溫家寶指出，我國金融領域還存在一些突出問題和潛在風險。金融機構經(jīng)營方式總體粗放，公司治理和風險管理仍存在不少問題，農(nóng)村金融和中小金融機構發(fā)展相對滯后，金融監(jiān)管能力有待提升，信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策結合得還不夠緊密，對實體經(jīng)濟的支持還不夠及時有力。
溫家寶強調(diào)，要堅持金融服務實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求，牢牢把握發(fā)展實體經(jīng)濟這一堅實基礎，從多方面采取措施，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，有效解決實體經(jīng)濟融資難、融資貴問題，堅決抑制社會資本脫實向虛、以錢炒錢，防止虛擬經(jīng)濟過度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。
溫家寶要求，堅持市場配置金融資源的改革導向，進一步明確政府作用的領域和邊界，做到該放的堅決放開、該管的切實管好，激發(fā)各類金融市場主體的活力。堅持創(chuàng)新與監(jiān)管相協(xié)調(diào)的發(fā)展理念，支持金融組織創(chuàng)新、產(chǎn)品和服務模式創(chuàng)新，同時要防止以規(guī)避監(jiān)管為目的和脫離經(jīng)濟發(fā)展需要的“創(chuàng)新”。
解讀溫家寶總理防止虛擬經(jīng)濟過度膨脹的金融思想，首先要清楚什么是虛擬經(jīng)濟。虛擬經(jīng)濟的概念在國際上是從20世紀五六十年代開始逐漸被提出來的，我國研究虛擬經(jīng)濟是從馬克思虛擬資本的概念開始的。我國自從改革開放開始，逐步開始資本積累，放開資本市場，研究資本與虛擬經(jīng)濟的進程。目前我國的虛擬經(jīng)濟，實際上還處于起步階段，探索階段。
張雪奎（歡迎定制張雪奎教授投資融資課程13602758072）教授認為防止虛擬經(jīng)濟過度膨脹，首先要了解虛擬資本，分析虛擬資本。張雪奎教授認為虛擬資本主要分為三大類：
第一類叫信用資本。這個在金融界就比較熟悉了，就是因為你有信用，我借給你，你到時候保證還給我。人們把錢存進銀行，是因為銀行有信用。人們愿意投資一個企業(yè)，是因為這個企業(yè)有信用。所以信用是一種虛擬的無形資本，是靠著它吸收人們實際的資本。
第二種叫知識資本，包括技術、秘密、專利、品牌、標準等。擁有這種知識的人，人們愿意投資給他，就是希望他能夠把知識變成產(chǎn)品，變成產(chǎn)業(yè)，能夠賺到錢，賺到錢以后可以分錢。風險投資就是這么一個概念。風險投資使風險投資家把人們的錢集中起來，然后投資給有創(chuàng)新成果的人，如果失敗了，大家一拍兩散，如果成功了，對不起，分享盈利。知識資本體現(xiàn)在風險投資里，這是很明顯的。風險投資我們一般講成三敗七，為什么人們還愿意投呢？是由于成功項目的高收益不但可以給那些失敗項目補償，還能給人們帶來比較高的收益。風險投資比較熱的時候，有知識的人叫知本家，資本家和知本家的結合才有風險投資。
第三種叫社會資本，社會資本是人們在社會交往中所形成的一種互相的信賴和合作。
虛擬資本為什么是虛擬的呢？第一，它是無形的，信用、知識、關系都是無形的，你買張股票多少錢，并不代表它的價值，這股票可能漲到一兩倍甚至幾倍，可能跌到好幾倍，所以人們開玩笑把股票叫紙面上的錢，因為不變現(xiàn)的時候它沒有固定價值，同樣的，知識、信用、關系，它們不能變成實際的錢的時候也是沒有固定的價值。
虛擬資本的載體，就是一種所有權證。因為你投了資，人家承認把你的錢的使用權拿走了，所有權證就證實了你擁有這個資本，這就是它的載體。這個載體你可以自己保管，也可以拿到市場上去交換，這樣的資本交換過程，就介入了虛擬經(jīng)濟的概念。最簡單明了的就是股票發(fā)行，一個企業(yè)上市后，1億的股本，股價20元，從賬面上看這個企業(yè)的金融市場的價值就是20億，但是這個企業(yè)的凈資產(chǎn)或許只有2億，這比凈資產(chǎn)多余出來的18億，就是虛擬資本的形態(tài)，是以所有權證存在的形態(tài)。
