1995年以后我國(guó)買(mǎi)方市場(chǎng)的局面形成，以及我國(guó)商業(yè)從迅速成長(zhǎng)期進(jìn)入了低速發(fā)展的成熟期，都對(duì)股份制商業(yè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變遷產(chǎn)生了重要影響。
近兩年來(lái)通貨緊縮、消費(fèi)低迷的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，使商業(yè)集團(tuán)公司的銷(xiāo)售收入一直徘徊于相對(duì)較低的水平。而商業(yè)集團(tuán)公司早期管理力量薄弱、管理效率低下的狀況，過(guò)快的投資擴(kuò)張速度，導(dǎo)致了負(fù)債高、固定資產(chǎn)多的現(xiàn)實(shí)，增大了集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)鹼和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得集團(tuán)公司在經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的作用之下，利潤(rùn)的變動(dòng)率遠(yuǎn)高于銷(xiāo)售的變動(dòng)率、普通股每股收益的變動(dòng)率又遠(yuǎn)高于利潤(rùn)的變動(dòng)率。這種現(xiàn)象的日趨嚴(yán)重又造成集團(tuán)公司在銷(xiāo)售萎縮之后，利潤(rùn)及普通股的每股收益發(fā)生迅速下降。
在變遷了的經(jīng)營(yíng)背景之下，我國(guó)的股份制商業(yè)企業(yè)集團(tuán)公司應(yīng)及時(shí)、積極地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重新選擇和徹底調(diào)整，以確保公司的價(jià)值不降低、股東的財(cái)富不減少。為適應(yīng)新的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、為謀求集團(tuán)公司發(fā)展的新能源、新動(dòng)力，股份制商業(yè)集團(tuán)公司必須采取集約型的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，充分考慮買(mǎi)方市場(chǎng)的性質(zhì)，努力適應(yīng)成熟行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，在集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)和制定中，力求降低資金成本、經(jīng)營(yíng)成本和服務(wù)成本，使集團(tuán)的價(jià)值活動(dòng)產(chǎn)生盡可能多的溢價(jià)，以保持和提高集團(tuán)公司的經(jīng)濟(jì)效益和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
集約型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
股份制商業(yè)集團(tuán)公司集約化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施，要求有綜合控制集團(tuán)公司全部?jī)r(jià)值活動(dòng)的財(cái)務(wù)管理的有力支持和密切配合，要求集團(tuán)公司在相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中實(shí)行資金的集約運(yùn)營(yíng)、低成本籌措和高效益使用。股份制商業(yè)集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略從屬于集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)備，根植于集團(tuán)公司的理財(cái)環(huán)境，決定于集團(tuán)公司全局的和長(zhǎng)遠(yuǎn)的需要。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略支撐芳集團(tuán)公司理財(cái)?shù)幕究蚣?，決定著集團(tuán)公司資源配置的取向和效本，是集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略成功實(shí)施的基礎(chǔ)與保證。
根據(jù)變化后的股份制商業(yè)集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周知的變化過(guò)程和商業(yè)行業(yè)的發(fā)展階段，綜合考慮集團(tuán)公司財(cái)務(wù)狀況。
財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略及其理論依據(jù)
對(duì)于股份制商業(yè)集團(tuán)而言，公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略尤以分配戰(zhàn)略對(duì)其財(cái)務(wù)關(guān)系、財(cái)務(wù)活動(dòng)以及財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響最為深刻、最為顯著。財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略是股份制商業(yè)集團(tuán)公司對(duì)務(wù)戰(zhàn)略的重要組成，它對(duì)于規(guī)范集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)行為、協(xié)調(diào)集團(tuán)公司與各方面的財(cái)務(wù)關(guān)系意義重大。財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略從根本上決定著集團(tuán)公司資金的來(lái)源和渠道，決定著集團(tuán)公司資金的使用與配置，從而決定著集團(tuán)公司財(cái)務(wù)管理的效益與效率。
股份制商業(yè)集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略的制定與實(shí)施既受到有關(guān)法律、契約的限制，又受到集團(tuán)公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、集團(tuán)公司籌資、投資的需求與能力的影響，同時(shí)又受到集團(tuán)公司盈利的穩(wěn)定性以及股東意愿的制約。財(cái)務(wù)效益戰(zhàn)略還同集團(tuán)公司的發(fā)展階段、集團(tuán)公司的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式密切相關(guān)。由于股份制商業(yè)集團(tuán)公司在初創(chuàng)時(shí)期與擴(kuò)張時(shí)期，采用的是單純的數(shù)量擴(kuò)張方式，表現(xiàn)出短期內(nèi)高速增長(zhǎng)的特征，而當(dāng)集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略從粗放型轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型時(shí)，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式也必須從粗放型轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型。這種轉(zhuǎn)變要求加強(qiáng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)與管理，通過(guò)集團(tuán)公司籌資、投資以及利潤(rùn)分配一系列整體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施，抵制高投入、低效益的資源耗資型的粗放經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略?xún)A向。這種轉(zhuǎn)變要求加大財(cái)務(wù)創(chuàng)新的力度，通過(guò)分配戰(zhàn)略抑制集團(tuán)公司負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大和投資欲望擴(kuò)張的沖動(dòng)，以增加權(quán)益資本、降低集團(tuán)公司的負(fù)債比率，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)合理的財(cái)務(wù)資源的配置和資本結(jié)構(gòu)。
