一、珠海高速公路資產(chǎn)證券化項(xiàng)目
1996年，珠海市政府在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立了珠海高速公路有限公司，由該公司依據(jù)美國(guó)證券法在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)行總額為2億美元的資產(chǎn)支持債券，還債的現(xiàn)金流來(lái)源為當(dāng)?shù)剀?chē)輛登記費(fèi)以及廣珠高速車(chē)輛過(guò)路費(fèi)。募集資金用于廣州到珠海高速公路的建設(shè)。該債券由國(guó)際知名投資銀行摩根士丹利承銷(xiāo)，國(guó)內(nèi)顧問(wèn)是中國(guó)國(guó)際金融有限公司。這個(gè)項(xiàng)目是我國(guó)使用資產(chǎn)證券化的方式為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的大膽嘗試，具有重要意義。
在該項(xiàng)目中基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來(lái)源于兩部分，機(jī)動(dòng)車(chē)輛登記費(fèi)和高速公路過(guò)路費(fèi)。根據(jù)歷史資料這兩項(xiàng)收入都呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。本次資產(chǎn)證券化交易的發(fā)起人是路橋公司，路橋公司擁有珠海市公路的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，并且可以從車(chē)輛收費(fèi)管理處獲得一定比例的收費(fèi)所得。珠光集團(tuán)的全資子公司香港珠光公司擁有路橋公司70%的股權(quán)，珠海市國(guó)土局擁有另外30%股權(quán)。發(fā)行人即SPV就是注冊(cè)于開(kāi)曼群島的珠海高速公路有限公司。路橋公司將其擁有的未來(lái)15年的車(chē)輛收費(fèi)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給發(fā)行人，發(fā)行人以此為支持發(fā)行債券。該SPV沒(méi)有任何其他與此次發(fā)行無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)和債務(wù)。服務(wù)人是珠海市車(chē)輛收費(fèi)管理處和征收處。其他的參與機(jī)構(gòu)還包括：承銷(xiāo)商，摩根士丹利亞洲分公司；境內(nèi)顧問(wèn)，中國(guó)國(guó)際金融有限公司；信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾；提供交通運(yùn)輸評(píng)估報(bào)告的WSA公司；境內(nèi)托管人中國(guó)建設(shè)銀行以及境外托管人大通銀行。
發(fā)行的資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩檔，實(shí)現(xiàn)了自我增級(jí)。優(yōu)先級(jí)債券發(fā)行量為8500萬(wàn)美元，年利率9.125%，存續(xù)期為10年；次級(jí)債券發(fā)行1.15億美元，利率為11.5%，存續(xù)期12年。兩者的利息支付都是每半年支付一次，但是從2000年11月1日起優(yōu)先級(jí)債券在付息同時(shí)開(kāi)始償還本金，分14次償還完畢，而次級(jí)債券在2008年7月1日一次性?xún)斶€所有本金。
為了保證SPV及時(shí)還款的能力，不會(huì)因資金短缺出現(xiàn)危機(jī)，該項(xiàng)目還設(shè)計(jì)了其他的保障措施。發(fā)行人建立了一個(gè)儲(chǔ)備賬戶(hù)。發(fā)行結(jié)束時(shí)直接從募得資金中劃撥1050萬(wàn)美元作為儲(chǔ)備賬戶(hù)啟動(dòng)資金，然后從1999年到2001年三年間，發(fā)行人根據(jù)費(fèi)用收入情況每年向儲(chǔ)備賬戶(hù)補(bǔ)充300萬(wàn)美元額外儲(chǔ)備，總共900萬(wàn)美元。到2006年優(yōu)先級(jí)債券本息全部?jī)敻锻曛?，把?chǔ)備賬戶(hù)中超過(guò)1050萬(wàn)美元的部分轉(zhuǎn)入下面將提到的還債基金賬戶(hù)中。當(dāng)優(yōu)先級(jí)債券發(fā)生本息拖欠情況時(shí)，就動(dòng)用儲(chǔ)備賬戶(hù)的資金來(lái)償還。還債基金賬戶(hù)建立于2005年，啟動(dòng)資金就是從儲(chǔ)備賬戶(hù)中轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的超過(guò)1050萬(wàn)美元的部分，之后每半年以信用機(jī)構(gòu)發(fā)行的信用證補(bǔ)充。
