一、正確認(rèn)識(shí)主要衍生品的功能與作用
期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)、互換是目前主要的基礎(chǔ)性衍生品，
這幾類衍生品的功能與作用存在差異。
1. 期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，其主要特征是在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)
行交易，由交易所或?qū)ｉT的清算機(jī)構(gòu)承擔(dān)中央對(duì)手方職
責(zé)并實(shí)施集中統(tǒng)一清算。一般而言，期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性
比較好，其主要功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)格及套期保值。期貨市場(chǎng)
因?yàn)橥瑫r(shí)有生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)以及投機(jī)者共同參與，
綜合了各方面的信息，期貨價(jià)格具有較高的真實(shí)性；期
貨市場(chǎng)實(shí)施“雙方交易”，既可以先買后賣，也可以先賣
后買，其保證金比較低，具有很高的杠桿效應(yīng)，實(shí)行每
日無負(fù)債結(jié)算，非常適于企業(yè)套利保值。
2. 遠(yuǎn)期是一種非標(biāo)準(zhǔn)化合約，其主要特征是在場(chǎng)外
“一對(duì)一”交易，錢貨交收無人承擔(dān)中央對(duì)手方職責(zé)，合
約條款根據(jù)雙方意愿，經(jīng)談判確定。遠(yuǎn)期具有預(yù)約性、
計(jì)劃性，其主要功能是供企業(yè)提前預(yù)約生產(chǎn)與銷售。與
期貨相比，其信用保障程度比較差，時(shí)有違約發(fā)生，但
靈活性好，針對(duì)性強(qiáng)，能夠較好地滿足企業(yè)在貨物標(biāo)的，
交付時(shí)間、地點(diǎn)等方面的要求。
3. 期權(quán)是一種選擇權(quán)，其交易的標(biāo)的是一種商品或
期貨合約的選擇權(quán)。與期貨、遠(yuǎn)期相比，期權(quán)具有兩個(gè)
明顯特征。一是買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)之對(duì)稱性不同。
期權(quán)買方在支付期權(quán)費(fèi)后即取得履行或不履行的權(quán)利，
而不必承擔(dān)必須履約的義務(wù)。而期權(quán)的賣方則必須承擔(dān)
履行賣方責(zé)任的義務(wù)。而在期貨、遠(yuǎn)期交易中，買賣雙
方都要承擔(dān)合約到期交割的義務(wù)。二是履約保證不同。
期貨與遠(yuǎn)期的買賣雙方都需要繳納一定金額的履約保證
金，而在期權(quán)交易中，只有買方需要繳納。因此，期權(quán)
的主要功能類同于保險(xiǎn)。
從交易場(chǎng)所的不同，期權(quán)分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)。
場(chǎng)內(nèi)期權(quán)主要指在交易所上市交易的期貨期權(quán)合約、個(gè)
股期權(quán)合約等；場(chǎng)外期權(quán)主要指由機(jī)構(gòu)之間“一對(duì)一”
簽約并執(zhí)行的期權(quán)合約。
期貨可以為現(xiàn)貨提供“保險(xiǎn)”，而期貨期權(quán)又可以為
期貨合約提供“保險(xiǎn)”，期貨與期權(quán)的配合使用，可以形
成現(xiàn)貨、期貨與期權(quán)之間的廣義投資組合，從而降低企
業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)其穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。
4. 互換是兩個(gè)對(duì)手方之間交換現(xiàn)金流。互換形式很
靈活，主要有利率互換、貨幣互換、商品互換，其主要
功能是企業(yè)用以改變其風(fēng)險(xiǎn)敞口和資產(chǎn)負(fù)債表。以商品
互換為例，商品互換是在商品生產(chǎn)者和客戶之間在約定
的時(shí)間范圍內(nèi)對(duì)一定數(shù)量的商品，用以固定價(jià)格計(jì)算的
貨款來交換以浮動(dòng)價(jià)格計(jì)算的貨款。企業(yè)利用商品互換，
可以鎖定長(zhǎng)期價(jià)格，防范價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于安排生產(chǎn)；
企業(yè)通過配置互換類資產(chǎn)，可以穩(wěn)定其資產(chǎn)或負(fù)債。
二、企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)特征選用適合的衍生品
不同的衍生品具有不同的功能，而不同企業(yè)所面臨
風(fēng)險(xiǎn)的特征也不一樣，因此，企業(yè)應(yīng)該正確識(shí)別自身的
風(fēng)險(xiǎn)類別，選用合適的衍生品。
1．套期保值一般應(yīng)選用期貨。如果企業(yè)試圖鎖定產(chǎn)
品的售價(jià)、原材料的成本、融資的成本等，宜選用期貨
合約。期貨是在場(chǎng)內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許“賣空”，
由于實(shí)行逐日盯市、“T+0”結(jié)算等交易結(jié)算機(jī)制，加上
期貨交易的成本比較低，因此，期貨合約的流動(dòng)性一般
都比較好，有利于企業(yè)在期貨市場(chǎng)套利保值。如果企業(yè)
