摘要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，管理者及外部投資者開(kāi)始更多關(guān)注企業(yè)績(jī)效方面的信息。然而在企業(yè)績(jī)效信息披露中卻存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，制約了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，如何及時(shí)有效地向市場(chǎng)披露企業(yè)真實(shí)全面的績(jī)效信息是減輕信息不對(duì)稱(chēng)影響的關(guān)鍵。本文從信息不對(duì)稱(chēng)視角分析了企業(yè)績(jī)效信息披露的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，試圖構(gòu)建全新的企業(yè)績(jī)效信息披露內(nèi)容框架。
關(guān)鍵詞：信息不對(duì)稱(chēng) 企業(yè)績(jī)效 信息披露
企業(yè)績(jī)效信息披露是企業(yè)將一定經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)效益和成果信息全面、真實(shí)、及時(shí)、準(zhǔn)確地傳遞給債權(quán)人、投資者等利益相關(guān)者。但是企業(yè)管理層與其他利益相關(guān)者之間存在著不同程度的信息不對(duì)稱(chēng)，由于企業(yè)內(nèi)部知情人員對(duì)企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)及未來(lái)的增長(zhǎng)前景等信息掌握較多，使他們?cè)谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)中處于比較有利的地位；外部信息使用者只能根據(jù)企業(yè)報(bào)表中的部分?jǐn)?shù)據(jù)評(píng)估企業(yè)的潛在價(jià)值，因而處于比較不利的地位。為了在一定程度上減少企業(yè)高管等實(shí)際控制人和外部信息使用者之間的信息披露不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)應(yīng)通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞较蚴袌?chǎng)及時(shí)傳遞企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效信息。
一、信息不對(duì)稱(chēng)與企業(yè)績(jī)效信息披露
信息不對(duì)稱(chēng)理論產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代，該理論認(rèn)為互相影響的交易雙方之間存在信息分布不均衡, 或參與一方擁有的信息不完全。Akerlof（1970）對(duì)“檸檬”市場(chǎng)的分析表明，信息不對(duì)稱(chēng)以及由此引發(fā)的逆向選擇甚至?xí)?dǎo)致市場(chǎng)的崩潰。Healy和Palepu（2001）則認(rèn)為，充分的信息披露有助于解決資本市場(chǎng)的逆向選擇和代理問(wèn)題?，F(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離，導(dǎo)致企業(yè)信息使用者得到績(jī)效信息的途徑和時(shí)間不一致而產(chǎn)生信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)市場(chǎng)交易行為和市場(chǎng)運(yùn)行效率產(chǎn)生影響，它會(huì)降低資本市場(chǎng)的配置效率，加大市場(chǎng)運(yùn)行成本，限制市場(chǎng)功能的發(fā)揮。
?。ㄒ唬┠嫦蜻x擇
逆向選擇是指市場(chǎng)的某一方如果利用掌握多于另一方的信息使自己受益而使另一方受損，從而獲取超額利潤(rùn)的現(xiàn)象。逆向選擇問(wèn)題源自管理層與公司其他利益相關(guān)群體間的信息不對(duì)稱(chēng)，以及目標(biāo)函數(shù)的不一致。外部利益相關(guān)者如中小投資者在不了解公司真實(shí)業(yè)績(jī)的情況下，缺乏獲取這方面的信息的途徑，只能以某種市場(chǎng)預(yù)期對(duì)公司進(jìn)行估價(jià)，這種信息不對(duì)稱(chēng)的存在就會(huì)導(dǎo)致逆向選擇問(wèn)題。一方面，如果包括公司管理層在內(nèi)的內(nèi)部人先于他人獲得影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重大內(nèi)部信息，他們可以利用內(nèi)部信息進(jìn)行交易并獲得超額利潤(rùn)。一旦管理層被這樣的機(jī)會(huì)吸引，那么為了維持超額利潤(rùn)，管理層就必然會(huì)隱瞞內(nèi)部信息。這樣，外部投資者將視證券市場(chǎng)為不公平的交易場(chǎng)所，并有可能撤出。另一種逆向選擇問(wèn)題是管理層知道關(guān)于企業(yè)未來(lái)的壞消息，但他們可能不披露，或隱瞞、或推遲披露該信息。
