財務(wù)盡職調(diào)查為企業(yè)成功并購提供有力的保障，是并購活動中必要的“排雷”手段。本文從國有企業(yè)并購中小企業(yè)出發(fā)，簡要分析了企業(yè)并購過程中財務(wù)盡職調(diào)查方面要重點關(guān)注的收入不實、資產(chǎn)虛高、研發(fā)費用失真、隱匿負債以及稅務(wù)違法等風(fēng)險，并結(jié)合筆者實務(wù)經(jīng)驗提出一系列有針對性的應(yīng)對策略。
近年來，隨著國有企業(yè)改革的縱深推進，國企混改工作不斷提速，國企對外并購活動空前活躍。并購能夠在短期內(nèi)助推企業(yè)快速擴大經(jīng)營規(guī)模，推進產(chǎn)業(yè)整合，提升整體效益。按照國有企業(yè)股權(quán)投資的有關(guān)規(guī)定，盡職調(diào)查是在立項、可行性研究之后的必要程序。財務(wù)盡職調(diào)查是并購活動的重要一環(huán)，又稱財務(wù)謹(jǐn)慎性調(diào)查，是指投資者在與被并購企業(yè)達成初步合作意向后，經(jīng)雙方協(xié)商，投資者對被并購企業(yè)所有與本次投資相關(guān)的事項進行現(xiàn)場調(diào)查、資料分析的一系列活動。在并購活動中，財務(wù)盡職調(diào)查一方面用于判斷被并購企業(yè)是否物有所值，另一方面用于探查并購暗礁，避免入坑和踩雷。當(dāng)前，國內(nèi)中小企業(yè)數(shù)量占總企業(yè)數(shù)量比重超過98.5%。在混改的“東風(fēng)”下，一些國有企業(yè)為了整合行業(yè)上下游資源，加大了對相關(guān)的中小企業(yè)的并購力度。而中小企業(yè)，尤其是中小民營企業(yè)，往往“重經(jīng)營、輕管理”，財務(wù)管理基礎(chǔ)薄弱，可能存在收入不實、資產(chǎn)權(quán)屬不清或不實、研發(fā)費用失真、隱匿負債、偷稅漏稅、勞動關(guān)系混亂等諸多問題。國有企業(yè)對中小企業(yè)進行并購，如果并購價格遠遠高于被并購企業(yè)實際價值，就會造成國有資產(chǎn)流失。對此，國有企業(yè)投資者在對中小企業(yè)的財務(wù)盡職調(diào)查過程中應(yīng)擦亮雙眼，重點關(guān)注以下風(fēng)險：部分被并購的中小企業(yè)為了達到提高估值的目的，不惜通過各種方式虛構(gòu)交易，人為做大收入規(guī)模。收入規(guī)模的大小在一定程度上代表了被并購企業(yè)產(chǎn)品或者服務(wù)市場份額的大小，收入的連續(xù)增長則代表了企業(yè)的成長性，在較高的市場份額與良好的成長性方面進行包裝，有利于提升被并購企業(yè)股權(quán)在并購交易中的估值。在實務(wù)中，被并購的中小企業(yè)一般的做法包括提前確認會計收入，與隱蔽關(guān)聯(lián)方或者愿意配合的第三方在正常業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上虛構(gòu)銷售業(yè)務(wù)、同時虛構(gòu)大量的應(yīng)收賬款等。（二）資產(chǎn)權(quán)屬不清或不實風(fēng)險部分被并購的中小企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)取得方式復(fù)雜，主要資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)不清晰，比如資產(chǎn)權(quán)屬歸屬于大股東或關(guān)聯(lián)方，應(yīng)引起特別關(guān)注。部分被并購的中小企業(yè)受限于資金能力，核心設(shè)備更新慢，創(chuàng)造收益能力變?nèi)?，資產(chǎn)實際價值遠低于賬面價值，存在較大的減值風(fēng)險。如滯銷多年的存貨、使用頻率極低的過時設(shè)備、不具有使用價值的生產(chǎn)軟件等等。部分被并購的中小企業(yè)股東個人資產(chǎn)與公司資產(chǎn)混同。