張 穎 鄭洪濤 聶興凱
還在幾年以前，人們很自然地認(rèn)為金融衍生業(yè)務(wù)只是金融企業(yè)的事情，而非金融類國有企業(yè)的任務(wù)僅僅是搞好生產(chǎn)和銷售，能夠保持資金鏈的順暢運(yùn)行就足夠了。我國非金融國有企業(yè)對于金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險的關(guān)注不夠，有時甚至表現(xiàn)出強(qiáng)烈的賭博心態(tài)。就在中航油過度投機(jī)造成破產(chǎn)的案例還頻頻出現(xiàn)在EMBA課堂上的時候，就爆出中信泰富、國航、東航、中國遠(yuǎn)洋(17.53,0.00,0.00%)、深南電等參與金融衍生業(yè)務(wù)釀成巨大損失的案件，成為新的失敗案例。
一、我國國有企業(yè)參與金融衍
生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理失控分析
雖然我國在此次金融危機(jī)中遭受的總損失低于美國等發(fā)達(dá)國家，但是參與金融衍生業(yè)務(wù)的企業(yè)投出資金的損失率卻絲毫不亞于其他國家的參與者。從這個角度來看，我們似乎還不能得出計劃經(jīng)濟(jì)對于金融危機(jī)有更強(qiáng)的免疫力。究竟是什么原因造成我國國有企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理失控呢？
?。ㄒ唬┤狈︼L(fēng)險管理文化
金融衍生業(yè)務(wù)本來是為了分散風(fēng)險而產(chǎn)生，或者說參與金融衍生業(yè)務(wù)的交易對手之間在進(jìn)行一場零和博弈。因此，期望從金融衍生業(yè)務(wù)中獲取超額利潤是不切實(shí)際的，僅把眼光集中在極少數(shù)利用特殊地位取得財富的投資銀行，卻忽視了這些投資銀行的利潤恰恰是來自廣大投資者的損失。我國只有30多家央企獲得從事金融衍生品相關(guān)業(yè)務(wù)許可證，但在幾乎所有涉足外匯、進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)都在從事金融衍生品業(yè)務(wù)。幾乎沒有多少金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn)的國有企業(yè)，在被“神化”了的投資銀行的慫恿下，在應(yīng)該恐懼的時候，懷著一顆貪婪的暴富之心沖入市場，成為瘋狂的接力賽的最后接棒者。東航資產(chǎn)負(fù)債率98％，如此高的杠桿率敢于參與如此大規(guī)模的金融衍生業(yè)務(wù)，決定了相關(guān)金融業(yè)務(wù)價格微小變動的情況下就會造成資不抵債的后果，事實(shí)也證明了這一點(diǎn)。
?。ǘ┤狈⑴c國際金融衍生業(yè)務(wù)的人才儲備
缺乏對未來形勢預(yù)判的能力是我國國有企業(yè)參與金融衍生業(yè)務(wù)遭受損失的重要原因之一，而缺乏預(yù)判能力的根本原因就是缺乏能夠?qū)π蝿葸M(jìn)行預(yù)判的人才。當(dāng)前的金融衍生業(yè)務(wù)設(shè)計得十分復(fù)雜，從某種意義上說，當(dāng)把金融衍生業(yè)務(wù)設(shè)計得復(fù)雜到很少有人能夠真正看清的時候，總有一些新手會落入這些“陷阱”。因此，我國國有企業(yè)若想?yún)⑴c到國際金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)中來，就必須擁有能夠應(yīng)對這些金融衍生業(yè)務(wù)的人才儲備。
以東方航空(5.92,0.00,0.00%)為例，東方航空與某國際知名投行簽訂的衍生品合約，合約規(guī)定：當(dāng)油價超過118美元時，投資銀行將向東方航空支付差價。但無論油價漲到多高，投資銀行最多只能支付給航空公司20美元。而當(dāng)油價處于下行空間并跌破82.75美元時，航空公司則需要雙倍賠付。東航上市公司財務(wù)部雖然有幾百名工作人員，但大部分人是會計專業(yè)背景，沒有幾個人真正懂衍生金融產(chǎn)品的設(shè)計和交易以及風(fēng)險管理。
（三）金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險控制機(jī)制形同虛設(shè)
在有些國有企業(yè)中，雖然也建立起金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的內(nèi)部控制授權(quán)審批制度和授權(quán)審批機(jī)制，但非常不幸的是，審批和集體決策成為分散操作人員和主管領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任的工具，雖然個人的風(fēng)險得到了分散，企業(yè)的風(fēng)險卻更加集中。中航油金融衍生業(yè)務(wù)掌握在陳久霖等少數(shù)幾個人手中，風(fēng)險管理部門、內(nèi)部審計部門都無法進(jìn)行監(jiān)督。
?。ㄋ模┬匠曛贫嚷┒垂膭钔稒C(jī)
