成功的并購(gòu)需要有開(kāi)放的心態(tài)去了解與整合不同的企業(yè)文化、有細(xì)致的觀察去發(fā)掘目標(biāo)企業(yè)潛在的價(jià)值、有充分業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的參與去判斷未來(lái)兩三年業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢(shì)與合力、更需要平穩(wěn)的心態(tài)去冷靜分析梳理潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
——吳晨
并購(gòu)是企業(yè)謀求跨越式發(fā)展、迅速提升某種能力、快速拓展市場(chǎng)份額的利器。但是真正成功的并購(gòu)和能夠經(jīng)受時(shí)間檢驗(yàn)的并購(gòu)案并不多。管理專(zhuān)家統(tǒng)計(jì)，并購(gòu)的失敗率高達(dá)七到八成，很多并購(gòu)都不能達(dá)成預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)。隨著越來(lái)越多國(guó)內(nèi)企業(yè)參與并購(gòu)，甚至嘗試海外并購(gòu)，如何確保并購(gòu)成功成為財(cái)務(wù)專(zhuān)家關(guān)注的熱點(diǎn)。
如家酒店集團(tuán)CFO顏惠萍認(rèn)為，并購(gòu)中的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是企業(yè)文化的風(fēng)險(xiǎn)，很難琢磨透。如家2011年底作價(jià)4.7億美元收購(gòu)莫泰168，顏認(rèn)為經(jīng)營(yíng)管理上，作為同行都知道行業(yè)內(nèi)的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但是如家對(duì)莫泰的文化并不清楚，而文化上的差異可能引起嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)上的后果和風(fēng)險(xiǎn)。比如如家發(fā)現(xiàn)，莫泰在合規(guī)操作上缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性，比如在發(fā)票的合規(guī)上，一些費(fèi)用就無(wú)法稅前列支，存在潛在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是從整體而言，這些小的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)并不妨礙如家從戰(zhàn)略層面收購(gòu)莫泰以夯實(shí)其在中國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店第一名的地位。
并購(gòu)所開(kāi)出的價(jià)碼是并購(gòu)最重要的環(huán)節(jié)之一。顏惠萍在收購(gòu)莫泰時(shí)，也在試圖探索一個(gè)對(duì)于買(mǎi)賣(mài)雙方認(rèn)為都合理的價(jià)格。按照如家自己計(jì)算，新建一間酒店平均每間房的投資大約7萬(wàn)元。如果以此來(lái)衡量，其所收購(gòu)莫泰的價(jià)格平均到每一間客房也大約在7萬(wàn)元，與自建的成本相當(dāng)。但是如果仔細(xì)去看莫泰的存量則不難發(fā)現(xiàn)其旗下酒店一半自營(yíng)一半加盟，而加盟店是不需要莫泰自己出資建造或裝修的。從這一角度來(lái)分析，純粹收購(gòu)莫泰自營(yíng)店的客房資產(chǎn)，如家可以說(shuō)是用了自己建造一倍的價(jià)錢(qián)?！笆召?gòu)時(shí)應(yīng)該把資產(chǎn)和品牌做一個(gè)區(qū)分?！鳖伝萜歼@么評(píng)價(jià)。
吉利汽車(chē)非執(zhí)行董事前CFO尹大慶認(rèn)為，不要以為吉利收購(gòu)沃爾沃項(xiàng)目花了大價(jià)錢(qián)，如果仔細(xì)看一下這一并購(gòu)，雖然媒體標(biāo)題寫(xiě)著作價(jià)18億美元，因?yàn)槠渲杏?億是養(yǎng)老金負(fù)債，吉利實(shí)際的出資額只是11億美元現(xiàn)金。而在談判之初，福特開(kāi)出的價(jià)碼是50億美元。
此外還有一些隱含的價(jià)值也并沒(méi)有在并購(gòu)時(shí)被披露。例如，在盡職調(diào)查時(shí)尹就發(fā)現(xiàn)沃爾沃賬上有28億美金的預(yù)提保修賬款（即公司提供車(chē)輛維修保險(xiǎn)的預(yù)收款，在車(chē)輛質(zhì)量不發(fā)生問(wèn)題的情況下，預(yù)提款可能變?yōu)楣具\(yùn)營(yíng)所需），這在尹大慶看來(lái)就是潛在的金礦。只要公司在接手沃爾沃之后堅(jiān)持嚴(yán)苛的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，就可能有機(jī)會(huì)發(fā)掘出這樣一筆營(yíng)運(yùn)資金。
