1996年，為深化投融資體制改革，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》(國(guó)發(fā)[1996]35號(hào))。通知規(guī)定項(xiàng)目法人自行籌集項(xiàng)目資金，資金來(lái)源主要由兩部分構(gòu)成：一是項(xiàng)目資本金，二是債務(wù)性資本。交通運(yùn)輸項(xiàng)目資本金比例確定為35％及以上(2009年4月，該比例調(diào)整為25％)。根據(jù)2004年經(jīng)國(guó)務(wù)院討論通過(guò)的《國(guó)家高速公路網(wǎng)》規(guī)劃，我國(guó)將用30年時(shí)間，建設(shè)總規(guī)模約8.5萬(wàn)公里高速公路，靜態(tài)投資2萬(wàn)億元人民幣。在政策支持下，全新的高速公路建設(shè)運(yùn)作模式――BOT(BUILD――OPERATE――TRANSFER)模式應(yīng)運(yùn)而生，這極大促進(jìn)了我國(guó)高速公路行業(yè)迅猛發(fā)展。“BOT”是對(duì)一個(gè)項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和轉(zhuǎn)讓的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全過(guò)程特征的簡(jiǎn)要概括。其基本特征是：政府將某一基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許權(quán)授予特定的、由項(xiàng)目發(fā)起人針對(duì)項(xiàng)目所成立的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的投資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)，并在該項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期限屆滿(mǎn)時(shí)，將項(xiàng)目無(wú)償轉(zhuǎn)讓給該項(xiàng)目所在地政府。對(duì)項(xiàng)目投資人而言，充分分析項(xiàng)目特征、投入資本金安全性、控制各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)是獲得投資成功的關(guān)鍵要素。
一、高速公路BOT項(xiàng)目資本金風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式
項(xiàng)目資本金風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種難以或無(wú)法預(yù)料、控制的因素作用，使投資人投入項(xiàng)目的資本金盈利能力與預(yù)計(jì)盈利能力相背離，因而有蒙受本金或其收益損失的可能性。資本金風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程表現(xiàn)形式可概括為兩種：一是“入不敷出――虧損型”，當(dāng)企業(yè)取得的收入不足以彌補(bǔ)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的成本、費(fèi)用時(shí)，則企業(yè)形成虧損，這意味著投資者投入的項(xiàng)目資本金遭到侵蝕，資本金不但沒(méi)有增值，反而在減值；另一種是債務(wù)型，即企業(yè)無(wú)力支付到期貸款、利息等導(dǎo)致的資本金風(fēng)險(xiǎn)。第1種主要從企業(yè)利潤(rùn)角度表現(xiàn)出來(lái)，第2種從現(xiàn)金流角度綜合反映資本金風(fēng)險(xiǎn)。任意一種表現(xiàn)形式出現(xiàn)時(shí)，均應(yīng)引起投資者或其組建的項(xiàng)目法人高度關(guān)注。
二、高速公路BOT項(xiàng)目資本金風(fēng)險(xiǎn)影響因素
高速公路項(xiàng)目資本金投入具有時(shí)期性，通常在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)全額投入，但風(fēng)險(xiǎn)會(huì)貫穿整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期、營(yíng)運(yùn)期。在此期間內(nèi)項(xiàng)目資本金均面臨風(fēng)險(xiǎn)因素，基本上可概括為以下幾類(lèi)：
(一)論證不充分
論證不充分是指從規(guī)劃、立項(xiàng)、招投標(biāo)到資本金投入進(jìn)行開(kāi)工建設(shè)前，評(píng)估調(diào)查不仔細(xì)、深入、全面等，造成項(xiàng)目一開(kāi)始建設(shè)就給資本金帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)因素。論證風(fēng)險(xiǎn)并不體現(xiàn)在論證階段，而是在項(xiàng)目建設(shè)期與運(yùn)營(yíng)期中表現(xiàn)出來(lái)，比如前期車(chē)流量調(diào)查不充分，沿途經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分析不準(zhǔn)確等。
(二)制度不健全、不完善
