一家公司的流動資金、收益率和商業(yè)波動率是在短期與長期內(nèi)都能夠影響其違約概率的重要特征。
在公司違約之前，了解導(dǎo)致這一情況的原因并對這種概率做出評估，對于信用風(fēng)險管理、宏觀政策的制定和金融監(jiān)管而言是至關(guān)重要的。
然而，在眾多因素影響下，要做到這點可能很有挑戰(zhàn)性。由于存在不同債務(wù)結(jié)構(gòu)、波動率和流動資金情況，公司擁有不同的長短期信用風(fēng)險組合，這些因素反過來可能影響公司違約的概率。此外，宏觀經(jīng)濟環(huán)境在其中也起到關(guān)鍵作用。
為了進一步了解公司違約的可能性，我們對遠期違約強度這一關(guān)鍵衡量指標(biāo)進行了研究。遠期違約強度指的是基于公司目前的風(fēng)險概況來預(yù)測公司遠期違約的可能性，這一方法與使用即期違約強度的常規(guī)做法截然不同。
遠期違約強度的一個關(guān)鍵決定因素其實是公司的違約距離（DTD）。違約距離這一衡量指標(biāo)源自現(xiàn)代期權(quán)定價理論，違約距離的遠近取決于公司的資產(chǎn)價值、資產(chǎn)回報波動率和財務(wù)杠桿。然而，僅有違約距離這一重要因素仍不足夠。我們的研究顯示，在諸多因素中，公司的收益率、流動資金和規(guī)模也逐步對遠期違約強度產(chǎn)生影響。
為理解影響公司違約概率的因素，我們對在美國的金融與非金融上市公司進行了研究，研究范圍不僅包括資產(chǎn)價值、規(guī)模和流動資產(chǎn)等公司特征，還包括股指收益率與國債利率這兩個常見的風(fēng)險因素。
我們發(fā)現(xiàn)，從短期和長期來看，遠期違約強度與公司的違約距離均成反比。這意味著當(dāng)一家公司的違約距離增加，其遠期違約強度將降低，這使得違約距離成為區(qū)別公司信用風(fēng)險非常有效的考量因素。
除此之外，我們還發(fā)現(xiàn)，公司違約距離的趨勢也扮演著一個重要角色，反映了違約強度的勢頭。在其他條件相同的情況下，在同一時間點擁有相同違約距離的兩家公司，若其中一家的違約距離在過去幾個月里縮短而另一家增加，兩者則將可能存在不同的違約可能性。
我們的分析還顯示，當(dāng)股市表現(xiàn)良好時公司更可能違約，這個結(jié)論似乎有悖常理。這可能是由于股票指數(shù)與公司特有的屬性之間的關(guān)聯(lián)所造成的。例如，一家公司的違約距離可能將股市景氣年間被夸大的公司財政狀況考慮在內(nèi)。當(dāng)然，另一個合理的解釋是，這個結(jié)果反映了信用市場對股市在早前的過度估價所做出的后續(xù)反應(yīng)。
在其他的研究結(jié)果中，我們觀察到，當(dāng)3個月的國債利率上升時，違約概率會在短期內(nèi)降低，而在長期內(nèi)增加。短期利率通常在經(jīng)濟衰退期時降低以刺激經(jīng)濟增長，而在經(jīng)濟增長期則被提高以對抗通貨膨脹，短期結(jié)果與這一事實相符，而長期結(jié)果反映的可能是經(jīng)濟周期效應(yīng)。
另一個可能影響違約概率的公司特征是流動資金情況——現(xiàn)金/總資產(chǎn)的變量，即現(xiàn)金總量和短期投資與公司總資產(chǎn)之比。我們觀察到，當(dāng)現(xiàn)金/總資產(chǎn)的趨勢與程度增加，遠期違約強度會減低。這意味著，在同等條件下，一家擁有更多可用流動資金的公司理應(yīng)能夠支付利息和本金，也就更有可能避免違約。然而，這個衡量指標(biāo)對短期違約概率有較高的指示作用，對長期違約概率則不然。
公司的收益率，即凈收入與總資產(chǎn)之比，也是一個考量因素。盡管這一指標(biāo)對短期違約概率更具指示作用，但一家公司收益率越高就越有可能降低遠期違約強度。
公司的規(guī)模長久以來一直被視為違約或破產(chǎn)的一個重要指標(biāo)。人們往往認為大公司比小公司擁有更多樣化的經(jīng)營范圍和財務(wù)彈性，能幫助它們更好地抵御財務(wù)困境；大公司也更有可能獲得政府的救助，因為它們被視為“大而不能倒”。
我們的研究發(fā)現(xiàn)，遠期違約強度在短期內(nèi)的確會因公司的規(guī)模而減低，但在長期內(nèi)則會增加。這意味著，在其他條件相同的情況下，大公司能夠推延而不是完全避免違約。規(guī)模這一衡量特征也可被視為一種公司增長模式的指標(biāo)。一家公司若成長迅速，可以在短期內(nèi)減低其違約風(fēng)險。
另一個在評估違約可能性時需要考慮的特征是市價與賬面值比率，它是衡量市場估值或錯誤估值以及未來成長機會的指標(biāo)。當(dāng)市場對一家公司作了高估，公司的遠期違約強度會在兩年期內(nèi)提高。我們還觀察到，如果一家公司的現(xiàn)金流波動很大，那么它面臨破產(chǎn)的概率會上升。
