融資融券 監(jiān)管 創(chuàng)新
一、我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀
自試點(diǎn)以來(lái)，我國(guó)融資融券取得了可喜進(jìn)展，獲得了積極成果。融資融券業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，交易量逐步遞增。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，25家試點(diǎn)證券公司1980家營(yíng)業(yè)部可以辦理融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)，融資融券開(kāi)戶客戶超過(guò)10萬(wàn)人。滬深市場(chǎng)融資融券余額共計(jì)382.07億元（其中，融資余額為375.48，占98.28%），比2010年12月31日的127.72億元（其中融資余額占比高達(dá)99.91%）增長(zhǎng)了1.99倍。但是也存在以下問(wèn)題：
1、融資融券業(yè)務(wù)呈現(xiàn)嚴(yán)重的發(fā)展不平衡。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)融資交易余額占兩融交易余額的98%以上；融資累計(jì)交易金額也占兩融累計(jì)交易金額的95%以上。由此看出，融資業(yè)務(wù)比重過(guò)大，融券業(yè)務(wù)比重過(guò)小。通過(guò)對(duì)美國(guó)、日本、香港等多個(gè)成熟市場(chǎng)融資融券的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，結(jié)果表明盡管融資交易比重會(huì)高于融券交易，但是融券業(yè)務(wù)仍會(huì)占據(jù)一席之地。例如：在香港市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模中，融資占主體地位，但融券賣空業(yè)務(wù)也占兩融業(yè)務(wù)總量20%左右的規(guī)模。
2、融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模仍然相當(dāng)較小。雖然融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模在不斷增長(zhǎng)，但相對(duì)于證券市場(chǎng)日均千億的交易規(guī)模來(lái)說(shuō)，融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小。從成熟市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以融資融券為代表的信用交易較為活躍，在市場(chǎng)交易總量中占較大比重。美國(guó)和日本信用交易規(guī)模占證券交易金額的比重達(dá)到16%—20%，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)更是達(dá)到了30%以上。
二、對(duì)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展方向與業(yè)務(wù)創(chuàng)新的建議
?。ㄒ唬┲鸩浇⑹袌?chǎng)化運(yùn)作模式
一國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展程度和經(jīng)濟(jì)制度的結(jié)構(gòu)特征決定了該國(guó)選擇的融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展模式。以美國(guó)為例，美國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展較為成熟，因此采用了市場(chǎng)化的融資融券模式。相比而言，我國(guó)的證券市場(chǎng)起步晚，發(fā)育程度低，并且缺乏健全的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和完善的法律法規(guī)體系，此外市場(chǎng)參與者的自律意識(shí)也較低，因此我國(guó)在融資融券模式的選擇上，不能照搬美國(guó)融資融券模式，應(yīng)該結(jié)合我國(guó)國(guó)情，吸取臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，建立過(guò)渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場(chǎng)模式。在此過(guò)程中，要保證證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭(zhēng)的地位，避免日本集中信用下的證券金融公司壟斷的低效率運(yùn)作。一方面可以根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀，采取專業(yè)化集中信用的形式，另一方面建立幾家資本規(guī)模比較接近的證券金融公司，體現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，使得證券金融公司的效率提高，并且注重市場(chǎng)運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)控制。
?。ǘ艑拝⑴c主體資格限制
我國(guó)對(duì)參與融資融券的投資者、證券公司和標(biāo)的股票有非常嚴(yán)格的限制，這使得證券公司只能以數(shù)量很小的自有資金和證券向資金規(guī)模較大的投資者提供授信業(yè)務(wù)，這極大地限制了我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。我們應(yīng)該在有效的監(jiān)管和完善的法律體系下，適當(dāng)?shù)姆艑拰?duì)參與主體資格的限制。雖然標(biāo)的證券的范圍已經(jīng)由原來(lái)的90只擴(kuò)大到278只和7只ETF基金，但是隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展以及股指期貨的推出，證券市場(chǎng)的融資融券標(biāo)的，可以有進(jìn)一步擴(kuò)大的空間。對(duì)于中小投資者，可以通過(guò)加強(qiáng)投資者教育，使得投資者對(duì)融資融券有正確的認(rèn)識(shí)，從而促進(jìn)股票市場(chǎng)平穩(wěn)、有序、健康的發(fā)展，為投資者提供雙向的、且是的投資幫助。
（三）適時(shí)保證金比例
保證金制度作為融資融券業(yè)務(wù)中的基礎(chǔ)性制度，同時(shí)也是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要屏障。一方面，較高的保證金比例，雖然可以更有效地防范風(fēng)險(xiǎn)，但是也增加了投資者參加融資融券的隱性成本，降低了投資者的參與意愿，限制了市場(chǎng)活躍度，而維持一定的市場(chǎng)活躍度是證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其資源的充分配置的前提。我國(guó)法律規(guī)定，融資、融券的初始保證金比例都不得低于50%，維持保證金比例不得低于130%，都高于成熟市場(chǎng)的保證金比例，而我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于成熟市場(chǎng)。另一方面，為了保證融資融券業(yè)務(wù)的平穩(wěn)運(yùn)行，證監(jiān)會(huì)和證交所等監(jiān)管部門已經(jīng)制定了一系列的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，這已經(jīng)可以從預(yù)測(cè)，控制，防范多個(gè)方面來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，而保證金比例過(guò)高在一定程度上是風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)渡防范。因此，我們?cè)趯?shí)施證監(jiān)會(huì)和證交所風(fēng)險(xiǎn)控制措施的基礎(chǔ)上，應(yīng)該合理地利用保證金比例這一杠桿，適當(dāng)?shù)卣{(diào)整保證金比例，從而有效地放大投資者的交易資金，拓寬投資者融資融券的渠道，進(jìn)而提高交易活躍程度。
?。ㄋ模┩晟迫谫Y融券監(jiān)管制度
美國(guó)、日本和香港等成熟市場(chǎng)都對(duì)融資融券交易流程等作了具體和細(xì)致的規(guī)定，政府、立法部門、證監(jiān)會(huì)和證交所等多個(gè)部門共同監(jiān)管，形成了融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范化發(fā)展的局面。針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，市場(chǎng)參與主體自律性差的現(xiàn)狀，我國(guó)更應(yīng)該事先制定詳細(xì)完整的法律法規(guī)來(lái)明確各方的權(quán)利和義務(wù)，從而為我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)營(yíng)造良好的法律氛圍。我國(guó)的法規(guī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)結(jié)合我國(guó)融資融券的交易模式建立三層監(jiān)管架構(gòu)。第一層是中央人民銀行負(fù)責(zé)對(duì)金融機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的管理監(jiān)查，并嚴(yán)格制定相關(guān)政策，對(duì)各類型的交易活動(dòng)要進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，防止市場(chǎng)操縱行為。第二層是證監(jiān)會(huì)是證券個(gè)案的執(zhí)行和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，主要對(duì)證券信用交易行為進(jìn)行規(guī)定。第三層是證交所和協(xié)會(huì)作為自律機(jī)構(gòu)，也從自身角度對(duì)交易過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)提出具體要求。三者緊密聯(lián)系，充分、有效地發(fā)揮監(jiān)管的職能，從而降低融資融券的風(fēng)險(xiǎn)，為融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大及合理的發(fā)展提供一個(gè)完善的制度氛圍。
三、結(jié)語(yǔ)
總之，通過(guò)市場(chǎng)與制度的不斷努力，我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展必將發(fā)揮更大的積極作用。
