2009年以來，為克服國際金融危機(jī)的負(fù)面沖擊，我國果斷地采取了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，全面實施應(yīng)對危機(jī)的一攬子計劃。在此背景下，貨幣信貸投放呈現(xiàn)出較快增長態(tài)勢，部分商業(yè)銀行資本充足率等指標(biāo)也開始出現(xiàn)預(yù)警(見圖1)。從2009年3季度開始，宏觀管理層陸續(xù)出臺了相關(guān)政策措施抑制貨幣信貸投放的過快增長，商業(yè)銀行放貸沖動因此受到一定程度抑制。
盡管如此，由于市場資金需求仍然旺盛，使得商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而加強(qiáng)與信托公司合作，積極開發(fā)各類信貸類理財產(chǎn)品，從而調(diào)節(jié)其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，規(guī)避信貸規(guī)模管理。與此同時，信貸類理財產(chǎn)品的收益率和期限結(jié)構(gòu)對投資者也具有較強(qiáng)吸引力，因此受到市場的青睞。據(jù)統(tǒng)計，2010年1季度發(fā)售的信托產(chǎn)品，年收益率一般在6％－7.5％，平均預(yù)期收益率則達(dá)到7.52％，比1年期存款利率高出5個百分點。從規(guī)模上看，2009年到期的信貸類理財產(chǎn)品數(shù)為2336款，與2008年全年到期的1015款產(chǎn)品相比，增加了約一倍。同時，各家銀行目前推出的理財產(chǎn)品中約有印％以上是信貸類理財產(chǎn)品。2010年前兩個月信托貸款規(guī)?；蛞呀咏?000億元，約達(dá)同期銀行新增貸款2.09萬億元的20％。
一、緊信貸背景下的信貸規(guī)模規(guī)避：基本事實
自2005年第一款銀信合作產(chǎn)品問世至今，我國銀信合作市場快速發(fā)展，產(chǎn)品發(fā)行量持續(xù)上升，其中，2009年12月發(fā)行639款銀信合作理財產(chǎn)品，刷新了銀信合作產(chǎn)品的單月發(fā)行紀(jì)錄(見圖2)。此后，隨著有關(guān)銀信合作監(jiān)管政策的陸續(xù)出臺(見下表)，2010年1月發(fā)行量曾跌入低谷，但此后連續(xù)數(shù)月出現(xiàn)反彈。
從銀信合作理財產(chǎn)品的運用方式分布來看(見圖3)，以2010年5月為例，銀信合作理財產(chǎn)品運用方式主要集中于貸款類(占31.28％)和組合類(占51.87％)，而對其它領(lǐng)域相對較少。
二、信貸規(guī)模規(guī)避的典型模式
從目前的情況來看，信貸規(guī)模規(guī)避主要是通過商業(yè)銀行與信托公司合作的創(chuàng)新方式，即信貸類理財產(chǎn)品。商業(yè)銀行通過轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)和發(fā)放信托貸款“曲線”將自身現(xiàn)存(或潛在)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去，使得商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)直接轉(zhuǎn)移至表外或?qū)⑿刨J資產(chǎn)間接轉(zhuǎn)化為銀行理財產(chǎn)品，從而提升自身資本充足率，突破宏觀部門有關(guān)信貸規(guī)模的限制(目前有人認(rèn)為，上述操作本質(zhì)上類似于“信貸資產(chǎn)證券化”)。目前在信貸類理財產(chǎn)品的具體運作中，商業(yè)銀行事實上控制了客戶選擇、產(chǎn)品設(shè)計、銷售、收益分配等各個環(huán)節(jié)，是真正的發(fā)起人，而信托公司則處于附屬地位。從具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，信貸類產(chǎn)品大致可分為信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類和信托貸款類兩種基本模式。
(一)通過信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓削減表內(nèi)存量貸款規(guī)模
所謂信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類，主要是指商業(yè)銀行將貸款貸給借款人后，再將該未到期的信貸資產(chǎn)通過信托公司的平臺轉(zhuǎn)化為理財產(chǎn)品，以出售給理財客戶。按信貸資產(chǎn)到期是否可以回購，還可將產(chǎn)品細(xì)分為賣斷型和回購型兩種。通過信托公司的平臺，商業(yè)銀行可以在不占用信貸額度的前提下規(guī)避各項宏觀監(jiān)管指標(biāo)，滿足客戶的融資需求并獲取相應(yīng)收益。
