一、引言
隨著《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》于2010年1月1日在我國上市公司執(zhí)行，內(nèi)部控制自我認定報告和審計師評價意見報告將進入強制披露階段，為實證研究提供了樣本數(shù)據(jù)，本文用內(nèi)部控制自我認定報告做樣本數(shù)據(jù)來研究內(nèi)部控制披露質(zhì)量與代理成本的關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板市場具有較高的投資風(fēng)險，投資者面臨較大的市場風(fēng)險，加上信息不對稱，使得投資者無法作出正確的投資決策。創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立目的在于促進自主創(chuàng)新企業(yè)及成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，然而，創(chuàng)業(yè)板證券市場上市條件相對寬松，上市公司質(zhì)量更難以保證，而且上市公司自身的風(fēng)險也相對較大，創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理風(fēng)險也不容小覷，我國創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)明確提出監(jiān)管必須以信息披露為本，這就決定了創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露在創(chuàng)業(yè)板運行機制中的重要地位，也一直受到人們的廣泛關(guān)注。所以投資者應(yīng)充分了解創(chuàng)業(yè)板市場的投資風(fēng)險及本公司所披露的風(fēng)險因素，審慎作出投資。而決定實施內(nèi)部控制的一個重要目的是保護投資者利益。那么內(nèi)部控制相關(guān)制度的實施是否能起到保護投資者利益的作用呢?美國薩班斯法案（SOX）頒布后，針對美國資本市場的研究并未得出一致結(jié)論。例如Engel等（2006）、Zhang（2007）認為，SOX法案增加了企業(yè)成本與負擔(dān)，由于這些成本最終將由投資者承擔(dān)，這意味著SOX法案關(guān)于內(nèi)部控制的條款可能會損害投資者利益，而另一些研究（Ashbaugh-Skaife等，2008；Doyle等，2007）卻發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制的完善可以提高財務(wù)報告可靠性，從而可以起到保護投資者利益的作用。最近，我國也出臺了一系列政策、法律、法規(guī)，以推動企業(yè)實施與完善內(nèi)部控制，目的同樣是降低代理成本，以保護投資者利益。但與美國等成熟資本市場的研究不同，特別在創(chuàng)業(yè)板市場，我國較少有實證研究從代理成本的視角分析內(nèi)部控制問題?；谶@種背景，本文利用2009年至2010年創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，實證研究內(nèi)部控制對代理成本的影響。本文認為，分析我國資本市場內(nèi)部控制問題，還應(yīng)充分考察我國資本市場具體的外部制度環(huán)境。然而，相關(guān)文獻卻未能理清作為處于成長期的創(chuàng)業(yè)板公司來說，一種重要的內(nèi)部管理機制的內(nèi)部控制與代理成本之間的關(guān)系。從市場角度看，保護投資者利益特別是中小投資者，只有保護好其利益才能體現(xiàn)市場的完善發(fā)展。
二、研究設(shè)計
