一 、EVA (Economic Value Added) 的由來
著名的管理學大師彼得·德魯克在1995年《哈佛商業(yè)評論》上撰文指出：“我們通常所說的利潤，即留存以后回報股東的那部分金額，其實并不是真正意義上的利潤。如果一家企業(yè)價值業(yè)未能獲得超出資本成本的利潤，那么它就處于虧損狀態(tài)。交納稅款看似產(chǎn)生了真正的利潤，但其實這一點毫無意義。企業(yè)的回報仍然少于資源消耗……這并不創(chuàng)造價值，而會損害價值?！?br />
20世紀80年代以后美國一家咨詢公司Stern Stewart創(chuàng)立了EVA (E-conomic Value Added)經(jīng)濟增加值評估指標法，同時在1993年9月《財富》雜志上完整地將其表述出來。它基于的邏輯前提是一個企業(yè)只有完成了價值創(chuàng)造過程才是真正意義上的為投資者帶來了財富，因此價值創(chuàng)造才是評估企業(yè)經(jīng)營活動的正確指標。企業(yè)所運用的所有資本，其來源無論募股資金還是借貸資金,都有其成本，甚至是捐贈資金也有機會成本。也就是說無論是股權(quán)投資還是債權(quán)投資都有其成本，只有企業(yè)創(chuàng)造的利潤超過所有成本，包括股權(quán)和債務成本之后的結(jié)余才是真正的價值創(chuàng)造，這個結(jié)余就叫EVA值。它不同于會計利潤而是從稅后凈利潤經(jīng)過一定的調(diào)整后再扣除所有資本成本之后的經(jīng)濟利潤值。它可以幫助投資者了解目標公司在過去和現(xiàn)在是否創(chuàng)造了真正的價值，實現(xiàn)了對投資者高于投資成本的超額回報。更為重要的是EVA可以幫助經(jīng)營者明確了解公司的經(jīng)營狀況并應用EVA分析和管理提高價值創(chuàng)造的能力和水平。
二、EVA的基本理論
據(jù)EVA的創(chuàng)立者和商標持有者斯特恩·斯圖爾特咨詢公司的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。這里的“資本收益”是指經(jīng)過調(diào)整后的營業(yè)凈利潤(NOPAT)；“資本成本”是指全部投入資本（債務資本和權(quán)益資本之和）的成本。EVA的計算公式為：
EVA=資本收益-資本成本=營業(yè)凈利潤-資本總額×綜合資本成本率
值得注意的是，上述公式中“營業(yè)凈利潤”和“資本總額”的數(shù)據(jù)需要對會計報表相關項目進行一些調(diào)整后才能確定。報表的主要調(diào)整項目見表1。
EVA的計算方法可分為以下三步：
1.計算營業(yè)凈利潤。營業(yè)凈利潤的計算以會計“稅后凈利潤”為起點，并需要進行“資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整”和“會計方法差異調(diào)整”。
營業(yè)凈利潤=稅后凈利潤+資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整+會計方法差異調(diào)整
其中：“資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整”包括利息費用、少數(shù)股東損益等項目，“會計方法差異調(diào)整”包括研發(fā)費用資本化金額扣除本期攤銷額后的余額、商譽本期攤銷額、各種準備金余額的增加、遞延稅項貸方余額的增加等項目。
2.計算資本總額。與營業(yè)凈利潤相對應，資本總額的計算以會計“股東權(quán)益”為起點，同樣需要進行“資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整”和“會計方法差異調(diào)整”。
資本總額=股東權(quán)益+資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整+會計方法差異調(diào)整
其中：“資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整”包括長期借款、短期借款、一年內(nèi)到期的長期借款、少數(shù)股東權(quán)益等項目；“會計方法差異調(diào)整”包括研發(fā)費用的資本化金額、累計商譽攤銷額、各種準備金余額、遞延稅項貸方余額等項目。
3.計算綜合資本成本率。綜合資本成本率是企業(yè)債務成本率和權(quán)益成本率按其市場價值比重的加權(quán)平均數(shù)，其中債務成本率的計算以債務利率為基礎，并扣除所得稅因素的影響；權(quán)益成本率的計算主要采用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)。具體計算公式為：
綜合資本成本率=債務成本率*球債務市場價值／（債務市場價值+權(quán)益市場價值）+權(quán)益成本率*權(quán)益市場價值／（債務市場價值+權(quán)益市場價值）
上式中：債務成本率=債務平均利率／（l-所得稅率）
權(quán)益成本率：無風險利率+公司股票的p系數(shù)*（股市預期收益率-無風險利率）
