廈門市陸地面積總1565.09平方公里，海域總面積300多平方公里，其中本島面積128.14平方公里。廈門市自建立經濟特區(qū)以來，社會經濟快速發(fā)展，2012年廈門市生產總值達到2815.17億元。全市常住人口367萬人，其中戶籍人口190.9萬人。截至2012年年底，全市機動車保有量已達920188輛，其中小汽車保有量458194輛；全市公路通車里程1953.59公里。機動車保有量的快速增長與城市道路交通現狀形成了突出的矛盾，出行問題成為全市關注的熱點。國內外大都市解決交通擁擠問題的經驗表明：為實現城市資源、環(huán)境和人口之間的和諧發(fā)展，大力發(fā)展公共交通、讓市民出行更為方便和舒適才是緩解城市交通擁擠的根本出路。
目前，廈門市提出規(guī)劃建設軌道交通，遠景線網形成包含三個層次的軌道交通線網：中心放射骨干線1號線、2號線、3號線；環(huán)海灣線5號線；輔助線4號線、6號線。線網總長246.2KM，其中島內總長度71.7KM，換乘站19座，線網密度本島0.65KM/KM2，島外平均密度0.29KM/KM2。
一、廈門市軌道交通1號線投融資情況簡介
廈門市目前擬實施的軌道一號線總投資232億元（實際發(fā)生數還可能增加），原則上由市級財政投融資40%作為資本金投入，剩余60%由市軌道集團自行與商業(yè)銀行貸款解決，日后還款納入市級財政債務總盤子。由于城市軌道交通建設具有投資回收期長、總投資額龐大、所產生直接經濟效益低而正外部效應高的特點，既有的財政統(tǒng)籌大包大攬的城市軌道交通建設模式在資金保障、專業(yè)管理等方面已經難以適應此類工程建設的需求。因此，目前在建的城市軌道交通除了傳統(tǒng)的政府投資加商業(yè)銀行融資模式外，國內外各地紛紛探索新的投融資建設模式。
二、國內主要城市軌道交通投融資簡介
（一）上海軌道交通融資模式
上海軌道交通1號線始建于20世紀90年代初期，其融資方式主要為40%資本金利用國外低息貸款解決，其余地方政府自籌；上海軌道交通2號線于2000年通車，其融資方式為三三制，即國外貸款、市級財政承擔、沿線區(qū)級財政承擔各占總投資的1/3；上海軌道交通明珠線一期工程于2000年通車，其融資模式為傳統(tǒng)銀行貸款約49%、自籌資金32%、利用外資約占18.7%、流動資金借款約占0.3%。自籌資金中包括業(yè)主的自有資金，上海鐵路局以拆除淞滬支線、內環(huán)線折價的5億元及國內銀行貸款與發(fā)行債券等。
上海軌道交通在建設的過程中較早地引入了多元化的融資方式，積極利用資本市場進行融資，解決軌道交通建設的資金需求。2000年2月，上海市政府第66次常務會議通過了關于以投資、建設、運營、監(jiān)管“四分開”為核心的軌道交通投融資體制改革方案。這是上海市政府為應對軌道交通高速發(fā)展需要、轉變政府職能、突破資金瓶頸、引進市場競爭機制做出的重大舉措。2001年4月，申通公司、軌道交通建設公司、軌道交通運營公司和現代輕軌交通運營公司同時宣告成立，揭開了投融資體制改革的序幕。上海軌道交通的基本模式如圖1所示。
（二）香港軌道交通融資模式
香港鐵路有限公司（以下簡稱港鐵公司）是目前世界上唯一盈利的城市地鐵，其前身香港地下鐵路有限公司成立于1975年，由港府全資經營，2000年6月改組為香港鐵路有限公司并于10月在香港聯交所上市。香港軌道交通成功的原因是多方面的，但在政府政策有力扶持下，較合理地負債水平、先進的管理理念、方便的接駁方式、推陳出新滿足源源不斷客流所需是其成功的主要原因。這種政府扶植下的私人經營模式的基本結構如圖2所示。
政府在項目中并無直接所有權和義務，而是作為控股股東，根據港鐵公司是否能以自身的資產負債能力支持商業(yè)貸款的情況，承諾向其注入股本。在香港軌道交通的投資過程中，香港政府只投了30%的資本金，剩余建設資金通過多種差異化融資渠道取得。政府作為出資方不介入經營，而是通過有關政府文件明確委派專業(yè)人士為董事局成員，參與董事會決策，商業(yè)運營由經營方具體負責。
政府向港鐵公司提供了一系列的優(yōu)惠扶持政策，如向其提供地產開發(fā)權，使其能夠獲得投資的商業(yè)回報。這樣一旦軌道交通公司達到相當的規(guī)模，便將其進行民營化改組并在不需新股本注入的情況下為新項目提供融資。政府的扶持政策還體現在給予香港地鐵一定的票價決定權。地鐵的資費是在綜合地鐵集團的贏利水平和其他交通工具的競爭下做出的，基本回報率約為10%。目前，合并后的港鐵公司共有九條鐵路線，網絡覆蓋香港島、九龍和新界，全長約218公里，日均客運量510萬人次，占公用交通載客量46.4%。1998年后，港鐵公司逐年盈利并陸續(xù)向投資者派發(fā)紅利、股息。
