企業(yè)管理匯率風(fēng)險時面臨的實際困難
一、我國傳統(tǒng)的出口行業(yè)主要依靠成本優(yōu)勢、缺乏技術(shù)含量、附加值低,產(chǎn)品缺乏競爭力,因此談判能力較弱。
很多企業(yè)反映,通過談判,在合同中“加列保值條款”或“爭取進口付軟幣、出口收硬幣”等避險方法基本沒有可行性,若強行改變收匯與結(jié)算方式,只能喪失外國客戶和市場。
二、外匯衍生品市場還很不完善。
1、衍生交易品品種不足。1994年4月,上海外匯交易中心開始試點人民幣與美元遠(yuǎn)期外匯交易,2005年8月,為配合7.21匯率形成機制改革,中國人民銀行又推出了外幣掉期交易。然而,到目前為止,我國遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)尚需完善,掉期業(yè)務(wù)還處于起步階段,期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、貨幣互換等高級衍生產(chǎn)品還是空白。
2、遠(yuǎn)期匯率定價存在不合理性,以致企業(yè)通過遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)鎖定匯率風(fēng)險成本較高。理論上,外匯遠(yuǎn)期產(chǎn)品是從利率平價理論設(shè)計而來的,該理論的前提條件是貨幣的完全可兌換,而人民幣還不能完全可兌換,我國現(xiàn)階段還存在一定的資本管制。同時,根據(jù)利率平價理論,遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+(本幣拆借利率-外幣拆借利率)期限。因此在利率還沒有完全放開的情況下,很難對遠(yuǎn)期進行定價,即使定價了,也存在一定的不合理性。例如:2005年11月9日,中國銀行深圳分行一年遠(yuǎn)期人民幣兌美元報價7.7894,而即期匯率為8.0857,則企業(yè)進行遠(yuǎn)期結(jié)匯的成本為(8.0857-7.7894)/8.0857≈3%。在企業(yè)普遍認(rèn)為未來人民幣只能漸進小幅升值的情況下,3%的避險成本的確太大。
3、遠(yuǎn)期結(jié)售匯期限不夠靈活。雖然目前已經(jīng)放開遠(yuǎn)期交易期限限制,由銀行自行決定,但企業(yè)一旦與銀行簽訂了遠(yuǎn)期合同,期限就被固定下來,銀行不受理客戶提前交割的申請。而企業(yè)運營現(xiàn)金流發(fā)生的時間通常是不確定的,因此趨向于不使用遠(yuǎn)期避險。
4、外匯管制的“實需”原則,一定程度上限制了企業(yè)對遠(yuǎn)期結(jié)售匯使用的靈活性。企業(yè)只能在真實交易的背景下才能進行遠(yuǎn)期操作,否則就會被視為“投機”交易。同上面所說,企業(yè)的現(xiàn)金流很不確定,不愿意提前幾個月與銀行簽訂一個很確定的、而且到期必須交割的遠(yuǎn)期合同,這在很大程度上降低了企業(yè)利用遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)規(guī)避匯率風(fēng)險的意愿。
5、我國對企業(yè)開立外匯賬戶加以地域限制,不允許企業(yè)異地開戶。目前在經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū),當(dāng)?shù)劂y行根本無力為出口企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險提供所需服務(wù)。而當(dāng)?shù)剡M出口企業(yè)又無法到經(jīng)濟發(fā)達大城市的銀行開立外匯賬戶,這大大限制了經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)農(nóng)副產(chǎn)品出口企業(yè)對外匯衍生產(chǎn)品的利用。
由于以上諸多因素,2005年全國遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)僅占銀行結(jié)售匯總量的2%和4%左右;與此同時,中國人民銀行于2005年8-12月連續(xù)5個月對進出口總額排名前19位的省(直轄市)、計劃單列市的1100多戶具備進出口自營權(quán)的外向型企業(yè)進行了問卷調(diào)查。針對問題“人民幣匯率形成機制改革后,貴企業(yè)將采取何種措施加以應(yīng)對?”8-10月的調(diào)查結(jié)果顯示,“提高生產(chǎn)效率,降低中間消耗”排在第一位;11、12月的調(diào)查結(jié)果中“提高產(chǎn)品檔次,技術(shù)含量和附加值”排在第一位,有69.89%的企業(yè)選擇此選項。而原來居第一位的“提高生產(chǎn)效率,降低中間消耗”下降為第二位,“提高品牌影響力”排在第三位。由此可見,單純利用合同談判或利用外匯衍生產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險的方法,并不在企業(yè)經(jīng)常采用的范圍內(nèi),實際上只是談得多,用得很少。
企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的建議
一、匹配外匯收支期限,實現(xiàn)匯率風(fēng)險自然對沖。
通過對收匯、付匯期限的嚴(yán)格匹配,使賬面外匯凈頭寸盡可能降低,以實現(xiàn)匯率風(fēng)險最小化。該方法對既有出口又有進口業(yè)務(wù)的企業(yè)(如從事加工貿(mào)易的企業(yè))尤為適用。例如深圳石華為技術(shù)有限公司2005年上半年出口收匯10億美元,進口付匯15億美元,公司努力在收付匯時間方面進行了最大限度匹配,使10億美元的外匯頭寸實現(xiàn)了對沖。很大程度上規(guī)避了匯率風(fēng)險。
二、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
