內(nèi)容摘要:營(yíng)運(yùn)資金管理是現(xiàn)代理財(cái)?shù)闹匾獌?nèi)容之一。本文以制造業(yè)上市公司為樣本數(shù)據(jù),運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法,分析了利率因素對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響。研究結(jié)果顯示,利率因素與我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金有很大的相關(guān)性。本文的研究結(jié)果為企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金投資決策提供了較好的參考依據(jù)。
關(guān)鍵詞:營(yíng)運(yùn)資金 利率 實(shí)證研究
利率作為中央銀行一種重要貨幣政策,宏觀上它能調(diào)節(jié)貨幣的需求量與供應(yīng)量、社會(huì)總供給與總需求、物價(jià)升降、國(guó)民收入分配以及外資流向等;微觀上,利率水平的高低直接影響到個(gè)人收入在消費(fèi)與儲(chǔ)蓄之間的分配,企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理與投資的積極性等方面。而降息對(duì)于企業(yè)內(nèi)部理財(cái)?shù)挠绊懷芯枯^少,其中營(yíng)運(yùn)資金的管理又是內(nèi)部理財(cái)?shù)闹匾獌?nèi)容之一。所以利率變化對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響如何,就是本文研究的重點(diǎn)。
所謂營(yíng)運(yùn)資本或流動(dòng)資金是指企業(yè)墊支于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本。國(guó)外的規(guī)范研究和實(shí)證研究表明,企業(yè)在考慮營(yíng)運(yùn)資金投資時(shí)受以下幾個(gè)因素的影響:行業(yè)、規(guī)模、銷售增長(zhǎng)、管理效率、管理策略及利率等。國(guó)內(nèi)的學(xué)者也從規(guī)范上討論了這些因素對(duì)我國(guó)企業(yè)的影響,但只有部分學(xué)者對(duì)其中個(gè)別因素進(jìn)行深入的實(shí)證研究,如劉翰林(2003)認(rèn)為我國(guó)上市公司行業(yè)間的營(yíng)運(yùn)資金需求量存在顯著的差異,亦即公司所處的行業(yè)是影響公司營(yíng)運(yùn)資金需求量的一個(gè)因素;但是,還未見(jiàn)有學(xué)者從實(shí)證的角度研究利率變化對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響。
那么究竟利率變化對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的影響如何呢?本文試圖在這個(gè)方面做一點(diǎn)嘗試,即研究利率的變化對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響。
樣本的選擇和變量的定義
(一)樣本的選擇
由營(yíng)運(yùn)資金的概念可知,在制造業(yè)、批發(fā)業(yè)和零售業(yè)中存貨和應(yīng)收賬款較典型,營(yíng)運(yùn)資金所占比重較大,更具有研究?jī)r(jià)值,本文選取了其中具有代表性的制造業(yè)來(lái)進(jìn)行研究,從而也剔除了行業(yè)因素的影響。因?yàn)檠胄薪迪⑹菑?996年5月開(kāi)始的,我們所選取的樣本必須是經(jīng)歷了降息前后給公司營(yíng)運(yùn)資金投資帶來(lái)影響,從而研究降息對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金管理才更具有參考意義。所以我們選取的樣本是1997年1月1日之前上市的滬深兩市中所有制造業(yè)類的公司,符合樣本條件的有270家公司,1996年度上市的公司占了絕大多數(shù),這些公司在獲取上市資格前經(jīng)過(guò)了嚴(yán)格的審核,其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)應(yīng)該良好,而降息政策正是1996年開(kāi)始實(shí)行的。研究這樣的公司的營(yíng)運(yùn)資金在利率變化下的管理對(duì)其他公司而言有一定的借鑒意義。樣本在各年度上市的分布如表1所示。
(二)變量的定義
由于企業(yè)的規(guī)模不同,必然導(dǎo)致各企業(yè)間營(yíng)運(yùn)資金的顯著差異,因此,筆者認(rèn)為,在分析營(yíng)運(yùn)資金的利率影響因素時(shí),絕對(duì)數(shù)不具有可比性。筆者選用“營(yíng)運(yùn)資金/銷售收入(WSR)”替代營(yíng)運(yùn)資金,以消除企業(yè)規(guī)模因素對(duì)利率因素的干擾。根據(jù)劉運(yùn)國(guó)(2001)對(duì)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理策略的實(shí)證研究,“我國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理策略大部分屬于中庸型”。與其他指標(biāo)相比,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與營(yíng)運(yùn)資金更具有相關(guān)性。所以,用WSR就能排除其他因素的干擾,僅反映利息率因素對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響。在對(duì)利率變量進(jìn)行定義時(shí),由于我們是對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行研究,涉及到企業(yè)的融資,所以筆者選用一年期的貸款利率進(jìn)行研究,對(duì)企業(yè)有直接影響。
