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近年來，國企債務問題經常引發(fā)討論。加強國有企業(yè)債務風險防范，既是貫徹落實國務院國資委《關于加強地方國有企業(yè)債務風險管控工作的指導意見》（國資發(fā)財評規(guī)〔2021〕18號）要求防范化解重大風險決策部署的的重要舉措，也是國有企業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展的內在要求。 一、 對地方國有企業(yè)債務風險的理解 國有企業(yè)，尤其地方國有企業(yè)，在區(qū)域經濟發(fā)展中扮演了重要角色。地方國企負責了大量城市開發(fā)投資項目、區(qū)域產業(yè)引領項目、地方招商引資項目等，這類項目往往投資規(guī)模大，資金需求大部分通過債務融資解決，而且項目投資周期長、投資回報低，相關的資產流動性較差，在這種模式下的企業(yè)，長期處在高負債率、低流動性的狀態(tài)下。 二、 地方國有企業(yè)開展債務壓力測試的意義和必要性 未來國有企業(yè)繼續(xù)擴大經營投資規(guī)模，持續(xù)負債能力是關鍵。通過債務壓力測試，一是能夠明確企業(yè)的負債邊界，國有企業(yè)常常通過預警監(jiān)控指標對債務風險進行常態(tài)化的監(jiān)控，這能夠幫助企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)和應對潛在的風險，但指標的結果并不能直接幫助經營管理層判斷企業(yè)未來的負債空間；二是能夠在預設條件下測算負債規(guī)模擴大對企業(yè)財務表現(xiàn)的影響，壓力測試納入更多經營影響因素進行綜合測算，從而為企業(yè)經營決策提供更好的依據(jù)；三是壓力測試也能成為常態(tài)化的監(jiān)督工具，對企業(yè)負債能力形成持續(xù)監(jiān)控，為企業(yè)提供更加及時有效的風險信息。 三、 債務壓力測試的關鍵要素 針對這個問題，普華永道開展了比較深入的研究探索，通過設計債務壓力測試模型，幫助國有企業(yè)科學量化地進行債務邊界測算。債務壓力測試是在不同的假設場景下，通過輸入不同的負債增量，對約束指標進行測試，輸出在不同場景和負債增量組合下的約束指標值，從而反向得出企業(yè)在不同場景下的可負債空間，其中有三個關鍵的變量： 一是風險變量。在債務壓力測試模型下，有息負債的凈增額作為測算輸入變量。 二是場景變量。基于不同場景或場景組合假設下，輸入風險變量（即有息負債的凈增額），計算得出約束指標值。比如對于新增投資收益假設、行業(yè)監(jiān)管政策假設、市場需求假設、融資市場政策假設、負債構成比例假設、負債成本假設、經營和投資結構假設、成本費用控制假設等。 三是約束變量。即約束指標，通過模型測算得出。約束指標，即企業(yè)經營、投資、融資等行為很有可能被這類指標約束，比如凈利潤（融資機構最看重的指標之一），資產負債率（國資監(jiān)管最關注的指標之一），經營性現(xiàn)金凈流量（判斷企業(yè)流動性壓力的重要指標）等。 三個關鍵變量中，場景變量是最為復雜且依賴專業(yè)判斷的要素。在簡化模型中，可以進行單一場景假設，但企業(yè)經營面臨的是一個復雜的環(huán)境，市場、行業(yè)、政策、融資環(huán)境等外部因素，營收來源、業(yè)務模式、資產結構、投資策略、融資方式、成本模式、費用管控等內部因素都會對企業(yè)經營結果產生影響。如果盡可能多地列出所有場景變量，測算結果將是復雜的數(shù)字組合而難以有參考價值，另外現(xiàn)實中也很難列舉出所有的場景。所以，通常在設計測算模型時，需鎖定若干場景變量，僅保留少數(shù)的關鍵場景展開測算。例如，可以假設市場、行業(yè)、政策、融資環(huán)境等外部因素比較穩(wěn)定，對于一些內部關鍵變量，比如投資收益率可以進一步進行假設。以下通過簡單示例介紹如何通過模型進行測算。 