內(nèi)控制度是企業(yè)為了保護(hù)資產(chǎn)的安全性、收益性，確保有關(guān)法律法規(guī)和規(guī)章制度的貫徹執(zhí)行等目的而制定和實(shí)施的一系列控制方法、措施和程序。企業(yè)內(nèi)部在項(xiàng)目資本金管理及使用、機(jī)構(gòu)設(shè)置，管理基礎(chǔ)工作、債權(quán)債務(wù)管理辦法等方面不夠完善，會(huì)造成企業(yè)管理混亂、項(xiàng)目資本金使用效率低下，甚至出現(xiàn)被轉(zhuǎn)移、挪用等嚴(yán)重后果。因此內(nèi)控制度不完善會(huì)使項(xiàng)目資本金的安全性、完整性無(wú)法得到充分保證。
(三)融資方案無(wú)法全部有效實(shí)施
在投資者投入資本金成立項(xiàng)目公司后，項(xiàng)目公司將結(jié)合BOT項(xiàng)目概算額、融資比例及融資額、項(xiàng)目周期等數(shù)據(jù)，制定融資方案。由于高速公路項(xiàng)目投資通常數(shù)十億，融資額巨大，企業(yè)能否順利實(shí)施建設(shè)期融資方案并尋求低成本資金來(lái)源成為建設(shè)期融資風(fēng)險(xiǎn)的最重要因素；項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期后，能否在車(chē)流量培育期內(nèi)融入流動(dòng)資金，保證項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)養(yǎng)護(hù)支出也成為關(guān)鍵因素。融資方案不成功是造成項(xiàng)目資本金風(fēng)險(xiǎn)第2種表現(xiàn)方式的直接原因。
(四)完工風(fēng)險(xiǎn)
完工風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目延期完工、完工后無(wú)法達(dá)到設(shè)計(jì)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)或根本無(wú)法完工，或者項(xiàng)目實(shí)體工程完成，但造成竣工決算投資大大超過(guò)預(yù)算等情況導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)因素。其形成原因主要包括承建單位技術(shù)能力和經(jīng)驗(yàn)不足、惡意分包、地質(zhì)氣候條件惡劣、管理不到位等。
區(qū)域系統(tǒng)內(nèi)的其他高速公路項(xiàng)目延期完工，對(duì)BOT項(xiàng)目車(chē)流量具有重要影響，延期時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)資本金收益影響越大。
(五)合同風(fēng)險(xiǎn)
BOT項(xiàng)目參與者除投入資本金的股東外，還包括政府、金融貸款機(jī)構(gòu)、承建方等，各方以合同為紐帶，對(duì)項(xiàng)目資本金構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的合同主要包括：
1 投資方合資合作協(xié)議。BOT項(xiàng)目投資大，投資方通常由兩家或者幾家實(shí)力較強(qiáng)的公司聯(lián)合成立項(xiàng)目公司。投資者間既有共同的利益，但在合作過(guò)程中又會(huì)產(chǎn)生諸多矛盾。協(xié)議如果沒(méi)有約定好投資人參與項(xiàng)目時(shí)遵守的條款，各自的股權(quán)比例，投資的方式以及在項(xiàng)目陷入財(cái)務(wù)困難需要更多資金時(shí)投資人所承擔(dān)的義務(wù)等，均會(huì)影響到項(xiàng)目建設(shè)及營(yíng)運(yùn)效率。在我國(guó)以下3種條款應(yīng)特別引起注意：一是明確約定的國(guó)家相關(guān)補(bǔ)助款分配條款，補(bǔ)助款約定條款應(yīng)根據(jù)國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)制定合理確定權(quán)屬，否則會(huì)影響其他投資者投入資本金權(quán)益；二是約定科學(xué)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)條款：三是股東不能按約定投入項(xiàng)目資本金的違約承擔(dān)責(zé)任條款。項(xiàng)目資本金不按期投入，不僅影響金融機(jī)構(gòu)上貸額度及速度，同時(shí)對(duì)項(xiàng)目順利建設(shè)完工投入運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重要影響。
2 特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議。是BOT項(xiàng)目核心協(xié)議，也是項(xiàng)目公司取得各項(xiàng)權(quán)益的依據(jù)，應(yīng)完整包括以下核心內(nèi)容：(1)特許權(quán)的范圍；(2)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、融資和運(yùn)營(yíng)中政府對(duì)項(xiàng)目公司所有權(quán)變更的限制，因不可抗力需變動(dòng)時(shí)補(bǔ)貼措施；(3)相關(guān)政府部門(mén)獲得哪些“幫助”；(4)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、維護(hù)及移交范圍、資產(chǎn)類(lèi)別；(5)項(xiàng)目收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及計(jì)算方法等。大部分條款事關(guān)未來(lái)收入來(lái)源渠道、額度，影響資本金及預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)保障度。
