三大礦業(yè)巨頭所引發(fā)的全球鐵礦石利益博弈曠日持久，其背后糾葛的國際金融資本更加值得深切關注。
對必和必拓、淡水河谷和力拓歷年的財務、非財務數(shù)據、已披露信息中的細節(jié)深入研讀，可以反思、分析這場牽動太多人神經的跨國商業(yè)利益博弈中值得重視和必須正視的行業(yè)規(guī)律、跨國公司的定價邏輯，關注國際金融資本不尋常的表現(xiàn)，鐵礦石已經成為國際金融資本深度介入的利益領域。
運營收益、商業(yè)模式和價值規(guī)律
運營收益、凈收益率
三大礦業(yè)巨頭是提供初級工業(yè)原料的生產企業(yè)，按一般商業(yè)邏輯普遍認為該產業(yè)不屬于高贏利領域。但是大宗商品之一的鐵礦石已經屬于高贏利的行業(yè)?，F(xiàn)實中企業(yè)贏利能力與產品本身的科技含量和制造復雜程度并沒有必然的因果關系。在特定的時期，沒有技術含量的初級工業(yè)原料也能為企業(yè)實現(xiàn)超高利潤(見表1)。
三大礦業(yè)巨頭業(yè)績特點
必和必拓、淡水河谷已經進入“凈盈利過百億美元的超級公司行列”，2008年全球500強實現(xiàn)凈收益超100億美元的公司是24家。即使在2007年國際金融和經濟形式還處于增長期時，也只有37家公司。因此必然會吸引國際金融資本投資和長期持有兩拓等公司的股票和重要的股東。
20042008年五年間，三大礦業(yè)巨頭年平均凈收益率都超過20%，淡水河谷更是平均高達35%。力拓公司2008年處理資產減值損失80億美元，造成公司2008年凈收益率低于常年平均水平?？傮w而言，力拓公司收益率和收益能力比另兩家差。對比財富500強企業(yè)，連續(xù)多年實現(xiàn)凈收益率達20%以上的公司也是鳳毛麟角。500強中絕大部分公司凈收益率都不超過10%。超過20%的公司也只有微軟、英特爾等極少數(shù)公司，即使當年處在贏利最佳期的國際頂級金融機構也很難達到20%以上的凈收益率。
2009年上半年報三家公司業(yè)績都出現(xiàn)大幅度下降，主要礦產資源價格平均跌幅超過50%以上。例如，力拓半年報信息顯示，銅和鋁的價格與2008年同期相比下跌超過50%、煤炭降幅達60%，鋁業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)性虧損，鐵礦石業(yè)務在公司營業(yè)收益的比例明顯比常年高。除中國以外的全球其他主要經濟體需求下降的幅度平均達50%。鐵礦石以外的其他礦業(yè)資源大多處于微利和虧損，嚴重拖累公司2009年上半年的業(yè)績(詳見表2)。
商業(yè)模式
資源類企業(yè)實現(xiàn)價值的主要驅動因素是礦產資源的需求量和價格。商業(yè)模式和價值邏輯主要也是圍繞這兩個核心價值驅動因素。三大礦業(yè)巨頭都是通過高固定資產投資來提高公司礦石供應，預期有能力向市場出售更多礦石原料。當資源價格保持在高位時，企業(yè)就實現(xiàn)了絕對商業(yè)利益。
商業(yè)模式決定高固定資產投資。三大礦業(yè)巨頭歷年實現(xiàn)的營業(yè)利潤、現(xiàn)金流中的絕大部分都投資到新增固定資產、并購有價值的礦產資產的投資中。以力拓為例，20042008年累計新增加固定資產投資達222.16億美元，收購加鋁的投資是375.93億美元，五年累計資本支出超過600億美元。
新增供貨產能：按正常商業(yè)邏輯和產業(yè)規(guī)律推理，持續(xù)新增固定資產投資一定會增大礦業(yè)企業(yè)生產、供應能力。可以推斷，三大礦企預期礦石供應量和生產能力會持續(xù)增大。
