摘 要】
【摘要】當(dāng)公司存在自由現(xiàn)金流量時(shí)，出于自利動(dòng)機(jī)經(jīng)理層就可能揮霍資金，表現(xiàn)為：或過度投資，或超額花費(fèi)，或閑置資金。這些處置自由現(xiàn)金流量的行為最終會導(dǎo)致公司業(yè)績變差，這就是自由現(xiàn)金流量的代理問題。本文通過分析代理成本、治理成本與自由現(xiàn)金流量的關(guān)系得出結(jié)論：自由現(xiàn)金流量的控制應(yīng)保持一個(gè)適度水平。
【關(guān)鍵詞】自由現(xiàn)金流量 代理成本 公司治理
一、引言
美國財(cái)務(wù)學(xué)家詹森（Michael C. Jensen）在論文《自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財(cái)務(wù)與收購》中提出了自由現(xiàn)金流量（free cash flow，F(xiàn)CF）的代理成本理論。FCF是指企業(yè)在滿足了所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目所需資金后的剩余現(xiàn)金流量。后續(xù)研究表明，許多公司擁有FCF。比如，Richardson（2006）在美國的一項(xiàng)大樣本研究中發(fā)現(xiàn)，約有45%的公司存在正的FCF；我國胡建平、干勝道（2009）在研究中發(fā)現(xiàn)有50%以上的樣本公司存在正的FCF。
由于管理者和所有者是委托代理雙方，他們存在利益沖突，管理者很可能隨意花費(fèi)公司的FCF。為保護(hù)所有者利益，應(yīng)敦促公司管理者“吐出”剩余現(xiàn)金，減少FCF水平。加強(qiáng)公司治理，是解決代理問題的有效途徑。而加強(qiáng)公司治理會增加治理成本，故FCF的控制應(yīng)保持一個(gè)適度水平。