四、 債務壓力測試的案例 壓力測試模型是以債務與資產、收入、利潤、資本結構等之間的聯(lián)動關系為基礎，通過量化不同因素之間的聯(lián)動關系，測算在不同場景下的帶息債務凈增額對約束指標產生的影響。本案例以資產負債率、凈利潤為約束指標，新增投資收益率為該案例中的唯一場景變量，其他可量化場景變量基于歷史水平進行鎖定，比如企業(yè)經營資產及投向資產的結構、存量資產的收益率、投資收益率、毛利率、凈利率等比率與過往歷史平均水平一致，外部場景變量如區(qū)域政策、監(jiān)管政策、區(qū)域經濟、市場環(huán)境、融資環(huán)境、融資政策等因素較為穩(wěn)定。 另外，在測算過程中也需要修正數(shù)據(jù)。一是數(shù)據(jù)修正。結合企業(yè)業(yè)務開展情況，在壓力測試過程中將考慮對未來即將關停業(yè)務、低毛利率業(yè)務、政策性業(yè)務、一次性業(yè)務的收入、利潤或涉及資產從基礎報表數(shù)據(jù)中進行調整，避免由于上述特殊情況對業(yè)務收入、利潤或涉及資產預測的影響。二是收益率、費用率的測算。測算模型中主要包括兩類資產的平均收入或收益率、邊際收入或收益率、毛利率、息稅前利潤轉化率、債務利息率、資本化率、所得稅稅率等。針對這些比率的計算，主要包括采用近五年平均值、近三年平均值、剔除近5年中最大及最小值后取均值，或按預算水平下測算的轉化率值。
以資產負債率及凈利潤為約束指標的邏輯框架
以資產負債率及凈利潤為約束指標的測算模型下，測算將從新增負債的投向出發(fā)，假設新增債務分別投向企業(yè)不同類別資產，并根據(jù)不同類別資產過往的歷史收益水平或各種收益假設情景（如假設新增債務的投資不產生任何收益），測算一定周期后的資產負債率和凈利潤值。 五、 開展債務壓力測試的步驟 壓力測試總體上可以分為5個階段9個步驟開展。具體如下： 階段一：壓力測試模型設計階段 步驟1：確定約束條件，基于國資監(jiān)管需求、風險容忍度、監(jiān)管風險偏好設計測試約束條件，進行約束條件研究、討論、確認。 步驟2：壓力測試模型設計，包括模型邏輯設計、模型邏輯討論溝通、模型假設條件討論確認、確定原始模型。 階段二：數(shù)據(jù)處理階段 步驟3：數(shù)據(jù)收集，主要包括取數(shù)模板設計、數(shù)據(jù)收集溝通。 步驟4：數(shù)據(jù)修正，基于測算的需求，對企業(yè)相關測算數(shù)據(jù)進行修正，包括但不限于：非正常損益剔除、國企間重大關聯(lián)交易剔除、非持續(xù)性業(yè)務剔除、資產收益剔除、經營性現(xiàn)金流修正等等。 階段三：首測階段 步驟5：模型參數(shù)測算。基于歷史數(shù)據(jù)對模型參數(shù)進行測算，比如歷史負債率、毛利率、投資收益率、凈利率、利息率、資產收入轉化率等。 步驟6：首輪壓力測試?；谠寄Ｐ瓦M行數(shù)據(jù)測算，并討論確認。 階段四：模型調整固化階段 步驟7：模型固化?；谑纵啘y試的結果，對測試模型進行調整優(yōu)化。 階段五：終測階段 步驟8：運用優(yōu)化后的模型進行最終測算。 步驟9：終測結果匯總確認。 六、 債務壓力測試的應用 國有企業(yè)可以通過債務壓力測試定期對企業(yè)負債能力進行測算，以更有效地做好債務風險防范和提供更加科學客觀投融資決策參考。除此之外，債務壓力測試也可用于在企業(yè)預算編制階段，通過測試進一步驗證預算制定的合理性，包括對資產增長、債務增長、營收利潤、成本費用等預算指標合理性的驗證，同時，也可將測試模型固化在預算執(zhí)行監(jiān)控體系中，通過常態(tài)化運行，監(jiān)控預算執(zhí)行偏離情況，并通過預算偏離分析，定位偏離原因，以協(xié)助經營管理層及時調整經營計劃和投融資計劃。 國企債務風險防范是一項長期工程，在不同階段和不同需求下，需要借助更好的工具幫助經營管理層判斷企業(yè)面臨的風險情況。普華永道圍繞國企債務風險防范的主題，引入債務壓力測試模型，通過對負債增長空間的測算及債務增量影響的量化，協(xié)助企業(yè)加強債務風險預警及管控的力度，提升防范化解債務風險的能力，為貫徹落實高質量發(fā)展要求提供更好的實踐工具及決策參考依據(jù)。
