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生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險的識別方法
財(cái)務(wù)風(fēng)險識別，即在風(fēng)險事件發(fā)生之前，采取科學(xué)有效的手段和方法，對企業(yè)所面
臨的各種風(fēng)險因素進(jìn)行全面的認(rèn)識和分析，并究其潛在原因。財(cái)務(wù)風(fēng)險識別是財(cái)務(wù)風(fēng)險
管理流程中的第一個步驟，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中有著舉足輕重的地位，只有在正確識別出
企業(yè)所面臨的風(fēng)險的基礎(chǔ)上，才能夠進(jìn)一步進(jìn)行風(fēng)險評價，并選擇適當(dāng)有效的方法進(jìn)行
防范控制風(fēng)險。風(fēng)險識別通過調(diào)查與了解，識別潛在的風(fēng)險，做到未雨綢繆。只有充分
地識別風(fēng)險，才能有效地控制風(fēng)險。
本文采用風(fēng)險調(diào)查法對Ｑ生物制藥公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析與識別。風(fēng)險調(diào)查法，
就是通過調(diào)査研究的形式對調(diào)查對象的歷史及現(xiàn)狀和相關(guān)材料，進(jìn)行有目的、有計(jì)劃、
有系統(tǒng)地搜集考察，并從中獲得來自調(diào)查對象的直接資料，從而認(rèn)識調(diào)查對象所面臨白＃
各種風(fēng)險及其潛在原因。調(diào)查研究的形式在風(fēng)險識別過程中有利于獲得定量分析資料。
它能取得標(biāo)志數(shù)量的量化資料，這些資料都能通過統(tǒng)計(jì)處理的方法進(jìn)行量化分析，使風(fēng)
險識別結(jié)果更為客觀、真實(shí)、系統(tǒng)化、科學(xué)化。風(fēng)險調(diào)查法要求根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理相
關(guān)資料，分析預(yù)測有可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險。其中企業(yè)的相關(guān)資料是風(fēng)險調(diào)查中至關(guān)重要
的參考信息，資料的主要內(nèi)容包括，誘發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險的可能因素，以及企業(yè)內(nèi)外環(huán)境
因素等。風(fēng)險調(diào)查是風(fēng)險識別過程中，詳細(xì)了解目標(biāo)對象最根本、最直接的途徑。風(fēng)險
調(diào)查的結(jié)果是否詳細(xì)、充分、準(zhǔn)確，將直接影響風(fēng)險評估下一步工作能否順利開展。
在財(cái)務(wù)風(fēng)險識別的整個過程中，必須要遵循一定的原則，即系統(tǒng)性、連續(xù)性和全面
性原則。系統(tǒng)性是指企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動是互相聯(lián)系、不可分割的，財(cái)務(wù)風(fēng)險之間也有
著千絲萬縷的關(guān)系，因此在識別財(cái)務(wù)風(fēng)險時，要立足整體，系統(tǒng)地分析各風(fēng)險因素之間
的內(nèi)在聯(lián)系，從整體與部分、整體與環(huán)境的相互作用過程來認(rèn)識風(fēng)險。連續(xù)性是指要用
發(fā)展的眼光來認(rèn)識風(fēng)險，企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境是不斷變化的，風(fēng)險因素也是在不斷變化的。
全面性是指對財(cái)務(wù)風(fēng)險的識別要涉及財(cái)務(wù)活動的各個方面和各個階段，不能遺漏掉任何
可能存在的風(fēng)險因素。
本文根據(jù)Ｑ公司近幾年公布的年度報(bào)告，從中選取財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)，并對相關(guān)
數(shù)據(jù)進(jìn)行分析比較，計(jì)算出了與Ｑ公司財(cái)務(wù)風(fēng)險分析相關(guān)的財(cái)務(wù)比率，這些財(cái)務(wù)比率涉
及籌資、投資、營運(yùn)三大方面。然后對這些財(cái)務(wù)比率指標(biāo)進(jìn)行分析，觀測財(cái)務(wù)比率指標(biāo)
的具體數(shù)值和變化趨勢，并與同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)其中的異常，再結(jié)合企業(yè)自身
的相關(guān)資料，找出企業(yè)日常經(jīng)營和財(cái)務(wù)活動中可能存在的相關(guān)風(fēng)險點(diǎn)。結(jié)合Ｑ公司的具
體實(shí)際情況，可以發(fā)現(xiàn)公司在籌資、投資、營運(yùn)方面可能存在一定的風(fēng)險。下文將結(jié)合
該公司的具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對這幾個方面的風(fēng)險進(jìn)行具體的分析。 ２基于籌資活動分析的相關(guān)關(guān)鍵風(fēng)險識別
籌資風(fēng)險主要是指企業(yè)因負(fù)債經(jīng)營需償還到期債務(wù)而引起的風(fēng)險。償債能力包括短
期償債能力和長期償債能力。企業(yè)的短期償債能力可以用流動比率和速動比率來表示，
反映了企業(yè)到期償還流動負(fù)債的能力。企業(yè)的流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)占流動負(fù)債的比越
大，表明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，可以在短時間內(nèi)籌集到足夠的資金來償還短期負(fù)債，
短期籌資風(fēng)險則越小。
表４．１Ｑ公司籌資風(fēng)險指標(biāo)
——
性質(zhì)
指標(biāo)
２０丨３年２０１４年２０１５年２０】６年｜２０１７年
資產(chǎn)負(fù)債率（％）

