向金平 何東桓
當(dāng)前，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，產(chǎn)能過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)凸顯。實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重困難，特別是中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題仍然較為突出。長(zhǎng)期以來(lái)，以銀行信貸等間接融資為主的融資方式，使得非金融企業(yè)杠桿率居高不下。為走出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展困境，破除中小微企業(yè)融資瓶頸，大力發(fā)展股權(quán)融資為代表的直接融資方式，是新形勢(shì)下的必然選擇。
一、巴中股權(quán)融資體系概況
經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)初步形成了正金字塔形的多層次資本市場(chǎng)體系，從頂端開(kāi)始依次是主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、然后是“新三板”，塔基為區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、券商的柜臺(tái)交易市場(chǎng)等。據(jù)調(diào)查了解，截至2016年9月末，巴中市尚無(wú)企業(yè)通過(guò)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及境外資金市場(chǎng)上市、也無(wú)企業(yè)到新三板掛牌，僅有14家企業(yè)在成都（川藏）股權(quán)交易中心展示板掛牌。另外，現(xiàn)有意科碳素、新普瑞制藥、同凱能源、卓輪林業(yè)、巴山牧業(yè)等5家企業(yè)引入了私募股權(quán)投資，為上市、掛牌做準(zhǔn)備。其中，意科碳素從2013-2016年，有多家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參與多輪投資，是巴中為數(shù)不多的具有核心技術(shù)的企業(yè)。
二、促進(jìn)股權(quán)融資的的政策措施
（一）上級(jí)出臺(tái)的相關(guān)支持政策
近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)不斷加強(qiáng)多層次股權(quán)市場(chǎng)體系建設(shè)（廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴(yán)監(jiān)管），初步構(gòu)建了多層次的股權(quán)融資體系。近期，證監(jiān)會(huì)和四川省政府陸續(xù)出臺(tái)了一些政策，與我市的實(shí)際情況聯(lián)系較為緊密。
1.支持貧困地區(qū)企業(yè)利用多層次資本市場(chǎng)融資。2016年9月8日，證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國(guó)家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見(jiàn)》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告〔2016〕19號(hào)）。意見(jiàn)要求，對(duì)注冊(cè)地和主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地均在貧困地區(qū)且開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)滿3年、繳納所得稅滿3年的企業(yè),或者注冊(cè)地在貧困地區(qū)、最近1年在貧困地區(qū)繳納所得稅不低于2000萬(wàn)元且承諾上市后3年內(nèi)不變更注冊(cè)地的企業(yè),申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的,適用“即報(bào)即審、審過(guò)即發(fā)”政策。對(duì)注冊(cè)地在貧困地區(qū)的企業(yè)申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫频?實(shí)行“專人對(duì)接、專項(xiàng)審核”,適用“即報(bào)即審、審過(guò)即掛”政策,減免掛牌初費(fèi)。
2.實(shí)行財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)政策，鼓勵(lì)直接融資。2015年10月12日，四川省人民政府辦公廳發(fā)布實(shí)施鼓勵(lì)直接融資財(cái)政政策的通知（川辦發(fā)〔2015〕86號(hào)），省政府決定從2015年10月1日起（有效期3年）實(shí)施鼓勵(lì)直接融資財(cái)政政策，優(yōu)化金融資源供給結(jié)構(gòu)，提高金融資源配置效率。為以財(cái)政補(bǔ)貼的方式支持總部和主營(yíng)業(yè)務(wù)均在我省的企業(yè)股權(quán)融資。據(jù)此，2016年1月29日，財(cái)政廳、發(fā)改委、經(jīng)信委、金融辦、“一行三會(huì)”八部門出臺(tái)了《四川省鼓勵(lì)直接融資財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)資金管理辦法》（川財(cái)金〔2016〕4號(hào)）。《辦法》指出，對(duì)通過(guò)境內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和境外資本市場(chǎng)上市融資的企業(yè)給予一次性費(fèi)用補(bǔ)助80萬(wàn)元，在“新三板”和成都（川藏）股權(quán)交易中心交易板掛牌的企業(yè)給予一次性費(fèi)用補(bǔ)助50萬(wàn)元。對(duì)成都（川藏）股權(quán)交易中心綜合考慮其年度掛牌展示、融資額度等相關(guān)因素測(cè)算安排激勵(lì)補(bǔ)助。對(duì)上市或掛牌企業(yè)提供相關(guān)融資服務(wù)的保薦或推薦機(jī)構(gòu)，綜合考慮其輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)量、服務(wù)質(zhì)量、融資額度等相關(guān)因素，按服務(wù)企業(yè)戶均10萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)給予差異化補(bǔ)助。
