摘要：高速公路建設(shè)規(guī)模的不斷擴大使得傳統(tǒng)的融資方式無法滿足巨額的資金需求，高速公路建設(shè)必須拓寬融資渠道，探索新的融資方式。資產(chǎn)證券化作為高速公路建設(shè)的新型融資方式，受到了越來越多國家的青睞。本文分析了當前我國高速公路資產(chǎn)證券化融資面臨的障礙，并提出了相應的對策。
關(guān)鍵詞：高速公路 資產(chǎn)證券化 融資路徑 策略
資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀70年代，在西方發(fā)達國家的資本市場上比較盛行。我國資產(chǎn)證券化目前還處在探索階段，國外的資產(chǎn)證券化的成熟經(jīng)驗為我國高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化融資提供了條件。高速公路資產(chǎn)證券化作為新型的融資方式，是以高速公路項目（包括已有項目和未建項目）所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該資產(chǎn)預期帶來的現(xiàn)金流量等收益作為擔保。通過對缺乏流動性但預期具有比較穩(wěn)定現(xiàn)金流入的資產(chǎn)和具有較強流動性資產(chǎn)進行重組，形成新的“資產(chǎn)池”，提高其信用等級，從而在資本市場上發(fā)行證券（以債券為主）進行融資。資產(chǎn)證券化從實質(zhì)上來說是融資者可以在保持負債比例的前提下，將其缺乏流動性的資產(chǎn)變成流動性強的現(xiàn)金，提高了資產(chǎn)的流動性，達到融資的目的。隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展和金融工具不斷創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵也在不斷的擴展，其方式和載體也日益復雜。
一、高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化融資的動因
（一）提高資產(chǎn)流動性和資產(chǎn)收益率
高速公路建設(shè)投資大，資產(chǎn)的流動性較差，建設(shè)經(jīng)營公司和金融機構(gòu)都有提高高速公路資產(chǎn)流動性的要求。高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化將資產(chǎn)組合里金額大、流動性較弱的資產(chǎn)進行重新組合，使新資產(chǎn)組合的流動性增強，從而在資本市場上容易獲取融資。另外，高速公路的資產(chǎn)證券化在提高資產(chǎn)流動性的同時，還能加快資金的周轉(zhuǎn)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高使得高速公路建設(shè)經(jīng)營公司在既定的資產(chǎn)和經(jīng)營時間內(nèi)創(chuàng)造更多的收益。
（二）提高資信評級，降低融資成本
資產(chǎn)證券化融資方式下，高速公路建設(shè)的資產(chǎn)組合得以優(yōu)化，證券化的資產(chǎn)的信用評級會高于高速公路本身的信用評級，信用級別的提升，使得高速公路的建設(shè)在進行債券等其他方式融資時變得可行。高速公路資產(chǎn)證券化提升了信用，可以選擇發(fā)行債券等資本成本較低的融資方式，進而降低企業(yè)的綜合資本成本，而且其償還方式是未來的公路收費等收益形式，債務負擔小，財務風險低。
（三）降低融資門檻，擴大融資來源
通過資產(chǎn)證券化提升信用等級，樹立良好的企業(yè)形象，對于預期具有優(yōu)質(zhì)收費的高速公路公司來說，將未來的預期收益提前變現(xiàn)，一定程度上降低了融資的門檻。另外，高速公路收費的穩(wěn)定性會吸引更多的民間資本參與進來，擴大了融資來源，為民間資本的進入提供了渠道，很大程度上解決了高速公路建設(shè)資金短缺的難題。
二、當前我國高速公路資產(chǎn)證券化融資面臨的障礙
（一）資本市場不完善，職能定位不明確
