財(cái)會(huì)通訊2001.9
企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)問題
武漢大學(xué) 秦永和 韓平
《公司法》中闡明，企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)包括財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)與財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)。財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，財(cái)務(wù)治理權(quán)配置是財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的核心內(nèi)容，隨著財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的分解，財(cái)產(chǎn)主體由單一走向多元。多元的財(cái)產(chǎn)主體各方相互依賴、相互制約、相互獨(dú)立。如果各利益主體的關(guān)系處理不當(dāng)，輕則影響企業(yè)財(cái)務(wù)資源配置的效率，重則關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)的配置，有以下幾個(gè)問題值得我們關(guān)注。
一、企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度忽視了債權(quán)人這一重要的利益關(guān)系者
企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度是企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)的基礎(chǔ)，但這一基礎(chǔ)忽視了企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)中債權(quán)人這一重要的利益關(guān)系者。
隨著商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的演變主要經(jīng)歷了三個(gè)歷史階段。第一階段為業(yè)主制企業(yè)，即由企業(yè)主獨(dú)資并親自經(jīng)營企業(yè)。業(yè)主制企業(yè)由于財(cái)
務(wù)資本的相對(duì)欠缺以及對(duì)財(cái)務(wù)資本的過度依賴，而奠定了“財(cái)務(wù)資本雇傭勞動(dòng)”制度的基礎(chǔ)，因而形成了“財(cái)務(wù)資本所有者”擁有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，因當(dāng)時(shí)企業(yè)的規(guī)模小，又使企業(yè)主一身多任，即所有者、經(jīng)營者游動(dòng)者合一。由于財(cái)務(wù)資本的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合一，因此財(cái)務(wù)治理權(quán)也歸業(yè)主所有。第二階段為合伙制企業(yè)，即由兩個(gè)或數(shù)個(gè)業(yè)主合資建立的企業(yè)。合伙企業(yè)雖然產(chǎn)權(quán)主體不再單一，但由于其所有者人數(shù)較少，所有者達(dá)到一致的協(xié)調(diào)成本很低，因而所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)尚未分離，財(cái)務(wù)治理權(quán)仍由所有者所有。第三階段為公司制企業(yè)，公司制企業(yè)的基本特征是投資主體的多元化，如果企業(yè)直接由所有者（股東）管理，股東之間相互監(jiān)督、協(xié)調(diào)的成本很高。因此，股東們挑選出一個(gè)代理人，即經(jīng)營者為他們管理公司，結(jié)果是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。公司制企業(yè)的財(cái)務(wù)治理權(quán)便分割為財(cái)務(wù)資本所有者與經(jīng)營者兩個(gè)主體擁有，且經(jīng)營者財(cái)務(wù)逐漸上升至主導(dǎo)地位。
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，雖然還存在獨(dú)資企業(yè)與合伙企業(yè)，但企業(yè)的組織形式是以公司制企業(yè)為主。公司制企業(yè)的所有者包括國家、法人和個(gè)人，為了便于說明財(cái)務(wù)治理權(quán)主體，此處將所有者稱為出資者（因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)產(chǎn)擁有者包括債權(quán)人）。一般認(rèn)為公司制的財(cái)務(wù)治理權(quán)屬出資者和經(jīng)營者擁有，筆者對(duì)此持有不同看法，因?yàn)樵撚^點(diǎn)忽視了在企業(yè)利益相關(guān)主體中的重要一方——債權(quán)人，從數(shù)量上來看，企業(yè)的負(fù)債一般占其全部資產(chǎn)的一半以上，這是眾所周知的。那么，為什么人們不認(rèn)同債權(quán)人的財(cái)務(wù)治理權(quán)，即傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)享有比股東優(yōu)先的受償權(quán)力，因而，債權(quán)人一旦將資金借給企業(yè)，就不應(yīng)過問企業(yè)的具體操作，只有企業(yè)負(fù)債到期而沒有償還時(shí)，債權(quán)人才有權(quán)采取必要措施保護(hù)自身的利益。在這種觀點(diǎn)下，債權(quán)人處于非常被動(dòng)的地位，其借出資金的安全性很不到應(yīng)有的保障。例如，企業(yè)可將其借入的資金投入到與債權(quán)人原估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)要高的項(xiàng)目中去，一旦成功，企業(yè)可獲得超額利潤，而債權(quán)人只能獲得預(yù)先約定的利息與本金，企業(yè)投資項(xiàng)目的額外風(fēng)險(xiǎn)并未給債權(quán)人帶來任何收益，這顯然是違背公平原則的。這樣，就會(huì)大大打擊債權(quán)人對(duì)企業(yè)投資的積極性，有礙于整個(gè)社會(huì)資金的良性流動(dòng)。因此，必須使債權(quán)人也享有企業(yè)的財(cái)務(wù)治理權(quán)，特別是主要債權(quán)人。