增加產能的邏輯：預期中國等新興經濟體對鋼鐵產品的長期需求，三大礦業(yè)巨頭同步增加固定資產投資的供應能力，期待將來實現(xiàn)銷售收入和凈收益同步增加。因此，從全球產業(yè)格局和經濟結構宏觀分析市場預期需求，尤其是新增需求的新興經濟體是公司戰(zhàn)略的重點工作之一。
價值規(guī)律
礦業(yè)企業(yè)價值是建立在預期銷量和單價同步上漲的信心支持下公司股價走高，股東實現(xiàn)投資性資產增值，同時實現(xiàn)固定資產投資成本的消化和風險轉移。
規(guī)律一：當兩大驅動因素同時看漲時，礦企的利益最大化，能將高固定資產投資向“需求方”轉嫁投資成本，實現(xiàn)絕對商業(yè)利益。礦企固定資產投資成本可以通過新增供應量和推高價格，向需求方轉移投資成本。如果市場沒有新增需求消化新增加的產能，礦業(yè)巨頭的投資成本很難向需求方轉移，只能自己承擔固定投資成本。
規(guī)律二：如果出現(xiàn)市場需求疲軟或預期需求下降，礦企首先“保價格”。財務數(shù)據顯示，三大礦業(yè)巨頭平均銷售價格與供應量是正相關邏輯關系，“量、價齊漲”。如果出現(xiàn)市場整體需求下降時，礦企策略是“保價限量”，為實現(xiàn)絕對商業(yè)利益，成熟型跨國公司間不會發(fā)生行業(yè)內部的價格戰(zhàn)。
公司戰(zhàn)略，看準新興經濟體發(fā)展經濟需要大量進口工業(yè)原料
公司長期戰(zhàn)略和市場定位針對新興市場國家
三大礦業(yè)巨頭都是以全球戰(zhàn)略布局鐵礦石國際貿易的，整體規(guī)劃、預測全球礦石供需。這也是國際成熟跨國公司市場策略和公司戰(zhàn)略的框架下定位公司的發(fā)展規(guī)劃。共同點都認定發(fā)達經濟體對工業(yè)原料的進口需求在持續(xù)減少，全球需求增長主要來自新興經濟體，特別是中國。三大礦業(yè)巨頭給股東提供的公開信息中已經明確提出公司的長期戰(zhàn)略和重要的市場定位是針對新興經濟體，尤其是中國。按商業(yè)邏輯推理礦企公司價值和股東利益與新興經濟體市場需求有直接的邏輯關系。
從宏觀經濟層面整體、系統(tǒng)分析主要需求國經濟結構和經濟增長模式
“必和必拓向股東提供的信息中明確歸納出目前中國經濟結構決定了其產業(yè)結構和經濟增長模式需要依賴進口大量工業(yè)原料保經濟增長和GDP，導致單位GDP對原料消耗遠大于發(fā)達經濟體。”
投資拉動型經濟：投資占中國GDP比重大，基礎性建設、城市化發(fā)展決定了整個中國市場對鋼材需求量的長期預增。當中國為保經濟增長推出的4萬億元巨額投資方案后，判斷這一定會影響到市場對鋼材的需求預增，從而帶動鐵礦石的市場需求。
資源密集性行業(yè)：中國經濟結構決定了重化工業(yè)和基礎設施等行業(yè)對資源性初級工業(yè)品的需求。預期中國國內一般性工業(yè)產品的加工能力和出口量會持續(xù)增長，這對鐵礦石等工業(yè)原料的需要大有影響。
中國新建的大型鋼鐵生產基地多數(shù)布局在沿海地區(qū)，對比國產礦，進口礦的物流成本有明顯的優(yōu)勢。因此，新建的中國鋼企對進口礦的需求會增加。
中國國產礦業(yè)對高現(xiàn)貨價格的依賴度更高，國產礦開發(fā)成本沒有優(yōu)勢，規(guī)模相對小和分散，地理位置決定了物流成本比進口礦高?！氨睾捅赝?009財年業(yè)績匯報資料顯示，該公司推斷進口礦占中國全部鐵礦石需求比例會上升到70%?！?br />
看準中國需求——2009全球獨樹一幟
