
摘要:本文以我國滬深股市2007-2011年上市公司為研究對象,檢驗(yàn)了其財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。鑒于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的內(nèi)生性質(zhì),本文使用工具變量來檢驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本的關(guān)系。研究結(jié)果表明,在考慮公司特征對財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響時(shí),財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本之間沒有顯著聯(lián)系。這表明會計(jì)信息質(zhì)量在資產(chǎn)定價(jià)中可能是一個非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。
關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量 資本成本 公司特征
財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量是否會影響企業(yè)的權(quán)益資本成本是會計(jì)領(lǐng)域一直關(guān)注的問題。目前,越來越多的證據(jù)表明,提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量能降低權(quán)益資本成本(Botosan,1997)。然而,這種證據(jù)卻存在兩個問題。第一,傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論表明,可分散風(fēng)險(xiǎn)不包括在資產(chǎn)價(jià)格中,并且關(guān)于會計(jì)信息風(fēng)險(xiǎn)為什么可以分散仍然缺乏有力的證據(jù)(Hughes,2005)。第二,盡管公司會最優(yōu)化其披露政策的觀點(diǎn)已經(jīng)成為共識,但目前大多數(shù)經(jīng)驗(yàn)研究都把披露政策和財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量當(dāng)作外生的。本文的目的是通過確定公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響因素,控制會計(jì)信息的公司特征后,判斷會計(jì)信息風(fēng)險(xiǎn)是否影響權(quán)益資本成本,從而擴(kuò)展以往的研究。
一、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)
關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與公司資本成本之間聯(lián)系的理論研究表明二者之間負(fù)相關(guān)。Amuhud & Mendelson(1986)的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果表明,公司股票的買賣差價(jià)越大,則其權(quán)益資本成本越高,因?yàn)橥顿Y者需要補(bǔ)償其額外的交易成本。提供較多公開信息的公司能降低買賣差價(jià)中的逆向選擇成分,從而降低權(quán)益資本成本。
以往的經(jīng)驗(yàn)研究關(guān)于會計(jì)信息披露降低資本成本的證據(jù)并不一致。Botosan(1997)發(fā)現(xiàn),財(cái)務(wù)報(bào)告披露水平與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)。Sengupta(1998)證明,披露水平的評分(AIMR)與負(fù)債成本負(fù)相關(guān)。然而,Botosan & Plumlee(2002)發(fā)現(xiàn)季報(bào)披露水平與資本成本正相關(guān)。正如Fields等(2001)指出,這些研究存在局限性,他們沒有考慮提供高質(zhì)量財(cái)務(wù)報(bào)告的成本。如果成本高于市場估值收益,公司就會選擇提供低質(zhì)量財(cái)務(wù)報(bào)告。另外,諸如產(chǎn)品市場競爭、資本集中度、增長機(jī)會、訴訟成本等因素也會影響公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量。鑒于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的內(nèi)生性質(zhì),本文首先建立了影響財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的因素模型,然后檢驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本的關(guān)系。綜上,本文提出如下假設(shè):
H:財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高,權(quán)益資本成本越低。
二、研究設(shè)計(jì)
公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量可能是內(nèi)生決定的,所以權(quán)益資本成本對公司特征和財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的OLS回歸將導(dǎo)致不一致和有偏的估計(jì)系數(shù)。為此,本文采用兩步OLS。接下來,本文依次提出財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響因素以及財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與資本成本關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)計(jì)量模型。
(一)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的計(jì)量。對財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量計(jì)量的關(guān)鍵在于應(yīng)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量之間的關(guān)系。應(yīng)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量的偏離程度越大,會計(jì)信息的質(zhì)量越低,信息風(fēng)險(xiǎn)越大?;谠撚^點(diǎn),本文采用Barth et al(2001)提出的模型:
CFOi,t+1=α0+α1CFOi,t+α2ΔARi,t+α3ΔINVi,t+α4ΔAPi,t+α5DEPRi,t+α6OTHERi,t+εi,t+1 (1)
其中:CFO:每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量;ΔAR:每股應(yīng)收賬款變動;ΔINV:每股存貨變動;ΔAP:每股應(yīng)付賬款和預(yù)計(jì)負(fù)債變動;DEPR:每股折舊和攤銷費(fèi)用;OTHER:每股其余凈應(yīng)計(jì)。
估計(jì)方程(1)得到的殘差的絕對值即為財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的經(jīng)驗(yàn)計(jì)量,即FQ=|ei,t+1|。殘差的絕對值越低,財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高。