?。ㄒ唬┭芯考僭O(shè) 近年來，國內(nèi)外對內(nèi)部控制信息披露的研究主要集中在內(nèi)部控制信息披露的現(xiàn)狀與影響因素等方面。Doyle等（2007）認為那些規(guī)模小、成立時間短、盈利能力較弱、業(yè)務(wù)復(fù)雜、成長速度快或者正在重組的公司更有可能存在內(nèi)部控制重大缺陷。大多數(shù)學(xué)者認為投資者利益受到侵占有兩個主要原因：即Jensen和Mecking（1976）提出的經(jīng)理人與股東之間的第一類代理問題；以及La Porta等（1998、2000）提出的大股東與中小股東之間的第二類代理問題，根據(jù)Jensen和Mecking（1976）、La Porta等（1998、2000）的研究可以得出，盡管侵占股東或投資者利益的實施主體和具體的實施方式可能具有不同的表現(xiàn)形式，但其實質(zhì)都是掌握公司剩余控制權(quán)的利益主體以行使剩余控制權(quán)的方式謀求自身利益最大化（呂長江、肖成民，2008），從這個意義上來看，保護投資者利益、降低代理成本就是通過一系列公司外部與內(nèi)部的制度安排來限制經(jīng)理人和大股東對剩余控制權(quán)的濫用。根據(jù)現(xiàn)代公司財務(wù)理論，信息不對稱和激勵不足是代理沖突的根源。為了對代理人實施必要的監(jiān)督和激勵、有效協(xié)同委托代理雙方的利益，一條重要途徑是借助公司內(nèi)部治理機制。例如，通過大股東治理 （Jensen and Meckling，1976；Shleifer and Vishny，1986）、董事會治理（Jensen，1993；Cadbury，1992）或者管理層激勵（Murphy， 1986；Jensen andMurphy，1990）等手段。財務(wù)會計信息作為資本市場的一項重要制度安排，在抑制經(jīng)理人和大股東對剩余控制權(quán)的濫用、抑制代理成本中具有重要作用。由于信息不對稱可能會給投資者帶來潛在的損失，要切實保護投資者利益，就要解決兩個主要問題：信息問題和代理問題（Healy和Palepu，2001），財務(wù)會計信息通過向投資者和其他信息使用者提供信息，反映大股東和經(jīng)理人對企業(yè)的經(jīng)營運作狀況，在一定程度上解決了信息問題和代理問題。然而內(nèi)部控制制度可以通過兩種直接方式提高財務(wù)報告的可靠性:減少經(jīng)理人或職員隨機錯報的可部控制能性和減少經(jīng)理人機會主義會計選擇的可能性（魏明海等，2007），故有效的內(nèi)部控制制度可以起到提高盈余質(zhì)量的作用（Ashbaugh-Skaife等，2008；Doyle等，2007），作為確保財務(wù)報告可靠性的一項重要制度安排，內(nèi)部控制制度可以起到降低代理成本的作用，這是因為內(nèi)部控制制度是實現(xiàn)權(quán)力制衡的基本措施（楊雄勝，2005），通過確保財務(wù)報告可靠性，內(nèi)部控制可以減少經(jīng)理人機會主義會計選擇的可能性，就限制了經(jīng)理人或大股東披露虛假信息、操縱會計信息的行為，約束、限制了經(jīng)理人或大股東利益侵占行為。由此，得出假設(shè)：
假設(shè)1：內(nèi)部控制質(zhì)量的提高有助于降低代理成本
負債的增加提高了企業(yè)破產(chǎn)和管理者喪失工作的可能性（Safieddine 等，1999），風(fēng)險的增加會促使管理者減少額外補貼的消費、增進經(jīng)營效率（Berger 等，1997）。因此，資本結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的經(jīng)營績效，負債比率越高，代理成本越小。債務(wù)合約將迫使經(jīng)理遵守承諾未來支付現(xiàn)金流量，從而通過減少經(jīng)理可以隨心所欲的現(xiàn)金流量數(shù)目，減少代理成本（Jensen，1986）。由此假設(shè)：
假設(shè)2：在財務(wù)杠桿較低水平時，資產(chǎn)負債率越高，代理成本越小
?。ǘ颖具x取與數(shù)據(jù)來源 本文研究對象是創(chuàng)業(yè)板上市公司，研究區(qū)間為2009年至2010年。數(shù)據(jù)包括關(guān)于內(nèi)部控制評價數(shù)據(jù)來源于創(chuàng)業(yè)板上市公司年報“公司治理”或“重要事項”，或者單獨披露的“內(nèi)部控制自我評估報告”中披露的信息，該評價指標(biāo)有內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、監(jiān)督檢查，以及會計師事務(wù)所是否出具評價報告、獨立董事和監(jiān)事會是否發(fā)表意見等七項，通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年至2010年年報的查詢，一旦上市公司建立或從事了與某一指標(biāo)相關(guān)的制度或行為，即賦予1分，最后對分值進行加總，即可得該評價指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，本文刪除了主要變量缺失或者已經(jīng)退市的公司，得到創(chuàng)業(yè)板市場2009年54家上市公司、2010年184家上市公司，共計238家公司為研究樣本。數(shù)據(jù)來自于深交所公開資訊。