比如，將股東個人名下的房屋建筑物資產(chǎn)作為公司的固定資產(chǎn)入賬，并計提折舊，這種虛增費用的做法不符合稅法的相關(guān)規(guī)定；又如，將企業(yè)出資購買的車輛入戶到股東個人名下，而相關(guān)的車輛折舊、車輛保險及相關(guān)費用卻作為企業(yè)費用入賬，這種做法同樣不符合稅法的相關(guān)規(guī)定，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，公司可能面臨補繳企業(yè)所得稅的風(fēng)險，股東個人則面臨補繳個人所得稅的風(fēng)險。研發(fā)費用成為近幾年財務(wù)盡職調(diào)查出問題的高頻“爆雷點”。國有企業(yè)并購行業(yè)內(nèi)擁有核心技術(shù)中小型企業(yè)，看重的是被并購方的技術(shù)本身和研發(fā)關(guān)鍵人力資源，如果核心技術(shù)不屬實，則并購的意義大打折扣。然而，部分中小企業(yè)為了塑造優(yōu)質(zhì)高新技術(shù)企業(yè)的假象，或者出于保持自身高新技術(shù)企業(yè)資格的需要，將日常費用“強行”作為研發(fā)費用列支，研發(fā)費用虛高，卻沒有實質(zhì)性的研發(fā)成果，比如獲取重大的發(fā)明專利或著作權(quán)等；另外，部分中小企業(yè)為了掩蓋虧損，出于美化報表數(shù)據(jù)、吸引投資人的目的，將應(yīng)費用化的研發(fā)費用“強行”資本化，做大企業(yè)研發(fā)資產(chǎn)規(guī)模，虛增了企業(yè)利潤。為此，在對擁有新產(chǎn)品、新技術(shù)的中小型高新技術(shù)企業(yè)開展財務(wù)盡職調(diào)查時，應(yīng)重點關(guān)注是否存在研發(fā)費用失真風(fēng)險。部分被并購的中小企業(yè)為做大估值，不惜隱匿負債，虛增權(quán)益資產(chǎn)。隱匿負債一般具有很強的隱蔽性，常規(guī)的盡調(diào)手段難以察覺。被并購的中小企業(yè)通常的做法包括潛在的應(yīng)付賬款不入賬、潛在的民間貸款不披露、潛在的應(yīng)付職工薪酬不反映、故意隱瞞具有連帶責(zé)任的擔(dān)保事項等。企業(yè)并購中，被收購企業(yè)的隱匿債務(wù)常常侵蝕新股東的經(jīng)濟利益，隱匿負債，尤其隱匿巨額負債的行為，將直接影響并購項目可行性。部分被并購的中小企業(yè)依法納稅意識淡薄，為追求利益最大化，不惜做出偷稅漏稅的違法行為。最為常見的做法是現(xiàn)金業(yè)務(wù)不入賬，讓資金在體外運轉(zhuǎn)，俗稱“兩套賬”。該行為一旦受到稅務(wù)部門的查處，企業(yè)將面臨補繳稅費和繳納滯納金、罰款等行政處理，同時也給企業(yè)的公眾形象帶來負面影響。企業(yè)需承擔(dān)的社會保險和公積金部分占了職工工資比例高達42%，高昂的用人成本讓利潤空間本就捉襟見肘的中小企業(yè)起了歪心思，為了減少用工成本，中小企業(yè)與部分員工約定只繳“五險一金”一部分或完全不繳，公然違反社保等有關(guān)法律，國家現(xiàn)在對“五險一金”的稽查力度每年都在不斷加大，此類問題一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，會受到補繳和行政罰款的處理。部分被并購的中小企業(yè)存在勞動關(guān)系混亂的問題，存在較大經(jīng)營隱患，尤其是需要業(yè)務(wù)資質(zhì)作為運營條件的企業(yè)，普遍存在資質(zhì)掛靠人員。部分被并購的中小企業(yè)與其子企業(yè)在人員勞動合同、社會保險、工作崗位以及薪酬發(fā)放管理等方面存在混同現(xiàn)象。部分被并購的中小企業(yè)與大股東控股的關(guān)聯(lián)企業(yè)用人混同，特別是財務(wù)、行政人員，極易出現(xiàn)發(fā)放工資的單位與購買社保的單位不一致的現(xiàn)象。由于并購行為本身具有高風(fēng)險性，所以當(dāng)前的經(jīng)濟活動中的并購失敗案例屢見不鮮。而并購失敗的一大重要原因是財務(wù)盡職調(diào)查工作不充分，甚至缺失。不充分的財務(wù)盡職調(diào)查工作會導(dǎo)致并購方未能嚴(yán)格分析被并購企業(yè)的潛在成本和效益，高估了被并購企業(yè)的吸引力和并購企業(yè)對其管控能力，高估并購的潛在經(jīng)濟效益。在國有企業(yè)并購活動中，國有企業(yè)投資者與中小企業(yè)股東之間是天然的博弈關(guān)系。從趨利的角度，中小企業(yè)股東希望出讓的股權(quán)價值被評估得高些，在并購前會做出一系列有利于提高估值的行為。