【摘要】本文結(jié)合公司責(zé)任理論，以央企上市公司作為研究樣本，對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究。結(jié)果表明，中央企業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間不存在正相關(guān)關(guān)系。這也就意味著中央企業(yè)上市公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，更多的是源于政策法規(guī)規(guī)定或是其實(shí)際控制人的要求，至少在短期內(nèi)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間很難出現(xiàn)協(xié)同性。
【關(guān)鍵詞】中央企業(yè) 社會(huì)責(zé)任 財(cái)務(wù)績(jī)效
一、引言
公司社會(huì)責(zé)任概念自被提出開始，社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間是否沖突就成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。公司社會(huì)責(zé)任要求公司必須改變將利潤(rùn)作為唯一目標(biāo)的傳統(tǒng)理念，強(qiáng)調(diào)在生產(chǎn)過(guò)程中對(duì)人的價(jià)值的關(guān)注，強(qiáng)調(diào)對(duì)消費(fèi)者、環(huán)境和社會(huì)的貢獻(xiàn)。直到今日，學(xué)術(shù)界對(duì)于公司是否應(yīng)承擔(dān)為股東創(chuàng)造利潤(rùn)以外的社會(huì)責(zé)任仍持不同意見。表1列示了近年國(guó)內(nèi)學(xué)者的一些研究成果。
近年來(lái)，我國(guó)已經(jīng)發(fā)布的關(guān)于上市公司社會(huì)責(zé)任規(guī)范或指導(dǎo)意見主要有：《深圳證券交易所上市公司社會(huì)責(zé)任指引》（2006）、《中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的指導(dǎo)意見》（2008）、《中國(guó)工業(yè)企業(yè)及工業(yè)協(xié)會(huì)社會(huì)責(zé)任指南》（2008）。中央企業(yè)上市公司履行社會(huì)責(zé)任是出于法規(guī)的強(qiáng)制性約束，還是社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間具有協(xié)同性？企業(yè)尤其是中央企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效的影響如何？這些問(wèn)題仍然懸而未決?？梢?，研究社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，對(duì)于引導(dǎo)各中央企業(yè)上市公司積極履行社會(huì)責(zé)任、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有重要意義。本文主要基于公司社會(huì)責(zé)任理論，通過(guò)對(duì)中央企業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，考察中央企業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系及主要影響因素。
二、文獻(xiàn)綜述
國(guó)外學(xué)者對(duì)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的研究已有較為豐富的成果。大量實(shí)證研究結(jié)果表明，公司社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績(jī)效間存在確定的正相關(guān)關(guān)系；另外一些研究則發(fā)現(xiàn)公司的社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間無(wú)關(guān)或負(fù)相關(guān)?？傮w來(lái)看，在眾多實(shí)證研究中，承認(rèn)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)的占多數(shù)，即承擔(dān)社會(huì)責(zé)任在大多數(shù)情況下可以促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效的增長(zhǎng)。
從表1來(lái)看，學(xué)者們大多是基于財(cái)務(wù)報(bào)表自行設(shè)計(jì)一套公司社會(huì)責(zé)任指標(biāo)體系，反映企業(yè)對(duì)股東、客戶、員工、政府等利益相關(guān)者承擔(dān)的責(zé)任情況。其設(shè)計(jì)的社會(huì)責(zé)任指標(biāo)也不相同，即使自行設(shè)計(jì)的社會(huì)責(zé)任指標(biāo)分類相同，其二級(jí)指標(biāo)也不完全相同。學(xué)者們對(duì)社會(huì)責(zé)任認(rèn)識(shí)的不同，導(dǎo)致社會(huì)責(zé)任變量的不一致，由此導(dǎo)致研究結(jié)果不相同。此外，由于樣本選擇的行業(yè)不同、地點(diǎn)不同，使得研究結(jié)果也不一致。但總體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)的研究結(jié)果較多地支持了正相關(guān)的觀點(diǎn)。
通過(guò)仔細(xì)分析已有文獻(xiàn)對(duì)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性的研究，筆者發(fā)現(xiàn)其存在天然的缺陷：第一，在社會(huì)責(zé)任變量的選擇方面，其多是基于財(cái)務(wù)報(bào)表自行設(shè)計(jì)一套社會(huì)責(zé)任指標(biāo)體系，缺乏科學(xué)的論證。第二，多數(shù)文獻(xiàn)沒有考慮到不同實(shí)際控制人對(duì)上市公司社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生的影響，不同實(shí)際控制人的上市公司所遵循的社會(huì)責(zé)任法律法規(guī)指引不同，也意味著上市公司所遵循的最低社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)不同，這將直接影響實(shí)證研究結(jié)果。我國(guó)關(guān)于社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究仍然處于起步階段，研究的樣本量較少，分析結(jié)果難免具有一定的片面性。以前的研究多是以全部滬深A(yù)股上市公司、某一地區(qū)上市公司、某一行業(yè)上市公司為樣本，很少單獨(dú)研究某一特定性質(zhì)上市公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。筆者認(rèn)為，如果將依據(jù)這些樣本得出的結(jié)論套用于國(guó)有企業(yè)上市公司，很可能使預(yù)測(cè)結(jié)果出現(xiàn)偏差。因此，有必要把國(guó)有企業(yè)上市公司作為獨(dú)立樣本單獨(dú)分析。