?。ㄈ┳兞慷x和模型建立 本文設(shè)計了如下變量：（1）被解釋變量。AC為被解釋變量，表示代理成本，包括兩個指標(biāo)，即反映第一類代理成本的AC1和反映第二類代理成本的Tunnel。AC1表示管理費用率，反映股東與經(jīng)理人員之間的代理成本，Ang等（2000）認為，可以采用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、管理費用率、營業(yè)費用率和財務(wù)費用率等來反映經(jīng)理人與股東的代理成本，但我國的營業(yè)費用和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均不能有效反映高管的經(jīng)營效率。而管理費用是指企業(yè)行政管理部門為組織和管理生產(chǎn)經(jīng)營活動而發(fā)生的各項費用，企業(yè)高管人員的在職消費一般都應(yīng)當(dāng)記入管理費用（陳冬華等，2005）?；谝陨戏治?，采用管理費用率衡量經(jīng)理人員的工作效率、衡量股東和經(jīng)理人員間的利益不一致和由此產(chǎn)生的代理成本，應(yīng)當(dāng)是恰當(dāng)?shù)?。Tunnel是其他應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重，反映第二類代理問題的變量?？紤]到在我國存在較為普遍的大股東侵占中小股東利益現(xiàn)象，大股東隧道行為的一種重要表現(xiàn)在于占用上市公司資金（李增泉等，2005），本文以大股東占用上市公司資金作為衡量大股東侵占中小股東利益所引發(fā)的第二類代理成本。姜國華和岳衡（2005）發(fā)現(xiàn)，大股東占款是其他應(yīng)收款的主要組成部分，故以其他應(yīng)收款作為衡量大股東占款的指標(biāo)，反映大股東與中小股東之間的第二類代理成本問題。（2）解釋變量。IC為解釋變量，它包括IC1和IC2兩個指標(biāo)。IC1為0或1變量，公司披露了審計鑒證意見取1，否則取0。而IC2是內(nèi)部控制評價指標(biāo)，IC2指標(biāo)越大，反映了公司較為充分地披露了有關(guān)上市公司內(nèi)部控制的信息，這也能在一定程度上反映公司內(nèi)部控制質(zhì)量。原因是：由于我國針對內(nèi)部控制的制度尚不完善，有關(guān)制度也并未明確規(guī)定上市公司不披露或少披露內(nèi)部控制信息所需要承擔(dān)的責(zé)任。而創(chuàng)業(yè)板上市條件相對寬松，內(nèi)部控制風(fēng)險比較大。當(dāng)上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量較高時，上市公司自然愿意披露更多更充分的內(nèi)部控制信息，以向市場傳遞利好信息；反之，則會考慮到披露虛假信息、謊稱公司內(nèi)部控制制度完善會承擔(dān)一定的風(fēng)險，選擇不披露或少披露應(yīng)當(dāng)是上市公司的最優(yōu)選擇；從審計鑒證報告來看，已有研究（林斌、饒靜，2009）發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量越高的公司，越有可能披露審計鑒證報告；如果公司內(nèi)部人具有很強的動機侵占投資者利益，一個不健全的內(nèi)部控制系統(tǒng)將有助于內(nèi)部人隱瞞其利益侵占行為，公司內(nèi)部人也有動機不披露關(guān)于內(nèi)部控制的信息。（3）控制變量。本文根據(jù)以下原則選擇控制變量：如果某些變量可能會對投資者保護產(chǎn)生影響，且這些變量也會影響公司內(nèi)部控制，即將這些變量作為控制變量；如果一些變量可能會對投資者保護產(chǎn)生影響，但這些變量不會影響公司內(nèi)部控制，則不作為控制變量。此時，將這些變量作為模型殘差，不會影響模型中參數(shù)估計的無偏性（或不一致性）。