需要買貨，可以在期貨市場(chǎng)上實(shí)施買入套期保值以鎖定
買入成本；如果企業(yè)需要賣貨，可以通過賣出套期保值，
鎖定賣出價(jià)格，從而達(dá)到穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的目的。
期權(quán)也可以直接用于套期保值。相對(duì)于期貨，采用
期權(quán)作為套期保值工具，具有一些優(yōu)點(diǎn)，如：占用資金
較少；在回避風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，能保留價(jià)格有利變動(dòng)時(shí)獲得收
益的能力；對(duì)于期權(quán)保護(hù)性買方而言，不需要繳納保證金；
試論我國(guó)企業(yè)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)管理中衍生品的選用
畢 鵬
（上海期貨交易所 200122）
【摘要】衍生品選用是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中一個(gè)非常重要的問題。本文分析了基礎(chǔ)衍生品的功能與作用，探討
企業(yè)如何根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)特征選用衍生品，總結(jié)了衍生品選用的原則及實(shí)踐路徑，旨在幫助企業(yè)正確選用衍生
品提高風(fēng)險(xiǎn)管理效果。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)管理 衍生品 選用
45
Modern Accounting 理財(cái)與投資
2014.7 新會(huì)計(jì)
可以規(guī)避基差風(fēng)險(xiǎn)，保值效果更加確定。但也存在一些
缺點(diǎn)，如：對(duì)于期權(quán)的遞補(bǔ)性賣出方而言，過度放大了
保證金的杠桿倍數(shù)，且風(fēng)險(xiǎn)敞口未能完全鎖定；單一保
護(hù)性策略，成本相對(duì)較高。
2．預(yù)購(gòu)預(yù)銷一般應(yīng)采用遠(yuǎn)期。一些企業(yè)生產(chǎn)線停工
的損失很大，如鋼鐵企業(yè)，其煉鋼爐停產(chǎn)1 天的損失很
大，但市場(chǎng)又是千變?nèi)f化的，企業(yè)非常需要預(yù)先達(dá)成銷
售協(xié)議，消除產(chǎn)品出路的不確定性，達(dá)到穩(wěn)定生產(chǎn)的目的；
企業(yè)原材料也同樣需要通過預(yù)購(gòu)消除供應(yīng)的不確定性。
遠(yuǎn)期是企業(yè)預(yù)購(gòu)預(yù)銷的好工具。遠(yuǎn)期是“一對(duì)一”合約，
能較好地實(shí)施企業(yè)預(yù)購(gòu)預(yù)銷的目的。當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品或原
材料是期貨交割品牌時(shí)，使用期貨進(jìn)行預(yù)購(gòu)預(yù)銷的效果
與遠(yuǎn)期一樣。由于適合期貨交易的品種有限，且期貨合
約標(biāo)準(zhǔn)化程度很高，因此，企業(yè)預(yù)購(gòu)預(yù)銷一般宜采用遠(yuǎn)期。
3．管理套保期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該選用期貨期權(quán)。企
業(yè)使用期貨實(shí)施套期保值，有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)如下情況：當(dāng)
實(shí)施“買入套保”策略后，價(jià)格大幅下跌；當(dāng)企業(yè)實(shí)施
賣出套保策略后，價(jià)格大漲。在這種情況下，企業(yè)雖通
過上述套保操作穩(wěn)定了利潤(rùn)，但客觀上也失去獲得超額
利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。假定企業(yè)在買入套保后，適當(dāng)賣出一定比
例的看跌期權(quán)；在賣出套保后，適當(dāng)買入一定比例的看
漲期權(quán)。這些期權(quán)頭寸，可以使企業(yè)在價(jià)格朝不利于所
持期貨頭寸方向波動(dòng)時(shí)，緩解企業(yè)在追加保證金方面的
資金壓力，并可幫助企業(yè)獲得部分“超額利潤(rùn)”。
4. 穩(wěn)定現(xiàn)金流宜選用互換產(chǎn)品。許多企業(yè)因?yàn)楝F(xiàn)金
流量管理不善，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)，甚至走上破產(chǎn)?？梢?，
企業(yè)現(xiàn)金流量管理之重要?；Q是企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金流量管
理的重要工具。如果企業(yè)的現(xiàn)金收入流比較穩(wěn)定，那么
它一般希望其現(xiàn)金支出也比較穩(wěn)定。在這種情況下，企
業(yè)可以通過利率互換將固定的利息流變?yōu)楣潭ǖ睦⒘鳎?br />
反之，如果企業(yè)現(xiàn)金收入流是變動(dòng)的，它一般希望其支
出的現(xiàn)金流不是固定的。這時(shí)，企業(yè)可以通過利率互換
將固定利率換成浮動(dòng)利率。
三、堅(jiān)持“先場(chǎng)內(nèi)后場(chǎng)外、先國(guó)內(nèi)后國(guó)外”原則
1. 優(yōu)先選用場(chǎng)內(nèi)衍生品。場(chǎng)內(nèi)衍生品由于由交易所
統(tǒng)一組織交易并實(shí)施結(jié)算，因此具有流動(dòng)性高、合約標(biāo)準(zhǔn)
