李為斌 企業(yè)融資活動(dòng)，指企業(yè)為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資支出、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及其他需要，運(yùn)用一定的融資方式，通過(guò)一定的融資渠道，籌措獲取所需資金的財(cái)務(wù)行為。企業(yè)通常的融資動(dòng)機(jī)主要有：創(chuàng)立性融資動(dòng)機(jī)、支付性融資動(dòng)機(jī)、擴(kuò)張性融資動(dòng)機(jī)及調(diào)整性融資動(dòng)機(jī)。在公司具體的運(yùn)營(yíng)中，企業(yè)融資動(dòng)機(jī)可能是多重的，滿足不同動(dòng)機(jī)目的，表現(xiàn)為融資動(dòng)機(jī)的混合性。
傳統(tǒng)企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，體現(xiàn)為較強(qiáng)的周期性。其融資動(dòng)機(jī)，通常是為滿足支付性，補(bǔ)充生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)所需流動(dòng)資金需求。因傳統(tǒng)企業(yè)產(chǎn)品較為成熟，產(chǎn)品趨于同質(zhì)化差異化不明顯，屬于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。因此，傳統(tǒng)企業(yè)在選擇融資渠道與方式的選擇上多采用間接融資，即通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)以信貸關(guān)系間接從社會(huì)取得資金。并非傳統(tǒng)企業(yè)不愿采取股權(quán)融資等直接融資方式，而是傳統(tǒng)的行業(yè)性限制，難以挖掘出令投資者感興趣的題材。行業(yè)的前景和發(fā)展遠(yuǎn)不如新興產(chǎn)業(yè)如互聯(lián)網(wǎng)+、電商等具有很強(qiáng)的吸引力和市場(chǎng)導(dǎo)向性。基于融資的現(xiàn)實(shí)情況，傳統(tǒng)企業(yè)多數(shù)仍然采用傳統(tǒng)的融資方式——債務(wù)融資。但傳統(tǒng)企業(yè)
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融資的悖論在于真正需要融資的時(shí)候卻發(fā)現(xiàn)融資額度有限，甚至融不到資金。原因是企業(yè)受周期性影響，企業(yè)的收入、利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)可比期間會(huì)出現(xiàn)下滑。銀行的評(píng)級(jí)系統(tǒng)中，是將增長(zhǎng)列為重要指標(biāo)之一。另外，銀行受監(jiān)管指標(biāo)、核心資本充足率等風(fēng)險(xiǎn)管控制度影響，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的企業(yè)貸款持審慎的態(tài)度。所以，傳統(tǒng)企業(yè)需要貸款的時(shí)候通常都是經(jīng)營(yíng)較困難，資金流短缺的時(shí)期，真正需要通過(guò)融資來(lái)解決的時(shí)候卻發(fā)現(xiàn)很難融到資金。即使融到資金也會(huì)出現(xiàn)融資成本高、融資金額少，融資限制條件多的問(wèn)題。2015年央行已五次降準(zhǔn)降息釋放流動(dòng)性，以期解決企業(yè)融資難的問(wèn)題，但隨著金融改革和利率市場(chǎng)化，其實(shí)很少有企業(yè)以不高于基準(zhǔn)利率的水平拿到銀行貸款，原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)利率水平。
新興行業(yè)如互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、智能芯片制造等企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相比，市場(chǎng)前景廣闊，產(chǎn)能不足，存在創(chuàng)立性融資動(dòng)機(jī)和擴(kuò)張性融資動(dòng)機(jī)。對(duì)資金的需求數(shù)量，規(guī)模已經(jīng)不能滿足于債務(wù)融資渠道。另外，新興企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，無(wú)形資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)占比較高，屬于輕資產(chǎn)企業(yè)，可供銀行抵押資產(chǎn)嚴(yán)重不足。因此，新興企業(yè)多采用股權(quán)融資的方式。通常有：私募股權(quán)融資、創(chuàng)業(yè)板、新三板等。新興企業(yè)的融資悖論在于：資本市場(chǎng)融資目的并非完全為公司擴(kuò)大規(guī)模，提高效益，而很大程度上是為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目的。如果行業(yè)真的前景廣闊，公司規(guī)模會(huì)高速擴(kuò)張，股東應(yīng)該不會(huì)放棄公司的控制權(quán)，股權(quán)融資的代價(jià)過(guò)大。西方市場(chǎng)融資因債務(wù)融資的成本低，還有避稅作用而更偏向于債務(wù)融資。但在我國(guó)更偏好于股權(quán)融資，主要原因是我國(guó)的資本市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，還處于發(fā)展階段，主要是個(gè)人投資者占多數(shù)。上市公司分紅有限，投資者主要的投資收益來(lái)源是買賣利差收益而非分紅所得。上市公司募集資金后改變用途現(xiàn)象較為普遍。面對(duì)股權(quán)市值的高速增長(zhǎng)，公司股東有抑制不住的減持沖動(dòng)。以創(chuàng)業(yè)板、新三板為例，股東的造富效應(yīng)明顯，創(chuàng)業(yè)板、新三板老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)、大宗解禁減持股權(quán)成為普遍現(xiàn)象。如果企業(yè)的前景良好，股東應(yīng)該比
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投資者更有信心，而股東愿意放棄公司的控制權(quán)說(shuō)明企業(yè)的價(jià)值存在高估，經(jīng)營(yíng)實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，股東有強(qiáng)烈的變現(xiàn)欲望。因此，某些新興企業(yè)的上市并非為擴(kuò)張性融資，而是變成了實(shí)現(xiàn)原股東財(cái)富最大化。其原因也在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)高于資本市場(chǎng)的融資成本。 因此，解決企業(yè)融資難的問(wèn)題一方面要釋放實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面要規(guī)范引導(dǎo)資本市場(chǎng)，真正匹配企業(yè)的融資金額和融資效率。
學(xué)員簡(jiǎn)介：李為斌，會(huì)計(jì)師，證券分析師。畢業(yè)于蘭州商學(xué)院會(huì)計(jì)系，就職于蘭州電機(jī)股份有限公司，擔(dān)任財(cái)務(wù)處副處長(zhǎng)。