Doyle等（2007）研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模、財務(wù)狀況、盈余管理、業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度、成長性等因素對公司內(nèi)部控制產(chǎn)生了顯著的影響；Krishnan（2005）、張國清（2008）則發(fā)現(xiàn)，審計委員會效率、治理因素也是影響內(nèi)部控制的重要因素。因此，本文選擇Size（反映公司規(guī)模）、Lever（反映財務(wù)狀況）、Delist和Delight（反映財務(wù)狀況和盈余管理）、Grow（反映成長性和業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度），以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、中心化后第一大股東持股比例、第一大股東持股比例的平方和第二到第十大股東的持股比例（四者綜合反映公司治理）作為控制變量?？紤]到創(chuàng)業(yè)板上市條件需要連續(xù)兩年盈利和創(chuàng)業(yè)板在證交所建立不到兩年等這些因素，就舍棄了公司虧損Loss這一變量。在統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)樣本公司均有審計委員會，基于多重共線性刪除該因素，那么模型中常數(shù)的符號就基本上等同于反映了審計委員會因素的影響。在加入年度因素后模型顯著性明顯增強，因此本文控制了年度因素Year。
本文通過構(gòu)建以下模型，來檢驗假設(shè)，如果β1顯著為負，則假設(shè)1通過。如果β8顯著為負，則假設(shè)2通過。模型中有關(guān)變量定義見（表1）。
AC=β0+β1IC+β2NO1+β3NO1S+β4NO2+β5Delist+β6Delight
+β7 Grow+β8Lever+β9Size+β10 State +β11Year+ε
三、實證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計 回歸模型中主要變量描述性統(tǒng)計見（表2）。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)部控制質(zhì)量與內(nèi)部控制信息披露都有待進一步提高?？芍瑯颖竟镜钠骄芾碣M用率為0.0245，最大值高達0.413；其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)比重的均值為0.1.96，最小值僅為0，對比Ang等（2000）的研究可知，中國創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在較高的代理成本和較低的代理效率。IC1均值為0.3992，這反映了僅有不到2/5的上市公司披露了審計鑒證意見； IC2的均值為6.1681，統(tǒng)計中可知在2010年4月頒布《深圳證券交易創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引》后，創(chuàng)業(yè)板公司對內(nèi)部控制披露的項目有所增多，但各公司間差異較大（體現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)差較大）。平均而言，第一大股東持股比例不高（均值為34.71%），說明上市公司的實際控制權(quán)沒有完全掌握在第一大股東的手中。從整體上看，創(chuàng)業(yè)板公司財務(wù)風(fēng)險偏?。ㄙY產(chǎn)負債率均值為18.53%），且公司間債務(wù)融資差異較小。但最大值接近1說明有創(chuàng)業(yè)板上市公司近乎為全債公司。在統(tǒng)計分析中，發(fā)現(xiàn)樣本公司無一例外都設(shè)置了審計委員會。審計鑒證報告大部分樣本公司兩年共披露一次，凡是披露審計鑒證意見的公司，其審計鑒證均認可了董事會的自我評價報告。
