摘要：本文以我國滬深股市2007-2011年上市公司為研究對象，檢驗(yàn)了其財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。鑒于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的內(nèi)生性質(zhì)，本文使用工具變量來檢驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本的關(guān)系。研究結(jié)果表明，在考慮公司特征對財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本之間沒有顯著聯(lián)系。這表明會計(jì)信息質(zhì)量在資產(chǎn)定價(jià)中可能是一個非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量 資本成本 公司特征
財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量是否會影響企業(yè)的權(quán)益資本成本是會計(jì)領(lǐng)域一直關(guān)注的問題。目前，越來越多的證據(jù)表明，提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量能降低權(quán)益資本成本（Botosan，1997）。然而，這種證據(jù)卻存在兩個問題。第一，傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論表明，可分散風(fēng)險(xiǎn)不包括在資產(chǎn)價(jià)格中，并且關(guān)于會計(jì)信息風(fēng)險(xiǎn)為什么可以分散仍然缺乏有力的證據(jù)（Hughes，2005）。第二，盡管公司會最優(yōu)化其披露政策的觀點(diǎn)已經(jīng)成為共識，但目前大多數(shù)經(jīng)驗(yàn)研究都把披露政策和財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量當(dāng)作外生的。本文的目的是通過確定公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響因素，控制會計(jì)信息的公司特征后，判斷會計(jì)信息風(fēng)險(xiǎn)是否影響權(quán)益資本成本，從而擴(kuò)展以往的研究。
一、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)
關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與公司資本成本之間聯(lián)系的理論研究表明二者之間負(fù)相關(guān)。Amuhud & Mendelson（1986）的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果表明，公司股票的買賣差價(jià)越大，則其權(quán)益資本成本越高，因?yàn)橥顿Y者需要補(bǔ)償其額外的交易成本。提供較多公開信息的公司能降低買賣差價(jià)中的逆向選擇成分，從而降低權(quán)益資本成本。
以往的經(jīng)驗(yàn)研究關(guān)于會計(jì)信息披露降低資本成本的證據(jù)并不一致。Botosan（1997）發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)告披露水平與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)。Sengupta（1998）證明，披露水平的評分（AIMR）與負(fù)債成本負(fù)相關(guān)。然而，Botosan & Plumlee（2002）發(fā)現(xiàn)季報(bào)披露水平與資本成本正相關(guān)。正如Fields等（2001）指出，這些研究存在局限性，他們沒有考慮提供高質(zhì)量財(cái)務(wù)報(bào)告的成本。如果成本高于市場估值收益，公司就會選擇提供低質(zhì)量財(cái)務(wù)報(bào)告。另外，諸如產(chǎn)品市場競爭、資本集中度、增長機(jī)會、訴訟成本等因素也會影響公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量。鑒于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的內(nèi)生性質(zhì)，本文首先建立了影響財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的因素模型，然后檢驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本的關(guān)系。綜上，本文提出如下假設(shè)：
H：財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高，權(quán)益資本成本越低。
二、研究設(shè)計(jì)
公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量可能是內(nèi)生決定的，所以權(quán)益資本成本對公司特征和財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的OLS回歸將導(dǎo)致不一致和有偏的估計(jì)系數(shù)。為此，本文采用兩步OLS。接下來，本文依次提出財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響因素以及財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與資本成本關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)計(jì)量模型。
（一）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的計(jì)量。對財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量計(jì)量的關(guān)鍵在于應(yīng)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量之間的關(guān)系。應(yīng)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量的偏離程度越大，會計(jì)信息的質(zhì)量越低，信息風(fēng)險(xiǎn)越大?；谠撚^點(diǎn)，本文采用Barth et al（2001）提出的模型：
CFOi，t+1=α0+α1CFOi，t+α2ΔARi，t+α3ΔINVi，t+α4ΔAPi，t+α5DEPRi，t+α6OTHERi，t+εi，t+1 （1）
其中：CFO：每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量；ΔAR：每股應(yīng)收賬款變動；ΔINV：每股存貨變動；ΔAP：每股應(yīng)付賬款和預(yù)計(jì)負(fù)債變動；DEPR：每股折舊和攤銷費(fèi)用；OTHER：每股其余凈應(yīng)計(jì)。
估計(jì)方程（1）得到的殘差的絕對值即為財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的經(jīng)驗(yàn)計(jì)量，即FQ=|ei，t+1|。殘差的絕對值越低，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高。
（二）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響因素。雖然提供高質(zhì)量會計(jì)信息存在預(yù)期收益，但信息披露也存在成本，如披露專有信息的成本，訴訟成本等等。因此，公司在做出信息披露決策時(shí)必須要考慮預(yù)期收益與成本之間的權(quán)衡。借鑒以往文獻(xiàn)，如Lang & Lundholm（1996）、Barton & Waymire（2004）使用過的公司信息披露的影響因素。本文提出了如下的模型：