(二)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響因素。雖然提供高質(zhì)量會計(jì)信息存在預(yù)期收益,但信息披露也存在成本,如披露專有信息的成本,訴訟成本等等。因此,公司在做出信息披露決策時(shí)必須要考慮預(yù)期收益與成本之間的權(quán)衡。借鑒以往文獻(xiàn),如Lang & Lundholm(1996)、Barton & Waymire(2004)使用過的公司信息披露的影響因素。本文提出了如下的模型:
FQi,t+1=β0+β1OWNERi,t+β2GROWTHi,t+β3CAPITALi,t+β4ISSUEi,t+β5LITi,t+β6LEVERAGEi,t+β7OCi,t+β8SIZEi,t+ ξi,t+1 (2)
(三)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本的關(guān)系。根據(jù)Barone(2002)和Francis等(2004),低財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量會導(dǎo)致高不確定性,并最終導(dǎo)致高信息風(fēng)險(xiǎn)。如果這種風(fēng)險(xiǎn)不能被分散,它將導(dǎo)致高權(quán)益成本。此外,模型中還加入了控制變量,包括公司的β值、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿以及盈利的預(yù)期增長等。權(quán)益資本成本的估計(jì)采用Ohlson等(2005)的模型:
P0=eps1/rOJ+[eps2-eps1-rOJ(eps1-dps1)]/rOJ(rOJ-g)
其中:rOJ即為權(quán)益資本成本。
Rei,t=γ0+γ1BETAi,t+γ2SIZEi,t+γ3LEVERAGEi,t+γ4LTGi,t+γ5FQi,t+ζi,t+1 (3)
其中:Re:權(quán)益資本成本;BETA:公司的β值;SIZE:公司市場價(jià)值的自然對數(shù);LEVERAGE:公司總負(fù)債除以公司價(jià)值;LTG:盈利的預(yù)期增長,等于未來兩年預(yù)期盈利的均值相當(dāng)于當(dāng)期盈利變動的百分比;FQ:財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量,方程(1)殘差的絕對值。
三、研究結(jié)果
本文以2007-2011年滬深股市全部上市公司為樣本,相關(guān)變量數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和瑞思金融數(shù)據(jù)庫,剔除數(shù)據(jù)缺失以及數(shù)據(jù)極端的上市公司,共得到11 737個樣本公司。
(一)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的統(tǒng)計(jì)性描述FQ:均值為0.04987;中位數(shù)為0.03849;標(biāo)準(zhǔn)差為0.060。
(二)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響因素。從表2方程(2)的回歸結(jié)果看,各個影響因素系數(shù)的符號與理論預(yù)期完全一致,而且在統(tǒng)計(jì)上都顯著,調(diào)整R2也比較高,表明財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量影響因素模型的設(shè)定是適當(dāng)?shù)摹?br />
(三)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本。本文先對模型(3)估計(jì)一個OLS回歸,并將財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量視為外生變量。然后本文采用二階段OLS再次對模型(3)進(jìn)行回歸,并使用工具變量作為財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的代理變量。這樣做的目的在于當(dāng)考慮模型中加入影響會計(jì)信息風(fēng)險(xiǎn)的公司特征因素后,會計(jì)信息風(fēng)險(xiǎn)是否與權(quán)益資本成本有關(guān)。
表3顯示了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量是否解釋了權(quán)益資本成本的變異。結(jié)果表明,財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與權(quán)益資本成本顯著相關(guān),提供高質(zhì)量會計(jì)信息的上市公司將享受低權(quán)益資本成本。然而,當(dāng)我們考慮到公司特征能夠影響財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量時(shí),上面的結(jié)論可能就是值得商榷的。如果模型(3)的設(shè)定遺漏了相關(guān)變量,那么系數(shù)的估計(jì)值就是有偏的、不一致的。從表3中工具變量的t值可以看出,一旦控制了影響因素,財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在解釋權(quán)益資本成本變異時(shí)的系數(shù)就是不顯著的。
四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)
為增強(qiáng)研究結(jié)論的可信度,本文進(jìn)行穩(wěn)健性測試。Dechow & Dichev(2002)提出了如下的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量計(jì)量方法:
ΔWCi,t=ρ0+ρ1CFOi,t-1+ρ2CFOi,t+ρ3CFOi,t+1+ρ4ΔREVi,t+ρ5PPEi,t+εi,t (4)
估計(jì)上述方程得到的殘差的絕對值即為財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的經(jīng)驗(yàn)計(jì)量,絕對值越小,財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高。若方程(2)和(3)均采用該財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量計(jì)量方法,則方程(3)的回歸結(jié)果如表4所示。
可以看出,表4與表3的回歸結(jié)果基本一致,因此本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。
五、結(jié)論
本文提供了關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。該證據(jù)表明,若考慮財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的信息風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)生性,該信息風(fēng)險(xiǎn)就不會影響權(quán)益資本成本。本文的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)在于:第一,在研究財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果時(shí),考慮了影響財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的公司特征,不考慮這些因素得出的結(jié)論可能是錯誤的。第二,本文的研究結(jié)論表明,會計(jì)信息風(fēng)險(xiǎn)并不是一個系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素,而是一個非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素,這一觀點(diǎn)為財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量經(jīng)濟(jì)后果領(lǐng)域的研究提供了新的方向。S