在國外成熟行業(yè)中，盈利性公司趨向于將他們利潤的大部分作為股利來支付，且在很長的一段時間內(nèi)保持持續(xù)的正常的每股股利，而我國上市公司股利政策具有較大的隨意性。對于資本主義社會現(xiàn)行股利政策模式，有眾多的理論解釋，其中最具影響力的是股利支付的代理成本模型和信號模型，然而，這兩種理論對公司應(yīng)當(dāng)依據(jù)何種標(biāo)準(zhǔn)決策股利支付卻未給出明確的解釋，但資本成本觀念可以作為股利決策的依據(jù)。
作者首先介紹了資本成本的內(nèi)涵，認(rèn)為資本成本的本質(zhì)就是投資者要求的必要報酬率。接著，作者分析了信息不對稱條件下的股利決策分析，公司經(jīng)理有可能從事滿足自身效用最大化而損害股東利益的道德風(fēng)險行為。但是，理性的公司經(jīng)理清楚股利對投資者行為的影響，進(jìn)而對股票市場價格的影響，因此，在決策股利支付時，首先做到的是以投資者要求的必要收益率作為股利支付的依據(jù)，以穩(wěn)定股票市場價格，鞏固對企業(yè)的控制權(quán)，在此前提下，盡可能增加股利支付。而只要公司經(jīng)理以投資者要求的必要收益率作為貼現(xiàn)率，以項目凈現(xiàn)值大于等于零作為決策條件，就一定能做到按投資者要求的必要收益率向股東支付股利，而且，公司經(jīng)理在決定股利支付時，也總是采取漸進(jìn)增加的方式。
最后，作者得出了啟示：
1.在股利決策中，公司經(jīng)理以投資者要求的必要收益率作為決策依據(jù)體現(xiàn)的是一種資本成本觀念，這一資本成本觀念與投資決策中公司經(jīng)理以投資者要求的必要收益率作為決策依據(jù)所體現(xiàn)的資本成本觀念共同構(gòu)成了完整的資本成本觀念。
2.公司經(jīng)理資本成本觀念的形成需要具備一定的條件：投資者要有資本成本觀念、健全的經(jīng)理報酬激勵機(jī)制和公司治理機(jī)制。所以，作者認(rèn)為健全公司經(jīng)理資本成本觀念應(yīng)采取的措施有：加快發(fā)展企業(yè)債券市場等具有硬約束力的低端資本市場，培育投資者的資本成本觀念；加快上市公司股權(quán)分置改革，實現(xiàn)上市公司股權(quán)全流通。為建立公司股權(quán)激勵機(jī)制和公司治理機(jī)制奠定制度基礎(chǔ)。
（武麗麗整理自《中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》2007年第3期，作者：馮曰欣）