FQi，t+1=β0+β1OWNERi，t+β2GROWTHi，t+β3CAPITALi，t+β4ISSUEi，t+β5LITi，t+β6LEVERAGEi，t+β7OCi，t+β8SIZEi，t+ ξi，t+1 （2）
（三）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本的關(guān)系。根據(jù)Barone（2002）和Francis等（2004），低財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量會導(dǎo)致高不確定性，并最終導(dǎo)致高信息風(fēng)險(xiǎn)。如果這種風(fēng)險(xiǎn)不能被分散，它將導(dǎo)致高權(quán)益成本。此外，模型中還加入了控制變量，包括公司的β值、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿以及盈利的預(yù)期增長等。權(quán)益資本成本的估計(jì)采用Ohlson等（2005）的模型：
P0=eps1/rOJ+[eps2-eps1-rOJ（eps1-dps1）]/rOJ（rOJ-g）
其中：rOJ即為權(quán)益資本成本。
Rei，t=γ0+γ1BETAi，t+γ2SIZEi，t+γ3LEVERAGEi，t+γ4LTGi，t+γ5FQi，t+ζi，t+1 （3）
其中：Re：權(quán)益資本成本；BETA：公司的β值；SIZE：公司市場價(jià)值的自然對數(shù)；LEVERAGE：公司總負(fù)債除以公司價(jià)值；LTG：盈利的預(yù)期增長，等于未來兩年預(yù)期盈利的均值相當(dāng)于當(dāng)期盈利變動的百分比；FQ：財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，方程（1）殘差的絕對值。
三、研究結(jié)果
本文以2007-2011年滬深股市全部上市公司為樣本，相關(guān)變量數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和瑞思金融數(shù)據(jù)庫，剔除數(shù)據(jù)缺失以及數(shù)據(jù)極端的上市公司，共得到11 737個樣本公司。
（一）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的統(tǒng)計(jì)性描述FQ：均值為0.04987；中位數(shù)為0.03849；標(biāo)準(zhǔn)差為0.060。
（二）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響因素。從表2方程（2）的回歸結(jié)果看，各個影響因素系數(shù)的符號與理論預(yù)期完全一致，而且在統(tǒng)計(jì)上都顯著，調(diào)整R2也比較高，表明財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量影響因素模型的設(shè)定是適當(dāng)?shù)摹?br />
（三）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本。本文先對模型（3）估計(jì)一個OLS回歸，并將財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量視為外生變量。然后本文采用二階段OLS再次對模型（3）進(jìn)行回歸，并使用工具變量作為財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的代理變量。這樣做的目的在于當(dāng)考慮模型中加入影響會計(jì)信息風(fēng)險(xiǎn)的公司特征因素后，會計(jì)信息風(fēng)險(xiǎn)是否與權(quán)益資本成本有關(guān)。
表3顯示了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量是否解釋了權(quán)益資本成本的變異。結(jié)果表明，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本顯著相關(guān)，提供高質(zhì)量會計(jì)信息的上市公司將享受低權(quán)益資本成本。然而，當(dāng)我們考慮到公司特征能夠影響財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量時(shí)，上面的結(jié)論可能就是值得商榷的。如果模型（3）的設(shè)定遺漏了相關(guān)變量，那么系數(shù)的估計(jì)值就是有偏的、不一致的。從表3中工具變量的t值可以看出，一旦控制了影響因素，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在解釋權(quán)益資本成本變異時(shí)的系數(shù)就是不顯著的。
四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)
為增強(qiáng)研究結(jié)論的可信度，本文進(jìn)行穩(wěn)健性測試。Dechow & Dichev（2002）提出了如下的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量計(jì)量方法：
ΔWCi，t=ρ0+ρ1CFOi，t-1+ρ2CFOi，t+ρ3CFOi，t+1+ρ4ΔREVi，t+ρ5PPEi，t+εi，t （4）
估計(jì)上述方程得到的殘差的絕對值即為財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的經(jīng)驗(yàn)計(jì)量，絕對值越小，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高。若方程（2）和（3）均采用該財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量計(jì)量方法，則方程（3）的回歸結(jié)果如表4所示。
可以看出，表4與表3的回歸結(jié)果基本一致，因此本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。
五、結(jié)論
本文提供了關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。該證據(jù)表明，若考慮財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的信息風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)生性，該信息風(fēng)險(xiǎn)就不會影響權(quán)益資本成本。本文的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)在于：第一，在研究財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果時(shí)，考慮了影響財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的公司特征，不考慮這些因素得出的結(jié)論可能是錯誤的。第二，本文的研究結(jié)論表明，會計(jì)信息風(fēng)險(xiǎn)并不是一個系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，而是一個非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，這一觀點(diǎn)為財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量經(jīng)濟(jì)后果領(lǐng)域的研究提供了新的方向。S