化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、估值相對(duì)公允、受到嚴(yán)格監(jiān)管等特點(diǎn)，
因此，一般來講，場(chǎng)內(nèi)交易的違約風(fēng)險(xiǎn)較低。場(chǎng)外衍生品
由于是“一對(duì)一”交易，雖具有結(jié)構(gòu)靈活、市場(chǎng)預(yù)期實(shí)現(xiàn)
度較高、風(fēng)險(xiǎn)偏好滿足度高等優(yōu)點(diǎn)，但存在以下不足：產(chǎn)
品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，流動(dòng)性不高，不易對(duì)沖平倉；很難正確估值；
雙方信息不對(duì)稱，不受監(jiān)管；信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)較高。
國(guó)內(nèi)企業(yè)目前普遍缺乏使用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的
人才與經(jīng)驗(yàn)，因此，應(yīng)該先使用場(chǎng)內(nèi)衍生品，待積累經(jīng)
驗(yàn)后，再考慮選用場(chǎng)外衍生品。2008 年，深南電、國(guó)航、
中信泰富、東航套期保值出現(xiàn)巨虧，一個(gè)重要原因是這
些企業(yè)都采用自身很不熟悉的場(chǎng)外衍生品協(xié)議。
2. 先國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后國(guó)外市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)，特別
是期貨市場(chǎng)，近年來發(fā)展迅速，品種不斷增加，市場(chǎng)規(guī)
模不斷擴(kuò)大，實(shí)施“五位一體”監(jiān)管體系，市場(chǎng)運(yùn)行越
來越規(guī)范；2014 年的創(chuàng)新步伐將加快，原油期貨、有色
金屬指數(shù)期貨以及部分期貨品種的期權(quán)都將陸續(xù)上市交
易，以滿足我國(guó)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。我國(guó)期貨市場(chǎng)的
業(yè)務(wù)規(guī)則，在遵行國(guó)際同行慣例的同時(shí)，也充分考慮了
國(guó)內(nèi)企業(yè)的特點(diǎn)，比較適合于國(guó)內(nèi)企業(yè)參與；相對(duì)而言，
國(guó)內(nèi)企業(yè)了解、熟悉國(guó)際衍生品市場(chǎng)的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)
內(nèi)市場(chǎng)，一些國(guó)際投機(jī)大鱷時(shí)常將國(guó)內(nèi)企業(yè)作為阻擊的
對(duì)象。因此，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有相應(yīng)衍生品的情況下，國(guó)內(nèi)
企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理。
四、遵循“先簡(jiǎn)單后復(fù)雜”的實(shí)踐路徑
在成熟的市場(chǎng)上，企業(yè)往往利用衍生品組合實(shí)施風(fēng)
險(xiǎn)管理，有時(shí)候會(huì)選擇一些比較復(fù)雜的衍生品進(jìn)行套保。
但我國(guó)企業(yè)利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的歷史還較短，缺
乏經(jīng)驗(yàn)積累，因此，在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，應(yīng)該先使
用簡(jiǎn)單的衍生品，在積累經(jīng)驗(yàn)后，再逐漸使用復(fù)雜衍生
品或者衍生品組合。
參考文獻(xiàn)
[1] 斯蒂芬·A·羅斯. 公司理財(cái)[M]. 吳世農(nóng), 沈藝峰, 王志強(qiáng), 譯. 北
京：機(jī)械工業(yè)出版社，2009.
[2] 葉全良. 期貨論：中美期貨市場(chǎng)比較研究[M]. 武漢：湖北人民
出版社，2003.
[3] 首創(chuàng)期貨期權(quán)工作小組. 期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展概況及應(yīng)用[N]. 期貨
日?qǐng)?bào)，2014-01-22.
果對(duì)驗(yàn)收條件無規(guī)定時(shí)，公司應(yīng)按專項(xiàng)補(bǔ)貼款項(xiàng)的收取
期，在收款的當(dāng)期直接確認(rèn)為補(bǔ)貼收入。如果未達(dá)到驗(yàn)
收條件導(dǎo)致政府相關(guān)部門專項(xiàng)補(bǔ)助資金需全額或部分返
還的，在補(bǔ)貼款項(xiàng)初始投入時(shí)，應(yīng)在“專項(xiàng)應(yīng)付款”內(nèi)
核算比較妥當(dāng)，對(duì)當(dāng)期發(fā)生的科研經(jīng)費(fèi)直接計(jì)入“管理
費(fèi)用——科研經(jīng)費(fèi)”。在驗(yàn)收條件滿足并驗(yàn)收通過后，補(bǔ)
助費(fèi)用可足額進(jìn)入“補(bǔ)貼收入”。
公司的科研經(jīng)費(fèi)投入需在“管理費(fèi)用——科研經(jīng)費(fèi)”
內(nèi)核算，是公司的經(jīng)常性損益項(xiàng)目?？萍佳a(bǔ)貼專項(xiàng)投入
需在“營(yíng)業(yè)外收入——政府補(bǔ)助”內(nèi)核算，在計(jì)算非經(jīng)
常性損益時(shí)予以扣除。
（上接第11 頁）
