南華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院/雷振華 楊恩宇 王心雨
在激烈的市場競爭環(huán)境下，核電行業(yè)上市公司為了獲取長期穩(wěn)定的發(fā)展，就必須尋找提升競爭力的路徑。財務(wù)競爭力是核電行業(yè)上市公司競爭力提升的重要途經(jīng)之一，財務(wù)競爭力的大小與企業(yè)自身競爭力狀況息息相關(guān)，在企業(yè)長期的發(fā)展過程中占據(jù)重要地位。從財務(wù)視角來研究核電行業(yè)上市公司競爭力，是核電行業(yè)上市公司競爭力研究的創(chuàng)新，為核電行業(yè)上市公司重視自身財務(wù)狀況改善與優(yōu)化提供了新視角。
1、財務(wù)競爭力的特征
財務(wù)競爭力是企業(yè)為了提高競爭力，通過財務(wù)管理，降低企業(yè)成本，提高企業(yè)的效率，實現(xiàn)資源的有效配置，形成不被競爭對手模仿和代替的能力。
1.1 系統(tǒng)整合性
盈利能力、償債能力、運營能力、成長能力等構(gòu)成了財務(wù)競爭力核心，這些指標(biāo)是分散的，必須通過技術(shù)、技能、人力、知識等方面的整合，實現(xiàn)財務(wù)競爭力的整合效應(yīng)。
1.2 價值性
財務(wù)競爭力目標(biāo)是提升企業(yè)價值。資源價值性是由資源的稀缺性決定的，企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理配置稀缺的財務(wù)資源，從財務(wù)資源中獲取具有長期性的戰(zhàn)略價值資源，形成企業(yè)的財務(wù)企業(yè)競爭力，以達(dá)到提高企業(yè)資金營運效率和降低成本，幫助企業(yè)在激烈的競爭中贏得主動權(quán)。因此，企業(yè)財務(wù)競爭能力必須具備持續(xù)不斷的為企業(yè)創(chuàng)造價值的能力。
1.3 異質(zhì)性
不同企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、運作機制、財務(wù)資源、管理水平及企業(yè)文化等方面都要存在差異，因此，不同企業(yè)的財務(wù)競爭力也各不相同。財務(wù)競爭力必須具備異質(zhì)性，這是企業(yè)財務(wù)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)和成長動力。
2、核電行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力評價指標(biāo)構(gòu)建
2.1 一般財務(wù)指標(biāo)
借鑒《中國證券報》聯(lián)合建立的上市公司綜合效績排序體系，參照國際通行的做法，以突出企業(yè)經(jīng)營效益的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)為主導(dǎo)指標(biāo)。從償債能力（資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率），盈利能力（營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率），營運能力（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）及現(xiàn)金保障能力（現(xiàn)金流量比率、銷售收到現(xiàn)金比率）四個方面設(shè)計基本財務(wù)指標(biāo)體系。
2.2 行業(yè)財務(wù)指標(biāo)
核電行業(yè)上市公司與勞動密集型行業(yè)相比，顯著區(qū)別是固定資產(chǎn)具有獨特性。從固定資產(chǎn)的來源和固定資產(chǎn)的新舊程度來衡量核電行業(yè)上市公司的獨有特點。核電行業(yè)上市公司是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，但是在技術(shù)密集型企業(yè)中也有其獨立性，由于對核電行業(yè)上市公司安全性要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，安全性的高標(biāo)準(zhǔn)也就意味著對技術(shù)能力的高要求，因此，在研究核電行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力行業(yè)指標(biāo)時候必須考慮人才的作用；基于上述分析，設(shè)計核電行業(yè)上市公司三個行業(yè)性指標(biāo)：控股人（股東）權(quán)益、固定資產(chǎn)比率固定資產(chǎn)凈值率及研發(fā)人員比率指標(biāo)。
2.3 信度檢驗