績效薪酬、股票期權(quán)等薪酬制度的缺陷在客觀上起到鼓勵投機(jī)行為的作用。以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的薪酬制度一方面對于激勵員工努力提高企業(yè)價值而努力工作，而一旦這些薪酬制度設(shè)計的不合理，容易造成員工行為短期化，轉(zhuǎn)而追求短期效益和風(fēng)險更大的項(xiàng)目，使得許多國有企業(yè)的金融衍生業(yè)務(wù)名為套期，實(shí)為投機(jī)。
?。ㄎ澹┬畔⑴杜c外部監(jiān)管失效
我國大多國有企業(yè)以保守商業(yè)秘密為由，總是盡量少的披露信息，特別是金融衍生業(yè)務(wù)的相關(guān)信息。即使是上市公司，披露的信息基本上是格式化的無用信息，外部投資者很難根據(jù)這些信息采取相應(yīng)的買或賣的投資決策，從而形成對企業(yè)謹(jǐn)慎投資的壓力。
另外，近年來會計師事務(wù)所的風(fēng)險意識有所下降，這一點(diǎn)可以從非標(biāo)準(zhǔn)意見審計報告的數(shù)量顯著下降這一點(diǎn)得到證明，會計師事務(wù)所對企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)信息披露很難發(fā)揮限制作用，從而導(dǎo)致對于金融衍生業(yè)務(wù)的信息披露和外部監(jiān)管失效。中航油長期違規(guī)從事投機(jī)交易，而且危機(jī)發(fā)生之后，長達(dá)一年的時間其母公司和外部投資者竟毫無察覺。
二、我國國有企業(yè)金融衍生
業(yè)務(wù)風(fēng)險管理對策
我國國有企業(yè)要想規(guī)避金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險，迫切需要加強(qiáng)內(nèi)部控制。筆者根據(jù)對我國國有企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險的分析，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面入手規(guī)避風(fēng)險。
?。ㄒ唬I造良好的金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理文化
國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照國資委的要求，嚴(yán)守套期保值原則，與現(xiàn)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，禁止任何形式的投機(jī)交易。應(yīng)當(dāng)選擇與本企業(yè)主業(yè)經(jīng)營密切相關(guān)、符合套期會計處理要求的簡單衍生產(chǎn)品，不得超越規(guī)定經(jīng)營范圍和實(shí)際操作能力從事風(fēng)險及定價難以認(rèn)知的復(fù)雜業(yè)務(wù)。持倉規(guī)模應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)貨及資金實(shí)力相適應(yīng)，持倉規(guī)模不得超過同期保值范圍現(xiàn)貨的90%，避免杠桿率過高可能遭受滅頂之災(zāi)的風(fēng)險。
（二）加強(qiáng)人才儲備和培養(yǎng)
由于金融危機(jī)造成的強(qiáng)大沖擊，各大投資銀行大量裁員，我國國有企業(yè)可以從人才市場上以較低的成本獲得德才兼?zhèn)涞娜瞬?。我國國有企業(yè)引進(jìn)這些人才的時候，需要防范投資銀行工作人員設(shè)計和參與復(fù)雜金融衍生業(yè)務(wù)的職業(yè)習(xí)慣和投機(jī)沖動，把這些人才引導(dǎo)到規(guī)避國有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險的方向上來。此外，國有企業(yè)絕對不能放棄對本土人才的培養(yǎng)，人才的多元化能夠促進(jìn)風(fēng)險管理避免過度投機(jī)或過度保守的傾向。
（三）提高金融衍生業(yè)務(wù)內(nèi)部控制的執(zhí)行力
國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置專門機(jī)構(gòu)，配備專業(yè)人員，制訂完善的業(yè)務(wù)流程和操作規(guī)范，實(shí)行專業(yè)化操作。杜絕把金融衍生業(yè)務(wù)神秘化，把金融衍生業(yè)務(wù)集中到一兩個人手中拒絕任何監(jiān)督的現(xiàn)象，避免個人權(quán)力過大，缺乏對個人權(quán)力的有效制約和監(jiān)管，使得個人凌駕于制度之上。要嚴(yán)格執(zhí)行前、中、后臺職責(zé)和人員分離原則，風(fēng)險管理人員與交易人員、財務(wù)審計人員不得相互兼任。將授權(quán)、批準(zhǔn)、執(zhí)行、記錄及監(jiān)督等職能分別授予不同部門執(zhí)行，形成一個相互牽制、相互制約的過程。