?。ǘ┗貧w分析 不同解釋變量之間的Pearson 相關(guān)系數(shù)（ 由于篇幅關(guān)系，相關(guān)系數(shù)表略） 均通過0.01 顯著性水平的雙側(cè)檢驗。不同解釋變量間相關(guān)性較低，簡單相關(guān)系數(shù)均小于0.575，避免了后面進行多元回歸分析時，由多重共線現(xiàn)象所引起的偏差。（表3）給出了模型的回歸結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，雖然反映內(nèi)部控制質(zhì)量的兩個指標(biāo)IC1和IC2的回歸系數(shù)基本上顯著為負，但僅在被解釋變量為AC1的IC1回歸系數(shù)通過了0.05的顯著性水平，其余回歸分析中，反映內(nèi)部控制質(zhì)量的兩個指標(biāo)IC1和IC2回歸系數(shù)均為不顯著的負相關(guān)。其中，對于被解釋變量為AC1的回歸，IC1符號與預(yù)期相反。這說明可能由于截面數(shù)據(jù)較易產(chǎn)生異方差性導(dǎo)致模型可能存在嚴重的異方差，經(jīng)過White檢驗后，發(fā)現(xiàn)拒絕原假設(shè)，的確存在異方差。本文將對數(shù)據(jù)進行異方差性的修正。從（表4）看，經(jīng)過異方差性的修正（運用加權(quán)最小二乘法），消除了異方差性后，參數(shù)的t檢驗均十分顯著。該模型的四個方程的可決系數(shù)都在0.9993以上，都有非常好的擬合度，說明該模型能較好描述代理成本。內(nèi)部控制質(zhì)量越高，越能降低第一類代理成本。這表現(xiàn)為在被解釋變量為AC1的回歸中，反映內(nèi)部控制質(zhì)量的指標(biāo)IC1和IC2 的回歸系數(shù)均顯著為負，并通過了0.01的顯著性檢測。 在Tunnel的回歸中，IC1回歸系數(shù)很小，說明與代理成本成微弱不顯著的正關(guān)系。假設(shè)1基本上得到驗證。如假設(shè)1并沒有得到驗證，這是由于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司大多數(shù)為非國有控股上市公司，且上市公司多為“多股同大”，增加了代理成本。綜上說明作為確保財務(wù)報告可靠性的一項重要制度安排，內(nèi)部控制制度從理論上看，無論是經(jīng)理人侵占股東利益行為，還是大股東侵占中小股東利益行為，都不可能明目張膽地進行。經(jīng)理人或大股東為了給其利益侵占行為披上合法的“外衣”，通常需要隱瞞一些信息、或披露虛假信息，或者為其利益侵占行為提供“合理的”解釋。否則一方面中小股東必然會采用“以腳投票”的方式表示對上市公司的不滿，另一方面監(jiān)管層也會對上市公司進行相應(yīng)的處罰。而公司內(nèi)部控制制度通過確保財務(wù)報告可靠性，限制了經(jīng)理人或大股東披露虛假信息、操縱會計信息的行為，也就約束、限制了經(jīng)理人或大股東利益侵占行為，降低了代理成本。信息的不斷披露有助于降低未來的不確定性和信息的不對稱性程度，可以不斷地完善公司治理。財務(wù)杠桿Lever分別與Tunnel、AC1兩類代理成本成顯著負相關(guān)，體現(xiàn)在其模型回歸系數(shù)均為負值，并且均通過0.01的顯著性檢測，這說明當(dāng)創(chuàng)業(yè)板公司現(xiàn)階段的財務(wù)杠桿普遍偏小，在公司不斷壯大時，內(nèi)部控制復(fù)雜后造成一系列公司治理問題，亟需現(xiàn)在加強對創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)部控制管理，這表明創(chuàng)業(yè)板上市公司需要發(fā)揮其財務(wù)杠桿的治理作用。因此，假設(shè)2得到驗證。
四、結(jié)論與建議
（一）結(jié)論 本文采用系統(tǒng)的方法研究了公司兩類代理成本和內(nèi)部控制及治理機制的關(guān)系，利用我國創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年和2010年相關(guān)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板市場上內(nèi)部控制質(zhì)量的提高有助于抑制大股東資金占用、降低經(jīng)理人與股東之間的代理成本。隨著《基本規(guī)范》于2010年1月1日在我國上市公司執(zhí)行，一些相關(guān)制度的實施起到了積極作用，實施內(nèi)部控制達到了降低代理成本，保護投資者利益的目的。因此，應(yīng)繼續(xù)要求創(chuàng)業(yè)板上市公司披露更多部控制信息，以切實保護投資者利益。本文研究還發(fā)現(xiàn)，代理成本在創(chuàng)業(yè)板市場上存在與公司財務(wù)杠桿成顯著的負相關(guān)，說明在創(chuàng)業(yè)板公司財務(wù)杠桿較小的情況下，負債越多帶來的財務(wù)風(fēng)險越大，所存在的兩類代理成本會明顯減少。分析我國創(chuàng)業(yè)板市場內(nèi)部控制和代理問題，應(yīng)充分考慮，我國具體的審計環(huán)境以及我國成長性企業(yè)具有的特點來具體分析。