2009年上半年中國進口礦石數(shù)量比2008年同期明顯增大，從力拓和淡水河谷進口的金額分別增長5.87%和35.85%。對比同期全球主要經濟體對礦產品的需求都出現(xiàn)大幅度的下降。例如，淡水河谷向中國以外國家和地區(qū)銷售的金額比上年同期減少61.32%。力拓公司下降幅度是42.98%。全球主要經濟體中只有中國一家能保持需求的持續(xù)增長，因此中國需求對三大礦業(yè)巨頭股票價格的走強起到“絕對影響”?！氨睾捅赝亟o股東的信息披露中重點強調了這一點，原文的用詞是absolutelyimpact(見表3)?！?br />
國際金融資本“多重身份”
國際金融資本持有兩拓大部分股權，股東趨同明顯
國際金融資本配置的投資性資產是出于保值和實現(xiàn)資產價值長期增值的目的。國際金融資本早就看準了初級產品的增值空間和收益，大量資金投向初級產品的金融市場中。相對于金屬期貨產品，鐵礦石定價機制相對傳統(tǒng)，還沒有成為金融產品。但是有投資眼光的國際金融資本早就是兩拓的重要股東并長期持有兩拓的股票。
摩根大通、匯豐、花旗等國際金融資本在兩拓股東中占有重要份額，持股時間長，早在2003年度就是必和必拓主要股東，因此它們的綜合影響力對兩拓執(zhí)行管理層在重大戰(zhàn)略和經濟決策上會起決定性的影響。例如，兩拓年報信息中都提到組建西澳大利亞“合資公司”是重要的公司戰(zhàn)略，也是為股東實現(xiàn)商業(yè)利益最大化。從股東利益分析，兩拓之間在今后發(fā)生重大經濟合作和整合資源的可能性極大。
財務顧問
國際金融機構是兩拓公司重要的財務顧問，為資產收購、對外投資、融資提供服務。特別是重大項目的商業(yè)方案設計、合約條款的選擇和策略上提供專業(yè)性意見和指導性的報告。中鋁與力拓公司的談判過程中，摩根大通也擔任中鋁的財務顧問。
融資發(fā)行人和主要券商
摩根大通是力拓公司2009年新增配股發(fā)行的主承銷商之一，同時摩根大通與瑞士信貸一起擔任力拓公司的聯(lián)合經紀商。
國際金融資本定期向市場傳遞信息
近期國際投行再次現(xiàn)身，集體唱多鐵礦石價格。高盛、美林證券、瑞銀、摩根大通等投行又站出來“喊話”，預測2010年全球鐵礦石長期協(xié)議供貨價格可能出現(xiàn)10%20%的上漲。按慣例每年的10月，供需雙方為下一年度基準協(xié)議價格開始談判。此時國際投行發(fā)出的聲音值得“關注”。
反思
為什么經濟危機后，大宗商業(yè)價格出現(xiàn)深度調整，國際礦企間沒有出現(xiàn)為爭銷售量而大打價格戰(zhàn)，反而為共同的利益，表現(xiàn)出趨同的商業(yè)思維和價值邏輯？
思維和意識
大部分國內媒體和人士還是習慣性按“國內思維”分析國際礦業(yè)巨頭的企業(yè)戰(zhàn)略和商業(yè)邏輯。必須正視鐵礦石博弈的利益關系十分復雜。以權益利益為紐帶構成了西方主流資本間復雜的利益關系和社會關系。當某個行業(yè)或領域長期由國際金融資本持有和控股時，按傳統(tǒng)商業(yè)模式，尤其是國內型意識和思維已經很難跟上強大對手們的意識和價值邏輯了。
國際礦業(yè)資本的邏輯是以實現(xiàn)“絕對商業(yè)利益”為商業(yè)目標。多年的鐵礦石價格博弈，主要供應方已經表現(xiàn)出趨同的商業(yè)價值觀。
三大巨頭之間的默契“密而不宣”，其整體利益是一致的。價值邏輯是在供方整體利益的保證下，獨立經濟體的利益才能實現(xiàn)最佳。受共同利益的驅動，主要礦石供應方之間不太可能發(fā)生彼此為爭銷售量而大打價格戰(zhàn)。