國有企業(yè)要建立并嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)范的授權(quán)審批制度，明確授權(quán)程序及授權(quán)額度。董事會或類似決策機(jī)構(gòu)要對選擇的金融衍生工具、確定的套期保值額度、交易品種、止損限額以及不同級別人員的業(yè)務(wù)權(quán)限等內(nèi)容進(jìn)行認(rèn)真審核。需要注意的是，授權(quán)和審批制度不能成為分散責(zé)任的工具，必須按照責(zé)任大小切實(shí)責(zé)任追究每一位簽字人和決策人的責(zé)任，避免決策人以不懂相關(guān)業(yè)務(wù)為借口推卸責(zé)任，避免把集體決策當(dāng)作避風(fēng)港灣的現(xiàn)象。
（四）完善薪酬制度以限制投機(jī)
短期化的薪酬制度容易助長投機(jī)，薪酬設(shè)計制度必須考慮會計準(zhǔn)則變化帶來的影響，也就是未實(shí)現(xiàn)利潤可能對原有薪酬計劃產(chǎn)生影響。短期化薪酬制度對衍生金融業(yè)務(wù)的影響更為復(fù)雜，因?yàn)榧词共糠盅苌鹑跇I(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)利益已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，但是后續(xù)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益甚至可能的損失還存在很大不確定性。因此，筆者認(rèn)為薪酬制度設(shè)計要有追溯機(jī)制，一旦后續(xù)業(yè)務(wù)證明先前不確定性因素造成損失，員工需要退回薪酬。此外，企業(yè)還可以對不確定的金融衍生業(yè)務(wù)相關(guān)薪酬采取延期的方式支付。
?。ㄎ澹┘訌?qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險的監(jiān)控
加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)控可以從以下幾個方面入手：
1．會計監(jiān)控。會計作為金融衍生業(yè)務(wù)信息的重要載體，發(fā)揮著越來越大的作用。但是公允價值的不確定性要求國有企業(yè)運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則，在公允價值大幅上升時詳細(xì)披露金融衍生業(yè)務(wù)相關(guān)信息，向投資者提示風(fēng)險。
2．內(nèi)、外部審計。內(nèi)、外部審計能夠?qū)τ诮鹑谘苌鷺I(yè)務(wù)過度投機(jī)形成壓力，能夠盡快揭示存在的風(fēng)險。內(nèi)、外部審計重點(diǎn)審計如下內(nèi)容：（1）企業(yè)風(fēng)險管理系統(tǒng)的健全性、有效性；（2）企業(yè)對金融衍生工具交易的確認(rèn)、計量與信息披露情況；（3）金融衍生工具的合規(guī)、合法性。
3．行政監(jiān)督。根據(jù)國資委《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，從事金融衍生業(yè)務(wù)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)定期向國資委報告業(yè)務(wù)持倉規(guī)模、資金使用、盈虧情況、套值保值效果、風(fēng)險敞口評價、未來價格趨勢、敏感性分析等情況。集團(tuán)總部與國資委有關(guān)廳局建立日常工作聯(lián)系，年終上報年度工作總結(jié)報告，并由集團(tuán)分管領(lǐng)導(dǎo)和主要負(fù)責(zé)人簽字。對于在日常監(jiān)管工作中上報虛假信息、隱瞞資產(chǎn)損失、未按要求及時報告有關(guān)情況或者不配合監(jiān)管工作的，將追究相關(guān)責(zé)任人責(zé)任。需要注意的是，行政監(jiān)督一定不能變成行政單位和行政領(lǐng)導(dǎo)對業(yè)務(wù)的直接干涉，這方面的教訓(xùn)還是非常慘痛的。
?。┙⒔鹑谘苌鷺I(yè)務(wù)風(fēng)險緊急應(yīng)對系統(tǒng)
由于金融衍生業(yè)務(wù)可能會造成局部可容忍偏差導(dǎo)致很大的綜合性偏差，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)持續(xù)監(jiān)控和報告金融業(yè)務(wù)的價值變化信息、套期保值的規(guī)范性、內(nèi)控機(jī)制的有效性、信息披露的真實(shí)性方面的風(fēng)險，并及時制訂應(yīng)對預(yù)案，以便在危險出現(xiàn)的任何時刻都能緊急止損。
金融衍生業(yè)務(wù)作為避險的工具，特別是生產(chǎn)型國有企業(yè)避免原材料和產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險的工具，不能因?yàn)楫?dāng)前金融危機(jī)而受到禁止。但是，我國國有企業(yè)必須從對全國人民的利益負(fù)責(zé)的高度，加強(qiáng)對金融衍生業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理，禁止過度投機(jī)，才能真正實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。
?。ㄗ髡邌挝唬簭埛f，華北電力大學(xué)；鄭洪濤，北京國家會計學(xué)院；聶興凱，北京國家會計學(xué)院。）