模型與數(shù)據(jù)
(一)模型的來(lái)源
我們通過(guò)建立一個(gè)函數(shù),來(lái)研究營(yíng)運(yùn)資金對(duì)利率變動(dòng)的彈性:
模型:WSRt=β0Itβ1eμt
上述模型中WSRt、It分別表示第t時(shí)期的營(yíng)運(yùn)資金和利率,β0、β1分別是計(jì)量模型的待回歸系數(shù),μt為隨機(jī)項(xiàng)。
(二)數(shù)據(jù)的來(lái)源及處理
根據(jù)歷年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》,我國(guó)利率變化情況具體是:1996年5月1日,一年期為10.98%,全年加權(quán)平均利率11.34%; 1997年10月23日,一年期為8.64%,全年加權(quán)平均利率10.59%;1998年一年期利率3月25日為7.92%, 7月1日為6.93%, 12月7日為6.39%,全年加權(quán)平均利率7.56%;1999年6月10日,一年期為5.85%,全年加權(quán)平均利率6.075%。
由于降息時(shí)間的不同,有些年度的降息幾乎在年末,在分析降息對(duì)營(yíng)運(yùn)資金造成的影響時(shí),應(yīng)該考慮到營(yíng)運(yùn)資金影響的滯后性,該年的降息勢(shì)必會(huì)對(duì)下一年度的營(yíng)運(yùn)資金造成影響,因此,筆者在考察當(dāng)期貸款利率變化后,對(duì)滯后一期的營(yíng)運(yùn)資金的相關(guān)關(guān)系,即研究t年利率變化對(duì)(t+1)年?duì)I運(yùn)資金的影響。滯后一期的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)據(jù)是:1997年23362957元,1998年268986556元,1999年239192449元,2000年214181677元( 注:資料來(lái)源于歷年中國(guó)上市公司基本分析)。
模型處理及回歸分析
(一)模型的處理
R2=0.681,指因變量對(duì)應(yīng)變量的整體解釋能力,可以解釋?xiě)?yīng)變量68.1%的變異;R2=0.464,指公司營(yíng)運(yùn)資金需求量對(duì)利率的相關(guān)性就高達(dá)46.4%,說(shuō)明相關(guān)性很強(qiáng),且營(yíng)運(yùn)資金與利息率之間是正相關(guān)的。
研究的結(jié)論及相關(guān)建議
我國(guó)上市公司中制造業(yè)類公司營(yíng)運(yùn)資金需求量存在顯著差異,營(yíng)運(yùn)資金與利息率之間是正相關(guān)的。而理論分析也是如此,如果一個(gè)企業(yè)資金比較緊張或流動(dòng)資金不足,當(dāng)利率下調(diào)時(shí),企業(yè)就可能借入更多資金,這時(shí)凈營(yíng)運(yùn)資金不變,但規(guī)模擴(kuò)大,收入一定會(huì)增加,營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)下降,即兩者呈正相關(guān),反之亦然。
綜上分析,我國(guó)營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)降息的反映不是太敏感,為此,筆者提出如下建議:
進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)改革,完善宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的微觀基礎(chǔ),大力發(fā)展中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、簡(jiǎn)化企業(yè)的設(shè)立手續(xù),讓創(chuàng)業(yè)起步更容易,停止對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有企業(yè)的傾斜政策,還要建立企業(yè)的退出機(jī)制,將資源集中到經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)中。
推進(jìn)金融投資觀念的變革,完善信貸市場(chǎng)和投資市場(chǎng)。加大對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度。同時(shí),政府應(yīng)努力發(fā)展和完善證券投資股票市場(chǎng),為企業(yè)提供良好的投資環(huán)境。
參考文獻(xiàn):
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