交易所交易基金 創(chuàng)新 經(jīng)驗借鑒
一、海外ETFs成功經(jīng)驗借鑒
?。ㄒ唬┟绹鳨TFs成功經(jīng)驗
美國ETFs是全球所有ETFs借鑒的典范。從美國ETF市場的發(fā)展來看，在規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)及速度等方面,都取得了很大的成就。其成功經(jīng)驗在于解決了3個方面的問題：
1、對現(xiàn)有法律進行完善
由于之前沒有類似SPDR這之類的ETFs推出，所以發(fā)行SPDR必須得到特定法律條款的豁免。所以美國證監(jiān)會于1940年對SPDR做出了關(guān)于申購/贖回以時價交易及對相關(guān)交易、發(fā)送說明書、證券交易規(guī)則等方面進行了豁免和修正。
2、交易方式和交割結(jié)算模式
在SPDR產(chǎn)生之前，美國其他的共同基金都是以現(xiàn)金方式申購和贖回基金份額，而SPDR的交易方式為一籃子股票與基金單位的實物交易，而當(dāng)時的證券交易法要求基金單位付費應(yīng)在發(fā)行基金前收到，因此與傳統(tǒng)的發(fā)行交割方式很不相同。
3、建立新的申購贖回機制
在SPDR推出之前，市場還沒有一套完善的申購及贖回的機制，所以SPDR的推出創(chuàng)建了新的處理程序，建立了能準(zhǔn)確地從做市商接受、處理申購及贖回單位的機制。
?。ǘW洲ETFs成功經(jīng)驗
開發(fā)ETFs過程中需要解決的一個重要問題就是泛歐產(chǎn)品。歐洲ETFs的成功經(jīng)驗在于逐步改善了各國法規(guī)不兼容的問題，并且在營銷策略上也有所完善，制定了符合各國國情的分銷政策。
?。ㄈ┫愀跡TFs成功經(jīng)驗
盈富基金讓投資者通過一次簡單交易，買入追蹤恒生指數(shù)的組合。同普通股一樣可以在香港交易所交易，并且可以分配股息。其為普通投資者和機構(gòu)投資者提供機會參與香港股票市場的多元化投資。
其成功經(jīng)驗在于不局限于機構(gòu)投資者參與，使普通投資者也有機會參與，所以投資者眾多，市場活躍，并且其管理費用可以從ETFs收到的股利中扣除，對于投資者來說有很大的吸引力。另外，其跟蹤香港恒生指數(shù)，跟蹤誤差非常小，成功的達成投資目標(biāo)。
二、從成功經(jīng)驗中如何具體完善我國現(xiàn)有ETFs產(chǎn)品
（一）關(guān)于投資者的類別
在國內(nèi)，投資ETFs的大部分為機構(gòu)投資者，而中小投資者卻很少參與ETFs的交易中，很多投資者不了解ETFs的種類和產(chǎn)品，以及相關(guān)交易規(guī)則。ETF投資者結(jié)構(gòu)的分散程度是影響整個市場流動性的關(guān)鍵因素，理論上來說，中小投資者比重越大，越有利于增強ETF基金的流動性。
解決此類問題最好的方法是：充分借鑒香港盈富基金的成功模式并結(jié)合我國國情。1、降低個人投資者投資ETFs基金的門檻。2、從政府層面來說，需要逐步加強對公民基礎(chǔ)金融知識的教育。從證券公司、基金公司等公司層面來說，基金公司應(yīng)該擴展ETFs基金的營銷渠道，多元化ETFs產(chǎn)品的種類，根據(jù)多數(shù)投資者的偏好來設(shè)計ETFs產(chǎn)品，避免ETFs產(chǎn)品品種的雷同。同時，在營銷推廣的過程中，多開放各類形式的課堂和講座，使更多的中小投資者能參與進來。3、降低投資者成本。運用定期分配股利這一方法吸引更多投資者，使投資者參與ETFs的成本及費用降到最低。
?。ǘ╆P(guān)于做空機制
我國證券市場現(xiàn)階段還只屬于單邊市，不允許投資者進行賣空交易。另外市場機制也屬于單邊交易機制，不允許機構(gòu)投資者用其他衍生金融工具對沖ETFs風(fēng)險。想要解決這一矛盾，應(yīng)該充分借鑒美國ETFs的成功經(jīng)驗。即交易所可以同時推出兩個指數(shù)產(chǎn)品，例如：同時上市ETFs及期貨或者是其他類型的衍生金融工具，并且完善單邊交易機制，使ETFs市場能發(fā)揮其最大作用。
?。ㄈ〦TF的非交易過戶問題
國內(nèi)明文規(guī)定的清算條款中，非交易過戶形式?jīng)]有涉及到ETFs如何過戶。另外，根據(jù)現(xiàn)行股票過戶規(guī)定，投資者進行非交易過戶也需要繳納一定比率的印花稅，但在實際交易ETF的過程中，買賣ETFs對應(yīng)的成份股已經(jīng)進行過繳稅，如果用一籃子股票和ETFs交易再交稅那就是重復(fù)征稅。解決此類問題最好的方法是借鑒美國的SPDR產(chǎn)品的開發(fā)過程。正是因為美國在發(fā)展過程中不斷探索，不斷完善之前沒有的條款，才使美國的ETFs市場發(fā)展的如此迅速。所以，值得我國借鑒的經(jīng)驗便是發(fā)現(xiàn)ETFs與法律法規(guī)有沖突的地方，就這些有沖突的地方進行深入的研究以及討論，最后對相關(guān)阻礙我國ETFs市場發(fā)展的地方進行修改，使之能真正為ETFs市場服務(wù)。
（四）關(guān)于各地區(qū)金融市場發(fā)展不平衡的問題
我國金融市場中，沿海發(fā)達城市的金融市場比較發(fā)達，但是，相較這些地區(qū)來說，中部以及西部的金融市場發(fā)展速度卻很慢。這一點可以借鑒歐洲ETFs的經(jīng)驗。歐洲ETFs的成功經(jīng)驗在于逐步改善了各國法規(guī)不兼容的問題，制定了符合各國國情的分銷政策。在借鑒歐洲成功經(jīng)驗的同時，我們應(yīng)該有創(chuàng)造性的借鑒某些經(jīng)驗。例如：采取因地制宜的政策，對中西部地區(qū)投資者參與ETFs交易適當(dāng)?shù)姆艑挆l件。通過降低普通投資者的投資門檻，運用分配股利的方式降低普通投資者的投資成本來吸引更多中小投資者參與進來。另外，采取適合的分銷策略也是促進中西部地區(qū)ETF市場發(fā)展的重要方式。針對不同的經(jīng)濟狀況設(shè)計不同的ETFs產(chǎn)品，可以滿足不同類型投資者的投資偏好。
我國ETF市場還處在初級階段，未來的路還很漫長，但是通過借鑒世界各國先進經(jīng)驗，結(jié)合本國法律法規(guī)和市場結(jié)構(gòu)，可以減少探索時間，逐漸增強市場活力，使我國ETFs能夠健康發(fā)展。