什么是虛擬經(jīng)濟呢?虛擬經(jīng)濟是虛擬資本以金融平臺為依托所進行的各種活動。按照張雪奎教授的話來說，就是直接以錢生錢的活動，在學術上說，是用你的所有權證去交易的活動。馬克思在《資本論》里講的經(jīng)濟活動模式是實體經(jīng)濟的活動模式，它首先是通過交換，把貨幣、資本變成了勞動力，雇人，購買原材料、設備、廠房，這是一個交換的過程，然后通過生產(chǎn)過程把這些生產(chǎn)要素結合起來，變成產(chǎn)品，產(chǎn)品通過流通變成商品，商品通過交換再回到貨幣的形式，這個資本的循環(huán)過程里就產(chǎn)生了利潤。這是馬克思傳統(tǒng)的實體經(jīng)濟的觀念。
虛擬經(jīng)濟的運行模式就是直接用錢來生錢。比如說在股市里（金融平臺），你拿錢去買股票（所有權證），就是把你的實際資本變成虛擬資本，然后你把股票賣出去又倒回錢來，是用虛擬資本變成實體的錢。所以我們說它是不通過實體經(jīng)濟的循環(huán)、交換，是一種虛擬的循環(huán)運動，以交換、再交換這種循環(huán)運動來達到盈利的目的。實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟是兩種不同的經(jīng)濟活動模式，但是是一種聯(lián)系密切的經(jīng)濟活動模式，沒有實體經(jīng)濟的支撐，虛擬經(jīng)濟是不可能存在的。虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟形成了兩個互相有關系的系統(tǒng)，主要特點主要有五個：
第一個特點是虛擬經(jīng)濟的復雜性。虛擬經(jīng)濟的復雜性主要表現(xiàn)在，虛擬經(jīng)濟市場形成之后，各種虛擬體的相互作用會推動這個系統(tǒng)在總體上向某個方向發(fā)展，這就是常說的經(jīng)濟周期活動趨勢。
如果這種趨勢是向上的話，就是經(jīng)濟周期上升的階段，如果這個趨勢大家都不看好的話，就是經(jīng)濟周期下降的階段，這就是為什么經(jīng)濟有周期，有上升有下降的原因，主要取決于它的自組織作用。比如說股票炒作，炒股實際也有這個問題，假如你買了一個股票，20塊買的，漲到25塊你挺高興，明天一看，跌到23塊了，你心里打鼓了，這股票我是賣還是不賣？這時候你問張三，張三說，大熊市你不怕，還會漲到哪里去，這才是調(diào)整的開始，趕快賣吧！你又問李四，李四說這可是房地產(chǎn)股票，緊控政策不改變是沒有前途的。你再問別人，如果多數(shù)人都說趕快賣，你就賣掉了。你的決策是賣掉，那么看空的陣營里又增加了一個人，如果這樣滾下去，看空的陣營越來越大，整個股票市場就會往下跌，就會形成一種大熊市的心理。這也是近兩年中國實體經(jīng)濟很好，但是股市全球最差的原因。但是實體經(jīng)濟很好，企業(yè)都在賺錢，股市的下跌就會使得市盈率越來越低，甚至形成股市這個虛擬經(jīng)濟體與實體經(jīng)濟倒掛的情況。倒掛的主要表現(xiàn)就是：股價低于凈資產(chǎn)，存銀行利息低于買股票，一級市場價格高于二級市場（跌破發(fā)行價）等等情況。
我們在倒過來說，如果你問張三，張三說我昨天就買了，我24.5元塊買的，比你的還高0.5元，我都不怕你怕什么？你問李四，李四說，看來這個股票市場已經(jīng)見底了，我馬上得買，跌破凈資產(chǎn)這種機會不是很多。你如果繼續(xù)買進，就增加了把股市看多的力量，這樣就形成另一種趨勢。股市的大牛市或許就要來了。所以說虛擬經(jīng)濟是在相互影響中形成的，從宏觀上看起來是一種大的趨勢。當然微觀上每個人都是自主決策的，還有環(huán)境對人們決策的影響也是很重要的。為什么老說中國是政策市呢？哪個領導講話了，或者哪個政策一推出，對股市都會有影響。坦率地說，任何國家都不可能避免政策市，都不可能避免一種利空或者利好的消息，只不過我們國家可能更傾向于這點就是了。這也是很大一部分人把中國股市看作是政策市的原因。
但是我們必須明白一點，環(huán)境的影響是通過改變?nèi)藗兊男袨閬懋a(chǎn)生作用的，如果不能改變?nèi)藗兊男袨椋呔推鸩坏剿鼞械淖饔?。大家看?006—2007年股市熱的時候，盡管國家多次加息，多次調(diào)整銀行的準備金率，甚至提高印花稅，但是大家還是在看漲。房市也是這樣，2009年以來國家推出了多少調(diào)控房市的政策，但是它還是漲到了去年中期才開始小幅回調(diào)。為什么？因為最初政策推出沒有改變?nèi)藗兊男睦眍A期，所以政策就起不到立竿見影的作用，就是說政府推出的政策一定要改變?nèi)藗兊男睦眍A期才能有成效。