４．６３
７．７１
１９．０１２０．０８
１９．４３
籌資風(fēng)險
－流?。唬常玻罚牐?，；．．．．４．１１．

速動比率

１５．０１
１０．２０
４．０６
２．９７
３．７６

現(xiàn)金流動負(fù)債比率（％）１８０．４５１７６．０２５６．３３３８．５７１５．９４
數(shù)據(jù)來源：Ｑ公司年度報(bào)告
Ｑ公司流動比率近５年下降幅度較大，從２０１３年的１７．０９快速下降，到了２０１７年
僅為４．１１，下降幅度高達(dá)７７％，速動比率與流動比率呈現(xiàn)相同的趨勢，下降幅度較大，
說明Ｑ公司短期償債能力在不斷下降。
企業(yè)為了維持經(jīng)營活動借入長期負(fù)債，到期需要償還本金，每年還需要支付利息費(fèi)
用，償還這些本金以及利息的能力就是長期償債能力。長期償債能力一方面與企業(yè)的盈
利水平有關(guān)，另一方面與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，因此，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率來反映Ｑ公
司的長期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比例，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率
越高，說明企業(yè)的債務(wù)比例越高，到期償還的壓力越大；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，說明
企業(yè)的債務(wù)比例越低，償債的壓力越小，籌資風(fēng)險也比較小。
由上表可見，Ｑ公司的資產(chǎn)負(fù)債率從２０１３年的４．６３％逐年上升，到２０１７年時為
１９．４３％，上升幅度大，但生物制藥行業(yè)近５年的平均資產(chǎn)負(fù)債率都大于３０％，因此雖然
Ｑ公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，其負(fù)債水平仍然是較低的，長期償僨能力較好。因此，只
要Ｑ公司資產(chǎn)負(fù)債率不繼續(xù)加大，其長期償債壓力較小。
現(xiàn)金流動負(fù)債比率從現(xiàn)金流入和流出的動態(tài)角度對企業(yè)的實(shí)際償債能力進(jìn)行考察，
它反映了企業(yè)一定時期的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量同流動負(fù)債的比率，它可以從現(xiàn)金流量角度來
反映企業(yè)當(dāng)期償付短期負(fù)債的能力。Ｑ公司的現(xiàn)金流動負(fù)債比率從２０１３年的１８０．４５％
逐年下降，到２０１７年時僅為１５．９４％，下降幅度高達(dá)９１％，可見Ｑ公司從現(xiàn)金流量角度
看償付短期負(fù)債的風(fēng)險越來越大。
通過上文對Ｑ公司償債能力指標(biāo)的分析，結(jié)合公司相關(guān)資料，公司在籌資方面存在
一定的風(fēng)險，關(guān)鍵風(fēng)險具體如下。

４．２．１籌資渠道單一
Ｑ公司近幾年的籌資活動相關(guān)的現(xiàn)金流量情況如下表所示，通過對公司的籌資活動
進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，近幾年Ｑ公司的籌資來源大多都是銀行借款，其中，取得借款收到
的現(xiàn)金占籌資活動現(xiàn)金流入的９６％以上，吸收投資收到的現(xiàn)金很少，發(fā)行債券或其他籌
資方式取得的現(xiàn)金為零，公司的籌資渠道非常單一。從籌資活動的現(xiàn)金使用情況來看，
２０１３年至２０１５年，公司的大部分籌資活動現(xiàn)金用于分配股利、利潤或償付利息，而２０１６
年及２０１７年，大部分的籌資活動現(xiàn)金用于償還債務(wù)，這主要是由于２０１５年以前公司的
債務(wù)較少，而２０１５年開始公司負(fù)債規(guī)模的有了較大幅度的上升。
表４．２Ｑ公司籌資活動的現(xiàn)金流量表
｜２０１３年｜２０１４年｜２０１５年｜２０１６年｜２０１７年
吸收投資收到的現(xiàn)金（萬元）
—

