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高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化融資路徑探討

摘要:高速公路建設(shè)規(guī)模的不斷擴大使得傳統(tǒng)的融資方式無法滿足巨額的資金需求,高速公路建設(shè)必須拓寬融資渠道,探索新的融資方式。資產(chǎn)證券化作為高速公路建設(shè)的新型融資方式,受到了越來越多國家的青睞。本文分析了當前我國高速公路資產(chǎn)證券化融資面臨的障礙,并提出了相應的對策。
關(guān)鍵詞:高速公路 資產(chǎn)證券化 融資路徑 策略


資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀70年代,在西方發(fā)達國家的資本市場上比較盛行。我國資產(chǎn)證券化目前還處在探索階段,國外的資產(chǎn)證券化的成熟經(jīng)驗為我國高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化融資提供了條件。高速公路資產(chǎn)證券化作為新型的融資方式,是以高速公路項目(包括已有項目和未建項目)所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以該資產(chǎn)預期帶來的現(xiàn)金流量等收益作為擔保。通過對缺乏流動性但預期具有比較穩(wěn)定現(xiàn)金流入的資產(chǎn)和具有較強流動性資產(chǎn)進行重組,形成新的“資產(chǎn)池”,提高其信用等級,從而在資本市場上發(fā)行證券(以債券為主)進行融資。資產(chǎn)證券化從實質(zhì)上來說是融資者可以在保持負債比例的前提下,將其缺乏流動性的資產(chǎn)變成流動性強的現(xiàn)金,提高了資產(chǎn)的流動性,達到融資的目的。隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展和金融工具不斷創(chuàng)新,資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵也在不斷的擴展,其方式和載體也日益復雜。
一、高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化融資的動因
(一)提高資產(chǎn)流動性和資產(chǎn)收益率
高速公路建設(shè)投資大,資產(chǎn)的流動性較差,建設(shè)經(jīng)營公司和金融機構(gòu)都有提高高速公路資產(chǎn)流動性的要求。高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化將資產(chǎn)組合里金額大、流動性較弱的資產(chǎn)進行重新組合,使新資產(chǎn)組合的流動性增強,從而在資本市場上容易獲取融資。另外,高速公路的資產(chǎn)證券化在提高資產(chǎn)流動性的同時,還能加快資金的周轉(zhuǎn),資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高使得高速公路建設(shè)經(jīng)營公司在既定的資產(chǎn)和經(jīng)營時間內(nèi)創(chuàng)造更多的收益。
(二)提高資信評級,降低融資成本
資產(chǎn)證券化融資方式下,高速公路建設(shè)的資產(chǎn)組合得以優(yōu)化,證券化的資產(chǎn)的信用評級會高于高速公路本身的信用評級,信用級別的提升,使得高速公路的建設(shè)在進行債券等其他方式融資時變得可行。高速公路資產(chǎn)證券化提升了信用,可以選擇發(fā)行債券等資本成本較低的融資方式,進而降低企業(yè)的綜合資本成本,而且其償還方式是未來的公路收費等收益形式,債務負擔小,財務風險低。
(三)降低融資門檻,擴大融資來源
通過資產(chǎn)證券化提升信用等級,樹立良好的企業(yè)形象,對于預期具有優(yōu)質(zhì)收費的高速公路公司來說,將未來的預期收益提前變現(xiàn),一定程度上降低了融資的門檻。另外,高速公路收費的穩(wěn)定性會吸引更多的民間資本參與進來,擴大了融資來源,為民間資本的進入提供了渠道,很大程度上解決了高速公路建設(shè)資金短缺的難題。
二、當前我國高速公路資產(chǎn)證券化融資面臨的障礙
(一)資本市場不完善,職能定位不明確