三、樣本及變量選取
1． 樣本選取。本文之所以選擇中央企業(yè)上市公司為研究樣本，是基于以下兩個(gè)原因：一是樣本上市公司的控股股東均為中央企業(yè)，中央企業(yè)屬于國(guó)有企業(yè)，研究中央企業(yè)上市公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)國(guó)有企業(yè)改革的研究有重要意義。二是由于上市公司社會(huì)責(zé)任相關(guān)政策指引及其實(shí)際控制人的影響，樣本上市公司所需要履行的最低標(biāo)準(zhǔn)的公司社會(huì)責(zé)任也相似，這也意味著，樣本公司受到的法律法規(guī)影響相同。相對(duì)于非中央企業(yè)控股公司、民營(yíng)企業(yè)上市公司等，樣本公司具有很大的相似性。
本文以我國(guó)中央企業(yè)上市公司2010 ～ 2011年的數(shù)據(jù)為依據(jù)，考察中央企業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系及主要影響因素。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)以及《中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究報(bào)告》。對(duì)于擁有一家以上上市公司的中央企業(yè)，本文選擇該中央企業(yè)規(guī)模最大的上市公司。所選樣本剔除了金融行業(yè)上市公司、數(shù)據(jù)不完整以及存在極端值的公司，最終樣本主要涉及機(jī)械制造業(yè)、化學(xué)品制造業(yè)、運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)。
2． 社會(huì)責(zé)任指標(biāo)（自變量）的選擇及數(shù)據(jù)特征。
（1）社會(huì)責(zé)任指標(biāo)選擇。我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任信息尤其是定量數(shù)據(jù)披露缺乏，這給社會(huì)責(zé)任變量選擇帶來(lái)了困難。以往的社會(huì)責(zé)任研究中，多數(shù)學(xué)者傾向于基于財(cái)務(wù)報(bào)表設(shè)計(jì)一套社會(huì)責(zé)任指標(biāo)體系，以反映公司對(duì)股東、員工、政府等利益相關(guān)者承擔(dān)的責(zé)任情況。
本文的社會(huì)責(zé)任指標(biāo)來(lái)源于《中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究報(bào)告》，該社會(huì)責(zé)任指標(biāo)包括政府責(zé)任、員工責(zé)任、安全生產(chǎn)、社區(qū)責(zé)任四個(gè)方面，具體見表2。
（2）數(shù)據(jù)特征。樣本共有86個(gè)樣本，上市公司社會(huì)責(zé)任指數(shù)的均值為40.84%，最小值為0，最大值為96.3，標(biāo)準(zhǔn)差為22.837。樣本數(shù)據(jù)偏度系數(shù)Skewness為-0.182；峰度系數(shù)Kurtosis為-0.879；兩個(gè)系數(shù)都小于1，可認(rèn)為樣本數(shù)據(jù)近似于正態(tài)分布，見下圖：
3． 中央企業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)（因變量）的選擇。本文采用Tobins Q作為因變量財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量指標(biāo)。作為一種通用的公司業(yè)績(jī)衡量方法，Tobins Q存在著諸多優(yōu)點(diǎn)。Tobins Q將市場(chǎng)金融數(shù)據(jù)和公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相結(jié)合，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方式最大程度地削弱了信息的扭曲。與其他股東價(jià)值測(cè)量方式相比，Tobins Q具有最小的平均誤差。從本質(zhì)上講，社會(huì)責(zé)任是公司戰(zhàn)略方向的一種根本性轉(zhuǎn)變，將會(huì)從多方面影響公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，而且與公司銷售收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)之間也可能存在一定滯后性，較難反映服務(wù)擴(kuò)展對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的實(shí)際影響。Tobins Q反映的是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期，它能立即對(duì)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變做出反應(yīng)，反映上市公司承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的長(zhǎng)期影響。Tobins Q是衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的良好變量，但是我國(guó)還有部分股權(quán)沒有實(shí)現(xiàn)全流通，因此，在一定程度上影響了Tobins Q的準(zhǔn)確性。
此外，本文還選取了ROA、ROE作為財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）是息稅前利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的百分比。以息稅前利潤(rùn)計(jì)算資產(chǎn)收益率能夠更好地體現(xiàn)財(cái)務(wù)匹配程度，分母是權(quán)益人和債權(quán)人的總投入，分子是可供權(quán)益人和債權(quán)人分配的總利潤(rùn)。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高，財(cái)務(wù)績(jī)效越好。
4． 其他控制變量選擇。此外，本文將公司的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度指數(shù)、公司規(guī)模指標(biāo)也納入控制變量，控制它們對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。