（二）巴中市市級(jí)出臺(tái)的政策措施
我市主要通過(guò)實(shí)行財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)政策的方式支持股權(quán)融資。
1.鼓勵(lì)企業(yè)上市、掛牌。2016年6月27日，市政府辦印發(fā)《巴中市擬上市（掛牌）企業(yè)扶持辦法》（巴府辦發(fā)〔2016〕26號(hào)），對(duì)在巴中市境內(nèi)工商注冊(cè)且通過(guò)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、“新三板”、成都（川藏）股權(quán)交易中心進(jìn)行上市（掛牌）的企業(yè)，按照上市流程的不同階段，給予相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)，最高達(dá)300萬(wàn)元人民幣。
2.鼓勵(lì)設(shè)立新的金融機(jī)構(gòu)。市委市政府即將出臺(tái)《巴中市金融業(yè)發(fā)展鼓勵(lì)辦法》，辦法鼓勵(lì)在我市新設(shè)或遷入各種金融機(jī)構(gòu)，包括：貨幣類金融中介機(jī)構(gòu)（銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等）、地方準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)（融資擔(dān)保公司、PE/VC投資機(jī)構(gòu)等）、非貨幣類金融中介機(jī)構(gòu)（金融評(píng)估公司、金融倉(cāng)儲(chǔ)公司、商品交易所等）、金融后臺(tái)（數(shù)據(jù)中心、清算中心）等。同級(jí)財(cái)政按金融機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本（營(yíng)運(yùn)資金）的一定比例（0.1%~0.5%）給予一次性獎(jiǎng)勵(lì)和其他優(yōu)惠扶持政策。
三、股權(quán)融資存在的問(wèn)題
（一）資本市場(chǎng)體系有待健全，多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制尚未有效建立。我國(guó)資本市場(chǎng)體系不夠健全，包容度和覆蓋面不夠，與我國(guó)1500余萬(wàn)家中小微企業(yè)、30余萬(wàn)家科技型中小企業(yè)的總體規(guī)模不匹配。法制建設(shè)、誠(chéng)信環(huán)境和股權(quán)文化等因素也制約了資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的功能發(fā)揮。轉(zhuǎn)板機(jī)制的欠缺，使得主板“殼資源”被爆炒，IPO排隊(duì)陷入“堰塞湖”。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與“新三板”市場(chǎng)分割，成都（川藏）股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)以展示板為主，融資板功能未有效發(fā)揮，交易板的企業(yè)為零。工商登記部門與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的股權(quán)登記對(duì)接機(jī)制未有效建立，股權(quán)質(zhì)押融資的方式未充分開(kāi)展。因此，造成企業(yè)對(duì)掛牌區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、上“新三版”不重視，積極性不夠，認(rèn)為后者融資力度較弱。
（二）區(qū)域發(fā)展不平衡，中西部地區(qū)股權(quán)融資市場(chǎng)參與度較低?！靶氯濉睊炫破髽I(yè)中，從地域分布看，沿海發(fā)達(dá)地區(qū)占比很高，北京、上海、廣東、江蘇合計(jì)占比超過(guò)一半。四川僅占比不到3%，與我省GDP總量并不相稱，發(fā)展?jié)摿艽?。我市尚無(wú)一家在“新三板”掛牌。就VC/PE市場(chǎng)而言，投資地域高度集中于北京、上海、深圳、江蘇、浙江等發(fā)達(dá)地區(qū)；按金額計(jì)算，在北京的VC投資額超過(guò)了總額的一半，PE投資額超過(guò)了總額的三成，兩級(jí)分化明顯。
（三）本地企業(yè)總體缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。好的項(xiàng)目根本不愁資金，巴中市企業(yè)的普通核心技術(shù)欠缺，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱。從2016年VC/PE的投資行業(yè)來(lái)看，主要投資于互聯(lián)網(wǎng)、金融、IT、電信及增值業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。我市本地企業(yè)以傳統(tǒng)制造業(yè)為主，盈利能力較差，對(duì)資本的吸引力不夠，企業(yè)估值普遍不高。