—
４００．００
—
１８７２
取得借款收到的現(xiàn)金（萬元）
５００２８００２８０００．００８７３００．００５２１３８
發(fā)行債券收到的現(xiàn)金（萬元）
—

—

—

—

—


收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金（萬元）

—

—
—

—

—


籌資活動現(xiàn)金流入小計(jì)（萬元）
５００２８００２８４００８７３００５４０１０
償還債務(wù)支付的現(xiàn)金（萬元）
—
５００
１００
８０７００５１００６
分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金（萬元）８０２１８０５６１０４０５Ｈ０８３１１８３５
支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金（萬元）
—

—

—

—
４５００
籌資活動現(xiàn)金流出小計(jì)（萬元）
８０２１８５５６１０５０５９１７８３６１３％
籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（萬元）
－７５２１－５７５６１７８９５－４４８３－１３３３１
數(shù)據(jù)來源：Ｑ公司年度報(bào)告
Ｑ公司籌資來源大多是銀行借款，與吸收投資、發(fā)行債券等其他籌資方式相比，其
利率較高，造成了較大的財(cái)務(wù)壓力，還貸壓力相對較大。這主要是由于Ｑ公司并沒有有
效利用其他籌資渠道的低成本特點(diǎn)，比較保守地選擇了融資成本相對較高的銀行借款，
導(dǎo)致企業(yè)成本上升。
４．２．２債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理
債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指的是短期負(fù)債和長期負(fù)債的配比情況，該結(jié)構(gòu)是否合理對企業(yè)籌資
風(fēng)險的大小將產(chǎn)生直接的影響。根據(jù)債務(wù)期限，負(fù)債可分為短期負(fù)債和長期負(fù)債，若長
短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)不合理就會給企業(yè)帶來籌資風(fēng)險。一般來說，一個健康的企業(yè)會在長期
債務(wù)以及短期債務(wù)之間適當(dāng)平衡，如將短期負(fù)債用于長期項(xiàng)目，就會出現(xiàn)短期債務(wù)到期
需償還而又一時籌措不到足額資金的情況，企業(yè)短時間內(nèi)的償債壓力會比較大，此時將
債務(wù)延期或暫時停止項(xiàng)目都會給企業(yè)帶來損失乃至危機(jī)；相反由于長期債務(wù)償還期限較
長，債務(wù)成本較高，若將長期負(fù)債用于短期項(xiàng)目，就會提高籌資成本，造成不必要損失。

所以，企業(yè)在安排籌資時，應(yīng)充分考慮負(fù)債期限。
表４．３Ｑ公司負(fù)債期限結(jié)構(gòu)
２０１５年
２０１６年
２０１７年
—


短期借款（元）
２８０，０００，０００
３７３，０００，０００
３８４，３１８，６０１
一
長期借款（元）｜〇｜０丨０
數(shù)據(jù)來源：Ｑ公司年度報(bào)告
通過對Ｑ公司的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)分析可以發(fā)現(xiàn)，近幾年公司所有的借款都是短期借
款，沒有長期借款，導(dǎo)致短期內(nèi)償債壓力較大，在利息成本方面也有較大的不確定性，
同時企業(yè)的資金流動性也在下降，存在一定的風(fēng)險。Ｑ公司偏好短期借款，主要是由于
與長期借款相比，短期借款的成本較低，且更容易申請，借款的金額也比較靈活。但是
Ｑ公司存在多個長期項(xiàng)目，這種“借短用長”的方式存在一定的風(fēng)險，一旦債務(wù)到期但短
時間內(nèi)籌集不到資金，企業(yè)將面臨償債風(fēng)險，影響項(xiàng)目的正常推進(jìn)，給企業(yè)造成巨大損
失。
４．３基于投資活動分析的相關(guān)關(guān)鍵風(fēng)險識別
企業(yè)投資風(fēng)險是指對企業(yè)未來收益的一種不確定性，雖然投資風(fēng)險的高低不能直觀
的反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險狀況，但可以通過反映投資風(fēng)險的指標(biāo)，看出企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)，
如果公司出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，很可能無法按時支付負(fù)債而導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險。本文從凈資
產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本費(fèi)用利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率來分析Ｑ公
司的投資狀況。
表４．４Ｑ公司投資風(fēng)險指標(biāo)
—
性質(zhì)
指標(biāo)
｜２０１３年｜２０１４年｜２０１５年｜２０１６年｜２０１７年
凈資產(chǎn)收益率（％）