信度檢驗是用來測量所設(shè)計的指標(biāo)可靠性和穩(wěn)定性程度的方法，從而保證得到科學(xué)、有效的評價指標(biāo)，包括復(fù)本信度法、重測信度法、內(nèi)部一致性系數(shù)法和折半信度法四種方法。本文采用內(nèi)部一致性系數(shù)法，信度檢驗結(jié)果的內(nèi)部一致性與信度系數(shù)值的大小呈正比例關(guān)系，一般認(rèn)為，內(nèi)部一致性系數(shù)在0.7以上，則表示量表的可靠性處于較高水平。從統(tǒng)計結(jié)果得出各個變量的的內(nèi)部一致性系數(shù)值均大于0.7，說明上述選擇的評價指標(biāo)具有較好的內(nèi)在一致性，可靠性較強。
2.4 描述性統(tǒng)計
對所有變量的測量都使用總加量表法（李克特量表），被調(diào)查者根據(jù)每一個項目對財務(wù)核心競爭力影響程度評分，評分取值區(qū)間為1-5分。以平均值3為界限，如果得分大于3，即4或者5，則說分?jǐn)?shù)較高；低于3，則說明分?jǐn)?shù)較低，從表1可以看出，均值高于平均值3，說明這15項指標(biāo)都高于平均水平。
3、核電行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力的評價標(biāo)準(zhǔn)
朱曉（2009）年首次提出衡量財務(wù)競爭力強弱的標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)綜合得分小于－0.4時，財務(wù)競爭力較差；當(dāng)綜合得分在－0.4到0區(qū)間范圍時，財務(wù)競爭力中等；當(dāng)綜合得分在0到0.4區(qū)間范圍時，表示財務(wù)競爭力次強；當(dāng)綜合得分大于0.4時，表示財務(wù)競爭力較強。本研究根據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)評價核電行業(yè)上市公司的財務(wù)競爭力。
4、核電行業(yè)上市公司的因子分析
4.1 核電行業(yè)上市公司樣本選取和數(shù)據(jù)處理
（1）樣本選取
本實證研究以核電行業(yè)上市公司的財務(wù)報表為基礎(chǔ)研行財務(wù)企業(yè)競爭力，選取的研究樣本是2011-2013年核電概念20家上市公司，其中國有企業(yè)12家，分別是中成股份、韶能股份、中核科技、吉電股份、哈空調(diào)、蘭太實業(yè)、大西洋、申能股份、自儀股份、陜鼓動力、上海電氣、大唐發(fā)電；民營企業(yè)8家，分別是科泰電源、南風(fēng)股份、常寶股份、盾安環(huán)境、沃爾核材、升華拜克、中科英華、華東數(shù)控。所有樣本的財務(wù)數(shù)據(jù)以及財務(wù)指標(biāo)均來自于深圳國泰安 數(shù) 據(jù) 庫（http：//www.gtadata.com）。以20家核電行業(yè)上市公司2011-2013三年的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計算出三年指標(biāo)值的平均值，利用此平均值對核電行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力進(jìn)行評價分析。
（2）樣本處理
為了保證數(shù)據(jù)的有效性，在數(shù)據(jù)的搜集與篩選過程中，依照以下原則進(jìn)行挑選與剔除：1）剔除被該行業(yè)中帶ST的上市公司與2011-1013年期間暫停上市公司。這些上市公司由于財務(wù)狀況異?；蛘卟荒軌驖M足持續(xù)經(jīng)營條件，與一般的上市公司不具有可比性。2）剔除所選變量數(shù)據(jù)不完整的上市公司。
4.2 核電行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力指標(biāo)選取
對15個評價指標(biāo)進(jìn)行定義為變量X1-X15，分別是：股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率X1，固定資產(chǎn)凈值率X2，資產(chǎn)負(fù)債率X3；產(chǎn)權(quán)比率X4；流動比率X5；速動比率X6；現(xiàn)金比率X7；銷售凈利率X8；總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）X9；凈資產(chǎn)收益率（ROE）X10；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X11；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X12；資本積累率X13，企業(yè)綜合杠桿X14、研發(fā)人員比率X15。