EVA的本質(zhì)是從股東的角度重新定義企業(yè)利潤，如果EVA大于零，說明經(jīng)營者為企業(yè)創(chuàng)造了價值，為股東增加了財富；如果EVA等于零，說明企業(yè)利潤僅能滿足債權(quán)人和股東預期獲得的收益，企業(yè)價值和股東財富并沒有實質(zhì)性增加；如果EVA小于零，說明經(jīng)營者不僅沒有增加股東財富，反而是在毀滅股東財富。
應用經(jīng)濟增加值評估一個企業(yè)的價值，企業(yè)的價值可表現(xiàn)為：
企業(yè)價值=賬面價值+未來各年的經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值的總和
這個公式所表示的內(nèi)容，可以稱之為經(jīng)濟增加值評估法。這種方法正被越來越多的財務分析師、資產(chǎn)評估師、投資基金管理人員和投資咨詢機構(gòu)利用來評估公司價值或股票價值。
從長遠來看，應用經(jīng)濟增加值評估一個企業(yè)的價值，與利用股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(DCF)計算出的結(jié)果是一致的，經(jīng)濟增加值作為價值評判的標準，與凈現(xiàn)值或現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是等價的。現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型在價值評估的時點上或者是價值評估的整個周期來看是有效的，但在價值實現(xiàn)的過程中卻很難用來作為監(jiān)督實施的工具。這主要是因為，現(xiàn)金的流出和流入與期間價值的創(chuàng)造不具有相關性。項目投資期初現(xiàn)金流的缺乏并不能代表項目本身盈利能力不足，也不能得出管理層管理不善的結(jié)論；同樣，當成熟行業(yè)的企業(yè)匯聚了充裕的現(xiàn)金流時，也并不代表公司的經(jīng)營成果顯著，而有時恰恰說明公司缺乏良好的投資機會，而不得不保留多余的現(xiàn)金，造成價值的負面毀損。而且，現(xiàn)金流的變化多端使得很少有公司拿現(xiàn)金流本身作為主要的業(yè)績衡量指標。相反，經(jīng)濟增加值由于從經(jīng)濟的角度對價值創(chuàng)造的行為和舉措一一判定，不受短期現(xiàn)金流的影響，剔除了會計數(shù)字的扭曲和曲解，反映出期間價值創(chuàng)造的準確數(shù)字。這一點也成為經(jīng)濟增加值之所以是經(jīng)濟增加值，而非從前的經(jīng)濟利潤，或剩余收入的主要原因之一，即經(jīng)濟增加值將資本成本的理論真正貫徹落實到具體的企業(yè)管理實踐中，作為價值評判標準和衡量的工具應用于企業(yè)價值的創(chuàng)造中。
EVA全面考慮了公司資產(chǎn)負債表和損益表管理，改變了報表上無資本成本的缺陷，使管理者開始關注運行的有效性、資本收益性，從而提高資本配置效率。EVA結(jié)果表明：如果EVA為正，說明公司在當期真正為股東創(chuàng)造了價值；EVA為負，說明公司毀壞了股東的價值。值得注意的是當期會計凈利潤的上升未必就會使得EVA也上升，有時反而下降，這就說明經(jīng)營者在表面創(chuàng)造當期會計利潤的同時，實質(zhì)上卻減少了股東的投資價值。
三、EVA在國外應用的效果
作為公司治理和業(yè)績評估標準，EVA指標首先在美國得到迅速推廣。以可口可樂、AT&T等公司為代表的一批美國公司從80年代中期開始嘗試將EVA作為衡量業(yè)績的指標引入公司的內(nèi)部管理之中．并將EVA最大化作為公司目標。以可口可樂公司為例，該公司從1987年開始正式引入EVA指標，實踐中可口可樂公司通過兩個渠道增加公司的EVA:一方面將公司的資本集中于盈利能力較高的軟飲料部門，逐步摒棄諸如意大利面食、速飲茶、塑料餐具等回報低于資本成本的業(yè)務；另一方面通過適當增加負債規(guī)模以降低資本成本，成功地使平均資本成本由原來的16%下降到12%。結(jié)果，從1987年開始可口可樂公司的EVA連續(xù)6年以平均每年27%的速度上升，該公司的股票價格也在同期上升了300%，遠遠高于同期標準普爾指數(shù)55%的漲幅?？煽诳蓸饭镜目偛肎oizueta將公司取得的巨大成功歸功于EVA指標的引入。90年代中期以后，在上述公司的成功經(jīng)驗示范效應下，許多大公司也相繼引入EVA指標。其中包括美國郵政署、惠爾普(Whirlpool)、CXS鐵路公司、西門子、SONY等。
由于大型跨國公司的全球性經(jīng)營活動具有相互影響力，加之以Stem Stewart公司為代表的管理咨詢公司在全球進行大力推介，EVA指標在全球范圍內(nèi)被廣泛應用，并逐漸成為一種全球通用的衡量標準。EVA被《財富》雜志稱為“當今最為炙手可熱的財務理念”。美國管理之父彼得·德魯克在《哈佛商業(yè)評論》上撰文指出：“作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關鍵指標，EVA反映了管理價值的所有方面……”它是90年代發(fā)展起來的一種新的績效評定方法，它的提出為評價上市公司經(jīng)營績效提供了一個新的思路和新的解決方案。目前，EVA正越來越受到企業(yè)界的關注和青睞：《財富》雜志每年刊登Steгn Stewart公司計算的全美1000家上市公司EVA，使得EVA的概念深入人心。