資產(chǎn)證券化作為融資方式的創(chuàng)新，需要成熟的資產(chǎn)市場為依托。我國資本市場還處在初級發(fā)展階段，債券的發(fā)行帶有濃厚的政府色彩，債券種類少，流動性不強，無法吸引更多的民間資本進入；參與到資產(chǎn)證券化的機構(gòu)投資者較少，商業(yè)銀行、證券投資基金和保險基金等還不能參與到資產(chǎn)證券化投資中來。由于資產(chǎn)證券化操作較為復雜，對于個人投資者來說操作難度大，也限制了很多個人投資者的進入。另外，政府在我國高速公路建設(shè)中的角色定位不明確，目前還沒有統(tǒng)一的部門對高速公路資產(chǎn)證券化融資涉及的相關(guān)問題進行管理，造成相關(guān)主體責任和義務不明確，影響了資產(chǎn)證券化在高速公路融資中的應用。
（二）資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)不健全
當前，我國還沒有專門針對資產(chǎn)證券化融資方面的法律法規(guī)，在進行資產(chǎn)證券化業(yè)務開展時，往往按照相近的信托活動等相關(guān)規(guī)定，在操作細節(jié)上十分模糊，導致發(fā)生糾紛進行處理時責任難以確定。很多相關(guān)的法律法規(guī)在有些規(guī)定上存在矛盾，比如《公司法》、《破產(chǎn)法》、《企業(yè)債券管理條例》等對于債券的發(fā)行、交易、破產(chǎn)財產(chǎn)的界限等方面存在不一致的地方，使得在資產(chǎn)證券化業(yè)務開展時融資方和投資者無所適從。此外，我國高速公路管理機構(gòu)對于高速公路資產(chǎn)是否是“真實銷售”的界定不明確，有時出現(xiàn)“假銷售、真融資”的現(xiàn)象，造成證券的發(fā)行者和投資者之間的風險和收益的關(guān)系不對等。
（三）會計和稅收制度等配套有待完善
我國有關(guān)資產(chǎn)證券化的會計處理和稅收制度不規(guī)范，有待進一步完善。在資產(chǎn)證券化會計處理方面，2005年，財政部頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，將會計確認的幾種模式融合在一起，將金融合成分析法和后續(xù)涉入法相結(jié)合，但二者是否能兼容存在問題?！镀髽I(yè)會計準則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》規(guī)范了資產(chǎn)證券化相關(guān)處理，但缺少更加詳細的會計準則和操作指南。資產(chǎn)證券化的披露制度也有待完善。此外，在資產(chǎn)證券化稅收方面，我國相關(guān)的稅收法律法規(guī)還沒有對融資方、資產(chǎn)證券化公司、投資者等相關(guān)利益主體的稅收做出規(guī)定，在操作過程中某些相關(guān)利益者稅收負擔過重，直接影響高速公路資產(chǎn)證券化的實施。
（四）中介機構(gòu)不規(guī)范，專業(yè)人才缺乏
中介機構(gòu)是資本市場中不可或缺的組成部分，高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化的綜合性和復雜性決定了必須要有會計師事務所、律師事務所、資信評級機構(gòu)、評估機構(gòu)、信托公司等中介機構(gòu)參與到其中。當前，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的中介機構(gòu)業(yè)務操作不規(guī)范，業(yè)務水平普遍不高，惡性競爭加劇，中介機構(gòu)的約束和賠償機制不健全，缺乏被投資者所普遍接受和認可的信用評級機構(gòu)，特別是缺少能參與國際業(yè)務的中介機構(gòu)。另外，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的高素質(zhì)人才缺乏。資產(chǎn)證券化綜合性較強，涉及財務、證券、擔保、評估、金融等各個領(lǐng)域，我國現(xiàn)有的綜合性人才較少，尤其是具有豐富經(jīng)驗和實踐操作技術(shù)的人才更是缺乏。
三、高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化融資的路徑
（一）完善國內(nèi)資本市場，開拓國際市場
高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化在國外發(fā)展比較成熟，由于我國資本市場發(fā)展的制約，資產(chǎn)證券化在我國開展還存在一定的難度。當前，我國資本市場上，存在大量潛在的個人投資者，對于高速公路建設(shè)需要巨額資金來說是個優(yōu)勢。我國要在宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)上，逐步建立和完善個人投資者和機構(gòu)投資者的準入機制，適時的降低國外投資者的進入門檻，將潛在的需求變成現(xiàn)實的需求。另外，加大對債券市場的監(jiān)管，大力推動債券市場的發(fā)展，進一步提高債券的流動性。高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展需要政府的大力支持，政府要在推動我國資本市場、完善相關(guān)的法律制度方面做出努力，為高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。