９．６７
１１．６７
１１．７５
９．３５
７．５１
￣


總資產(chǎn)報(bào)酬率（°／〇）

１４．５４
１５．７０
１４．０４
１２．５５
１３．１９
投資風(fēng)險銷售利潤率（％）

２４．３４
３３．０１
３９．４４
３３．６１
２０．００
成本費(fèi)用利潤率（％）

３３．３６
５２．５３
６６．１４
５１．５４＇
２５．０５

主營業(yè)務(wù)利潤率（％）４１．７５５７．３６６５．９３６３．４４５０．１８
數(shù)據(jù)來源：Ｑ公司年度報(bào)告
從Ｑ公司投資風(fēng)險各指標(biāo)來看，總體上呈現(xiàn)波動下降的趨勢，從２０１３年開始上升，
到２０１５年到達(dá)頂點(diǎn)，然后開始下降，到２０１７年跌至低點(diǎn)，大多數(shù)指標(biāo)甚至低于２０１３
年的水平，呈現(xiàn)“倒Ｕ型”趨勢。與同行業(yè)企業(yè)相比，Ｑ公司的指標(biāo)均遠(yuǎn)低于行業(yè)優(yōu)秀值。
長期以來，受技術(shù)水平、專利法規(guī)等方面的限制，Ｑ公司主要收入源自附加值相對較低
的粗品出口、原料藥出口，不過隨著技術(shù)的提高，Ｑ公司大力發(fā)展高技術(shù)水平、高附加
值的制劑藥品，因此２０１３至２０１５年的利潤水平也隨之提升，但在近兩年，公司生產(chǎn)的

藥品遭遇藥品招標(biāo)持續(xù)降價，導(dǎo)致利潤水平有所下降。這些指標(biāo)的下降說明，在投資方
面Ｑ公司具有一定的風(fēng)險。結(jié)合Ｑ公司的相關(guān)資料，關(guān)鍵風(fēng)險具體如下。
４．３．１投資管理效率低下
Ｑ公司在上市之初時，就制訂了詳細(xì)的投資計(jì)劃。公司根據(jù)生物醫(yī)藥開發(fā)研宄的特
點(diǎn)，與國內(nèi)外科研機(jī)構(gòu)、高等院所的合作，通過自主研發(fā)和合作開發(fā)的形式進(jìn)行項(xiàng)目投
資。２０１１年，Ｑ公司的招股說明書表明，上市時公司共有在研的投資項(xiàng)目５個，其中自
主研發(fā)項(xiàng)目為２個，合作開發(fā)項(xiàng)目為３個，包括兩個國家一類新藥項(xiàng)目。公司爭取在上
市后３－５年內(nèi)，在不斷提升公司現(xiàn)有生產(chǎn)工藝和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，開發(fā)出１－２個基因
工程和治療用細(xì)胞新藥。公司的項(xiàng)目投資計(jì)劃情況如下：
表４．５Ｑ公司投資項(xiàng)目及進(jìn)展情況
項(xiàng)ｇ名稱
目標(biāo)
上市時狀態(tài)
進(jìn)展情況
肝素系列產(chǎn)品新ｆｔ研發(fā)低分子肝素原半斗尚未有低分子ＩＴ
＾
ｍＭｍ
職齊系列艦新藥評審投資

項(xiàng)目胰激肽原酶和門冬
酰胺酶新工藝、新技＝優(yōu)化’提尚工藝正在進(jìn)行
誠，獲得
一
術(shù)研宄項(xiàng)目顏

ＧＭＰ證書
，
重組人抗血栓蛋白獲得靶向性重組人抗
一類生物制品的研血栓蛋白藥物的新藥％臨床申報(bào)后退審
％

？
＾




合作腫瘤靶向性細(xì)胞凋腫瘤靶向性細(xì)胞凋亡＃
￥
投資亡誘導(dǎo)劑ＴＲＡＩＬ變誘導(dǎo)劑ＴＲＡＩＬ變體的臨床前研究
項(xiàng)目體的藥物研發(fā)藥物的新藥證書




螺旋藻多糖治療白獲得螺旋藻多糖治療己完成Ｉ期臨床
細(xì)胞減少癥的新藥白細(xì)胞減少癥的新藥試驗(yàn)，正在進(jìn)行己終止
｜開發(fā)