在評價核電行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力的初期，將評價指標(biāo)分為正指標(biāo)、逆指標(biāo)、適度指標(biāo)。本研究中：逆指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，采用倒數(shù)法將指標(biāo)轉(zhuǎn)換成正指標(biāo)；適度指標(biāo)主要是流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率，運用Z-score法將指標(biāo)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化；其他指標(biāo)均視為正指標(biāo)，不需要進(jìn)行處理。
4.3 因子分析驗證
KMO(Kaiser-Meyer-Olkin)分析和Bartlett’s球型檢驗常常被用來檢測原有變量相關(guān)關(guān)系存在與否，從而確定原始變量是否適合做因子分析。
KMO(Kaiser-Meyer-Olkin)分析：KMO值越接近1，則簡單相關(guān)系數(shù)與偏相關(guān)系數(shù)的差大于零，且數(shù)值越大，原始變量間的信息重疊越多，原始變量之間相關(guān)性也就越高，說明原始數(shù)據(jù)適合用因子分析。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為當(dāng)KMO值小于0.5時，則該原始數(shù)據(jù)不適合作因子分析。
Bartlett’s球型檢驗：通過研究相關(guān)系數(shù)矩陣是不是單位矩陣檢驗原始變量的獨立性，從而判斷該原始數(shù)據(jù)是否適合做因子分析。研究者想要推翻的假設(shè)：相關(guān)系數(shù)矩陣是單位矩陣，則普遍認(rèn)為，當(dāng)Bartlett顯著性水平小于0.05時，則相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位矩陣，原始變量之間存在關(guān)聯(lián)，適合做因子分析；當(dāng)Bartlett數(shù)值小，且顯著性水平大于0.05時，則相關(guān)系數(shù)矩陣是單位矩陣，原始數(shù)據(jù)相互獨立、相關(guān)程度低、信息重疊的部分比較少，因此該原始數(shù)據(jù)不適合做因子分析。
當(dāng)KMO值大于0.5，并且Bartlett顯著性水平為0.000，小于0.05時，說明相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位矩陣，原始變量之間存在關(guān)聯(lián)，該原始數(shù)據(jù)適合做因子分析。
4.4 提取主因子
因子分析的核心內(nèi)容是將原始變量綜合成很少數(shù)的主因子，采用主成分分析法提取主因子。從表2可以看出，前五個指標(biāo)累積貢獻(xiàn)率為89.157%，說明原始數(shù)據(jù)的大部分信息能夠被這五個指標(biāo)解釋。因此，提取5個主因子能夠比較綜合地反映實際情況。
4.5 因子旋轉(zhuǎn)與因子命名
提取主因子后，往往需要進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，通過轉(zhuǎn)換后的因子，具有更加具體的實際意義，更容易被解釋。常用的旋轉(zhuǎn)方法是最大方差正交旋轉(zhuǎn)法（Varimax旋轉(zhuǎn)法）和斜交旋轉(zhuǎn)法。由于本研究的數(shù)據(jù)量不是很多，因此采用最大方差正交旋轉(zhuǎn)法，使因子命名具有解釋性。
從載荷矩陣表3可知，流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率在第一個主因子F1載荷較高，這些指標(biāo)反映了企業(yè)的短期償債能力，將其命名為短期償債因子。
銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率在第二個主因子F2載荷較高，這些指標(biāo)反映了企業(yè)的獲利能力，將其命名為盈利因子。
股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在第三個主因子F3載荷較高，這些指標(biāo)反映了企業(yè)公司財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性、長期償債能力、運營能力，長期償債能力的強弱和財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性是企業(yè)發(fā)展的必要條件，良好的運營是企業(yè)發(fā)展的途徑，將其命名為發(fā)展因子。
現(xiàn)金流量比率、銷售收到現(xiàn)金比率在第四個主因子F4載荷較高，這些指標(biāo)反映了企業(yè)的現(xiàn)金保障能力，將其命名為現(xiàn)金因子。
固定資產(chǎn)凈值率、研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)指標(biāo)在第五個主因子F5載荷較高，固定資產(chǎn)和研發(fā)人員是企業(yè)最核心的資源，體現(xiàn)了核電行業(yè)特征，將其命名為行業(yè)特征因子。