資產(chǎn)證券化作為融資方式的創(chuàng)新,需要成熟的資產(chǎn)市場為依托。我國資本市場還處在初級發(fā)展階段,債券的發(fā)行帶有濃厚的政府色彩,債券種類少,流動性不強,無法吸引更多的民間資本進入;參與到資產(chǎn)證券化的機構(gòu)投資者較少,商業(yè)銀行、證券投資基金和保險基金等還不能參與到資產(chǎn)證券化投資中來。由于資產(chǎn)證券化操作較為復雜,對于個人投資者來說操作難度大,也限制了很多個人投資者的進入。另外,政府在我國高速公路建設(shè)中的角色定位不明確,目前還沒有統(tǒng)一的部門對高速公路資產(chǎn)證券化融資涉及的相關(guān)問題進行管理,造成相關(guān)主體責任和義務不明確,影響了資產(chǎn)證券化在高速公路融資中的應用。
(二)資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)不健全
當前,我國還沒有專門針對資產(chǎn)證券化融資方面的法律法規(guī),在進行資產(chǎn)證券化業(yè)務開展時,往往按照相近的信托活動等相關(guān)規(guī)定,在操作細節(jié)上十分模糊,導致發(fā)生糾紛進行處理時責任難以確定。很多相關(guān)的法律法規(guī)在有些規(guī)定上存在矛盾,比如《公司法》、《破產(chǎn)法》、《企業(yè)債券管理條例》等對于債券的發(fā)行、交易、破產(chǎn)財產(chǎn)的界限等方面存在不一致的地方,使得在資產(chǎn)證券化業(yè)務開展時融資方和投資者無所適從。此外,我國高速公路管理機構(gòu)對于高速公路資產(chǎn)是否是“真實銷售”的界定不明確,有時出現(xiàn)“假銷售、真融資”的現(xiàn)象,造成證券的發(fā)行者和投資者之間的風險和收益的關(guān)系不對等。
(三)會計和稅收制度等配套有待完善
我國有關(guān)資產(chǎn)證券化的會計處理和稅收制度不規(guī)范,有待進一步完善。在資產(chǎn)證券化會計處理方面,2005年,財政部頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》,將會計確認的幾種模式融合在一起,將金融合成分析法和后續(xù)涉入法相結(jié)合,但二者是否能兼容存在問題?!镀髽I(yè)會計準則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》規(guī)范了資產(chǎn)證券化相關(guān)處理,但缺少更加詳細的會計準則和操作指南。資產(chǎn)證券化的披露制度也有待完善。此外,在資產(chǎn)證券化稅收方面,我國相關(guān)的稅收法律法規(guī)還沒有對融資方、資產(chǎn)證券化公司、投資者等相關(guān)利益主體的稅收做出規(guī)定,在操作過程中某些相關(guān)利益者稅收負擔過重,直接影響高速公路資產(chǎn)證券化的實施。
(四)中介機構(gòu)不規(guī)范,專業(yè)人才缺乏
中介機構(gòu)是資本市場中不可或缺的組成部分,高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化的綜合性和復雜性決定了必須要有會計師事務所、律師事務所、資信評級機構(gòu)、評估機構(gòu)、信托公司等中介機構(gòu)參與到其中。當前,與資產(chǎn)證券化相關(guān)的中介機構(gòu)業(yè)務操作不規(guī)范,業(yè)務水平普遍不高,惡性競爭加劇,中介機構(gòu)的約束和賠償機制不健全,缺乏被投資者所普遍接受和認可的信用評級機構(gòu),特別是缺少能參與國際業(yè)務的中介機構(gòu)。另外,與資產(chǎn)證券化相關(guān)的高素質(zhì)人才缺乏。資產(chǎn)證券化綜合性較強,涉及財務、證券、擔保、評估、金融等各個領(lǐng)域,我國現(xiàn)有的綜合性人才較少,尤其是具有豐富經(jīng)驗和實踐操作技術(shù)的人才更是缺乏。
三、高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化融資的路徑
(一)完善國內(nèi)資本市場,開拓國際市場