虛擬經(jīng)濟的第二個特點叫健穩(wěn)性，之所以能夠維持穩(wěn)定，是因為它和外界有資金和信息的交換。這個道理很清楚，大家看股市就知道，股市如果沒有買，沒有賣，那就死了，對不對？它必須不斷跟外界有資金的交流，有信息的交流，信息也影響人們的決策。這是它的健穩(wěn)性。正因為這樣的健穩(wěn)性，所以它本身是不穩(wěn)定的，往往一個因素就會促發(fā)股市比較激烈的上升，或者激烈的下降。但是這種激烈的上升，或者激烈的下降都是建立在實體經(jīng)濟上的升降，偏離實體經(jīng)濟過遠的結果將會形成矯枉過正。2005年998點就是偏離實體經(jīng)濟過遠，2007年的大牛市就是矯枉過正的結果。目前股市再次偏離實體經(jīng)濟過遠，一旦矯枉過正，或許又會產(chǎn)生2007年的大牛市。政策也是如此，國家一次次糾正虛擬經(jīng)濟中的錯誤，市場的滯后性會讓政策出臺一次次更激進，比如2007年的利率不斷上漲和2008——2009年的不斷下調(diào)。這種政策的矯枉過正，其實和市場的矯枉過正是一樣的。
第三個特點是風險性，或者叫高風險性，為什么有高風險，因為虛擬經(jīng)濟具有不確定性。客觀世界本身就存在著不確定性，人們對客觀世界的認識也不可能把握得很全面，這兩個原因造成了不確定性。我把它造成的風險分成兩類，一類叫主觀風險，一類叫客觀風險。客觀風險任何人都沒有辦法估計，就像混沌理論講的，在一個確定性的系統(tǒng)里，也存在著隨機的因素。另一類就是主觀風險，是人們對客觀認識的不同產(chǎn)生的。還以股市為例，大家知道，股票的理性價格是什么？是它未來的收益折現(xiàn)到今天的價值。我們理論上承認有這個理性價格，實際上它是不可能算出來的，因為未來的收益是不確定的，你不能決定這個企業(yè)未來幾年有什么樣的收益，只能估計一個趨勢。有一個案例說的是城都一家企業(yè)，由于企業(yè)效益比較好，三家私募基金想進入這家企業(yè)，最終三家私募以12倍的市盈率談下來30%的股權，第二天簽約的時候，發(fā)現(xiàn)被另外一家私募大鱷以15倍的市盈率搶走。
往年風險投資的投資價格平均為五六倍市盈率，目前在創(chuàng)業(yè)板概念的拉動下漲到了20多倍，個別項目投資市盈率甚至高達50倍以上。但即便這么高的市盈率，仍有許多創(chuàng)投基金爭搶。創(chuàng)投的瘋狂也抬高了企業(yè)的心理預期，提高了入股的要價。最離譜的就是海普瑞（002399）的爭搶，67倍的市盈率，148元的高發(fā)行價，還被基金大鱷們看作“從來沒有看到過這么好的企業(yè)”價格太低了（參考張雪奎教授：海普瑞148元的高發(fā)行價是一場陰謀），對可能發(fā)生的風險視而不見。
還有，折現(xiàn)率、利率也不確定。國家去年到今年調(diào)了多少次利率，所以它是不確定的，理論上是有這么個值，但實際上不同的人對這個值的估計會不一樣。有的人覺得現(xiàn)在股票的價格超過它的理性價值了，說我要拋。有的人覺得沒有達到它的理性價值，還可能要漲，說我要買進，這樣才有買有賣。因為人們對風險認識是不一樣的，而人們往往高估自己承擔風險的能力，所以就更增大了這個風險。
什么叫高估承擔能力？就是說他覺得他有把握，這點風險他能對付，實際上他沒有從最壞的角度來想。所以我們看到有的人炒股把房子抵押了，把車抵押了，把父母的存款本也拿來了，這就非常危險，甚至借錢炒股。投資理財專家張雪奎（歡迎定制張雪奎教授投資理財課程13602758072）教授曾經(jīng)說過，炒股千萬不要借錢，也不要拿你的現(xiàn)有財產(chǎn)去抵押。當然更不能挪用公款了，有的人就是鋌而走險挪用公款，他覺得我有把握賺回來，實際上挪用公款到最后還不是有跳樓的。借錢炒股，最后要造成很大的負擔，這些情況都是對風險估計不夠造成的。
第四個特點是它的寄生性，它是從實體經(jīng)濟中產(chǎn)生，又依托于實體經(jīng)濟。離開了實體的生產(chǎn)系統(tǒng)，怎么以錢生錢？沒有企業(yè)，沒有生產(chǎn)活動，錢不是虛的嗎？所以我一再強調(diào)一定要提高上市公司的質(zhì)量，提高上市公司價值，這樣虛擬經(jīng)濟才能夠真正健康發(fā)展。虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟也有它的反作用，如果我們把實體經(jīng)濟作為經(jīng)濟中的硬件，那么虛擬經(jīng)濟就是經(jīng)濟中的軟件，這兩者互為依存。所以實體經(jīng)濟中產(chǎn)生的積壓、市場蕭條等都會傳遞到虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)里頭去，造成虛擬經(jīng)濟的問題；反過來，虛擬經(jīng)濟中產(chǎn)生的金融資產(chǎn)的大落、銀行的虧損、銀行壞賬的增加等也會傳到實體經(jīng)濟系統(tǒng)。