｜ＩＩ期臨床試驗(yàn)



數(shù)據(jù)來源：Ｑ公司招股說明書、年度報(bào)告
公司自主研發(fā)項(xiàng)目以提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本為主，探索新技術(shù)、新工藝，確
保公司產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)成本在競爭中處于領(lǐng)先地位。公司上市時，主要有２項(xiàng)在研的自
主研發(fā)項(xiàng)目，包括肝素系列產(chǎn)品新技術(shù)研宄以及胰激肽原酶和門冬酰胺酶新工藝、新技
術(shù)研宄項(xiàng)目。其中肝素系列產(chǎn)品新技術(shù)研宄重點(diǎn)為肝素原料藥以及制劑新質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的研
宄與開發(fā)，自２００８年美國“百特肝素事件”以來，國內(nèi)外藥品監(jiān)督機(jī)構(gòu)和制劑生產(chǎn)商對
肝素原料和原料藥的質(zhì)控要求愈來愈高，為滿足國內(nèi)外肝素產(chǎn)品新的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，盡
早切入美國肝素產(chǎn)品市場，公司對肝素原料藥及肝素制劑進(jìn)行生產(chǎn)工藝和方法的研究和
改進(jìn)，以進(jìn)一步提高產(chǎn)品質(zhì)量；在低分子肝素產(chǎn)品領(lǐng)域，進(jìn)行低分子肝素原料藥及制劑
２５４Ｑ生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險識別

碩士論文
的仿制藥研發(fā)，豐富肝素系列品種。公司上市時尚未有任何低分子肝素產(chǎn)品，經(jīng)過多年
研發(fā)，２０１５年５月，公司獲得了國家食品藥品監(jiān)督管理總局（ＣＦＤＡ）頒發(fā)的依諾肝素
鈉鈉原料藥及其注射液“藥品注冊批件”；２０１５年１２月，公司申報(bào)的那屈肝素鈣原料及
注射液通過了新藥審評；２０１６年１月，公司獲得了ＣＦＤＡ頒發(fā)的達(dá)肝素鈉原料藥及其
注射液“藥品注冊批件”，這些注冊批件的獲得，表明了公司在低分子肝素領(lǐng)域研究成果
的產(chǎn)出。另一自主研發(fā)項(xiàng)目胰激肽原酶和門冬酰胺酶新工藝、新技術(shù)研究項(xiàng)目，目標(biāo)為
技術(shù)優(yōu)化，提高工藝質(zhì)量，以滿足不斷增長的市場需求，進(jìn)一步提高產(chǎn)品競爭力。目前
公司已基本達(dá)到目標(biāo)，胰激肽原酶和門冬酰胺酶的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目己于２０１６年６月達(dá)到預(yù)定
可使用狀態(tài)，并獲得得小容量注射劑（預(yù)灌封注射劑）、小容量注射劑（非最終滅菌）、
凍干粉針劑（含抗腫瘤藥）、片劑、硬膠囊劑ＧＭＰ證書，公司新廠區(qū)全面投入生產(chǎn)。
公司除了依靠自身技術(shù)力量進(jìn)行自主技術(shù)研發(fā)以外，還在廣泛開展合作投資項(xiàng)目。
公司先后與南京大學(xué)和中國藥科大學(xué)等科研單位建立了長期緊密的合作關(guān)系，以加快新