高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化在國外發(fā)展比較成熟,由于我國資本市場發(fā)展的制約,資產(chǎn)證券化在我國開展還存在一定的難度。當前,我國資本市場上,存在大量潛在的個人投資者,對于高速公路建設(shè)需要巨額資金來說是個優(yōu)勢。我國要在宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)上,逐步建立和完善個人投資者和機構(gòu)投資者的準入機制,適時的降低國外投資者的進入門檻,將潛在的需求變成現(xiàn)實的需求。另外,加大對債券市場的監(jiān)管,大力推動債券市場的發(fā)展,進一步提高債券的流動性。高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展需要政府的大力支持,政府要在推動我國資本市場、完善相關(guān)的法律制度方面做出努力,為高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。
(二)健全相關(guān)法律法規(guī),為資產(chǎn)證券化發(fā)展提供法律保障
法律環(huán)境的優(yōu)化是推行高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化的重要保障。資產(chǎn)證券化的綜合性特點決定了與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)的建設(shè)是一項系統(tǒng)工程,其中包含了《公司法》、《破產(chǎn)法》、《信托法》和《證券法》等法律?,F(xiàn)階段,我國應借鑒國外成熟的做法,盡快出臺針對資產(chǎn)證券化的專門法律,使得高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化融資有法可依。相關(guān)部門要加大現(xiàn)有法律法規(guī)中對于資產(chǎn)證券化各種規(guī)定的協(xié)調(diào),避免法律、法規(guī)、規(guī)章之間的矛盾和沖突,要對資產(chǎn)證券化運作過程中的關(guān)鍵點做出明確的規(guī)定,增強法律法規(guī)的可操作性,也便于相關(guān)監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化活動進行監(jiān)督和管理。還要對資產(chǎn)證券化涉及的相關(guān)利益主體的權(quán)利和義務做出規(guī)定,實現(xiàn)利益主體權(quán)利和義務的對等、風險與收益的對等。
(三)完善會計和稅收制度,增強可操作性
我國要在《企業(yè)會計準則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》準則的基礎(chǔ)上,借鑒FASB、IASC相關(guān)準則,結(jié)合我國的國情,構(gòu)建具有中國特色的資產(chǎn)證券化會計規(guī)范體系,制定詳細的資產(chǎn)證券化會計確認、計量和披露制度,積極實現(xiàn)與國際準則的趨同。相關(guān)部門要參照國際準則制定“真實銷售”標準,在資產(chǎn)證券化過程中會計處理方法以及交易后資產(chǎn)負債與留存權(quán)益的會計處理方法等細節(jié)方面做出詳細的規(guī)定。在稅收制度方面,高速公路資產(chǎn)證券化過程中會涉及相關(guān)利益主體的分配,存在很多潛在的稅收問題,而減免稅費是國外在資產(chǎn)證券化中降低成本的常用手段,目前我國還沒有相關(guān)的稅收規(guī)定,在資產(chǎn)證券化開展的初期,要利用稅收優(yōu)惠等政策推動其發(fā)展。
(四)規(guī)范中介組織機構(gòu),大力培養(yǎng)高素質(zhì)人才
我國要按照國際化的標準來推動相關(guān)的中介機構(gòu)的建設(shè),增強中介機構(gòu)的實力與規(guī)模,要做好行業(yè)標準,加強職業(yè)道德建設(shè),加大對中介機構(gòu)的監(jiān)管力度,提高中介服務的公信度。我國中介機構(gòu)要積極與國外的中介機構(gòu)進行合作,學習借鑒國外的先進做法,特別是要推動信用評級機構(gòu)的建設(shè),信用評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化融資中占據(jù)重要地位,我國要積極建立完整的信用評級制度,高速公路建設(shè)可以利用管理機構(gòu)直接擔?;蛘叩谌綋5刃问教岣哔Y產(chǎn)的信用級別,更好地推動資產(chǎn)證券化的開展。此外,還要組建一支強有力的專業(yè)人才隊伍,當前,可以考慮從國外引進具有實踐操作經(jīng)驗和豐富理論知識的專家人才,借鑒國外的培養(yǎng)理念和培養(yǎng)方式,更好帶動資產(chǎn)證券化人才的培養(yǎng)。Z


參考文獻:
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