通俗來(lái)講，資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)是以特定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合及其未來(lái)現(xiàn)金流為支持，在債券市場(chǎng)上發(fā)行可交易證券的一種融資形式。正如華爾街流傳的那句名言，“如果你有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化”。
一、資產(chǎn)證券化的概念
1977年美國(guó)投資銀行家劉易斯·瑞尼爾(Lewis Rainie)首次使用“資產(chǎn)證券化”這個(gè)名詞。資產(chǎn)證券化之父——美國(guó)耶魯大學(xué)法博齊教授(Frank J. Fabozzi)認(rèn)為，“資產(chǎn)證券化可以被廣泛地定義為一個(gè)過(guò)程，通過(guò)這個(gè)過(guò)程將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的帶息證券”。
1991年，美國(guó)學(xué)者格頓納(Gardener)的定義最具代表性，他認(rèn)為：“資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過(guò)金融市場(chǎng)得以部分或者全部匹配的一個(gè)過(guò)程，或者提供的一種金融工具。在這里，開放的市場(chǎng)信譽(yù)取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉的市場(chǎng)信譽(yù)”。在這個(gè)定義中，證券化包括兩方面的含義：一是指融資證券化，即指資金需求者通過(guò)在金融市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券等有價(jià)證券直接從資金提供者那里獲得資金的一種融資方式，是一種增量資產(chǎn)的證券化，被稱作是“一級(jí)證券化”。一般來(lái)講，只有信譽(yù)卓越的大公司才能以這種方式進(jìn)行融資。二是指資產(chǎn)證券化，即指將缺乏流動(dòng)性、但具有未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來(lái)，并轉(zhuǎn)換成為可以在金融市場(chǎng)上流通的證券。這種證券化是在已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，是一種存量資產(chǎn)的證券化，被稱為“二級(jí)證券化”，如住房抵押貸款證券化。他認(rèn)為資產(chǎn)證券化包括最廣泛的四種類型：(1)現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化，如以現(xiàn)金為始點(diǎn)的證券投資或投機(jī)的過(guò)程；(2)實(shí)體資產(chǎn)的證券化，如企業(yè)發(fā)行股票、債券及其他證券并上市交易的過(guò)程；(3)信貸資產(chǎn)的證券化，如住房抵押貸款支撐的證券化、資產(chǎn)支撐的證券化等；(4)證券資產(chǎn)的證券化，如證券投資基金、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證以及各種金融衍生工具的發(fā)行、上市與管理的過(guò)程等。
目前，王英杰對(duì)資產(chǎn)證券化的定義在國(guó)內(nèi)使用較為廣泛。他認(rèn)為，所謂資產(chǎn)證券化，就是“將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)的未來(lái)現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”。
資產(chǎn)證券化是間接融資和直接融資的有機(jī)結(jié)合，它能夠通過(guò)將間接融資資本市場(chǎng)形成的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢猿鍪鄣淖C券產(chǎn)品，并將其在直接融資資本市場(chǎng)上出售給投資者，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的證券化、流動(dòng)化、大眾化、經(jīng)營(yíng)的專業(yè)化及風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)化。
二、資產(chǎn)證券化的分類
盡管資產(chǎn)證券化歷史不長(zhǎng)，但各種創(chuàng)新模式層出不窮，種類繁多。
1.根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。資產(chǎn)證券化最早來(lái)源于住房抵押貸款證券化，而后出現(xiàn)了商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款證券化、汽車貸款證券化、信用卡貸款證券化、應(yīng)收賬款證券化等，再后來(lái)出現(xiàn)了以債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，直至以證券化產(chǎn)品本身為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化。
2.根據(jù)交易結(jié)構(gòu)分類。從本質(zhì)上講，資產(chǎn)證券化只有三種基本的交易結(jié)構(gòu)：過(guò)手證券、資產(chǎn)抵押證券和轉(zhuǎn)付證券。過(guò)手證券，是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流直接轉(zhuǎn)移給投資者，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)隨證券的出售直接轉(zhuǎn)給投資者。證券出售后資產(chǎn)池就從發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表移除，不再作為其資產(chǎn)，所發(fā)行的證券也不列為發(fā)行人的負(fù)債。資產(chǎn)抵押證券，是以整個(gè)資產(chǎn)池為抵押擔(dān)保發(fā)行證券，發(fā)行人仍然對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有所有權(quán)。資產(chǎn)抵押證券作為債務(wù)出現(xiàn)在發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表中，其實(shí)質(zhì)是一種債權(quán)憑證。轉(zhuǎn)付證券，在基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)上與資產(chǎn)抵押證券類似，但在現(xiàn)金流支付上與過(guò)手證券類似。