產(chǎn)品的研宄與開發(fā)。公司上市時公告的在研合作投資項(xiàng)目一共有３個，分別是耙向性重
組人抗血栓蛋白一類生物制品的研究、一類新藥腫瘤靶向性細(xì)胞凋亡誘導(dǎo)劑ＴＲＡＩＬ變
體的藥物研發(fā)和螺旋藻多糖治療白細(xì)胞減少癥的新藥研宄。靶向性重組人抗血栓蛋白藥
物是公司與南京大學(xué)聯(lián)合開發(fā)的一類治療用生物用品，該產(chǎn)品為靶向性抗血栓新藥，屬
于國家一類新藥，上市時己基本完成臨床前的研究，公司計(jì)劃在取得國家藥監(jiān)局的臨床
試驗(yàn)批件后，制定臨床研究方案，開展Ｉ、ＩＩ、ＩＩＩ、ＩＶ期的臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)在３－５年之
內(nèi)完成所有的臨床試驗(yàn)工作。該項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)展情況與預(yù)期不相符，公司于２０１１年向國
家ＳＦＤＡ臨床申報(bào)，２０１３年４月召開了該項(xiàng)目的審評咨詢會議，專家對該品種審評咨
詢后，認(rèn)為本品仍需要補(bǔ)充相關(guān)研究。公司決定對本品作進(jìn)一步相關(guān)補(bǔ)充研宄，于２０１３
年１１月５日提出“退審申請”，目前未有進(jìn)一步消息。腫瘤靶向性細(xì)胞凋亡誘導(dǎo)劑ＴＲＡＩＬ
變體的藥物是公司與南京大學(xué)共同開發(fā)的靶向性抗腫瘤新藥，屬于國家一類新藥，上市
時正在進(jìn)行臨床前研宄。該項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)展情況與預(yù)期不符，公司招股說明書中曾預(yù)計(jì)該
藥２０１３年底申報(bào)臨床，然而目前仍然在南京大學(xué)做機(jī)理研宄（臨床前研宄）。螺旋藻多
糖治療白細(xì)胞減少癥的新藥開發(fā)項(xiàng)目，是２００４年由中國藥科大學(xué)獨(dú)家受讓“螺旋藻多糖
及其膠囊”的臨床批件、原料藥及膠囊劑產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝和質(zhì)量檢驗(yàn)方法，研究開發(fā)用
于白細(xì)胞減少癥的螺旋藻多糖膠囊。該研發(fā)項(xiàng)目上市時已完成Ｉ期臨床試驗(yàn)，正在進(jìn)行
ＩＩ期臨床試驗(yàn)，在ＩＩ期臨床試驗(yàn)中，公司研發(fā)人員將對螺旋藻多糖提取物進(jìn)行有效性、
安全性初步評價，爭取獲得新藥證書。公司上市之后，沒有相關(guān)公告說明該藥品臨床試
驗(yàn)的進(jìn)展，通過向Ｑ公司咨詢了解，該項(xiàng)目已終止。
以上資料表明，Ｑ公司的投資項(xiàng)目進(jìn)展并不順利，大多數(shù)項(xiàng)目并不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，
實(shí)際進(jìn)展情況也落后于計(jì)劃，甚至還有研發(fā)項(xiàng)目被終止。具體來看，公司投資項(xiàng)目實(shí)際
進(jìn)展情況與計(jì)劃不符。公司上市時的５個在研項(xiàng)目，只有２個自主研發(fā)項(xiàng)目基本完成預(yù)