四、中央企業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究
1． 研究假設(shè)及實(shí)證模型。
（1）模型構(gòu)建。本文使用普通最小二乘法（OLS）進(jìn)行回歸。根據(jù)研究假設(shè)和所搜集的數(shù)據(jù)的特征，本文構(gòu)建模型如下：Yi=a+bXi+e。其中，Yi為因變量，Xi為自變量，a為模型的常數(shù)項(xiàng)，b為對(duì)應(yīng)自變量Xi的系數(shù)，e為相互獨(dú)立的隨機(jī)誤差變量。
（2）解釋變量之間的相關(guān)關(guān)系。表4為變量的描述性統(tǒng)計(jì)以及相關(guān)系數(shù)矩陣。相關(guān)性分析結(jié)果表明，自變量之間相關(guān)程度不高，不存在共線性問(wèn)題。
（3）研究假設(shè)。在社會(huì)責(zé)任理論下，企業(yè)不再是單一的“經(jīng)濟(jì)人”，而是具有社會(huì)責(zé)任的“社會(huì)人”。雖然追求經(jīng)濟(jì)利益仍然是企業(yè)的重要目標(biāo)，但這一目標(biāo)必須保證經(jīng)濟(jì)利益、社會(huì)利益和環(huán)境利益相統(tǒng)一。種種跡象已經(jīng)表明，追求環(huán)境利益并不會(huì)損害企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，相反還會(huì)增強(qiáng)財(cái)務(wù)績(jī)效的持續(xù)性。由于企業(yè)的環(huán)境績(jī)效狀況傳遞了有關(guān)股票未來(lái)現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)的信息，企業(yè)環(huán)境績(jī)效便有可能影響投資者的決策和股票的定價(jià)結(jié)果。環(huán)境治理是社會(huì)應(yīng)對(duì)環(huán)境污染和保護(hù)環(huán)境的手段和方法。據(jù)此本文提出如下假設(shè)：企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
2． 實(shí)證分析結(jié)果。本文使用Stata7.0軟件處理數(shù)據(jù)，回歸的結(jié)果如下表5所示。研究發(fā)現(xiàn)，公司社會(huì)責(zé)任指數(shù)與TobinsQ的相關(guān)系數(shù)正相關(guān)，但并不顯著；公司社會(huì)責(zé)任指數(shù)與ROA及ROE的相關(guān)關(guān)系為顯著負(fù)相關(guān)。由多元回歸結(jié)果可知，中央企業(yè)上市公司承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)或者不相關(guān)關(guān)系，這也意味著我國(guó)中央企業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間很難出現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。從回歸結(jié)果來(lái)看，財(cái)務(wù)績(jī)效與公司規(guī)模、公司的壟斷程度呈正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明中央企業(yè)上市公司的規(guī)模有助于財(cái)務(wù)績(jī)效的提高，其壟斷程度對(duì)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)有直接貢獻(xiàn)。
五、結(jié)論及局限性
本文以中央企業(yè)上市公司為研究對(duì)象，以社會(huì)責(zé)任指數(shù)作為社會(huì)責(zé)任指標(biāo)，以TobinsQ作為財(cái)務(wù)績(jī)效的代理變量，考察中央企業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，得出以下結(jié)論：
中央企業(yè)上市公司承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任很難促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效的增加。這也意味著，在目前的條件下，中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任更多的是出于法規(guī)的強(qiáng)制性約束，社會(huì)責(zé)任缺乏與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的協(xié)同性。筆者認(rèn)為，從短期來(lái)看，承擔(dān)較多的社會(huì)責(zé)任，必然導(dǎo)致成本的增加，從而降低公司的盈利水平。但也不否認(rèn)，從長(zhǎng)期來(lái)看，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任將有助于為公司長(zhǎng)期發(fā)展創(chuàng)造更為有利的外部環(huán)境，也有利于在公司內(nèi)部形成有利于持續(xù)發(fā)展的和諧氣氛，因此能夠創(chuàng)造出更多的未來(lái)利潤(rùn)。
作為一項(xiàng)具有探索性和交叉性的研究，本文存在諸多不足，有待于進(jìn)一步調(diào)整與改進(jìn)。第一，在當(dāng)前社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺乏的情況下，以社會(huì)責(zé)任指數(shù)作為社會(huì)責(zé)任的代理指標(biāo)，研究其與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性。雖然該社會(huì)責(zé)任指數(shù)的構(gòu)造經(jīng)過(guò)了相對(duì)嚴(yán)格的科學(xué)論證，但該研究思路的理論依據(jù)仍值得進(jìn)一步探討。第二，研究的樣本數(shù)據(jù)有限。本文主要討論中國(guó)100強(qiáng)的中央企業(yè)，并未涉及100強(qiáng)之外的中央企業(yè)，因此這個(gè)研究結(jié)果不一定能說(shuō)明中央企業(yè)上市公司的整體情況，并且由于可獲得數(shù)據(jù)的時(shí)間長(zhǎng)度也僅為近兩年，研究結(jié)論的穩(wěn)定性還有待進(jìn)一步觀察。
【注】本文研究得到“上海市教委優(yōu)秀青年教師科研專項(xiàng)基金”（項(xiàng)目編號(hào)：fjr10001）資助。
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【作 者】
范 琦（博士）
【作者單位】
（上海金融學(xué)院財(cái)稅與公共管理學(xué)院 上海 201209）