2009年末，銀監(jiān)會陸續(xù)出臺有關(guān)政策規(guī)定“信托公司不得將銀行理財對接的信托資金用于投資理財資金發(fā)行銀行自身的信貸資產(chǎn)”等(見表1)，這意味著原先由銀行存量打包優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置而成的信貸類理財產(chǎn)品受到限制。但是，對于購買投資于其他銀行信貸資產(chǎn)的理財產(chǎn)品并沒限制。由此，銀信合作的模式或?qū)⑥D(zhuǎn)向兩家銀行與信托公司合作的“銀銀信”合作模式。對于商業(yè)銀行而言，“銀銀信”模式存在一定風(fēng)險，因為以前銀行信貸類理財產(chǎn)品主要用于收購自身存量信貸資產(chǎn)，對信貸項目很了解，風(fēng)險把控能力較強(qiáng)；但“銀銀信”合作模式用于收購其他銀行存量信貸資產(chǎn)后，相比之下，對信貸項目的了解程度可能不會那么深入?！般y銀信”模式能否成為未來的發(fā)展趨勢，仍有待進(jìn)一步觀察。
(二)通過信托貸款擴(kuò)張表外新增貸款規(guī)模
在宏觀監(jiān)管政策日益趨緊的情況下，既然商業(yè)銀行不能通過信托理財方式投資自己的存量信貸資產(chǎn)，那么他們就嘗試把某些貸款完全交給信托公司來做，即開發(fā)所謂的“信托貸款類產(chǎn)品”。具體地，由商業(yè)銀行與信托公司聯(lián)手推出信托貸款理財項目產(chǎn)品，然后再通過銀行的渠道向客戶銷售。銀行成功籌集資金后交給信托公司，信托公司以此理財資金來發(fā)放貸款給需要信貸資金的企業(yè)或項目。
其實，這類新產(chǎn)品投資的本質(zhì)是“新增貸款”，而以往理財產(chǎn)品投資的多是“存量貸款”，即以前是銀行先放貸，再找信托公司合作盤活存量貸款；而信托貸款則是商業(yè)銀行在貸款前先找信托公司，直接把新增貸款轉(zhuǎn)移出去。通過上述操作可以壓縮商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的貸款規(guī)模，為其下一步增加額外貸款騰出空間。
三、信貸規(guī)模規(guī)避對貨幣政策調(diào)控的影響
(一)對貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的沖擊
信托公司所發(fā)放的信托貸款不屬于傳統(tǒng)意義上一般貸款的范疇，從而可以在一定程度上規(guī)避中央政府提出新增貸款的調(diào)控目標(biāo)(如2010年7.5萬億)，使我們通常統(tǒng)計和觀察到的信貸數(shù)量小于實際進(jìn)入宏觀經(jīng)濟(jì)的資金，使貨幣政策調(diào)控的力度大打折扣。此外，信托貸款的隱蔽性也“打亂”了宏觀調(diào)控中的信貸投放節(jié)奏，直接影響調(diào)控的實際效果。
(二)對貨幣信貸真實投向的影響
除了總量目標(biāo)外，商業(yè)銀行轉(zhuǎn)讓過?；蚴芟扌袠I(yè)的信貸資產(chǎn)，還可能掩蓋銀行信貸投向的真實結(jié)構(gòu)，不利于引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。例如，近期國務(wù)院及有關(guān)部門出臺規(guī)范房地產(chǎn)市場、遏制房價過快增長的政策措施后，房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈緊張起來。但近期卻有跡象顯示，越來越多的房地產(chǎn)企業(yè)選擇通過信托方式籌資，使得部分資金的投向難以得到真實反映。
(三)對貨幣政策傳導(dǎo)渠道的影響
當(dāng)前貨幣政策主要通過銀行體系實施對整體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，銀行體系的穩(wěn)健程度直接關(guān)系到貨幣政策傳導(dǎo)效率。當(dāng)前部分銀行通過設(shè)計發(fā)行信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品，將存量貸款、新增貸款轉(zhuǎn)出表外，但銀行依然承擔(dān)貸后管理、到期收回等實質(zhì)上的法律責(zé)任和風(fēng)險，并因此減少資本要求，逃避相應(yīng)的準(zhǔn)備金計提，潛在風(fēng)險不容忽視。這些將直接影響到銀行穩(wěn)健程度以及貨幣政策傳導(dǎo)效率。
(四)對貨幣政策工具有效性的挑戰(zhàn)
信貸類理財產(chǎn)品能增加信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的存款，而這些存款并不需要向央行交納法定存款準(zhǔn)備金，這實際上縮小了法定存款準(zhǔn)備金的范圍，在一
定程度上削弱準(zhǔn)備金率政策工具的效力。此外，隨著未來理財產(chǎn)品市場進(jìn)一步發(fā)展壯大，其對儲戶存款的替代性必然增強(qiáng)，理財收益率比一般存款利率也更加靈活，這將對利率政策的實際效果形成挑戰(zhàn)。