而國有企業(yè)投資者，要從國有資產(chǎn)不流失的角度，將財務(wù)盡職調(diào)查工作做得全面充分、不留死角，對財務(wù)盡職調(diào)查過程中可能出現(xiàn)的問題有預(yù)判性，能夠提前拿出對策，做出足夠有效地防范。在財務(wù)盡職調(diào)查中，分析性復(fù)核是發(fā)現(xiàn)問題的利器，一定程度上能夠穿透報表找到被并購中小企業(yè)經(jīng)營上存在的實質(zhì)問題。（二）財務(wù)數(shù)據(jù)與非財務(wù)數(shù)據(jù)的勾稽對比部分財務(wù)數(shù)據(jù)與相關(guān)的非財務(wù)數(shù)據(jù)存在穩(wěn)定的勾稽關(guān)系。比如，對生產(chǎn)型中小企業(yè)開展財務(wù)盡職調(diào)查時，可以將經(jīng)營收入的增長與實際用電量的增長進行對比，檢查兩者對比值是否穩(wěn)定在一個合理區(qū)間。如果經(jīng)營收入大幅增長，而電費卻大幅下降，這種反向關(guān)系則表明該企業(yè)可能存在收入不真實的問題，一般情況下，企業(yè)不會對電費進行粉飾。電費往往能體現(xiàn)出一個生產(chǎn)型企業(yè)的產(chǎn)量。類似于這樣的勾稽關(guān)系其實客觀存在，實務(wù)中不難發(fā)現(xiàn)，如工資表中銷售提成的金額與經(jīng)營收入之間的正向關(guān)系、銷售收入與運費之間的正向關(guān)系。對設(shè)備、存貨等存在實物狀態(tài)的資產(chǎn)，可以根據(jù)被并購中小企業(yè)提供的資產(chǎn)清單，對重要資產(chǎn)的權(quán)屬關(guān)系進一步核查，同時，應(yīng)開展實地盤點，從盤點活動取得第一手信息，再結(jié)合被盤點資產(chǎn)的市場價值或者重置價值，判斷資產(chǎn)高估的可能性。對債權(quán)資產(chǎn)，應(yīng)重點關(guān)注債權(quán)可收回性以及壞賬準(zhǔn)備計提的完整性。對賬齡較長或金額較大的應(yīng)收款項應(yīng)獲取相應(yīng)的銷售合同、相應(yīng)的收入確認資料（如客戶簽收記錄等）、出庫單等資料，并獨立完成函證程序，必要時走訪或者通過其他方式聯(lián)系客戶方，直接了解應(yīng)收賬款可回收時間和金額，判斷債權(quán)的真實價值。（四）核實研發(fā)費用的內(nèi)在邏輯關(guān)系一是要進行內(nèi)控測試，核查企業(yè)的研發(fā)管理內(nèi)控體系設(shè)計是否合理，運轉(zhuǎn)是否良好。首先，檢查與研發(fā)有關(guān)的組織機構(gòu)是否健全，研發(fā)管理人員是否配備到位；其次，檢查各研發(fā)項目所安排的研發(fā)人員是否均為公司在冊人員，有無掛靠人員；最后，檢查研發(fā)項目可行性分析、立項規(guī)劃、研究階段報告、小試和擴大批次生產(chǎn)試驗報告、批量生產(chǎn)報告等是否記錄完整。建議至少抽查一個重大的研發(fā)項目，并完成進行穿行測試，核查從可行性驗證到形成研發(fā)成果的全閉環(huán)是否存在內(nèi)部管理方面的缺失。二是抽查企業(yè)的實際研發(fā)費用支出。對所抽查出來的研發(fā)費用，除了驗證其真實性外，還要做到“三識別”，即識別該筆費用是歸屬哪一個研發(fā)項目，識別該筆費用的發(fā)生是處理該研發(fā)項目哪一個時點上，識別該筆費用是要資本化還是費用化。如果無法回答上述三個問題，很難解釋一筆研發(fā)費用支出的合理性。要特別關(guān)注研發(fā)費用比例處在高新技術(shù)企業(yè)達標(biāo)線左右的中小企業(yè)，因為已列入的研發(fā)費用一旦被踢掉，這些企業(yè)研發(fā)費用總額可能會不達標(biāo)。三是檢查研發(fā)成果與經(jīng)營收入的邏輯關(guān)系。按《高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法》規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)同期60%主營產(chǎn)品（效勞）收入必須與研發(fā)成果掛鉤。一般的中小企業(yè)可以“捏造”研發(fā)項目，可以“制造”完整的研發(fā)項目內(nèi)部控制流程，可以將研發(fā)費用進行完美的歸集，但研發(fā)成果轉(zhuǎn)化是否被市場所認可，則由市場說了算，而非企業(yè)自身說了算。