一、進一步改革措施建議
1994年1月1日后,中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。2005年7月21日,對人民幣匯率形成機制進行再次改革。在逐步進行市場化匯率形成機制改革過程中,一個功能齊全、與國際接軌的規(guī)范化外匯市場框架正逐步形成。
由于牽涉面廣,人民幣匯率形成機制的完善不可能一蹴而就,一步到位。這里針對當(dāng)前匯率形成機制本身存在的問題,以及制約匯率形成機制進一步改革和發(fā)揮作用的外部因素,包括認(rèn)識誤區(qū)以及運行環(huán)境,提出進一步改革的建議。
(一)進一步釋放升值壓力
從升值預(yù)期的成因來看,經(jīng)濟基本面是基礎(chǔ),包括中國經(jīng)濟穩(wěn)定快速增長,國際收支持續(xù)雙順差,外匯儲備規(guī)模迅速膨脹等,國際壓力則放大了升值壓力。持續(xù)升值預(yù)期已影響到經(jīng)濟和市場正常運行,加劇了國際經(jīng)濟摩擦。為此,在堅持自主性原則基礎(chǔ)上,通過市場機制實現(xiàn)匯率向均衡水平的調(diào)整,從根本上解決升值壓力問題。
(二)擴大匯率彈性空間
盡管現(xiàn)有框架下匯率彈性沒有構(gòu)成制約,但其中存在潛在的沖突可能。銀行間市場上非美元匯率的日波幅為±3%,是美元的十倍。如果美元在貨幣籃子中的比重不足50%,那么一旦貨幣籃子中非美元貨幣對美元升值超過6%o,人民幣對美元匯率就可能偏離貨幣籃子確定的水平,造成匯率形成和市場的扭曲。要解決潛在的沖突,有必要協(xié)調(diào)有關(guān)匯率安排的關(guān)系,選擇適當(dāng)時機,擴大美元匯率的日波幅,如1%。
(三)深化基準(zhǔn)匯率生成方式
通過集中詢價確定基準(zhǔn)價格是金融市場(如黃金市場)通行做法,但是在我國外匯市場特殊背景下,引入這種方法可能造成匯率偏離均衡水平。目前,中國人民銀行是銀行間市場的主要甚至可以說是惟一美元買家,做市商銀行幾乎清一色是賣家,這些銀行在利益驅(qū)動下會高價沽出美元。
(四)調(diào)整外匯市場干預(yù)方式
中國人民銀行外匯市場被動接盤,造成外匯市場干預(yù)日?；统志没?帶來的問題顯而易見,特別是匯率決定的市場化問題。中國人民銀行要減少被動入市干預(yù),轉(zhuǎn)向貨幣政策操作和口頭干預(yù)等更為靈活和市場化的手段。在過渡期,中國人民銀行有必要通過靈活操作,綜合使用各種交易方式,來實現(xiàn)干預(yù)目標(biāo);可以考慮規(guī)定中國人民銀行最多可以買人外匯的數(shù)量,如每月不超過100億美元,讓市場通過增倉和升值消化一部分美元。通過匯率制度安排設(shè)計實現(xiàn)匯率管理也是一種變相的外匯市場干預(yù),如在確定基準(zhǔn)匯率時賦予外匯交易中心確定權(quán)重的做法。
(五)提高信息透明度
信息不透明、不對稱是造成市場認(rèn)識誤區(qū)和風(fēng)波的重要原因。有關(guān)部門要加大宣傳力度,提高市場對新匯率制度的理解和接受程度,更為重要的是提高信息透明度。在新制度運行一段時間后,可以公布一些關(guān)于參考一籃子貨幣的規(guī)則性基礎(chǔ)信息,包括實施的匯率目標(biāo),外匯市場干預(yù)方式,貨幣籃子構(gòu)成規(guī)則及其調(diào)整,等等。在市場層面上,增加有關(guān)外匯交易的信息,包括滯后一段時間公布人市干預(yù)情況,使市場參與者可以獲得盡可能完全的信息,并據(jù)此做出交易決策。
(六)推進配套改革
匯率是重要的宏觀經(jīng)濟變量,匯率改革可謂牽一發(fā)而動全身,因此需要綜合協(xié)調(diào)推進相關(guān)領(lǐng)域的配套改革,特別是外匯管理體制改革。
在資本流入管理方面,長期以來我國實行寬進嚴(yán)出的資本管理模式,造成政策性的外匯供求失衡。因此必須加強外匯管理,適度開放資本賬戶,堵疏并重,抑制各種渠道的非法資本流動。
在資本流出管理方面,可以在綜合協(xié)調(diào)基礎(chǔ)上適度放寬資本流出管制,改變過去寬進嚴(yán)出的模式,實現(xiàn)跨境資本的雙向?qū)ΨQ流動,避免政策性和制度性的匯率預(yù)期扭曲,為實現(xiàn)人民幣資本項目基本可兌換打下基礎(chǔ)。
為了控制外匯儲備過快增長,在“藏匯于官”之外,還可以考慮“藏匯于民”,外匯儲備證券化就是一種相對穩(wěn)妥的方法。
二、企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險情況