期計(jì)劃，其余３個合作投資項(xiàng)目均與預(yù)期目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)，在公司招股說明書中的未來兩
三年計(jì)劃中，３個合作開發(fā)項(xiàng)目的目標(biāo)均為取得新藥證書，然而，重組人抗血栓蛋白一
類生物制品的研宂在臨床申報(bào)后遭到退審，一類新藥腫瘤靶向性細(xì)胞凋亡誘導(dǎo)劑ＴＲＡＩＬ
變體的藥物研發(fā)多年來沒有進(jìn)展，螺旋藻多糖治療白細(xì)胞減少癥的新藥開發(fā)項(xiàng)目在進(jìn)入
ＩＩ期臨床試驗(yàn)后被迫終止。另外，公司在年度報(bào)告中曾預(yù)計(jì)達(dá)特肝素在２０１５年進(jìn)入現(xiàn)
場核查階段，實(shí)際卻至今未有相關(guān)資料披露達(dá)特肝素進(jìn)展。因此，Ｑ公司的投資管理效
率低下，項(xiàng)目大多落后于預(yù)期進(jìn)度，進(jìn)展并不順利。
４．３．２產(chǎn)品技術(shù)與附加值低
隨著市場競爭的日益激烈，醫(yī)藥市場上的藥品生產(chǎn)量在不斷增長，公司沒有區(qū)別于
市場上其他企業(yè)的核心競爭力，產(chǎn)品的同質(zhì)化以及創(chuàng)新能力不足導(dǎo)致企業(yè)遭遇藥品招標(biāo)
持續(xù)降價。改革開放以來，我國醫(yī)藥制造業(yè)取得了快速的發(fā)展，但是與以創(chuàng)新研發(fā)作為
企業(yè)發(fā)展驅(qū)動力的大型跨國制藥公司相比，基礎(chǔ)科研長期落后，導(dǎo)致國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)＃
只能大量靠原料藥和仿制藥為主，世界經(jīng)濟(jì)形勢的風(fēng)云變幻，國與國、地區(qū)與地區(qū)之ｉｉ
的貿(mào)易壁壘進(jìn)一步加劇，同時國家政策不斷發(fā)生變化，這對公司原料藥的出口增加了一
定的不確定性，導(dǎo)致銷售情況不穩(wěn)定，波動較大。Ｑ公司的產(chǎn)品主要是原料藥出口以及
仿制藥，市場競爭激烈，原創(chuàng)型藥物很少，且對新藥的研發(fā)創(chuàng)新能力較落后。原創(chuàng)型新
藥技術(shù)水平高附加值高，在市場競爭中占據(jù)主導(dǎo)地位，能為企業(yè)帶來巨大的利潤，但需？
要大量的資金投入以及時間投入；而原料藥和仿制藥由于技術(shù)含量低附加值低，研發(fā)
入的資金也較少，因此大部分制藥企業(yè)不愿意耗費(fèi)人力物力進(jìn)行原創(chuàng)新藥研發(fā)，而是ｉ
中研發(fā)低利潤的仿制藥，這種現(xiàn)象導(dǎo)致仿制藥的市場競爭更加劇烈，進(jìn)一步拉低利潤水
平，使企業(yè)喪失核心競爭力。
Ｑ公司的主營業(yè)務(wù)主要是原料藥出口以及仿制藥品的研發(fā)，經(jīng)過多年經(jīng)營，制劑藥
品所占的比重有所提升，但其產(chǎn)業(yè)鏈并不完整，原料藥仍是公司的主要營業(yè)收入來源。
原料藥處于整個制藥工業(yè)金字塔最底端，獲利能力最弱，毛利率低，有時價格甚至跌至
成本線下，附加值低，利潤空間小，并且面臨不可避免的盈利波動和成長瓶頸，一方面＾
業(yè)績隨產(chǎn)品價格周期波動，大多數(shù)產(chǎn)品進(jìn)入壁壘低、生產(chǎn)格局無序、導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，演
繹價格上漲一擴(kuò)產(chǎn)一價格下跌一部分企業(yè)停產(chǎn)一價格上漲的循環(huán)；另一方面，業(yè)績隨產(chǎn)
品更迭波動，舊產(chǎn)品價格持續(xù)下降，新產(chǎn)品價格遠(yuǎn)高于成熟老產(chǎn)品，企業(yè)的策略是在舊
有產(chǎn)品量價齊跌之前盡快推出新產(chǎn)品以替代老產(chǎn)品，存在產(chǎn)品斷檔導(dǎo)致業(yè)績波動風(fēng)險。
４．４基于營運(yùn)活動分析的相關(guān)關(guān)鍵風(fēng)險識別
企業(yè)的營運(yùn)風(fēng)險可以通過營運(yùn)能力來反映，營運(yùn)能力是企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作能力，反映
了企業(yè)對所擁有的各項(xiàng)資源以及要素進(jìn)行管理、支配，并發(fā)揮最大作用的能力。企業(yè)的