在西方發(fā)達(dá)國家，主要債權(quán)人對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)治理權(quán)已有所體現(xiàn)。例如，金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸款企業(yè)銀行存款最低余額的限制；貸款協(xié)議中對(duì)企業(yè)償債能力的要求，如企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的最低水平、流動(dòng)比率的最低水平等。
綜上所述，享有企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)的主體應(yīng)是：出資者、經(jīng)營者、債權(quán)人。
二、在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)的分配過程中應(yīng)充分考慮不同利益主體的行為差異
出資者、經(jīng)營者和債權(quán)人都是企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)的主體，但由于其在企業(yè)財(cái)務(wù)中的角色、地位、責(zé)任不同，同時(shí)其利益要求和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的水平也不同，因此其財(cái)務(wù)行為存在著一定的差異。
L、出資者的財(cái)務(wù)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資本的保值增值。凈資產(chǎn)的增值主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，有形資產(chǎn)增值，即出資者投資創(chuàng)建企業(yè)帶來的超過原始資本和無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬之外能夠確認(rèn)和計(jì)量的價(jià)值，它包括風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和超過預(yù)期所實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營收益；其二，無形資產(chǎn)的增值，即出資人所投資的企業(yè)創(chuàng)建的無形資產(chǎn)所帶來的額外收益。由于出資者的財(cái)務(wù)目標(biāo)是資本的增值，其對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度與其他財(cái)務(wù)利益主體是不同的。當(dāng)企業(yè)發(fā)展較為順利，且資本市場較完善時(shí)，出資者往往會(huì)采取偏好風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，因?yàn)槊半U(xiǎn)的成功可為企業(yè)帶來巨額回報(bào)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，由于信息的不對(duì)稱，出資者可以采用吸收負(fù)債方式籌資，由債權(quán)人分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。出資者的目的是資本的不斷增值，其必然要求他們的代理人——經(jīng)營者執(zhí)行以“股東財(cái)富最大化”為目標(biāo)的財(cái)務(wù)決策，這樣做可能導(dǎo)致經(jīng)營者作出非最優(yōu)化決策，以損害債權(quán)人利益為代價(jià)來增加股東財(cái)富。
2．經(jīng)營者的財(cái)務(wù)目標(biāo)并不完全與出資者一致，他們追求的是個(gè)人利益。經(jīng)營者的個(gè)人效用函數(shù)主要包括報(bào)酬、閑暇和成就感三大要素，因而他們的財(cái)務(wù)目標(biāo)與出資者在某些方面一致，在某些方面不一致。經(jīng)營者受聘于出資者，出資者的目標(biāo)是企業(yè)財(cái)富最大化，只要實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)，經(jīng)營者便可獲得豐厚的報(bào)酬，這一點(diǎn)兩者是一致的。兩者不同的是，經(jīng)營者作為人力資本的擁有者，在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中處于主動(dòng)地位，他們希望自己的處境最優(yōu)。在能保持穩(wěn)定的收入時(shí)，他們希望獲得更多的閑暇時(shí)間與家人團(tuán)聚，享受天倫之樂。當(dāng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，會(huì)有兩種情況發(fā)生：其一，非風(fēng)險(xiǎn)偏好的經(jīng)營者可能會(huì)擔(dān)心失敗，害怕失去工作而采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，以致喪失獲取高額利潤的機(jī)會(huì)；其二，如果經(jīng)營者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，其愿意冒較大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目一旦成功，就能體現(xiàn)其個(gè)人才能，可獲得較高的社會(huì)聲望，萬一失敗，受損失的是出資者，經(jīng)營者可換個(gè)地方或調(diào)換工作。上述兩種結(jié)局都是股東極不愿意見到的。另外，在一般的情況下，如果需要新增資金，股東總愿意以負(fù)債方式來籌集資金。這樣，一方面可以發(fā)揮負(fù)債資金的“杠桿效應(yīng)”，另一方面可通過負(fù)債比率來增加經(jīng)營者的壓力，這些是經(jīng)營者不樂意的。
3、債權(quán)人的目標(biāo)是企業(yè)必須根據(jù)約定的期限和條件償還本金和支付利息。對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)行為，債權(quán)人最希望企業(yè)采用穩(wěn)健型的財(cái)務(wù)政策，這樣做既可保證企業(yè)的償債能力，又可大大降低企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。一旦企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，債權(quán)人為了自身的利益，希望盡快地收回借出款項(xiàng)或發(fā)生盡小的損失，他們會(huì)不惜訴諸法律，這會(huì)使企業(yè)雪上加霜。在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，只有那些主要債權(quán)人（借款金額大，還款期限長的債權(quán)人），才有可能關(guān)心企業(yè)的發(fā)展能力和盈利水平，他們可能為企業(yè)的債務(wù)重組提供方便，既幫助企業(yè)渡過難關(guān)，又減少自己的經(jīng)濟(jì)損失。