(一)當(dāng)前情況與特點
調(diào)查顯示,目前使用較為普遍的匯率避險方式包括:貿(mào)易融資、運用金融衍生產(chǎn)品、改變貿(mào)易結(jié)算方式、提高出口產(chǎn)品價格、改用非美元貨幣結(jié)算、增加內(nèi)銷比重和使用外匯理財產(chǎn)品等。
1、貿(mào)易融資工具較為普遍
貿(mào)易融資是目前采用最多的避險方式。經(jīng)過統(tǒng)計分析,約有31%的企業(yè)使用該類方式。主要原因包括:一是貿(mào)易融資可以較好地解決外貿(mào)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題。隨著近年來我國外貿(mào)出口的快速增長,出口企業(yè)競爭日益激烈,收匯期延長,企業(yè)急需解決出口發(fā)貨與收匯期之間的現(xiàn)金流問題。通過出口押匯等短期貿(mào)易融資方式,出口企業(yè)可事先從銀行獲得資金,有效解決資金周轉(zhuǎn)問題。同時,企業(yè)也可以提前鎖定收匯金額,規(guī)避人民幣匯率變動風(fēng)險。二是貿(mào)易融資成本相對較低。在貿(mào)易融資方式構(gòu)成中,進出口押匯使用比重較高(約為80%),原因主要是出口押匯期限較短(一般在一年以內(nèi)),可以較好地緩解外貿(mào)企業(yè)的流動資金短缺問題。另外,一些企業(yè)還使用福費廷等期限較長的貿(mào)易融資方式。
2、金融衍生產(chǎn)品使用有所增加
匯改后,外匯市場發(fā)展加快,完善和擴大了人民幣遠(yuǎn)期交易主體和范圍,推出了外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品。同時,在外匯管理等方面采取了一系列配套措施,為企業(yè)拓寬了匯率避險渠道。調(diào)查顯示,2005年運用金融衍生產(chǎn)品企業(yè)的占比比2004年同期提高了一個百分點左右。
目前,企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品主要特點如下:一是使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯工具較多。匯改后,遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍和交易主體擴大,銀行間人民幣匯率遠(yuǎn)期交易推出,商業(yè)銀行擴大對企業(yè)匯率避險服務(wù),在較大程度上便利了企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易,進一步滿足了企業(yè)避險需求。調(diào)查顯示,遠(yuǎn)期結(jié)售匯工具的使用在金融衍生工具中占比高達(dá)9l%。二是部分企業(yè)運用外匯掉期和境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)工具。自匯改后推出外匯掉期業(yè)務(wù)以來,福建、廣東、江蘇、山東和天津等省市的部分企業(yè)已開始嘗試使用這一新的金融衍生工具。盡管目前業(yè)務(wù)量占比相對較小,但發(fā)展勢頭良好。一些外資企業(yè)和在國外有分支機構(gòu)或合作伙伴的中資企業(yè)還通過境外人民幣NDF工具進行匯率避險。
3、提高出口產(chǎn)品價格的企業(yè)明顯增多
調(diào)查顯示,2005年采用提高出口產(chǎn)品價格方式的企業(yè)占比從2004年同期的4.2%上升至8.7%,提高近五個百分點。這在一定程度上反映出中國出口企業(yè)議價能力的提高,表明這些企業(yè)能夠通過提高產(chǎn)品價格來彌補匯兌損失。但總體來看,使用該種方式的企業(yè)占比仍然偏低,說明多數(shù)企業(yè)還需進一步提升產(chǎn)品的核心競爭力,真
正通過以質(zhì)取勝而不是靠低價競爭來擴大出口。
4、企業(yè)避險方式多樣化
除以上方式外,企業(yè)還通過其他多種方式進行匯率避險。一些企業(yè)在貿(mào)易結(jié)算方式中增加預(yù)收貨款比重,結(jié)算幣種選擇更為靈活;少數(shù)企業(yè)適當(dāng)增加內(nèi)銷比重,避免外匯敞口頭寸的風(fēng)險;還有一些企業(yè)增加外匯理財產(chǎn)品的使用。
(二)當(dāng)前存在的問題