第五個特點，從虛擬經(jīng)濟的發(fā)展來看，它總是具有周期性的。由于股市是虛擬經(jīng)濟，所以泡沫的膨脹和破滅就造成了它的波動，但從長遠來看，它總是波浪式前進，螺旋式上升的，所以說你們不要慌。我說了，1987年黑色星期一的時候，道瓊斯指數(shù)還不到3000點，才2000多點，當時認為是世界末日了，但是曾幾何時，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)超過萬點了，所以從長遠來看，它總是螺旋式地上升，波浪式地前進。中國的股市更是如此，在2005年998點的時候，許多人認為中國股市要崩潰，在6000點的時候認為很快要趕上美國股市20000點以上，最近隨著大盤不斷破位下行，券商對明年大盤點位的預測也越來越悲觀，近期發(fā)布策略報告的德邦證券、中信建投以及中金公司紛紛將明年大盤指數(shù)看低至1800點附近。而1800點還并非是近日券商最悲觀的預測。中金公司12月19日發(fā)表了業(yè)界至今為止最悲觀的預測，認為2012年將是比2009年更為復雜的一年，預計明年最高點位在2800點左右，最低點在1680左右。如果股市真的跌到1680點，那么中國股市包括深發(fā)展在內(nèi)的大部分銀行股、地產(chǎn)股將跌破凈資產(chǎn)，又將引來大量國際資本大鱷美食中國企業(yè)三十年發(fā)展的盛宴。
說到底，虛擬經(jīng)濟的這幾個特點和人有很大的關系，受人、甚至受心理因素的影響比較大，這就是投資理財專家張雪奎（歡迎定制張雪奎教授中小企業(yè)融資課程13602758072）教授常說的社會復雜性，社會復雜性是因為這是一個由人參加的系統(tǒng)。人是很復雜很能動的。要想規(guī)避風險，首先要知道風險是怎么回事，就是預期收益和實際收益的差別，別整天預期得很美，但實際上不一定這樣。第二，就是要了解自己的風險承擔能力，千萬不要去賭，賭的話，多賭必輸，這個是規(guī)律。第三，要量力而行，要用自己的錢，1／3去炒股是最保險的。
另外還有一點，不要隨大流。風險有時候產(chǎn)生，是有放大作用，有正反饋作用的。大家互相影響，這時候你一定要有獨立的判斷，不要隨大流。股市里有句名言嘛，當你痛哭流涕的時候，你要買進；當你興高采烈的時候，你要賣出。巴菲特也講過，人家貪利的時候他就謹慎，人家謹慎的時候他貪利。這就是要有自己獨立的思想分析。就是說在虛擬資本或者虛擬經(jīng)濟中活動的人，應該具有極強的自控能力。
怎么樣才能夠防止虛擬經(jīng)濟過度膨脹
溫家寶總理在第四次金融工作會議上對今后一個時期金融改革發(fā)展作出的部署，其實就是一劑良藥：
（一）為經(jīng)濟社會發(fā)展提供更多優(yōu)質(zhì)金融服務。特別要加快解決農(nóng)村金融服務不足、小型微型企業(yè)融資難問題。
（二）深化金融機構改革。推進股權多元化，切實打破壟斷，放寬準入，鼓勵、引導和規(guī)范民間資本進入金融服務領域，參與銀行、證券、保險等金融機構改制和增資擴股。
?。ㄈ┘訌姾透倪M金融監(jiān)管，切實防范系統(tǒng)性金融風險。證券業(yè)要完善市場制度，強化行為監(jiān)管，保護投資者合法權益。
（四）防范化解地方政府性債務風險。當前我國政府債務總體安全、可控。要綜合施策、標本兼治，妥善處理存量債務，規(guī)范地方政府舉債融資機制，將地方政府債務收支分類納入預算管理，構建地方政府債務規(guī)?？刂坪惋L險預警機制。
?。ㄎ澹┘訌娰Y本市場和保險市場建設，推動金融市場協(xié)調(diào)發(fā)展。促進股票期貨市場穩(wěn)定健康發(fā)展，堅決清理整頓各類交易場所，建設規(guī)范統(tǒng)一的債券市場，積極培育保險市場。
?。┩晟平鹑诤暧^調(diào)控體系，加強貨幣政策與財政政策、監(jiān)管政策、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，有效促進經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定。進一步完善人民幣匯率形成機制。
