作者：[李端生 文劍峰]
在市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營的目的是實現(xiàn)價值最大化。本文從市場經(jīng)濟環(huán)境下的財務分析重心入手，揭示目前財務分析體系中存在的問題，并探討以企業(yè)價值分析為重心的財務分析理論與方法。
一、以企業(yè)價值分析為重心的財務分析體系
企業(yè)價值分析首先是對企業(yè)盈利能力和風險水平的分析?；谄髽I(yè)價值有歷史價值、現(xiàn)時價值和未來價值之分，企業(yè)盈利能力和風險水平也有歷史、現(xiàn)實和未來之分，要想在準確分析歷史的基礎(chǔ)上科學地預測未來，有必要將以歷史成本法編制的財務報表，采用諸如物價指數(shù)法、市場價值法、重置成本法等不同方法調(diào)整轉(zhuǎn)換為以現(xiàn)值表示的財務報表，并在此基礎(chǔ)上進行分析。可見，對企業(yè)價值的分析實質(zhì)上是歷史價值分析與未來價值分析的有機結(jié)合。
從投資者和債權(quán)人角度看，企業(yè)未來價值具有更重要的意義。由于企業(yè)的未來價值受企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件諸多因素的影響，因此進行財務分析時應予以分別考慮。一般而言，諸如財政金融政策、科技發(fā)展水平、市場發(fā)育程度、法制建設狀況等外部環(huán)境因素，應作為預測企業(yè)未來價值的制約變量處理，客觀評價其對企業(yè)未來價值的有利或不利影響。而對于企業(yè)的內(nèi)部條件，包括人、財、物等各種因素，則必須作為企業(yè)未來價值分析的基本要素?？梢?，對企業(yè)未來價值的分析，實質(zhì)上是宏觀環(huán)境分析與微觀條件分析的有機結(jié)合。
綜上所述，以企業(yè)價值分析為重心的財務分析體系，是一種廣義的分析體系。它既包括傳統(tǒng)財務分析中根據(jù)歷史數(shù)據(jù)揭示企業(yè)現(xiàn)時價值的盈利能力分析、償債能力分析和資金運營能力分析等，又包括企業(yè)盈利能力預測、風險水平預測、償債能力預測等涉及企業(yè)未來價值的內(nèi)容；既考慮企業(yè)的內(nèi)部條件，又兼顧企業(yè)面臨的外部環(huán)境。因此，分析的結(jié)果更有利于反映企業(yè)的真實情況，滿足會計信息使用者的需求。
二、以企業(yè)價值分析為重心的財務分析步驟
１．明確企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)濟特征。拋開行業(yè)經(jīng)濟特征的財務分析結(jié)論是不可靠的，因為同樣的財務分析結(jié)論在不同行業(yè)所體現(xiàn)的經(jīng)濟意義和企業(yè)價值可能完全不同。行業(yè)經(jīng)濟特征是進行財務分析的重要基礎(chǔ)，只有了解企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)濟特征與發(fā)展前景及其對企業(yè)價值的影響，才能正確理解財務分析結(jié)論的經(jīng)濟意義，縮短財務比率等相關(guān)指標與管理決策之間的距離，使財務分析的結(jié)論對企業(yè)管理決策更有參考價值。
在實際工作中，認定行業(yè)經(jīng)濟特征一般應從需求、供應、生產(chǎn)、營銷和財務五個方面考慮。其中，需求屬性反映了顧客對產(chǎn)品或服務價格的敏感性、產(chǎn)業(yè)成長率、對行業(yè)周期的敏感程度、季節(jié)性影響等因素。供應屬性是指產(chǎn)品或勞務提供方面的特征，由于某些行業(yè)的供應商眾多，而另外一些行業(yè)的供應商則非常有限，因此行業(yè)進入的難易程度是判斷供應屬性的標準。就生產(chǎn)屬性而言，有勞動密集型、資本密集型與技術(shù)密集型之分，它們和產(chǎn)品制造過程的復雜程度是判斷生產(chǎn)屬性的標準。行業(yè)的營銷屬性涉及產(chǎn)品的消費者、分銷渠道以及營銷難易程度等。財務屬性的認定則主要考慮行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、與產(chǎn)品特征相匹配的負債水平以及投融資環(huán)境等。