在財務(wù)盡職調(diào)查中，可以抽查高新技術(shù)產(chǎn)品銷售合同，重點核查合同技術(shù)條款與研發(fā)成果的關(guān)系，如果企業(yè)只是代理他人的高科技產(chǎn)品，則不能作為高新產(chǎn)品收入。在不熟悉的研發(fā)領(lǐng)域，可聘請專家并利用專家意見。被隱匿的負債如出現(xiàn)在財務(wù)報表內(nèi)，往往隱匿于“其他應(yīng)收賬款”、“其他應(yīng)付賬款”兩個科目，且通常情況下以“其他應(yīng)付賬款”的甄別為主。當(dāng)然也有些被并購中小企業(yè)在表內(nèi)反映部分負債，讓負債虛實結(jié)合，使調(diào)查者難以察覺。對于應(yīng)付的負債，調(diào)查者更應(yīng)關(guān)注其完整性，常用的手段是積極式函證。在與供應(yīng)商的函證過程中，應(yīng)確認應(yīng)付余額與近期交易記錄，對金額重大、多次函證但未復(fù)函的供應(yīng)商可以實地走訪。通過財務(wù)報表對隱匿負債的檢查時，還應(yīng)將財務(wù)費用部分與已披露的負債進行比較，檢查利息水平能否匹配，異常的財務(wù)利息支出往往也是民間借貸隱匿的信號。（六）對違法風(fēng)險應(yīng)及時消除對部分被并購中小企業(yè)設(shè)置內(nèi)外兩套賬、偷稅漏稅、勞動關(guān)系混亂等違法情況，國有企業(yè)作為投資者，可以與被并購中小企業(yè)簽訂保密協(xié)議，要求其自行調(diào)整，待違法行為得到相應(yīng)處理、相關(guān)的違法風(fēng)險消除后，再決定下一步財務(wù)盡職調(diào)查方向。對出現(xiàn)重大違法行為，比如重要的業(yè)務(wù)資質(zhì)因行政處罰被吊銷、核心的專利權(quán)或者商標(biāo)權(quán)因侵權(quán)而被終止使用等，國有企業(yè)投資者應(yīng)判斷負面事件的影響程度，必要時終止并購。某國有公路路面施工R企業(yè)為了整合產(chǎn)業(yè)鏈，擬收購上游一家碎石加工廠。在與該加工廠簽訂并購意向書以及財務(wù)保密協(xié)議后，R企業(yè)派出財務(wù)人員初步了解碎石加工廠的財務(wù)情況。在收入方面，R企業(yè)財務(wù)人員了解到發(fā)現(xiàn)碎石加工廠僅將開票收入納入日常核算，未開票收入另建立臺賬管理。稅務(wù)申報的收入僅包括加工廠對外開票的部分，占公司總收入的60%，另外40%的收入未報稅。在成本方面，R企業(yè)財務(wù)人員發(fā)現(xiàn)加工廠出納根據(jù)廠領(lǐng)導(dǎo)的授意，使用私人賬戶進行部分業(yè)務(wù)結(jié)算，其中年末股東現(xiàn)金分紅款均在私人賬戶中支出。經(jīng)測算，加工廠一旦規(guī)范賬務(wù)核算，工廠及股東需要補繳的各類稅費的高達上百萬元。對此，國有企業(yè)只能望而卻步，立即停止收購，另與該工廠約定合作模式。財務(wù)盡職調(diào)查過程中，國有企業(yè)投資者應(yīng)獲取被并購中小企業(yè)關(guān)于資產(chǎn)、負債完整性的承諾書，同時，雙方應(yīng)在并購協(xié)議中約定并購后未盡事項的處理方式。比如，約定對并購后發(fā)現(xiàn)隱匿應(yīng)付賬款的處理方式，雙方可以約定由原股東支付，也可以約定由被投資中小企業(yè)墊付后向原股東追索，也可以約定從預(yù)留的未結(jié)算并購款中支付。實踐證明，只有防患于未然，才更有利于防范國有資產(chǎn)流失。在實務(wù)中，一項企業(yè)并購行為往往極其復(fù)雜。財務(wù)盡職調(diào)查所發(fā)現(xiàn)財務(wù)報表數(shù)據(jù)失真僅僅展示了被并購企業(yè)經(jīng)營問題的表象，而透過這些表象去查找被并購企業(yè)內(nèi)部控制的缺陷遠遠比數(shù)據(jù)本身更有意義。對存在重大內(nèi)控缺陷的中小企業(yè)，作為國有企業(yè)投資者，要結(jié)合法務(wù)、業(yè)務(wù)層面發(fā)現(xiàn)的重大問題，全方位、綜合的評價被并購企業(yè)的真實價值，才能最大程度上保障國有企業(yè)的權(quán)益，最終實現(xiàn)并購的戰(zhàn)略目標(biāo)。