（七）擴大金融對外開放，提高資源配置能力和金融安全保障水平。支持香港鞏固和提升國際金融中心地位。加快上海國際金融中心建設。
?。ò耍┘訌娊鹑诨A建設，改善金融發(fā)展環(huán)境。
另外：溫家寶強調(diào)，做好新時期的金融工作，要堅持金融服務實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求，牢牢把握發(fā)展實體經(jīng)濟這一堅實基礎，從多方面采取措施，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，有效解決實體經(jīng)濟融資難、融資貴問題，堅決抑制社會資本脫實向虛、以錢炒錢，防止虛擬經(jīng)濟過度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。堅持市場配置金融資源的改革導向，進一步明確政府作用的領域和邊界，做到該放的堅決放開，該管的切實管好，激發(fā)各類金融市場主體的活力。堅持創(chuàng)新與監(jiān)管相協(xié)調(diào)的發(fā)展理念，支持金融組織創(chuàng)新、產(chǎn)品和服務模式創(chuàng)新，提高金融市場發(fā)展的深度和廣度，同時要防止以規(guī)避監(jiān)管為目的和脫離經(jīng)濟發(fā)展需要的“創(chuàng)新”。堅持把防范化解風險作為金融工作生命線，加強金融監(jiān)管和調(diào)控能力建設，嚴厲打擊金融犯罪，加強金融機構網(wǎng)絡信息安全。堅持自主漸進安全共贏的開放方針，在確保國家經(jīng)濟金融安全的基礎上提高金融對外開放水平。
完善股票發(fā)行分紅制度
溫家寶要求金融部門和金融機構認真貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神，做好今年金融工作。一要實施好穩(wěn)健的貨幣政策，進一步提高針對性、靈活性和前瞻性，保持社會融資規(guī)模合理增長。二要優(yōu)化信貸結構，加強對國家重點在建續(xù)建項目和保障性住房建設，對符合產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)特別是小型微型企業(yè)，對企業(yè)技術改造的信貸支持。三要深化新股發(fā)行制度市場化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強股市監(jiān)管，促進一級市場和二級市場協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心。四要敏銳觀察和跟蹤分析國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，做好應對預案，切實防范經(jīng)濟金融風險。
防止虛擬經(jīng)濟過度膨脹這就要求，國家和各地政府要牢牢把握發(fā)展實體經(jīng)濟這一堅實基礎。從多方面采取措施，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，避免資本“脫實向虛”。按照投融資專家張雪奎（歡迎定制張雪奎教授企業(yè)并購課程13602758072）教授的理解，這就要各級政府和金融機構，強調(diào)金融服務實體經(jīng)濟。2008年以來發(fā)生的國際金融危機負面效果仍在顯現(xiàn)的背景下發(fā)出的一個重要警示，就是一些國家金融發(fā)展脫離了實體經(jīng)濟，導致社會資本“脫實向虛”，誘發(fā)了金融危機。
張雪奎教授認為防止虛擬經(jīng)濟過度膨脹這既是我們從西方發(fā)達國家爆發(fā)金融危機中吸取的教訓，也是出于對自身經(jīng)濟發(fā)展需要的考慮。當前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展需要大量的資金支持，尤其是農(nóng)村地區(qū)、中小企業(yè)的資金需求更為迫切，這更需要金融業(yè)把握好為實體經(jīng)濟服務的原則。前一段發(fā)生的溫州、鄂爾多斯的中小企業(yè)主跑路和安陽地區(qū)的民間融資事件就是前車之鑒。
關鍵詞：財經(jīng) 張雪奎 中國資本運作 資本市場