4.6 因子得分和綜合得分
在因子分析過程中，當(dāng)主因子個數(shù)和名稱確定后，就可以計算主因子在每個原始數(shù)據(jù)樣本上的具體數(shù)值，得出來的數(shù)值就是因子得分，形成的變量就被稱為因子變量。因子得分是主因子所包含的若干個原始變量按照一定的方式加權(quán)計算出來的。綜合得分是綜合實力的量化。由于得分是原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化的結(jié)果，所以會出現(xiàn)負(fù)值，最后得分在0周圍，負(fù)值只代表該因子低于平均水平，實力在樣本中處于比較弱的地位，并沒有實際的數(shù)學(xué)含義。
本研究運用SPSS19. 0軟件對標(biāo)準(zhǔn)化后的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對核電行業(yè)上市公司的五個主因子進(jìn)行評分，得出各公司的因子得分。
因子得分只是前期準(zhǔn)備工作，得出各公司的因子得分序列后，最終目的是為了計算出因子綜合得分，以旋轉(zhuǎn)后各因子方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，根據(jù)公式Fi=（28.180%×F1+20.949%×F2+20.305%×F3+ 10.427%×F4+9.295%×F5）÷89.157%，計算出Fi（i=1、2、3、4、5）為第i個核電行業(yè)上市公司的財務(wù)競爭力綜合得分值，并按照綜合得分值采用降序?qū)C合得分排序，最終得到綜合得分排名見表5。
5、核電行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力影響因素實證結(jié)果分析
5.1 短期償債能力對核電行業(yè)上市財務(wù)競爭力的影響
F1短期償債因子的權(quán)重是28.180%，占因子比值最高，說明核電行業(yè)上市公司提升財務(wù)競爭力水平，優(yōu)先考慮提高短期償債能力。從表4和表5可知，F(xiàn)1排名前五的公司全部進(jìn)入綜合得分前十名的公司，一定程度上表明短期償債因子對財務(wù)競爭力影響程度高。從表4可知，只有6家公司短期償債因子得分大于0，不到樣本公司數(shù)的一半，說明核電行業(yè)公司的短期償債能力現(xiàn)狀不容樂觀，需要進(jìn)一步改進(jìn)。
5.2 盈利能力對核電行業(yè)上市財務(wù)競爭力的影響
F2盈利因子的權(quán)重是20.949%，因子比重處于第二位。從表4和表5可知，F(xiàn)2排名前十的公司全部進(jìn)入綜合得分前十名的公司有6家，其中，自儀股份是盈利因子F2得分第一名，綜合排名也是第一名，可以得出盈利因子對核電行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力影響比較大。從表4可知，20家上市公司只有8家公司盈利因子得分大于0，沒有達(dá)到樣本公司數(shù)的一半，可以得出核電行業(yè)上市公司盈利能力較差的企業(yè)比較多。
5.3 發(fā)展能力對核電行業(yè)上市財務(wù)競爭力的影響
F3發(fā)展因子的權(quán)重是20.305%，因子比重處于第三位。從表4和表5可知，雖然F3得分前十名的企業(yè)中，有7家企業(yè)進(jìn)入了綜合得分前十公司名單，但是，綜合得分排名前五的企業(yè)，發(fā)展因子的排名并不樂觀，比如，綜合排名第一的自儀股份，在F3排名第8；綜合排名第二的科泰電源卻在F3排名第15；綜合排名第三的中成股份卻在F3排名第16；綜合排名第五的吉電股份卻在F3排名第17。由此可說明：公司的財務(wù)競爭力排名靠前，但是發(fā)展能力不一定很強。
5.4 現(xiàn)金能力對核電行業(yè)上市財務(wù)競爭力的影響
F4現(xiàn)金流量因子的權(quán)重是10.427%，因子比重處于第四位。從表4和表5可知，現(xiàn)金獲取能力因子排名中，前十名的上市公司有6家進(jìn)入了財務(wù)競爭力綜合得分的前十名，可見現(xiàn)金獲取能力對煤炭上市公司財務(wù)競爭力也有一定的影響力。但是在綜合得分排名前六的企業(yè)中，科泰電源在現(xiàn)金保障能力排名第13，排在綜合財務(wù)競爭力排名第2；吉電股份在現(xiàn)金保障能力排名第19，排在綜合財務(wù)競爭力排名第5；常寶股份在現(xiàn)金保障能力排名第18，排在綜合財務(wù)競爭力排名第6，可見，公司財務(wù)競爭力越強，并不意味著其現(xiàn)金償債能力越強。
5.5 行業(yè)特征對核電行業(yè)上市財務(wù)競爭力的影響
F5行業(yè)特征因子的權(quán)重是9.295%，因子比重最低。從表4和表5可知，從F5得分來看，綜合排名前十位的公司中，企業(yè)在F5排名中靠后名次，比如自儀股份的F5排名在18位，南風(fēng)股份的財務(wù)競爭力排名在17位，陜鼓動力在19位，說明行業(yè)特征因子對財務(wù)競爭力的影響比較弱。
