MM理論之后，探討資本結(jié)構(gòu)決定性因素最重要的理論成果之一就是詹森和麥克林提出的資本結(jié)構(gòu)契約理論。這一理論主要包括三個(gè)方面：激勵(lì)理論、信息傳遞理論和控制權(quán)理論，其中控制權(quán)理論規(guī)定著公司控制權(quán)的分配，對(duì)研究和解決公司制度安排和公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的積極影響。
作者首先介紹了資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論的五個(gè)主要模型：1.哈里斯-雷維吾模型，現(xiàn)任經(jīng)理的最優(yōu)持股比例是他掌握控制權(quán)帶來(lái)的私人收益同其持有股份的價(jià)值損失相權(quán)衡的結(jié)果，可以通過(guò)選擇最優(yōu)的負(fù)債水平來(lái)達(dá)到。2.斯達(dá)爾茲模型，以投資者的期望收益最大化為目標(biāo)來(lái)確定最優(yōu)控制權(quán)結(jié)構(gòu)。3.阿洪——博爾頓模型：運(yùn)用不完全契約理論，對(duì)經(jīng)理人員與投資者之間的最優(yōu)控制權(quán)安排進(jìn)行了研究，最優(yōu)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)是：如果貨幣收益與總收益之間是單調(diào)遞增關(guān)系，投資者單邊控制可以實(shí)現(xiàn)社會(huì)最優(yōu)效率，反之，控制權(quán)相機(jī)轉(zhuǎn)移將是最優(yōu)的。4.哈特模型，如果發(fā)行帶有投票權(quán)的普通股，股東應(yīng)掌握控制權(quán)；發(fā)行不帶有投票權(quán)的優(yōu)先股，經(jīng)理人員應(yīng)掌握控制權(quán)；發(fā)行債券和銀行借款時(shí)在按期償還債務(wù)本息的前提下，控制權(quán)仍由經(jīng)理人掌握。破產(chǎn)時(shí)控制權(quán)轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中；5.拉里夫曼模型，在資本市場(chǎng)多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，選擇可轉(zhuǎn)換債券等具有期權(quán)性質(zhì)的公司債券對(duì)于有效安排公司控制權(quán)，改善委托代理關(guān)系有較大的影響。
作者認(rèn)為，雖然資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論發(fā)展的時(shí)間不長(zhǎng)，但它對(duì)推動(dòng)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展和應(yīng)用做出了較大的貢獻(xiàn)，深化了人們對(duì)資本結(jié)構(gòu)本質(zhì)屬性的認(rèn)識(shí)，真正把資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)有機(jī)地聯(lián)系在一起，使現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論有了更加堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)，同時(shí)批判性地發(fā)展了企業(yè)契約理論。但此理論也有一些需要完善的地方，諸如把資本結(jié)構(gòu)局限于傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本結(jié)構(gòu)以及人力資本則沒(méi)有涉及；把合同的不完全性局限于物質(zhì)資本所有者的合同，而忽視其他成員的權(quán)益保護(hù)；把控制權(quán)定義為企業(yè)所有權(quán)，實(shí)際上所有權(quán)包含剩余索取權(quán)和控制權(quán)。
作者最后指出，研究資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論對(duì)于完善我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有借鑒意義。我國(guó)應(yīng)強(qiáng)化債務(wù)融資在國(guó)有企業(yè)中的約束作用，完善國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)相聯(lián)系，建立再談判機(jī)制，從而更好地完善國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)安排和治理結(jié)構(gòu)。
（武麗麗整理自《中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)》雙月刊2006年6期，作者：張兆國(guó) 高芳 何威風(fēng)）