3.按照資產(chǎn)支持證券分類。常見的資產(chǎn)支持證券有債券、票據(jù)、信托收益憑證和所有權(quán)憑證。除此之外，在資產(chǎn)證券化中還用到優(yōu)先股和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)等形式。
三、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程
一般情況下，完成一次資產(chǎn)證券化交易，需進(jìn)行以下運(yùn)作步驟：
1.發(fā)起人確定證券化資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。發(fā)起人首先要分析自身的融資需求，在此基礎(chǔ)上選擇適合證券化的資產(chǎn)，然后將資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池。在實(shí)踐中，投資建設(shè)項(xiàng)目只要未來(lái)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，就可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化。
2.設(shè)立特殊目的實(shí)體(SPV)。SPV即專門為實(shí)施資產(chǎn)證券化運(yùn)作而設(shè)立的特殊目的載體，業(yè)務(wù)性質(zhì)屬于傳統(tǒng)的非銀行金融機(jī)構(gòu)的范疇。SPV是一個(gè)破產(chǎn)隔離體，獨(dú)立于發(fā)起人之外，其主要目的是將被證券化的資產(chǎn)與發(fā)起人的其他資產(chǎn)之間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離。一般來(lái)說(shuō)，SPV的組織形式可以采用公司、信托、有限合伙等形式。
3.將基礎(chǔ)資產(chǎn)予以真實(shí)出售。SPV組建成立后，發(fā)起人須將資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV。我國(guó)現(xiàn)行法律沒(méi)有關(guān)于真實(shí)出售概念的規(guī)定，按照資產(chǎn)證券化的原理，真實(shí)出售是指基礎(chǔ)資產(chǎn)有效轉(zhuǎn)移至SPV。從會(huì)計(jì)意義上講，資產(chǎn)負(fù)債表上記錄為資產(chǎn)銷售，而不是有擔(dān)保的貸款；從法律意義上講，基礎(chǔ)資產(chǎn)已實(shí)現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離。
4.進(jìn)行信用增級(jí)。為吸引投資者并降低融資成本，SPV必須提高擬發(fā)行資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。信用增級(jí)可以分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩類，它可以更好地滿足投資者的需求，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需要。
5.資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，證券的發(fā)行成本就越低。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)。
6.發(fā)售證券。在經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)后，SPV作為發(fā)行人，通過(guò)各類金融機(jī)構(gòu)如銀行或證券承銷商等，向投資者銷售資產(chǎn)支持證券(ABS)。由于這類證券一般具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，所以主要由機(jī)構(gòu)投資者來(lái)購(gòu)買。
7.向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)款。SPV從證券承銷商處獲得證券發(fā)行收入后，將其按照事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買證券化資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)還要優(yōu)先支付各專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)費(fèi)用。
8.管理資產(chǎn)池。SPV需要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理和處置，包括負(fù)責(zé)收取、記錄由基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的全部收入，用于對(duì)投資者的還本付息。服務(wù)商可以是資產(chǎn)的原始權(quán)益人即發(fā)起人，也可以是專門聘請(qǐng)的有經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。
9.清償證券，到期還本付息。按照證券發(fā)行時(shí)的約定，待資產(chǎn)支持證券到期后，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進(jìn)行分配，整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程即告結(jié)束。