雖然股利政策的類(lèi)型多樣、勝利政策理論多種，但無(wú)論是選擇剩余股利政策、還是穩(wěn)定增長(zhǎng)的勝利政策，無(wú)論是依據(jù)股利相關(guān)理論、還是勝利無(wú)關(guān)理論，都必須從支持集團(tuán)公司價(jià)值最大、股東財(cái)富最大的財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)的角度出發(fā)，進(jìn)行集團(tuán)公司財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)和制定。由于集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略直接影響集團(tuán)公司的資本結(jié)構(gòu)、從而影響集團(tuán)公司的總價(jià)值，故可從權(quán)衡模型出發(fā)，結(jié)合融資無(wú)差別點(diǎn)模型和不對(duì)稱(chēng)信總理論，探索和尋求股份制商業(yè)集團(tuán)公司財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略制定的數(shù)量依據(jù)。
在考慮減稅收益、代理成本和財(cái)務(wù)桔據(jù)成本的條件下，公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)與不負(fù)債經(jīng)營(yíng)的價(jià)值最大化關(guān)系，可采用權(quán)衡模型表示如下：
公司價(jià)值（負(fù)債）=公司價(jià)值（不負(fù)債）十減稅收益一代理成本一財(cái)務(wù)拮據(jù)成本
財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是公司一旦陷入財(cái)務(wù)困境所要承擔(dān)的各種成本和費(fèi)用，代理成本則是公司處理所有者與管理者、股東與債權(quán)人等各種代理關(guān)系所耗費(fèi)的一切成本利費(fèi)用。由于負(fù)債籌資可以帶來(lái)相應(yīng)的減稅收益，故資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有一定數(shù)量的負(fù)債，但另一方面財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本又限制著負(fù)債等資方式的使用，超過(guò)臨界點(diǎn)這些成本就會(huì)抵消負(fù)債的減稅利益。權(quán)衡模型提供了確定集團(tuán)公司價(jià)值最大化的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基本途徑。在變遷了的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中股份制商業(yè)集團(tuán)公司的代理成本、財(cái)務(wù)括據(jù)成本相對(duì)于減稅收益偏高，故集團(tuán)公司應(yīng)縮小負(fù)債規(guī)模。
又由于集團(tuán)公司在資金規(guī)模、借入資金利息率、銷(xiāo)售成本率、銷(xiāo)售稅率不變的情況下，融資無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是確定的，但集團(tuán)公司相對(duì)萎縮的銷(xiāo)售收入和下降的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，有可能低于集團(tuán)公司融資無(wú)差別點(diǎn)的臨界值，因而只有減少負(fù)債、擴(kuò)大自有資金的比例，才能接近使股東財(cái)富、公司價(jià)值趨于相對(duì)最大化的資本結(jié)構(gòu)。另外銷(xiāo)售收入的減少引起本來(lái)可以作為紅利分給股東的自由現(xiàn)金流量的減少，因而限制了向股東支付股利的數(shù)量。而這種情形下，集團(tuán)公司為償還原來(lái)舉債的本息，也必須更有效地使用其由于少支付股利而積存下來(lái)的可任意支配的自由現(xiàn)金流量，因此減少勝利支付的分配戰(zhàn)略將提高集團(tuán)公司資金的使用效率和效益。
由于公司理財(cái)環(huán)境的信息不對(duì)稱(chēng)性，即公司的經(jīng)理人員總是比普通的投資者掌握更多的、更真實(shí)的、更準(zhǔn)確的公司經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的信息，因此股份制商業(yè)集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略以及相應(yīng)的股利政策，應(yīng)根據(jù)其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)需要和投資機(jī)會(huì)，根據(jù)預(yù)期的現(xiàn)金流量來(lái)制定，而非直接地考慮股東們的意愿。為滿足資金集約化運(yùn)營(yíng)的需要，為適應(yīng)前述的商業(yè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，必須調(diào)整原來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍高的資金結(jié)構(gòu)，制定建立在降低負(fù)債保持籌資儲(chǔ)備能力基礎(chǔ)之上的，追求集團(tuán)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略。根據(jù)不對(duì)稱(chēng)信總理論，為了提高公司價(jià)值，應(yīng)當(dāng)提高公司自有資本的比重，降低負(fù)債比率，增強(qiáng)自我籌資能力。由于使用留用利潤(rùn)的成本比籌借外部權(quán)益、債務(wù)資金的成本更低廉，權(quán)益資本籌措的順序理應(yīng)優(yōu)先考慮集團(tuán)公司的內(nèi)部資金來(lái)源，即留用利潤(rùn)，因此股份制商業(yè)集團(tuán)公司可采用不分勝利或支付股票勝利的勝利支付方式，并且將大部分的留用利潤(rùn)轉(zhuǎn)為經(jīng)營(yíng)資金，提高股本比重、降低負(fù)債比率，以緊縮到的財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略配合集約型的資金運(yùn)營(yíng)模式和集約型的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。