?。ǘ┙ㄗh 針對實證研究結(jié)果，本文對于我國創(chuàng)業(yè)板公司降低代理成本，完善內(nèi)部控制提出以下幾點建議：統(tǒng)一規(guī)范內(nèi)部控制評價報告。由于深交所的《內(nèi)控指引》與財政部等五部委出臺的《內(nèi)部控制評價指引》存在較大差異。因此，建議監(jiān)管機構(gòu)依據(jù)我國財政部等5部委聯(lián)合出臺的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《內(nèi)部控制評價指引》的規(guī)定，統(tǒng)一創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)部控制評價報告的內(nèi)容和格式。強化內(nèi)部控制體系建設(shè)的監(jiān)管力度?！镀髽I(yè)內(nèi)部控制配套指引》的出臺為上市公司內(nèi)部控制體系建設(shè)提供了詳細的框架，有利于完善創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)部控制體系建設(shè)。但本文研究發(fā)現(xiàn)，目前我國創(chuàng)業(yè)板公司的內(nèi)部控制整體水平還較低，應(yīng)為進一步促進創(chuàng)業(yè)板公司的內(nèi)部控制建設(shè)做好準(zhǔn)備，提高風(fēng)險評估水平。而且還發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司在風(fēng)險評估要素方面的整體水平最為薄弱?，F(xiàn)代企業(yè)面臨著更加激烈的市場競爭，提高企業(yè)的風(fēng)險意識，強化風(fēng)險評估水平不僅是增強企業(yè)經(jīng)營能力的必要手段，更是促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必要措施。建議上市公司重視風(fēng)險評估，不斷提升風(fēng)險評估的水平。充分信息披露為核心，強化市場約束來增加信息披露的及時性。對于創(chuàng)業(yè)板公司尤其是財務(wù)披露方面，還要進一步加強監(jiān)管，此外，要引進“優(yōu)勝劣汰”的機制，制定更為嚴格的退市制度，將一些確實具備高成長性、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)推上創(chuàng)業(yè)板，真正實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板資源的優(yōu)化配置。完善內(nèi)部控制監(jiān)督。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)該明確劃分獨立董事和監(jiān)事會的職責(zé)與關(guān)系，確保監(jiān)事會的知情權(quán)，完善監(jiān)事會制度，發(fā)揮監(jiān)事會的作用。良好的公司治理機制應(yīng)具備較高的透明度：透明性就表現(xiàn)為一個及時有效的信息披露制度，確保信息披露的可靠性和真實性。綜上所述，我國創(chuàng)業(yè)板公司的內(nèi)部控制建設(shè)和制度仍然不完善，執(zhí)行力度較弱，存在較為嚴重的失效問題。為了使創(chuàng)業(yè)板公司更好的地發(fā)展，因此，需進一步加強內(nèi)部控制的環(huán)境建設(shè)、提高風(fēng)險管理水平、完善控制活動和信息溝通、加大監(jiān)控力度，是我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在以后的內(nèi)部控制建設(shè)中應(yīng)該努力的方向。