例如，依據(jù)Verrecchia（1983）模型，假定一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品的價(jià)格P是由下式?jīng)Q定：P=α+βY-x，其中，Y表示由企業(yè)的績(jī)效預(yù)計(jì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流信息，但這一績(jī)效信息投資者并不知道，α和β分別表示截距和斜率，它們?yōu)檎液愣?；x表示當(dāng)期產(chǎn)量。市場(chǎng)只有披露了Y的情況下才能真正了解Y，并依據(jù)Y對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行修訂。如果管理層選擇披露Y=Y，那么隨著Y的提高，收益xP也會(huì)提高，即： （XP）/ Y= ［X（α+βY-x）］/ Y=xβ>0（其中Y為企業(yè)披露的績(jī)效信息）。如果管理層選擇不披露Y=Y，這意味著Y=Y≤Y。Y表示披露的門(mén)檻，即披露均衡點(diǎn)。由于披露成本的存在，擁有好消息Y≥Y的企業(yè)管理層將選擇披露，而擁有壞消息Y
（二）道德風(fēng)險(xiǎn)
道德風(fēng)險(xiǎn)是指交易雙方在簽訂協(xié)議后，一方利用多于另一方信息而有目的地?fù)p害另一方利益增加自己利益的行為?，F(xiàn)代企業(yè)是建立在委托代理機(jī)制下公司不同利益群體間一系列契約的聯(lián)結(jié)（Jensen和Mecking，1976）。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，由于企業(yè)的投資者不能有效地監(jiān)督和評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，可能會(huì)偏離股東財(cái)富最大化目標(biāo)，選擇使自己利益達(dá)到最大化的經(jīng)營(yíng)決策，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，導(dǎo)致代理成本。比如，有些經(jīng)營(yíng)者可能通過(guò)粉飾報(bào)表達(dá)到虛增企業(yè)業(yè)績(jī)或者操縱信息披露的時(shí)間等行為，追求自身利益最大化，侵害投資者的利益。這種被扭曲或操縱的信息很可能會(huì)誘發(fā)錯(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致信息披露的市場(chǎng)失效問(wèn)題。
二、我國(guó)企業(yè)績(jī)效信息披露的現(xiàn)狀分析
我國(guó)目前對(duì)于企業(yè)績(jī)效信息的披露較少，對(duì)于信息披露主要以?xún)煞N形式出現(xiàn)，一種形式是以某個(gè)行業(yè)為背景的績(jī)效報(bào)告，如基金績(jī)效信息披露、港口航運(yùn)公司績(jī)效報(bào)告等；另一種是以上市公司為代表如中石油、中石化等通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告的形式向市場(chǎng)提供企業(yè)的績(jī)效信息。目前我國(guó)企業(yè)績(jī)效信息披露仍存在很多問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
?。ㄒ唬┬畔⑴恫蝗?br />
目前大多數(shù)企業(yè)側(cè)重財(cái)務(wù)績(jī)效信息的披露，現(xiàn)有法規(guī)制度對(duì)績(jī)效信息披露所做的規(guī)定也多數(shù)局限于財(cái)務(wù)績(jī)效信息披露。在上市公司已披露年度報(bào)告中主要是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，對(duì)諸如企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)等非財(cái)務(wù)績(jī)效信息說(shuō)明較少。這樣將會(huì)給企業(yè)和投資者帶來(lái)很多潛在問(wèn)題：第一，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)過(guò)分注重當(dāng)期經(jīng)營(yíng)效果，易使企業(yè)只顧追求眼前利益，不利于激勵(lì)企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展。第二，由于財(cái)務(wù)指標(biāo)受到對(duì)外披露的限制較多，沒(méi)有考慮企業(yè)的實(shí)際資本成本，容易導(dǎo)致管理層行為短期化，誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。第三，財(cái)務(wù)指標(biāo)容易被操縱，存在信息舞弊的空間，可能造成企業(yè)業(yè)績(jī)良好的假象，加重信息的不對(duì)稱(chēng)。
?。ǘ┬畔⑴恫患皶r(shí)