營運(yùn)能力強(qiáng)，就能科學(xué)、合理、有效地支配各項(xiàng)資源要素，使其充分發(fā)揮各自的效用，
讓企業(yè)順利地運(yùn)作下去，推動企業(yè)源源不斷地生產(chǎn)經(jīng)營。企業(yè)的營運(yùn)能力不足，也就是
對各項(xiàng)資源要素的管理支配上存在問題，不能充分利用資源發(fā)揮其效益，整個企業(yè)的運(yùn)
作過程則效率低下，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營不善出現(xiàn)問題。本文從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)
周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來分析企業(yè)的營運(yùn)風(fēng)險。
表４．６Ｑ公司營運(yùn)風(fēng)險指標(biāo)
＿
性質(zhì)
指標(biāo)｜２０１３年丨２０１４年｜２０１５年丨２０１６年丨２０１７年
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率．

０４３

０Ｊ７

０２８

０２６

０．３５
流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率０．５２
０．５２
０．４０
０．３８
０５１
存貨周轉(zhuǎn)率

１９４

Ｚ０９

Ｌ９９

Ｌ９３

２．８１
．
｜?wèi)?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率６．０６５．０５３．８１３．６０４．９０
數(shù)據(jù)來源．？Ｑ公司年度報(bào)告
根據(jù)上表，公司的營運(yùn)能力表現(xiàn)不佳，各指標(biāo)從２０１３年至２０１７年均處于波動下降
狀態(tài)。其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從２０１３年的０．４３下降到２０１６年的０．２６，下降３３．３３°／。，２０１７
年有所回升，達(dá)到了０．３５；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從２０１３年的０．５２持續(xù)下降到２０１６年的０．３８，
２０１７年有所回升，達(dá)到了０．５１。生物制藥行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約為０．４，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)
率約為１．４，Ｑ公司的指標(biāo)均遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，可見資產(chǎn)運(yùn)營效率較低。Ｑ公司的總
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動下降的趨勢，且近４年都低于行業(yè)平均值。這不僅表明了企業(yè)的銷
售能力的下降，而且說明了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)周期正在持續(xù)延長。隨著企業(yè)資金回收時間增
加，企業(yè)資金回收風(fēng)險也逐漸增加。從營運(yùn)能力各指標(biāo)變化趨勢來看，Ｑ公司的營運(yùn)能
力不佳，結(jié)合Ｑ公司相關(guān)資料，關(guān)鍵風(fēng)險點(diǎn)具體如下。
４．４．１應(yīng)收賬款變現(xiàn)的風(fēng)險
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也是反映企業(yè)營運(yùn)能力的重要指標(biāo)，應(yīng)收賬款是企業(yè)流動資產(chǎn)的重
要組成部分，企業(yè)如果能及時收回應(yīng)收賬款，則資金的利用效率會大大提高，如果遲遲
不能收回應(yīng)收賬款，甚至形成壞賬造成企業(yè)資產(chǎn)損失，則會對企業(yè)的流動資金造成不利
影響，可能造成籌資風(fēng)險。從Ｑ公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來看，近幾年也呈現(xiàn)了下降的趨
勢，２０１３年時為６．０６，接著開始逐年下降，直至２０１６年跌到低谷３．６０，雖然２０１７年略
有回升，但仍然保持在較低的水平上，低于３年前的水平。由于生物制藥行業(yè)的應(yīng)收賬
款周轉(zhuǎn)率在４以上，Ｑ公司在行業(yè)平均值附近徘徊，甚至有２年低于行業(yè)平均值，可見
Ｑ公司對應(yīng)收賬款的管理上也存在一定的風(fēng)險，需要加以注意。
Ｑ公司對應(yīng)收賬款的管理質(zhì)量和利用效率在下降。Ｑ公司注重產(chǎn)品的銷售，投入大
量資金和人員組建營銷隊(duì)伍，鋪設(shè)銷售渠道，但對資金的周轉(zhuǎn)還沒有足夠的重視，導(dǎo)致
企業(yè)的周轉(zhuǎn)能力不斷弱化，公司的資金周轉(zhuǎn)效率隨著應(yīng)收賬款的增加而不斷下降。在激
烈的市場競爭中，Ｑ公司不斷加強(qiáng)對產(chǎn)品的推廣，與藥品營銷公司保持穩(wěn)定的合作，使

得銷售水平增長，同時增加了應(yīng)收賬款。但是這種策略存在一定的風(fēng)險，導(dǎo)致產(chǎn)品大多
是通過賒銷方式銷售，應(yīng)收賬款不斷增多。對應(yīng)收賬款進(jìn)行管理迫在眉睫，否則將會形
成大量壞賬，阻礙企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
４．４．２存貨變現(xiàn)的風(fēng)險
存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)對存貨的管理能力以及銷售能力，存貨周轉(zhuǎn)率越大，說明企
業(yè)的銷售情況越好，庫存積壓的狀況也越少。藥品具有保質(zhì)期短、保存環(huán)境嚴(yán)格的特點(diǎn)，
因此對存貨周轉(zhuǎn)速度以及銷售情況的尤為重視。從存貨周轉(zhuǎn)率來看，Ｑ公司也呈現(xiàn)下降
趨勢，從２０１３年的２．９４跌至２０１６年的１．９３，然后２０１７年又回升至２．８１，醫(yī)藥行業(yè)的
平均存貨周轉(zhuǎn)率在３以上，Ｑ公司的存貨周轉(zhuǎn)率近５年來一直低于行業(yè)平均值，可見公
司有存貨積壓的情況，銷售水平還有所欠缺，公司存貨方面可能存在風(fēng)險。
通過對Ｑ公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析可知，Ｑ公司的存貨在數(shù)量和金額上較為龐大，存貨周
轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均值，存在著存貨大量堆積的現(xiàn)象。Ｑ公司近幾年存貨大量堆積，主要
是由于研發(fā)新產(chǎn)品剛上市，面臨著各方面的挑戰(zhàn)。公司的新產(chǎn)品是低分子肝素系列，讀
要包括依諾肝素鈉和達(dá)肝素鈉，這兩個新產(chǎn)品分別于２０１５年和２０１６年先后上市，由于
上市較晚，目前這兩個產(chǎn)品仍處于銷售推廣和市場鋪墊的階段，市場份額很小。