２．了解企業(yè)為增強競爭力而采取的戰(zhàn)略。財務分析與企業(yè)戰(zhàn)略緊密相關(guān)，因此，有效的財務分析應當建立在對企業(yè)戰(zhàn)略充分了解的基礎(chǔ)之上。盡管行業(yè)的經(jīng)濟特征在一定程度上可能限制企業(yè)制定競爭戰(zhàn)略的彈性，但要想保證可持續(xù)競爭優(yōu)勢，所有企業(yè)仍必須制定符合其特定要求的、難以被效仿的發(fā)展戰(zhàn)略。這就要求財務分析者不僅要熟悉本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，而且必須了解競爭對手的戰(zhàn)略。惟此才能確保財務分析的有效性。
３．正確理解和凈化企業(yè)的財務報表。財務分析者要清醒地認識到財務報表的局限性，特別是管理當局不正當?shù)挠喙芾硇袨?，要采用合法、合理的手段凈化財務報表，以增強財務報表?shù)據(jù)的可靠性和公允性。在凈化財務報表過程中，應當注意以下事項：①不重復發(fā)生的項目或非常項目。這些項目對盈利的影響是暫時的，在評價企業(yè)績效時最好予以剔除。②研究與開發(fā)、廣告、人力資源培訓等支出。這些支出的人為安排對企業(yè)不同會計期間的盈利有很大的影響，進行財務分析時必須予以特別關(guān)注。③企業(yè)存在的盈余管理行為。諸如提前確認收入和延遲確認費用、固定資產(chǎn)折舊方法的變更、工程完工進度的估計等都可能導致企業(yè)財務報表的失真，在財務分析時有必要對它們進行調(diào)整。
令人遺憾的是，并不是所有的企業(yè)都提供了財務分析者對財務報表特別項目進行調(diào)整所需要的資料。在這種情況下，財務分析者應當利用專業(yè)知識和職業(yè)經(jīng)驗合理判斷財務報表數(shù)據(jù)的可信程度，以免得出錯誤的分析結(jié)論。
４．運用財務比率和相關(guān)指標評估企業(yè)的盈利能力與風險水平。一般地講，財務分析者對各種財務比率和相關(guān)指標如何計算是比較熟悉的，但對于如何科學地運用這些比率和指標分析企業(yè)的盈利能力和風險水平，并以此為基礎(chǔ)評價企業(yè)價值卻又不夠精通，做得很不到位。依前所述，以企業(yè)價值分析為重心的財務分析體系并不是單純地計算財務比率，也不是簡單地陳述財務報表數(shù)據(jù)，而是將這些財務比率和相關(guān)指標與行業(yè)特征、企業(yè)戰(zhàn)略，甚至與行業(yè)周期聯(lián)系起來預測和評價企業(yè)價值。因此，在財務分析中，最重要的工作是將企業(yè)的財務比率和相關(guān)指標放在特定行業(yè)與資本市場等環(huán)境中進行全方位比較、深層次分析和戰(zhàn)略性預測，通過科學地評估企業(yè)的盈利能力和風險水平來達到界定企業(yè)價值的目的。這是財務分析的關(guān)鍵步驟。
５．提供科學、嚴密的分析結(jié)論，滿足各種決策的需要。包括投資人的投資決策、債權(quán)人的信貸決策、企業(yè)管理當局的經(jīng)營決策等。這是財務分析的最終目的。
為了充分發(fā)揮財務分析在評價企業(yè)決策中的作用，必須按照以上步驟開展財務分析工作。這五個分析步驟及其有機循環(huán)，正是以企業(yè)價值分析為重心的財務分析體系區(qū)別于現(xiàn)行財務分析體系的關(guān)鍵。
三、以企業(yè)價值分析為重心的財務分析內(nèi)容
１．財務報表的調(diào)整?，F(xiàn)行財務報表是以歷史成本原則為基礎(chǔ)編制的，當物價發(fā)生變化時，難以準確反映企業(yè)的實際情況，因此有必要將它調(diào)整為現(xiàn)值財務報表。調(diào)整的方法主要有物價指數(shù)法和逐項評估法。物價指數(shù)法是根據(jù)物價變動指數(shù)將歷史成本數(shù)據(jù)換算成現(xiàn)值數(shù)據(jù)；逐項評估法是按諸如重置成本、現(xiàn)行市價等分別對各項資產(chǎn)進行評估，最后求得其現(xiàn)值的方法。