由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，績(jī)效信息披露不及時(shí)，致使外部投資者無(wú)法及時(shí)了解企業(yè)的實(shí)際績(jī)效信息，因而很難做出正確的判斷而使利益受損。以上市公司HW為例，2010年發(fā)布第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)公司第一季度將出現(xiàn)巨額虧損，但在業(yè)績(jī)虧損公告發(fā)布前，HW公司在年報(bào)發(fā)布時(shí)沒(méi)有說(shuō)明業(yè)績(jī)即將變化的風(fēng)險(xiǎn)，且公司多位高管已經(jīng)集體減持。產(chǎn)生此種“不及時(shí)”的原因一方面是為了企業(yè)自身利益，人為推遲信息披露，以獲得額外收益；另一方面則是因?yàn)槲覈?guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于披露的時(shí)限過(guò)于寬松，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠。
（三）信息披露不規(guī)范，缺乏量化和標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)則體系
許多公司對(duì)績(jī)效信息披露采取差別對(duì)待政策，即把一些重要的信息，如盈利預(yù)測(cè)信息提前披露給證券分析師或機(jī)構(gòu)投資者，而中小投資者往往被蒙在鼓里。由于現(xiàn)存的有關(guān)法規(guī)并沒(méi)有對(duì)績(jī)效信息披露形式做出統(tǒng)一的要求，使得企業(yè)績(jī)效信息披露報(bào)告的披露方式有所不同，其中包括獨(dú)立披露，或者附在年報(bào)后披露等多種形式。由于沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)還缺少一個(gè)整體性的績(jī)效報(bào)告基礎(chǔ)架構(gòu)，不能創(chuàng)建出全面的、規(guī)范的評(píng)價(jià)報(bào)告，導(dǎo)致績(jī)效報(bào)告在內(nèi)容上各不相同，內(nèi)容及披露形式不一致，這樣不利于企業(yè)進(jìn)行橫向比較。
三、信息不對(duì)稱(chēng)視角下企業(yè)績(jī)效信息披露框架設(shè)計(jì)
類(lèi)似HW公司高管以及大股東利用自身信息優(yōu)勢(shì)造成信息不對(duì)稱(chēng)，在業(yè)績(jī)披露前大幅減持公司股票，或披露虛假信息等問(wèn)題已經(jīng)引起廣大中小投資者的強(qiáng)烈不滿(mǎn)。結(jié)合我國(guó)企業(yè)績(jī)效信息披露的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為企業(yè)績(jī)效信息披露框架應(yīng)包含以下幾個(gè)方面：
?。ㄒ唬┢髽I(yè)績(jī)效信息披露的目標(biāo)
企業(yè)績(jī)效信息披露的目標(biāo)是依法及時(shí)、完整、真實(shí)地將經(jīng)營(yíng)績(jī)效對(duì)外進(jìn)行披露，緩解委托人和代理人沖突，通過(guò)績(jī)效信息披露使他們獲得了更多有價(jià)值的企業(yè)內(nèi)部信息，減輕信息不對(duì)稱(chēng)，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的有效性。企業(yè)績(jī)效信息披露的目標(biāo)是企業(yè)績(jī)效信息披露框架的起點(diǎn)，作為信息披露的行動(dòng)指南，具有前瞻性、戰(zhàn)略性、遞進(jìn)性。投資者在進(jìn)行投資決策前會(huì)去搜集有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況方面的資料，因而企業(yè)不能只向信息使用者提供單一的財(cái)務(wù)信息。為了吸引更多的投資者，企業(yè)還要披露如市場(chǎng)占有率、客戶(hù)滿(mǎn)意度、創(chuàng)新能力等方面的非財(cái)務(wù)績(jī)效信息，這樣可以有助于企業(yè)建立良好的聲譽(yù)。
?。ǘ┢髽I(yè)績(jī)效信息披露的原則
企業(yè)績(jī)效信息披露遵循的原則是進(jìn)行信息披露的前提，為達(dá)到企業(yè)績(jī)效信息披露的目標(biāo)，企業(yè)必須依據(jù)一定的原則，保證構(gòu)建績(jī)效信息披露內(nèi)容框架的合理及有效。
1.真實(shí)全面原則。這一原則要求企業(yè)績(jī)效信息披露能夠真實(shí)全面地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平，這與信息披露的目標(biāo)有關(guān)，即使各利益相關(guān)者能客觀地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)較差時(shí)管理層往往會(huì)試圖掩蓋不利的信息，只披露對(duì)其有利的消息；虧損的企業(yè)可能通過(guò)提供虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表或粉飾其他績(jī)效信息，制造盈利的假象。因此，披露的績(jī)效信息要如實(shí)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，做到內(nèi)容真實(shí)、可靠，滿(mǎn)足信息使用者的投資決策需要。