香港地鐵成功的關鍵在于香港政府對港鐵公司進行政策支持，由港鐵公司儲備大量地鐵沿線未開發(fā)土地，地鐵線一旦開通，生地一旦出讓即取得可觀的溢價。這樣一來，良好的資產成長結構促其市場化融資成為可能。另外，結合高效能的管理團隊等綜合因素使得運營成本持續(xù)降低，全方位貼心、便捷服務于忠實顧客群體，而地鐵票價可根據物價指數上下波動避免出現虧損。高成長性、低風險的城市軌道交通項目使得社會資金趨之若鶩，長期投資者均可獲得豐厚回報。
三、拓寬廈門市軌道交通融資的若干建議
（一）靈活運用多種融資方式，最大程度降低融資成本
1.債券融資
通過前述國內外幾個城市融資模式的分析對比，未來廈門市軌道交通建設可尋求多種債權融資方式（如短期融資債券、企業(yè)債券、中期票據、可交換公司債券、資產證券化等）。幾種融資方式的對比見下表。
前述幾種債權融資方式對融資人的盈利要求較為嚴苛，廈門市新組建的軌道交通集團公司（下簡稱軌道集團）在今后的五年內尚處于大量投入期，客觀要求廈門市必須著力整合打造適合廈門市軌道交通發(fā)展的融資平臺。
2.股權融資
國家現有政策鼓勵民間資本進入基建領域。廈門位處閩南，民間資本發(fā)達，大量的資本缺乏優(yōu)質的投資渠道。廈門市作為國內聞名的旅游城市，人口流動量很大，其軌道交通運營可以產生很好的現金流，若管理恰當，會有相當不錯的收益率。而目前地鐵投資最難的是本金的融資，本金積累的速度比較慢，和大規(guī)模進行建設產生矛盾。如果把業(yè)務放入表內，那么需要30%～40%的資本金，但是如果把業(yè)務放在表外，通過股權投資基金的模式，則只需要1%的資本金，具有更高倍數的杠桿。因此，通過股權投資基金的模式，撬動社會資本，補充項目公司的資本金，為廈門在同步進行多項目建設資本金解決提供了一個重要的思考方向，見圖3。
（二）找準土地開發(fā)與軌道交通建設的最佳結合點，有力整合軌道交通建設投融資平臺建設，開拓股票市場融資
眾所周知，軌道交通是一個城市交通智慧化的一個重要標志，更可以帶動和加快舊城、舊村改造節(jié)奏，大力提升軌道交通沿線土地價值。但是，馬上開工建設軌道交通1號線大部分在島內，沿線都是建成區(qū)，政府能夠通過土地升值，回收投資成本的可能性甚小。今后的2至5號線走向規(guī)劃上應進一步細化，更應該從政府已收儲和可收儲用地中穿行，達到軌道交通提升收儲用地價值，使得土地出讓收入最大程度上反哺軌道交通建設投入。
廈門市在前幾年實施跨越式發(fā)展的幾個重大片區(qū)和對新城融資起關鍵作用的廈門市土地開發(fā)總公司（企業(yè)化管理的事業(yè)單位，加掛“市農投公司”、“市城投公司”，下簡稱“市土總”）這一市級融資平臺注冊資本金已達到198億元，且有大量的實物土地儲備，經過16年的發(fā)展，現已基本建立起土地收儲、土地開發(fā)、土地供應“三位一體”的良性運行機制，在有效盤活土地資產、優(yōu)化土地資源配置、提高土地利用價值、促進城市發(fā)展建設等方面發(fā)揮了積極作用。而于2011年11月掛牌成立的軌道集團，注冊資金占為50億元，因廈門市軌道交通還未投入運營，因此并無近三年的經營財務數據，且目前無實質重大資產，理論上作為廈門軌道交通建設的融資平臺預期效果有限。
近幾年軌道交通產業(yè)己基本具備面向證券市場融資的條件，可以采取對軌道交通項目進行資產重組，使部分優(yōu)質資產上市的戰(zhàn)略，如對運作成熟的老線路進行資產重組或把項目的運營部分拿出來上市。根據廈門地鐵及相關業(yè)主單位目前的實際情況，IPO不現實，但可通過整合融資平臺，必要時應對軌道集團公司加注資產（即以其為主體，市土總部分土地資產劃轉并入），對接在二級市場上流通的軌道交通上下游產業(yè)鏈內的本土上市公司，進行資產重組，借殼上市，最終引導地鐵經營性資產進入資本市場。這樣一方面可以通過配股和增發(fā)的方式來融資，同時上市公司要接受證券監(jiān)管部門的管制，其信息披露對投資者和潛在的戰(zhàn)略伙伴來說是相對透明的，規(guī)范化的運作也可以樹立優(yōu)秀的社會和公眾形象，吸引更多的資金和資源流向廈門軌道交通事業(yè)，提高其股票在二級市場的價格，融資能力的增強將有利于解決其他線路建設的資金需求；另一方面，上市有利于項目的操作向市場化的模式轉變，改善廈門地鐵運營管理公司的工資結構，對于引進境內外優(yōu)秀的管理人才、增強國有企業(yè)活力將起到積極作用。
綜上所述，廈門軌道交通如果能采取“股權+債權+股票資本市場融資等間接+直接融資”的方式來籌措，即可保證建設和發(fā)展所需資金來源多元化和長期化，降低廈門市級財政的財務風險及未來經營時的償付壓力，其中以股權融資啟動地鐵項目運營后利用股票資本市場運作融資為最理想狀態(tài)，可嘗試提高該直接融資部分的比例，增強廈門本地股在二級市場的權重及在資本市場的知名度。
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