類似國內人士希望看到的三家中能有被分化出來的礦商與中方單獨達成協(xié)議的設想和期待，不太可能發(fā)生在這些成熟的跨國礦企上。盡管主要供應方由各自獨立的執(zhí)行管理層和股東構成，但在價值邏輯和大戰(zhàn)略目標上能表現(xiàn)出趨同的經營思路和意識，需要國內企業(yè)人反思和必須要正視這些事實。如果始終以國內意識和思維去同成熟的跨國礦業(yè)資本進行商業(yè)搏弈，被動局面很難出現(xiàn)轉機。
反思定價權
任何經濟教科書都沒有定價權的最權威解釋，只是原則上歸納為反應供需關系?，F(xiàn)實中的定價博弈決不會完全遵循教科書按原則定價?，F(xiàn)實中的定價是市場供需主體對市場的了解、影響和掌控能力的體現(xiàn)。盡管三大礦業(yè)巨頭年報和公開信息中沒有正面解釋定價權，但披露的文字細節(jié)中流露出礦業(yè)巨頭如何認知、理解和運用定價權。
“必和必拓BHP理解、認識的定價權”：
in-depthmarketunderstanding深度認知市場。
marketknowledge主導權在于對市場的整體認知。
必和必拓歸納的信息中重點強調了對市場的綜合認識和深度理解，這也是爭奪所有商品定價權最核心的領域。定價權就是整體信息情報戰(zhàn)，包括用戶關系溝通、市場分析預測、相關行業(yè)發(fā)展分析，近期市場動向探測、市場供求均衡摸底、談判準備與技巧，這些跨國公司都進行了充分的工作，特別是對中國經濟形勢和相關市場的認識及未來發(fā)展預期比中國對手還看得透和遠。具體細節(jié)如下：
必和必拓信息中披露的主要細節(jié)
2009年2月公司已經判斷中國鋼鐵企業(yè)“去庫存化”已經完成。推斷中國主要鋼鐵企業(yè)會增大進口鐵礦石數(shù)量，對礦商而言是重大利好。結果也驗證了必和必拓2009年早期對中國需求的整體判斷：
中國需求會先于其他經濟體。
中國國內礦對“高現(xiàn)貨價格”依賴度更高。
中國現(xiàn)行的產業(yè)結構和增長模式決定對鐵礦石長期高位需求。
專業(yè)性、系統(tǒng)性、整體性戰(zhàn)略分析和計劃報告是國際跨國公司制定公司長遠投資規(guī)劃和重大戰(zhàn)略決策的基礎。
例如，必和必拓指出公司戰(zhàn)略分析和計劃BHPBILLITIONANALYSIS為高層決策提供最有價值的決策依據和數(shù)據分析，這些分析和設計思想都是為實戰(zhàn)設計和整體利益考慮的。反觀大部分中國公司不具備獨立、成系統(tǒng)的研究能力，缺乏為實戰(zhàn)提供有深度的綜合戰(zhàn)略和商業(yè)策略研究報告，是中國企業(yè)走出去同世界級企業(yè)競爭時面臨的一大短板。
中國企業(yè)正在走向海外投資、參股礦業(yè)資源，形成獨立供應能力所需的后續(xù)建設投資資本更大、建設周期相對更長。目前多路國內資本同時向外投資，資本規(guī)模普遍低、分散，開發(fā)后的礦石成本可能會面臨市場壓力。需要整體評估與“兩拓”間可能產生的礦石供應競爭關系及對市場供需的整體影響，按正常企業(yè)競爭思維分析，做為主導國際礦石市場多年的跨國礦企會時刻關注市場供應變化，尤其是可能對其構成威脅的新競爭者和潛在礦石供應商，這也是成熟的跨國公司慣用的競爭策略。因此，中國資本走出去的大方向、資產布局和規(guī)模需要同產業(yè)整體利益進行系統(tǒng)的評估，合理規(guī)劃海外投資，按實戰(zhàn)的思維和商業(yè)利益邏輯整體策劃、應對可能發(fā)生的競爭和利益博弈。