2.及時(shí)性原則。信息披露的及時(shí)性原則要求信息披露義務(wù)人依法在最短的時(shí)間內(nèi)公開(kāi)披露信息并保證信息處于最新?tīng)顟B(tài)。這里包括兩層含義，首先是信息要及時(shí)發(fā)布，這是保證信息使用者及時(shí)利用會(huì)計(jì)信息的必要條件。因?yàn)閷?duì)于投資者來(lái)講，在某種程序上信息越及時(shí)其價(jià)值越高。企業(yè)信息的披露時(shí)間上縮短，可以防止信息不對(duì)稱(chēng)的長(zhǎng)時(shí)間存在。其次是信息的及時(shí)更新披露義務(wù)。隨著市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化和新的經(jīng)濟(jì)行為出現(xiàn)，要求企業(yè)應(yīng)對(duì)有些績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)按照新形勢(shì)、新標(biāo)準(zhǔn)及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。
3.成本效益原則。所謂成本效益原則是指信息披露的邊際效益應(yīng)超過(guò)其邊際成本，即只有當(dāng)某項(xiàng)信息公開(kāi)帶來(lái)的收益大于成本時(shí)，否則，企業(yè)不應(yīng)當(dāng)披露該項(xiàng)信息。
?。?）資本成本?？?jī)效信息的披露有助于投資者和債權(quán)人理解投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，所以它可能會(huì)對(duì)資本成本的降低起到積極作用。更多的信息披露一般會(huì)使信息風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低，相反，信息披露越少通常會(huì)導(dǎo)致信息風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高。反映在資本成本中，不充分、不完全的信息意味著信息風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。通過(guò)減少信息風(fēng)險(xiǎn)降低資本成本的過(guò)程用下圖來(lái)表示：
（圖略）
隨著企業(yè)披露的信息量越大，曲線則越接近于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。當(dāng)信息揭示企業(yè)未來(lái)績(jī)效不好時(shí)，意味著企業(yè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高，而不是說(shuō)信息提高了資本成本。忽視企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，只會(huì)使圖中的信息風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增加。因此，獲得企業(yè)真實(shí)的績(jī)效信息，將會(huì)使資本成本降低。
?。?）披露的生產(chǎn)和呈報(bào)成本。企業(yè)績(jī)效信息披露的成本是非常大的，包括信息的收集、處理、審計(jì)等，需要耗費(fèi)較多的人力、物力和財(cái)力，特別是非財(cái)務(wù)績(jī)效信息的收集尤其困難，如市場(chǎng)占有率、顧客滿(mǎn)意度、員工滿(mǎn)意度等指標(biāo)很難及時(shí)、準(zhǔn)確取得。處理、編制這些非財(cái)務(wù)績(jī)效信息也會(huì)加重財(cái)會(huì)人員的工作量，增加企業(yè)信息披露的成本。隨著信息披露的增加，這部分成本上升。但由于信息技術(shù)的發(fā)展，該部分費(fèi)用并不必然會(huì)隨著信息披露越大而比例增加。
?。ㄈ┢髽I(yè)績(jī)效信息披露的內(nèi)容
在企業(yè)績(jī)效信息披露目標(biāo)、原則的指引下，筆者認(rèn)為企業(yè)績(jī)效信息披露的內(nèi)容至少應(yīng)包括財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)信息與非財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)信息兩方面的內(nèi)容。