本項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)首個(gè)跨國(guó)資產(chǎn)證券化成功融資的案例，在當(dāng)時(shí)銀行貸款利率較高的情況下成功降低了融資成本。該項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)完善，各參與主體權(quán)責(zé)明確，操作程序符合國(guó)際慣例，釆用了一些信用增級(jí)措施，是較典型的一次資產(chǎn)證券化融資。同時(shí)由于是第一次進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，經(jīng)驗(yàn)不足，也存在一些不足之處，合同條款對(duì)發(fā)起人來(lái)說(shuō)過(guò)于茍刻，發(fā)債的時(shí)機(jī)也不太好，整個(gè)過(guò)程政府參與過(guò)多，影響整個(gè)交易的效率。
二、華能瀾滄江水電收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃
2005年開(kāi)始，一批證券公司在證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)下通過(guò)成立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)。這些項(xiàng)目里的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般是基礎(chǔ)設(shè)施的收益權(quán)。在2006年一年內(nèi)先后發(fā)行了9個(gè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，共募集了300億元人民幣。
2006年5月16日，云南華能瀾滄江水電收益憑證，簡(jiǎn)稱(chēng)“瀾電收益憑證”在深圳證券交易所發(fā)行上市。該計(jì)劃的發(fā)起人即為華能瀾滄江水電有限公司，招商證券設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃就相當(dāng)于SPV，即發(fā)行人?；A(chǔ)資產(chǎn)是漫灣發(fā)電廠未來(lái)五年的水電銷(xiāo)售收入，該計(jì)劃從投資者處募集資金向發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)這項(xiàng)收益權(quán)，發(fā)起人將這筆資金用于瀾滄江流域的水電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。“瀾電收益憑證”發(fā)行總規(guī)模為20億元，分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩個(gè)級(jí)別。其中優(yōu)先級(jí)收益憑證又分為3年、4年、5年三個(gè)期限的子品種，5年期品種為浮動(dòng)利率產(chǎn)品。次級(jí)收益憑證由發(fā)起人自己全部認(rèn)購(gòu)。
該計(jì)劃中各優(yōu)先級(jí)收益憑證每半年支付一次利息，到期一次性支付本金。次級(jí)收益憑證到期前不獲得任何支付，到期時(shí)在支付完優(yōu)先級(jí)憑證的本金之后，再扣除計(jì)劃相應(yīng)的托管費(fèi)、管理費(fèi)、清算費(fèi)及相關(guān)稅款，最后的剩余收益都?xì)w次級(jí)憑證所有。在到期前優(yōu)先級(jí)憑證投資者不能提前贖回，發(fā)起人也必須一直持有次級(jí)憑證，不能轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押或要求管理人贖回。
中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行是這個(gè)項(xiàng)目的托管人，同時(shí)也是其第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，提供外部信用增級(jí)。通過(guò)這種方式融資的綜合成本大致為4.1%左右，與當(dāng)時(shí)銀行優(yōu)惠貸款利率相比大約節(jié)省了1.1億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用。這個(gè)項(xiàng)目對(duì)我國(guó)電力企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資方式選擇起到了積極的示范效應(yīng)。不過(guò)這種專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理機(jī)會(huì)還不能算作完全標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化，最大的區(qū)別就是基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”?！盀戨娛找鎽{證”的交易結(jié)構(gòu)中SPV就是招商證券設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃，在法律上不具有獨(dú)立的法人地位。這種交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)是基于目前我國(guó)市場(chǎng)及法律環(huán)境下的一種權(quán)宜之計(jì)，算是“類(lèi)資產(chǎn)證券化”的交易。