并購(gòu)的價(jià)格可能是財(cái)務(wù)顧問(wèn)參謀，各方談判的結(jié)果。但是，尹大慶指出，并購(gòu)最重要的是預(yù)期，對(duì)未來(lái)發(fā)展三到五年的預(yù)期。財(cái)務(wù)顧問(wèn)能夠提供交易細(xì)節(jié)的幫助，但是對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展的判斷，需要公司內(nèi)部人員自己去做。
對(duì)商業(yè)發(fā)展未來(lái)預(yù)期的判斷和商業(yè)價(jià)值的挖掘是并購(gòu)團(tuán)隊(duì)需要努力關(guān)注的話題。以收購(gòu)莫泰為例，如果不了解國(guó)內(nèi)與酒店行業(yè)商業(yè)地產(chǎn)相關(guān)的發(fā)展，就不可能深入挖掘莫泰的價(jià)值。經(jīng)濟(jì)型酒店過(guò)去十年發(fā)展迅猛，導(dǎo)致目前可以開(kāi)發(fā)的物業(yè)日漸稀少，房租成本增幅迅猛。反觀莫泰經(jīng)營(yíng)酒店的物業(yè)，顏惠萍發(fā)現(xiàn)其81%的租賃合同還有10年以上剩余的租賃期，而這些租賃合同每年房租的遞增額度是充分控制的?！斑@就是我們從莫泰挖到的金娃娃。”從這一維度比較，收購(gòu)的資產(chǎn)遠(yuǎn)比現(xiàn)在投資租賃物業(yè)要?jiǎng)澦愕枚唷?br />
顏惠萍同時(shí)認(rèn)為，對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展形成良好的判斷，必須在盡職調(diào)查中剔除非正常的因素。例如，2010年上海世博會(huì)，因?yàn)槟┰谏虾Ｊ袌?chǎng)占有近30%的經(jīng)濟(jì)型酒店份額，而世博期間莫泰通常可以以兩倍房?jī)r(jià)出租，當(dāng)年收益就不具備代表性，需要合理化。
并購(gòu)的機(jī)會(huì)價(jià)值評(píng)估同樣重要。吉利收購(gòu)澳大利亞變速箱企業(yè)DSI就是一個(gè)很好的例子。遭遇金融危機(jī)的DSI不得不申請(qǐng)破產(chǎn)，而吉利在其破產(chǎn)之后收購(gòu)其資產(chǎn)，照尹大慶的話說(shuō)，“以死魚(yú)的價(jià)錢(qián)買(mǎi)了一條大活魚(yú)”，恰恰是因?yàn)閷?duì)于吉利而言，DSI的專(zhuān)利、研發(fā)能力等都是吉利所亟需的，而吉利也可以幫助DSI拓展在華市場(chǎng)。這樣的機(jī)會(huì)，別的企業(yè)是沒(méi)有辦法把握的。
在并購(gòu)過(guò)程中也需要學(xué)會(huì)如何去衡量風(fēng)險(xiǎn)。從歷史上看，并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)很高，大約70%的并購(gòu)最終都以失敗告終。（失敗的定義是沒(méi)有能夠達(dá)成并購(gòu)前所設(shè)定的目標(biāo)）因此并購(gòu)談判過(guò)程中需要十分謹(jǐn)慎。“你必須隨時(shí)做好放棄的決心，在盡職調(diào)查中才能更加客觀地找到風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，總體平衡估值，深入了解現(xiàn)金流和利潤(rùn)表之間的差異在哪里。”顏說(shuō)。
BOX：開(kāi)展并購(gòu)，企業(yè)準(zhǔn)備好了么？
IBM大中華區(qū)兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李菁華認(rèn)為，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)必須具備盡早準(zhǔn)備，管理業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)盡早參與交易團(tuán)隊(duì)的工作。此外她認(rèn)為，并購(gòu)的成功取決于以下四個(gè)條件：
1） 開(kāi)放包容的團(tuán)隊(duì)和強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)力
2） 核心的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)了解業(yè)務(wù)
3） 優(yōu)良的管理體系，負(fù)責(zé)透明
4） 好的人才儲(chǔ)備和建構(gòu)體系。