(五)對貨幣供應(yīng)量內(nèi)部層次的影響
按照現(xiàn)行的貨幣統(tǒng)計制度，信貸類理財產(chǎn)品的大幅增加并沒有對M2總量的統(tǒng)計造成直接影響，但是它卻使得其內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)變化。部分活期存款(屬于M1)轉(zhuǎn)而流向信托存款(屬于M2)，直接導(dǎo)致貨幣流動性比例(M1／M2)減小。如果理財產(chǎn)品收益率較高，還會使得M2內(nèi)部“儲蓄存款”和“定期存款”轉(zhuǎn)移至“信托存款”。這些都給傳統(tǒng)的貨幣信貸形勢分析和流動性研判帶來一些影響。
四、政策建議
一是繼續(xù)強(qiáng)化對貨幣信貸的統(tǒng)計分析。及時準(zhǔn)確的統(tǒng)計數(shù)據(jù)是科學(xué)宏觀調(diào)控的現(xiàn)實基礎(chǔ)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，若要對實際信貸規(guī)模進(jìn)行有效控制，有必要將信托貸款納入信貸總體規(guī)?？刂品秶?。歷史上，中國曾根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展不斷調(diào)整貸款規(guī)模的范圍。例如，2007年人民銀行對商業(yè)銀行實行了將票據(jù)融資額納入貸款規(guī)模的窗口指導(dǎo)政策。因此，首先在金融統(tǒng)計上可以考慮將信托貸款列入新增貸款的統(tǒng)計范疇內(nèi)，防止所謂“緊信貸、寬貨幣”的現(xiàn)象出現(xiàn)，即表面上信貸政策收得很緊，但實際上貨幣條件十分寬松，大量資金依然通過各種渠道流入實體經(jīng)濟(jì)。如果統(tǒng)計數(shù)據(jù)能及時準(zhǔn)確反映出商業(yè)銀行規(guī)避信貸規(guī)模等行為，這就能為宏觀決策者提供良好的信息基礎(chǔ)。
二是進(jìn)一步豐富貨幣政策工具，當(dāng)前商業(yè)銀行規(guī)避信貸規(guī)模的行為在一定程度上暴露出數(shù)量型調(diào)控工具的內(nèi)在缺陷。因此，有必要進(jìn)一步發(fā)展價格型調(diào)控工具，拓寬直接融資渠道，加快債券市場發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，發(fā)揮利率等價格杠桿的調(diào)節(jié)作用。當(dāng)然，此次金融危機(jī)以來，國際社會也開始重新審視價格型調(diào)控工具的不足，但這并不意味著金融市場發(fā)展尚處于初級階段的中國也應(yīng)放緩對價格型工具的探索和使用。相反，應(yīng)在完善數(shù)量型工具的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推進(jìn)價格型工具的使用，豐富我國貨幣政策的“工具箱”，從而更加有效地實現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。
三是密切關(guān)注金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響。西方銀行業(yè)的創(chuàng)新歷史告訴我們，較高的存款準(zhǔn)備金率和對利率的管制等宏觀環(huán)境往往是金融創(chuàng)新的主要動力，例如20世紀(jì)60年代發(fā)生在美國的金融創(chuàng)新。從近幾年我國的實踐來看，銀信合作等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)和宏觀管理政策之煎也呈現(xiàn)交互式發(fā)展態(tài)勢，“業(yè)務(wù)快速增長——風(fēng)險暴露——宏觀政策規(guī)范——業(yè)務(wù)創(chuàng)新——業(yè)務(wù)快速增長”不斷循環(huán)。特別地，甚至還出現(xiàn)“信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品發(fā)行與央行的調(diào)控力度呈正相關(guān)關(guān)系”。可以預(yù)見，隨著未來金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，宏觀政策和微觀主體的互動性必然日益增強(qiáng)。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)決策者應(yīng)密切洞察微觀主體的金融創(chuàng)新行為，充分考慮微觀主體對各種宏觀調(diào)控政策的博弈，從而有的放矢地制定出科學(xué)的宏觀政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。