在可以比較準(zhǔn)確預(yù)測匯率走向的前提下,企業(yè)還可以通過調(diào)整資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)來規(guī)避匯率風(fēng)險。匯改后,大多數(shù)企業(yè)普遍預(yù)期人民幣將繼續(xù)升值,從而主動降低外幣資產(chǎn),增加外幣負(fù)債融資。深圳市中興通訊股份有限公司外匯資金占資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣資金項目的比重已由2004年的68.6%銳減至2005年的27.9%,人民幣資金比重由2004年的31.4%增至2005年的72.2%,而華為技術(shù)有限公司將美元貸款的比例增加至80%,人民幣貸款比例下調(diào)至20%。這些措施都在一定程度上消除了人民幣升值帶來的不利影響。如果預(yù)期人民幣趨于貶值,則可采取相反的措施,增加外幣資產(chǎn),降低外幣負(fù)債。
三、外匯掉期交易。
掉期是指交易雙方約定以A貨幣買入一定數(shù)量的B貨幣,并以約定價格在未來約定日賣出等額B貨幣,買入A貨幣。這種方法適用于外匯收支難以匹配,存在時間差的情況(如對外投資或發(fā)生債權(quán)債務(wù)的情況)例如:甲企業(yè)以人民幣購匯100萬美元對境外投資,預(yù)計1年后收回本金和6%的紅利。而人民幣的投資回報率為2.5%,當(dāng)前的即期匯率為8.02,一年期掉期匯率為7.85。則企業(yè)的掉期成本折年率為(8.02-7.85)/8.02.1.100%≈2.12%,而兩國利差為6%-2.5%=3.5%,因為2.12%<3.5%,因此企業(yè)可以利用掉期交易鎖定對外投資的匯率風(fēng)險。首先,以2.5%的利率借入802萬人民幣,購買100萬美元進行境外投資,一年后收回100.(1+6%)=106萬美元,屆時再按原先確定的掉期匯率賣出這106萬美元,換回106.7.85=832.1萬元人民幣,在鎖定外匯風(fēng)險的同時,仍可獲得穩(wěn)定正收益:832.1-802.(1+2.5%)=10.05萬元人民幣。
四、活用貿(mào)易融資。
能夠獲得銀行貿(mào)易融資的企業(yè),可以靈活利用貿(mào)易融資來規(guī)避匯率風(fēng)險。下面通過一個具體例子來加以說明:乙企業(yè)出口一批商品,貨物裝船發(fā)出,進口方開證銀行收到發(fā)貨單據(jù)后于2006年2月22日承兌付匯,付匯日期為承兌后6個月。2006年6月22日匯率報價如
上圖所示,美元6個月貸款利率為5.44%,人民幣6個月定期存款利率為2.07%。為防止在這6個月中,美元貶值給企業(yè)帶來損失,乙企業(yè)可以采用以下兩種方案來規(guī)避匯率風(fēng)險:方案一,遠(yuǎn)期結(jié)匯。與銀行簽訂6個月的遠(yuǎn)期合同,約定遠(yuǎn)期結(jié)匯價格為7.8959。企業(yè)在6個月后,將收入的100萬美元貨款賣給銀行,獲得7,895,900元人民幣。方案二,利用貿(mào)易融資借入100萬美元,即期結(jié)匯,用6個月后收入的貨款償還本金,同時遠(yuǎn)期購匯償還借款利息。具體分以下幾個步驟操作:
1、利用貿(mào)易融資,借入100萬美元。6個月的利息為1,000,000.5.44%/2=27,200(美元)。
2、即期結(jié)匯,收入1,000,000.8.0324=8032400(元)人民幣,并將其存入銀行,6個月后本利和為8032400?鄢(1+2.07%/2)=8,115,535.34(元)人民幣。
3、簽訂6個月遠(yuǎn)期購匯合約,牌價7.9355,到期需支付人民幣27,200.7.9355=215,845.60(元)人民幣。
4、六個月后,乙企業(yè)用收到的100萬美元償還借款本金,同時從人民幣本利和中支出215,845.60元人民幣,購入27,200美元償還利息,到此交易完成。乙企業(yè)可獲得8,115,535.34-215,845.60=7,899,689.74(元)人民幣的凈收入。
由此可見,利用貿(mào)易融資即期結(jié)匯+遠(yuǎn)期購匯償還利息的方法更為優(yōu)越,不但可以完全鎖定匯率風(fēng)險,而且比單純敘做遠(yuǎn)期結(jié)匯要多收入約3800元人民幣。同時,根據(jù)銀行貿(mào)易融資有關(guān)規(guī)定,經(jīng)開證行承兌的遠(yuǎn)期信用證項下收益可以做出口貼現(xiàn)貸款業(yè)務(wù),因此方案二滿足外匯管理政策和銀行業(yè)務(wù)規(guī)定要求,完全具有可行性。
五、加快銷售市場和結(jié)算貨幣多元化。
以出口為主的外向型企業(yè),通常付匯額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于收匯額,不可能通過進出口匹配抵消匯率風(fēng)險,因此需要主動出擊,開拓新的國際市場,實現(xiàn)銷售市場多元化,防范單一市場不穩(wěn)定風(fēng)險。還要有意識地擴大結(jié)算幣種,在一定程度上分散匯率風(fēng)險。
六、增強企業(yè)的國際競爭實力。
對于所有的外向型企業(yè),防范匯率風(fēng)險最重要和最根本的出路在于做強自身,提高國際競爭力。首先要全面提高企業(yè)的研發(fā)能力,通過開發(fā)自主品牌和擁有知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品,提高產(chǎn)品附加值。同時實施人力資源戰(zhàn)略,創(chuàng)新激勵機制,加大人才培養(yǎng),塑造企業(yè)文化。只有當(dāng)企業(yè)自身的國際競爭實力增強,其貿(mào)易合同談判能力才能相應(yīng)提高,從而在合同中“加列保值條款”或有利于自身利益的條款等避險措施才有可能得以實施。
(作者單位:東北財經(jīng)大學(xué))
2006年11期 作者：馮逸敏