從目前情況看,企業(yè)使用避險工具規(guī)模仍然偏小,與中國進出口總體規(guī)模還不相稱。主要存在以下兩方面問題:
1、企業(yè)避險意識和能力有待進一步增強
由于長期以來人民幣匯率相對穩(wěn)定,企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險觀念較為淡薄,對匯率避險工具了解不夠,限制了其對避險產(chǎn)品的運用。一是缺乏專業(yè)知識和人才。在傳統(tǒng)經(jīng)營理念下,一些企業(yè)的財務(wù)人員對國際金融市場動向不敏感,對各種金融衍生工具了解較少,影響了對匯率避險工具的運用。二是部分企業(yè)匯率避險意識仍比較淡薄。一些企業(yè),特別是國有企業(yè),仍未完全轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念,往往將匯率風(fēng)險歸咎于政策性因素,缺乏主動避險意識。
2、商業(yè)銀行匯率避險金融服務(wù)有待改進和加強
調(diào)查還顯示,商業(yè)銀行的服務(wù)有待進一步改進和加強。一是商業(yè)銀行匯率避險產(chǎn)品創(chuàng)新動力有待進一步增強。少部分銀行強調(diào)自身風(fēng)險防范,推出較長期限(一年期以上)遠(yuǎn)期結(jié)售匯工具的積極性略顯不足,難以完全滿足企業(yè)的避險需求。二是商業(yè)銀行有待進一步完善改進金融服務(wù)與防范風(fēng)險的關(guān)系。受內(nèi)部風(fēng)險控制要求和管理體制的制約,一些商業(yè)銀行總行向分支行下發(fā)有關(guān)匯率避險業(yè)務(wù)管理規(guī)定及風(fēng)險控制要求時環(huán)節(jié)較多,時間較長,導(dǎo)致基層行提供匯率避險服務(wù)的積極性受到一定影響。
(三)初步建議
1、加快外匯市場建設(shè),提供規(guī)避風(fēng)險渠道
根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢,進一步完善有管理浮動匯率制度,保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定。加快外匯市場建設(shè)步伐,增加外匯市場參與主體、交易模式和交易品種,推動外匯衍生產(chǎn)品市場發(fā)展,為企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險提供更多渠道。適當(dāng)引入更多市場競爭機制,促使國有商業(yè)銀行提高科學(xué)定價能力。
2、企業(yè)應(yīng)積極挖潛,努力提高匯率避險能力
企業(yè)應(yīng)積極發(fā)揮主觀能動性,充分提高風(fēng)險意識,轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念,密切關(guān)注國內(nèi)外金融市場的變化,盡快學(xué)會運用金融避險工具。應(yīng)在生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)建立匯率風(fēng)險防范機制,積極運用各種避險方式。從長期來說,我國企業(yè)需強化內(nèi)部管理,提高效率,加大創(chuàng)新,增加科技含量,降低成本,加快升級換代,提升出口產(chǎn)品競爭力,不斷提高盈利能力和抗風(fēng)險能力。
3、商業(yè)銀行應(yīng)增強服務(wù)意識,改進和加強金融服務(wù)
商業(yè)銀行應(yīng)適應(yīng)人民幣匯率改革的新形勢,抓住外匯市場快速發(fā)展和企業(yè)匯率避險需求迅速增長的機遇,正確處理好改進金融服務(wù)與防范風(fēng)險的關(guān)系,努力創(chuàng)新金融產(chǎn)品,進一步提高金融服務(wù)質(zhì)量。應(yīng)向企業(yè)提供更多的咨詢和信息服務(wù),推出適應(yīng)市場需求的外匯避險產(chǎn)品,拓寬企業(yè)避險渠道,盡早推出一年期以上的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。應(yīng)進一步提高科學(xué)管理水平,完善內(nèi)控機制,在防范風(fēng)險的前提下,積極尋找新的業(yè)務(wù)增長點,努力提高盈利能力,進一步改進和加強金融服務(wù)。
在貿(mào)易、資本、外匯資產(chǎn)等交易中,在具體防范措施上,企業(yè)可以考慮以下操作方法:
1、在貿(mào)易中匯率風(fēng)險防范
正確選擇計價貨幣、收付匯和結(jié)算方式。一般來說,涉外企業(yè)在出口商品、勞務(wù)或?qū)Y產(chǎn)業(yè)務(wù)計價時,要爭取使用匯價趨于上浮的貨幣,在進口商品或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)計價時,爭取用匯價趨于下浮的貨幣。一般情況下,在進口合同中計價結(jié)算的外幣匯率趨升時,進口商品盡可能提前付匯,若計價貨幣下浮,進口商應(yīng)推遲或提前收匯。
此外,在進出口貿(mào)易中,出口商品收匯還應(yīng)當(dāng)根據(jù)實際情況選用合適的結(jié)算方式,即要求能夠及時安全的收匯,因為及時收匯則匯率變動的時間因素風(fēng)險會大大縮小。一般而言,即期L/C最符合安全及時收匯的原則,遠(yuǎn)期L/C、D/P、D/A安全性依次減弱。當(dāng)然為促銷自己的產(chǎn)品,亦可根據(jù)對方資信,慎重靈活地選擇適當(dāng)?shù)慕Y(jié)算方式。
運用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等衍生金融工具,進行套期交易。套期交易是目前國內(nèi)外涉外企業(yè)廣泛使用的確實可靠的避險形式。它不致引起價格混亂,并可以把國際匯率變動的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到國際金融市場。
還可以運用BSI和ISI兩種方法,規(guī)避風(fēng)險。
2、在資本借貸中匯率風(fēng)險防范
資本借貸匯率風(fēng)險,是指借貸關(guān)系確定到本息償付期限內(nèi),由于借貸貨幣匯率變動使實際支付本金利息增加或收入減少所造成的損失。資本借貸匯率風(fēng)險或使債務(wù)人支出增加,債權(quán)人受益;或者相反。防范資本借貸匯率風(fēng)險,除貿(mào)易支付中匯率防范措施外,還有以下幾種:(1)債券以雙重貨幣發(fā)行。雙重貨幣是以某一種貨幣計價,債券到期時,按預(yù)定好的匯率以另外一種貨幣償還本金。(2)借貸貨幣匯率變動風(fēng)險與貨幣利率高低綜合考慮。一般來說,從匯率角度來看,借進軟貨幣對借款人有利,但軟貨幣貸款利率要高,硬貨幣利率要低,因此,對借用外匯的涉外企業(yè)來講,要在匯率與利率之間進行權(quán)衡。
3、外匯資產(chǎn)匯率風(fēng)險防范
涉外企業(yè)外匯資產(chǎn)匯率風(fēng)險是指由于匯率變動而使外匯資產(chǎn)實際價值減少所造成的損失。防范企業(yè)外匯資產(chǎn)匯率風(fēng)險的最常用辦法是“一籃子”貨幣法和遠(yuǎn)期外匯買賣保值法。目前我國涉外企業(yè)外匯資產(chǎn)主要仍以美元為主,日元、馬克、歐元、瑞士法郎所占比例很小,涉外企業(yè)外匯資產(chǎn)匯率風(fēng)險很大。因此,建議我國涉外企業(yè)調(diào)整外匯資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu),適當(dāng)提高日元、馬克、歐元等貨幣比重,降低美元比重。
至于金融體制,希望有關(guān)金融監(jiān)管規(guī)章適度調(diào)整,以便為企業(yè)提供更好的匯率避險服務(wù)。從國家管理角度講,應(yīng)放松對金融產(chǎn)品創(chuàng)新的管制,不斷開發(fā)新的市場;從金融機構(gòu)角度講,要根據(jù)自己的能力、客戶的要求,不斷開發(fā)新產(chǎn)品、新工具。
同時也應(yīng)看到,隨著改革效應(yīng)的釋放,新匯率制度在推動我國對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級、實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展方面的積極作用將進一步顯現(xiàn)。另外,外匯市場不斷發(fā)展與完善,也將為國內(nèi)企業(yè)提供更多的方式以管理外匯風(fēng)險。要清醒認(rèn)識到,人民幣匯率已經(jīng)開始真正進入市場化的國際匯率體系了。
(課題組成員為國家發(fā)展改革委經(jīng)濟體制與管理研究所企業(yè)研究室陳金明副研究員金融學(xué)博士后、郭春麗助理研究員經(jīng)濟學(xué)博士;本報告執(zhí)筆人:陳金明)