三、以出資者為導(dǎo)向，經(jīng)營者為主導(dǎo)，債權(quán)人為輔助是財(cái)務(wù)治理權(quán)分配的原則
1、以出資者為企業(yè)財(cái)務(wù)治理的導(dǎo)向。我國在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，國家控制了國有企業(yè)的主要財(cái)務(wù)治理權(quán)，企業(yè)只享有最低層次的財(cái)務(wù)執(zhí)行機(jī)。改革開放以來，特別是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，為了使政企分開，明確了國有企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)。這時(shí)，有些人誤認(rèn)為企業(yè)具有的權(quán)利就是廠長、經(jīng)理所擁有的權(quán)利。在承包經(jīng)營責(zé)任制下，國家?guī)缀跬耆艞壛俗鳛槌鲑Y者對(duì)企業(yè)所擁有的財(cái)務(wù)治理權(quán)，而是由廠長、經(jīng)理們行使了應(yīng)由出資者行使的權(quán)利，他們?cè)诠芾砥髽I(yè)時(shí)主要考慮自身（經(jīng)營者）的利益，而忽視出資者的利益，更不顧債權(quán)人的利益，而企業(yè)的責(zé)任則由出資人（國家）來負(fù)擔(dān)。這樣，便從出資者控制財(cái)務(wù)治理權(quán)的極端走向了由經(jīng)營者控制財(cái)務(wù)治理權(quán)的另一個(gè)極端。而這一現(xiàn)象的直接后果是國有資產(chǎn)大量流失。
出資者是企業(yè)的所有者，他應(yīng)主導(dǎo)企業(yè)的財(cái)務(wù)治理權(quán)，不能對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)不聞不問，僅關(guān)心企業(yè)每期上交的利潤，放棄自己的財(cái)務(wù)治理權(quán)。出資者對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)治理權(quán)具體可表現(xiàn)為：監(jiān)督企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)；確定企業(yè)的發(fā)展方向；重大投資項(xiàng)目的決策權(quán)；企業(yè)主要經(jīng)營管理者的任命權(quán)等。采用的手法主要有：建立健全董事會(huì)制度；利用注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行控制與監(jiān)督；選派財(cái)務(wù)總監(jiān)（如深圳、上海、武漢等地國有資產(chǎn)管理部門對(duì)大型國有企業(yè)集團(tuán)選派財(cái)務(wù)總監(jiān)）。要注意的是不要干擾經(jīng)營者的財(cái)務(wù)治理權(quán)，不要一放就亂，一收就死。
2．經(jīng)營者是企業(yè)的財(cái)務(wù)治理權(quán)的主導(dǎo)。兩權(quán)分離后，出資者在企業(yè)外部行使其財(cái)務(wù)治理權(quán)，他不涉足于企業(yè)的日常財(cái)務(wù)活動(dòng)。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，法人是企業(yè)的財(cái)務(wù)主體，即企業(yè)的經(jīng)營者具有企業(yè)的財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)和決策權(quán)（除重大的投資項(xiàng)目外）。
作為具有專業(yè)知識(shí)和技能的企業(yè)經(jīng)營者，他在出資者、經(jīng)營者、債權(quán)人這三者中處于與市場最近的位置，他對(duì)市場通常有比其他兩者更為敏銳的判斷。企業(yè)財(cái)務(wù)的主要部分就是企業(yè)的日常財(cái)務(wù)管理工作，而這些工作只有身處一線的經(jīng)營者最清楚，如果凡事都要請(qǐng)示出資者就會(huì)貽誤商機(jī)，領(lǐng)取薪水的經(jīng)理們?cè)谄髽I(yè)的高層管理中逐漸取代傳統(tǒng)的所有者已成為現(xiàn)代企業(yè)制度的主要特征。
3、債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)中處于輔助地位。債權(quán)人也是企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)的主體，但僅涉足與債權(quán)人利益有關(guān)的財(cái)務(wù)活動(dòng)。具體表現(xiàn)為，在與企業(yè)發(fā)生借貸行為時(shí)簽訂借貸合同，合同中除了借款金額、利率水平、還款方式與期限外，還應(yīng)明確規(guī)定企業(yè)借入資金的用途，保證一定的償債能力，違反合同的賠償條款等。合同執(zhí)行過程中，債權(quán)人還有權(quán)審查借款人的帳目，并委派專人不定期地對(duì)債務(wù)人的資金投放進(jìn)行監(jiān)督，確保借貸資金的安全。
有時(shí)，在一定的條件下，債權(quán)人也可處于企業(yè)財(cái)務(wù)的主導(dǎo)地位。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營者治理財(cái)務(wù)無效而導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)治理的主要權(quán)利會(huì)轉(zhuǎn)移到財(cái)務(wù)資產(chǎn)的所有者。對(duì)眾多的所有者，誰主導(dǎo)企業(yè)的財(cái)務(wù)治理權(quán)就要看誰的財(cái)務(wù)資本最多，誰承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大。在股權(quán)分散且銀行資金較多時(shí)，往往銀行成了企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)的主導(dǎo)。即當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，主要借款的銀行作為債權(quán)人，可出面直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理和財(cái)務(wù)活動(dòng)，以保證企業(yè)不再發(fā)生損失，最好的結(jié)局是幫助企業(yè)走出財(cái)務(wù)困境。