２．盈利能力分析。企業(yè)盈利能力分析有收入盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和凈資產(chǎn)盈利能力三大類指標。收入盈利能力是盈利與收入之比。根據(jù)分析的具體目的不同，常用的收入盈利率有毛利率、主營業(yè)務利潤率等。這類指標除反映企業(yè)的盈利能力外，還可粗略判斷企業(yè)的經(jīng)營風險。資產(chǎn)盈利能力是盈利與資產(chǎn)之比，主要指標是資產(chǎn)盈利率［（稅后利潤＋利息）÷資產(chǎn)平均余額］。該指標的用途廣泛，用它與社會無風險期望收益率相比，可以判斷企業(yè)真實盈利能力的高低，評估企業(yè)經(jīng)營效率；用它與企業(yè)負債成本率相比，可以判斷企業(yè)舉債經(jīng)營是否有利可圖等。凈資產(chǎn)盈利能力是稅后利潤與凈資產(chǎn)之比，按稅后利潤的歸屬，該指標可劃分為眾多的具體指標，如凈資產(chǎn)收益率、普通股收益率等。該類指標揭示企業(yè)投資者的實際獲利能力，是判斷企業(yè)價值的重要指標。
３．風險水平分析。企業(yè)風險可分為經(jīng)營風險和財務風險兩大類。反映這些風險大小的主要指標有經(jīng)營杠桿、流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金覆蓋率等。需要指出的是，根據(jù)財務報表信息，只能對企業(yè)風險水平進行簡略分析，若深入分析，則必須依賴比財務報表更詳細的會計賬簿資料。在揭示盈利能力和風險水平之后，還應對凈資產(chǎn)盈利率的構(gòu)成進行分析。凈資產(chǎn)盈利率是由資產(chǎn)盈利率和因財務杠桿帶來的風險盈利率兩部分構(gòu)成。這種分析在評價企業(yè)所面臨的財務風險、企業(yè)對風險的態(tài)度、信用程度和理財行為等方面均有十分重要的意義。
４．企業(yè)經(jīng)營效率分析。企業(yè)的經(jīng)營效率可通過資產(chǎn)盈利率反映。具體分析時，將資產(chǎn)盈利率首先分解為收入盈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（因為資產(chǎn)盈利率＝收入盈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），然后根據(jù)需要對收入盈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別進行分析。這種分解有利于準確認識企業(yè)經(jīng)營效率方面的不同特征，為深入了解企業(yè)盈利能力和風險水平提供有用信息。
５．管理業(yè)績分析。首先可用因素分析法尋找企業(yè)完成或未完成諸如收入、成本、利潤、投資、融資等任務的內(nèi)在原因，然后將這些原因與外部環(huán)境的變化相比較，判斷管理水平的高低。這里需要強調(diào)的是，分析本期實際與本期計劃或歷史水平差異的原因，只是為判斷管理業(yè)績提供基本數(shù)據(jù)，更重要的是分析管理者在差異形成中所起的作用，判斷管理者對外部環(huán)境和內(nèi)部條件變化的應變能力。顯然，這種分析需要掌握諸多外部環(huán)境方面的信息，對分析者的要求極高。
６．企業(yè)未來價值預測。企業(yè)未來價值的預測方法可分為趨勢分析法和技術(shù)經(jīng)濟法兩大類。趨勢分析法主要是利用歷史數(shù)據(jù)資料，按某種具體方法（如單元或多元線性回歸、非線性回歸等）建立企業(yè)盈利能力和風險水平等函數(shù)，并用該函數(shù)推導企業(yè)未來價值。該類方法的運用簡單，但對外部環(huán)境變化的影響難以充分考慮，分析結(jié)論的準確度較差。技術(shù)經(jīng)濟法則在充分考慮外部環(huán)境影響的基礎(chǔ)上預測企業(yè)未來價值。其具體方法有逐項預測最后合成以及計量經(jīng)濟學模型整體模擬等。技術(shù)經(jīng)濟法的優(yōu)點是考慮問題全面，預測精確度較高，缺點是具體運用困難。因此在一般情況下，趨勢分析法適用于企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件變化不大的情況，技術(shù)經(jīng)濟法則更適用于復雜多變的情況。?
