A+H股 聯(lián)動性 協(xié)整 脈沖響應(yīng)函數(shù) 方差分解
Abstract： This paper works out price indexes based on the selected 57 A+H shares， and separates these indexes into two phases by the point of the date， March 7， 2011. It makes an empirical analysis by the use of econometrical methods. Finally we draw the following conclusions： After the same time opening， the relationship of linkage between the A shares and H shares has been improved. The effect of the H shares price to the A shares price appears more obviously.
Keywords： A+H shares The linkage Co—integration Impulse response function Variance decomposition
一、研究背景
從2011年3月7日起A股市場和港股市場同時開市，在此之前，港股市場的交易時間為：周一至周五，上午盤時間為10：00至12：30，下午盤時間為2：30至4：00。自2011年3月7日起，交易時間變?yōu)樯衔?：30至12：00，下午為13：30至16：00，開市時間與A股同步。
香港作為整個亞太地區(qū)極為重要的國際金融中心，是連接內(nèi)地和世界其他市場最緊密的橋梁，在中國證券市場走向國際化的進程中，發(fā)揮了重要的作用。近年來，A股和H股的聯(lián)動性逐漸增強，A股和H股聯(lián)動的問題也越來越受到學(xué)者的關(guān)注，因為這不僅影響到兩個市場的關(guān)系，最直接的，A股和H股的聯(lián)動問題，影響著廣大投資者的利益，還關(guān)系到中國資本市場與國際接軌的問題。本文以2011年3月7日A股和H股同時開市這一具有歷史性意義的時間為分界點，對A股和H股的聯(lián)動性問題展開研究，以期對這一問題能有新的發(fā)現(xiàn)，為投資者的投資策略提供一點依據(jù)，也為政府制定政策提供一些參考。
二、文獻綜述
關(guān)于證券市場聯(lián)動性早期較有影響的研究是Hilliard（1979）[1]做出的，他以10個主要國家股票市場為樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)各個市場每日收盤價的變動存在著同期相關(guān)性和滯后相關(guān)性關(guān)系。Karolyi和Stulz（1995）[2]采用1988—1992年的ISSM數(shù)據(jù)，以同時在美國紐約和東京兩地上市的日本股票為樣本，分析了美國和日本兩地股票市場之間的聯(lián)動性關(guān)系，研究表明美國股市和日本股市之間的相關(guān)性很高。韓非，肖輝（2005）[3]對中美股市從開盤價和收盤價的角度進行了相關(guān)性研究，研究得出，中國股市和美國股市存在很弱的相關(guān)性，從兩個市場的相互影響方向來看，中國股市的收盤對美國股市的開盤有很弱的影響，美國股市的收盤對中國股市的開盤幾乎沒有影響。胡秋靈，劉偉（2009）[4]基于2007年8月1日到2008年12月31日的日數(shù)據(jù)，對中國上證綜合指數(shù)和美國標準普爾500指數(shù)日收益率建立了VAR模型，利用Granger因果關(guān)系檢驗、脈沖響應(yīng)和方差分解等方法進行了實證分析。潘文榮，劉紀顯（2010）[5]通過采用相關(guān)分析和單位根、協(xié)整、格蘭杰因果檢驗、建立誤差修正模型等方法，就QFII及QDII制度引入后的中美股市聯(lián)動性進行了研究，研究結(jié)果表明，中國股市與美國股市之間的聯(lián)動性正在逐步加強，投資者可以根據(jù)對方股市的變化來預(yù)測股市的發(fā)展趨勢。游家興，陳珍珍，鄭挺國（2010）[6]運用多元GARCH模型和向量自回歸模型剖析了經(jīng)濟一體化對股市聯(lián)動性所起的作用，結(jié)果表明，在1991年至2007年17年間，在中國經(jīng)濟一體化進程的推進下，中國、美國和中國香港三地股市的聯(lián)動性越來越強，中國證券市場日益溶入全球資本市場。谷耀、陸麗娜（2006）[7]將DCC—（BV）EGARCH—VAR方法引入對滬、深、港三地股票市場收益波動溢出效應(yīng)和動態(tài)相關(guān)性研究，發(fā)現(xiàn)香港股票市場在收益和波動上都對滬、深兩市存在顯著的溢出效應(yīng)，滬市為深市的風(fēng)向標，滬市收益信息和波動信息領(lǐng)先于深市，對深市有著信號顯示的作用。
三、數(shù)據(jù)來源與處理
本文選取從2010年3月8日至2012年3月7日有兩年交易數(shù)據(jù)的57支A+H股票，具體股票如表1所示，收集每天的行情信息（數(shù)據(jù)來自銳思金融研究數(shù)據(jù)庫）、上證綜指和恒生指數(shù)數(shù)據(jù)、港幣對人民幣的匯率數(shù)據(jù)（中國外匯管理局）。
香港和內(nèi)地節(jié)假日并不一致，導(dǎo)致兩地股市開市日期不完全相同，而且對于單支股票而言，A股和H股的交易日期也不完全一樣。Hamao， Masulis和Ng（1990）[8]年的研究結(jié)果認為：在同一實證模型中，如果某個股票市場沒有交易數(shù)據(jù)，則可刪除其他股票市場相同日期的交易數(shù)據(jù)，經(jīng)過這種處理方式并不會影響實證結(jié)果的正確性。Gong—meng chen等（2002）[9]，吳世農(nóng)等（2004）[10]的調(diào)整方法認為，當價格時間出現(xiàn)差異時，沒有交易的股指可以用前一天的交易數(shù)據(jù)代替。根據(jù)上述學(xué)者的觀點，本文對數(shù)據(jù)做如下處理：第一步：對這57支股票的交易日期進行配對，刪除交易日期不一致的數(shù)據(jù)；第二步：利用對應(yīng)日期的匯率中間價，將步驟一中的港股交易數(shù)據(jù)（開盤價、收盤價）換算成人民幣數(shù)據(jù)；第三步：將上證綜指的日交易數(shù)據(jù)和香港恒生指數(shù)的日交易數(shù)據(jù)進行配對，保留都有交易數(shù)據(jù)的日期；第四步：以綜指日期為標準日期，用57對AH股的交易數(shù)據(jù)與綜指日期進行匹配，對于沒有交易數(shù)據(jù)的日期，交易數(shù)據(jù)用上一日的交易數(shù)據(jù)進行代替；第五步：編制股價指數(shù)，根據(jù)目前比較流行的派許指數(shù)的股價指數(shù)編制方法，以每天成交量為權(quán)重，以2010年3月8日為基期，基期指數(shù)定為100，分別編制A股開盤價指數(shù)、A股收盤價指數(shù)、H股開盤價指數(shù)和H股收盤價指數(shù)，分別命名為AKP、ASP、HKP、HSP。經(jīng)過整理，最后得到474個樣本數(shù)據(jù)，其中同時開市前的樣本數(shù)據(jù)為236個，同時開市后的樣本數(shù)據(jù)為238個，數(shù)據(jù)處理軟件是Microsoft Office Excel2007。