（四）企業(yè)管理人員對(duì)資本市場(chǎng)知識(shí)欠缺，企業(yè)運(yùn)作不規(guī)范。小微企業(yè)融資難，很重要的原因是企業(yè)本身治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，信息不透明等，缺乏投融資知識(shí)，對(duì)公司投融資無(wú)通盤籌劃，導(dǎo)致現(xiàn)金流短缺時(shí)，無(wú)法順利融通資金。而采用“地下金融”、民間高利貸等方式解決資金周轉(zhuǎn)，很可能因資金成本太高而陷入泥潭。
四、新形勢(shì)下大力發(fā)展股權(quán)融資的政策建議
（一）以脫貧攻堅(jiān)為契機(jī)，實(shí)現(xiàn)我市企業(yè)IPO“零突破”。我市三縣皆屬于國(guó)家級(jí)貧困縣，處于證監(jiān)會(huì)的扶貧政策惠及范圍內(nèi)，應(yīng)充分利用“綠色通道”，力爭(zhēng)幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)IPO零的突破，以此增強(qiáng)各縣自我發(fā)展能力?？沙雠_(tái)相關(guān)財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)政策，對(duì)市外擬上市企業(yè)遷移到巴中市內(nèi)3個(gè)貧困縣注冊(cè)的，給予一定金額的財(cái)政補(bǔ)助。
（二）積極對(duì)接各級(jí)政府引導(dǎo)基金，吸引民間資本，增加資本有效供給。引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立的政策性基金，政府產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金都屬于引導(dǎo)基金。截至2015年12月底，國(guó)內(nèi)共成立780支政府引導(dǎo)基金，基金規(guī)模達(dá)21,834.47億元，其中：四川省24支，規(guī)模259.9億元。2015年國(guó)內(nèi)新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金為297支，基金規(guī)模15,089.96億人民幣，分別是2013年引導(dǎo)基金數(shù)量和基金規(guī)模的2.83倍和5.24倍。具有代表性的有，2015年設(shè)立的400億元規(guī)模的國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金和600億規(guī)模的國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金等國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金。目前，我省已經(jīng)設(shè)立了四川省省級(jí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資引導(dǎo)基金和四川省PPP項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金，并將在軍民融合、科技成果轉(zhuǎn)化、新興產(chǎn)業(yè)等方面再組建一批投資引導(dǎo)基金。建議包裝項(xiàng)目，積極對(duì)接。同時(shí)，要根據(jù)2015年財(cái)政部頒布的《政府投資基金管理辦法》和《關(guān)于財(cái)政資金注資政府投資基金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》的要求，規(guī)范運(yùn)作，更好發(fā)揮引導(dǎo)基金撬動(dòng)作用，促進(jìn)財(cái)政資金與社會(huì)資本有效融合，加快資本與項(xiàng)目對(duì)接。
（三）申請(qǐng)出臺(tái)有利于貧困地區(qū)企業(yè)掛牌新三板、四板的優(yōu)惠政策。一是減免貧困地區(qū)企業(yè)掛牌費(fèi)、年費(fèi)等費(fèi)用，切實(shí)較低企業(yè)掛牌、融資成本，促進(jìn)小微企業(yè)參與的積極性。二是提高貧困地區(qū)企業(yè)在新三板市場(chǎng)融資功能。三是完善小微企業(yè)股權(quán)登記托管辦法，提高小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資效率。四是減少和規(guī)范企業(yè)融資過(guò)程中擔(dān)保、評(píng)估等方面收費(fèi)。
（四）舉辦投資基金與企業(yè)股權(quán)融資對(duì)接推進(jìn)會(huì)。通過(guò)積極對(duì)接各類投資基金，搭建互動(dòng)交流平臺(tái)，為投融資雙方深度合作打基礎(chǔ)。同時(shí)，要加強(qiáng)企業(yè)管理人員資本市場(chǎng)知識(shí)的培訓(xùn)，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作。
（五）嘗試開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資，推動(dòng)多渠道股權(quán)融資。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)投資具備高效、便捷、低門檻的特征。目前，眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融股權(quán)融資仍處于初級(jí)階段。根據(jù)2015年7月人行等十部委發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2015〕221號(hào)），要發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場(chǎng)有機(jī)組成部分的作用，更好服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
（作者單位：巴中市財(cái)政局）