3 貸款合同。BOT項(xiàng)目貸款比例通常在65％～75％左右，是項(xiàng)目建設(shè)資金主要來(lái)源，貸款合同簽訂，應(yīng)著重關(guān)注擔(dān)保條款與利率條款的設(shè)置，質(zhì)押擔(dān)保比例約定不合理會(huì)對(duì)企業(yè)后續(xù)融資帶來(lái)影響；利率條款的約定應(yīng)結(jié)合當(dāng)前及未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及變動(dòng)趨勢(shì)，合理確定利率浮動(dòng)方式。
(六)管理團(tuán)隊(duì)缺失
管理團(tuán)隊(duì)缺失指因不具備專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，造成項(xiàng)目實(shí)體管理效率低下，管理成本高而給資本金帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)因素。國(guó)內(nèi)BOT項(xiàng)目公司通常由施工單位組建，這些施工單位在建設(shè)期具有專(zhuān)業(yè)管理能力，但進(jìn)入營(yíng)運(yùn)期后，缺乏經(jīng)驗(yàn)，事故處理滯后、養(yǎng)護(hù)不到位等情況時(shí)常會(huì)發(fā)生，影響車(chē)輛通行效率及道路管理養(yǎng)護(hù)質(zhì)量。
(七)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
BOT項(xiàng)目在長(zhǎng)期的特許期中，供求關(guān)系變化和價(jià)格變化時(shí)有發(fā)生。在BOT項(xiàng)目回收全部項(xiàng)目資本金以前，市場(chǎng)上有可能出現(xiàn)更廉價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品或更受消費(fèi)者喜歡的更廉價(jià)替代品，這些產(chǎn)品會(huì)帶來(lái)對(duì)BOT項(xiàng)目的需求沖擊。
(八)不可抗力
不可抗力主要指項(xiàng)目參與方不能預(yù)見(jiàn)且無(wú)法克服與避免，而使項(xiàng)目造成很大損壞以至不能實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)，如地震、臺(tái)風(fēng)、洪水、國(guó)家政局動(dòng)蕩等。
三、高速公路BOT項(xiàng)目資本金風(fēng)險(xiǎn)控制措施
(一)建立BOT項(xiàng)目承建商優(yōu)選體系，控制建設(shè)期完工風(fēng)險(xiǎn)
選擇有實(shí)力、信譽(yù)好的承包商參加投標(biāo)，從而既保證該項(xiàng)目的造價(jià)經(jīng)濟(jì)合理，又保證該項(xiàng)目能夠按時(shí)、保質(zhì)完工。
(二)加強(qiáng)銀企合作，降低融資風(fēng)險(xiǎn)
要加強(qiáng)貸款結(jié)構(gòu)管理，力爭(zhēng)多上流動(dòng)資金貸款，力爭(zhēng)降低項(xiàng)目投資成本；在建設(shè)期即對(duì)營(yíng)運(yùn)期流動(dòng)資金融資作出安排；擔(dān)保質(zhì)押比例應(yīng)控制在貸款占比內(nèi)(指貸款總額占項(xiàng)目投資的比值)等。
(三)完善內(nèi)控制度，嚴(yán)控資金收支管理
在建設(shè)期內(nèi)，應(yīng)制定一套完整、科學(xué)的建設(shè)資金管理體系，嚴(yán)格付款審批制度，加強(qiáng)承建單位資金收支及履約保證金管理；營(yíng)運(yùn)期內(nèi)，應(yīng)結(jié)合收費(fèi)體系制定各類(lèi)資金收支監(jiān)管辦法。
(四)審慎選擇合資伙伴，設(shè)置合理股權(quán)結(jié)構(gòu)
除了解合資者的實(shí)力及背景外，還應(yīng)考慮該投資者所在行業(yè)與所投資項(xiàng)目的行業(yè)關(guān)聯(lián)度，即是否具有上下游企業(yè)關(guān)系，是否具有橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等。同時(shí)，在公司法規(guī)定的范圍內(nèi)設(shè)置合理股權(quán)比例，這樣可以彌補(bǔ)公司在新涉領(lǐng)域內(nèi)管理上的不足，有利于股東會(huì)或者董事會(huì)科學(xué)決策。
(五)借助中介力量
BOT項(xiàng)目涉及問(wèn)題眾多，在合同管理方面，企業(yè)可充分與操作過(guò)類(lèi)似項(xiàng)目的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等協(xié)作，發(fā)揮律師在合同完善及會(huì)計(jì)師審計(jì)監(jiān)管作用，以便控制合同風(fēng)險(xiǎn)及建設(shè)資金安全風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域內(nèi)項(xiàng)目完工風(fēng)險(xiǎn)、替代品或者收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可力爭(zhēng)在BOT協(xié)議中進(jìn)行解決。
(六)加強(qiáng)與保險(xiǎn)公司合作
預(yù)防自然類(lèi)不可抗力風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)資本金收益影響。