1.企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效信息。財(cái)務(wù)績(jī)效反映了企業(yè)在前一段經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)效果，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的終級(jí)目標(biāo)和企業(yè)業(yè)績(jī)的最終表現(xiàn)，因此也是企業(yè)所必須披露的信息。主要披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)有盈利能力指標(biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率、資本收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率等；經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)能力，包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資本保值增值率、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)能力、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等；償債能力指標(biāo)，包括資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、已獲利息倍數(shù)等。企業(yè)還應(yīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量和良好的現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)決策新理念，改變傳統(tǒng)以利潤(rùn)為中心的財(cái)務(wù)管理方式，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.企業(yè)非財(cái)務(wù)績(jī)效信息。相比財(cái)務(wù)績(jī)效信息而言，非財(cái)務(wù)績(jī)效信息更具有前瞻性、整體性和戰(zhàn)略性，有利于企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有利于企業(yè)的整體協(xié)調(diào)發(fā)展。
?。?）顧客方面、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)方面。顧客方面績(jī)效指標(biāo)主要包括市場(chǎng)份額、顧客獲取率、顧客滿(mǎn)意度、顧客忠誠(chéng)度、質(zhì)量、及時(shí)性等指標(biāo)；內(nèi)部業(yè)務(wù)流程方面主要包括企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，企業(yè)售后服務(wù)能力；學(xué)習(xí)與創(chuàng)新成長(zhǎng)角度相關(guān)的績(jī)效信息主要有員工能力的指標(biāo)、發(fā)展創(chuàng)新指標(biāo)、人力資源指標(biāo)、企業(yè)信息能力的指標(biāo)、激勵(lì)、授權(quán)與協(xié)作的指標(biāo)等信息。
?。?）戰(zhàn)略信息。戰(zhàn)略信息是一組衡量企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的指標(biāo)，包括企業(yè)周?chē)h(huán)境、管理層信息、未來(lái)前景預(yù)測(cè)、企業(yè)戰(zhàn)略、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響及應(yīng)對(duì)措施等方面的信息。
?。ㄋ模┢髽I(yè)績(jī)效信息披露的方式
績(jī)效信息披露的方式是指績(jī)效信息如何組織、以何種表現(xiàn)形式傳遞給信息使用者。企業(yè)可以在財(cái)務(wù)報(bào)告中補(bǔ)充內(nèi)容披露的方式來(lái)反映企業(yè)績(jī)效信息，也可以單獨(dú)進(jìn)行披露，即單獨(dú)披露績(jī)效報(bào)告。由于非財(cái)務(wù)績(jī)效信息不能完全做到量化，所以披露報(bào)告可采用文字描述與數(shù)據(jù)信息相結(jié)合的方式。企業(yè)還可以利用網(wǎng)絡(luò)向利益相關(guān)方傳遞企業(yè)績(jī)效信息，這樣不但可以及時(shí)得到相關(guān)反饋，節(jié)約信息披露的成本，還能以利益相關(guān)者為導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)按需披露信息。
四、結(jié)束語(yǔ)
企業(yè)績(jī)效信息披露內(nèi)容框架從理論上解決了信息披露中所包含績(jī)效信息不全面、不及時(shí)、信息披露不規(guī)范等問(wèn)題。在新框架的規(guī)范下，企業(yè)在披露財(cái)務(wù)信息的同時(shí)，也必須重視非財(cái)務(wù)績(jī)效的披露，使得披露信息更加全面、有效，有利于緩解信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)狀。同時(shí)，政府監(jiān)管部門(mén)要鼓勵(lì)企業(yè)積極披露績(jī)效信息，對(duì)企業(yè)績(jī)效信息披露起到監(jiān)督引導(dǎo)的作用，最終在不斷總結(jié)和借鑒國(guó)外成果的基礎(chǔ)上，形成適合我國(guó)企業(yè)特點(diǎn)的披露內(nèi)容框架。X
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