（二）健全相關(guān)法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化發(fā)展提供法律保障
法律環(huán)境的優(yōu)化是推行高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化的重要保障。資產(chǎn)證券化的綜合性特點決定了與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)的建設(shè)是一項系統(tǒng)工程，其中包含了《公司法》、《破產(chǎn)法》、《信托法》和《證券法》等法律?，F(xiàn)階段，我國應借鑒國外成熟的做法，盡快出臺針對資產(chǎn)證券化的專門法律，使得高速公路建設(shè)資產(chǎn)證券化融資有法可依。相關(guān)部門要加大現(xiàn)有法律法規(guī)中對于資產(chǎn)證券化各種規(guī)定的協(xié)調(diào)，避免法律、法規(guī)、規(guī)章之間的矛盾和沖突，要對資產(chǎn)證券化運作過程中的關(guān)鍵點做出明確的規(guī)定，增強法律法規(guī)的可操作性，也便于相關(guān)監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化活動進行監(jiān)督和管理。還要對資產(chǎn)證券化涉及的相關(guān)利益主體的權(quán)利和義務做出規(guī)定，實現(xiàn)利益主體權(quán)利和義務的對等、風險與收益的對等。
（三）完善會計和稅收制度，增強可操作性
我國要在《企業(yè)會計準則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》準則的基礎(chǔ)上，借鑒FASB、IASC相關(guān)準則，結(jié)合我國的國情，構(gòu)建具有中國特色的資產(chǎn)證券化會計規(guī)范體系，制定詳細的資產(chǎn)證券化會計確認、計量和披露制度，積極實現(xiàn)與國際準則的趨同。相關(guān)部門要參照國際準則制定“真實銷售”標準，在資產(chǎn)證券化過程中會計處理方法以及交易后資產(chǎn)負債與留存權(quán)益的會計處理方法等細節(jié)方面做出詳細的規(guī)定。在稅收制度方面，高速公路資產(chǎn)證券化過程中會涉及相關(guān)利益主體的分配，存在很多潛在的稅收問題，而減免稅費是國外在資產(chǎn)證券化中降低成本的常用手段，目前我國還沒有相關(guān)的稅收規(guī)定，在資產(chǎn)證券化開展的初期，要利用稅收優(yōu)惠等政策推動其發(fā)展。
（四）規(guī)范中介組織機構(gòu)，大力培養(yǎng)高素質(zhì)人才
我國要按照國際化的標準來推動相關(guān)的中介機構(gòu)的建設(shè)，增強中介機構(gòu)的實力與規(guī)模，要做好行業(yè)標準，加強職業(yè)道德建設(shè)，加大對中介機構(gòu)的監(jiān)管力度，提高中介服務的公信度。我國中介機構(gòu)要積極與國外的中介機構(gòu)進行合作，學習借鑒國外的先進做法，特別是要推動信用評級機構(gòu)的建設(shè)，信用評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化融資中占據(jù)重要地位，我國要積極建立完整的信用評級制度，高速公路建設(shè)可以利用管理機構(gòu)直接擔?；蛘叩谌綋５刃问教岣哔Y產(chǎn)的信用級別，更好地推動資產(chǎn)證券化的開展。此外，還要組建一支強有力的專業(yè)人才隊伍，當前，可以考慮從國外引進具有實踐操作經(jīng)驗和豐富理論知識的專家人才，借鑒國外的培養(yǎng)理念和培養(yǎng)方式，更好帶動資產(chǎn)證券化人才的培養(yǎng)。Z
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