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 電建市政公司 張澤 于曉蕾

【摘 要】長期以來，建筑類施工企業(yè)的資產(chǎn)負(fù) 債率一直處于相對較高水平，對企業(yè)而言，高杠桿 舉債經(jīng)營一方面不斷擠壓企業(yè)利潤，另一方面使企 業(yè)面臨一定的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)危機(jī)，因此了解建筑 施工企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率的癥結(jié)所在具有重要的現(xiàn)實 意義，本文從行業(yè)自身特點入手分析建筑企業(yè)高負(fù) 債經(jīng)營的原因，并根據(jù)所面臨的問題，從壓降兩金、 合理運(yùn)用金融工具，深化國企混改工作三個角度就 如何降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率提出具體可行的措施。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)負(fù)債率；壓降兩金；金融創(chuàng)新； 國企改革
近年來，建筑施工企業(yè)經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，帶 動企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模同步上升，資產(chǎn)負(fù)債率一 直處于較高水平，如圖1 所示，2014 年之前建筑類 央企資產(chǎn)負(fù)債率普遍呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢，2015 年習(xí) 近平總書記提出“三去一降一補(bǔ)”工作目標(biāo)后，各
家央企開始實施一系列壓降兩金、發(fā)行永續(xù)債、債 轉(zhuǎn)股等措施來防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。但根據(jù) 統(tǒng)計，2018 年中央建筑企業(yè)的綜合資產(chǎn)負(fù)債率仍高 達(dá) 77.73%，遠(yuǎn)高于國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率64.7%，在 當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“三去一降一補(bǔ)”的工作 背景下，建筑施工企業(yè)成為國資委降杠桿減負(fù)債監(jiān) 管工作的重點行業(yè)。
圖1: 2009-2019年3季度建筑類央企資產(chǎn)負(fù)債率情況 高資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)進(jìn)行高杠桿舉債經(jīng) 營，大量的財務(wù)費(fèi)用會進(jìn)一步壓縮企業(yè)的利潤空間，潛在的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā) 展。因此明確建筑施工企業(yè)高負(fù)債的癥結(jié)所在，對 癥下藥，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展 具有重要意義。

一、建筑企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率的成因分析

建筑企業(yè)高桿杠經(jīng)營的原因一方面是由其行業(yè) 特殊性決定的，建筑企業(yè)本身具有工期長、工程結(jié) 算進(jìn)度慢等特點，資金需求量大，收支不匹配，這 決定了企業(yè)必然要靠舉債來解決現(xiàn)金流短缺問題。 另一方面受宏觀經(jīng)濟(jì)與市場環(huán)境的影響，建筑行業(yè) 競爭激烈，壓價競標(biāo)、墊資進(jìn)場等現(xiàn)象較為突出， 片面的追求規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步推高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。 具體情況有：

（一）存貨和應(yīng)收賬款（以下簡稱“兩金”） 規(guī)模不斷增長，拉長企業(yè)生產(chǎn)周期。 第一，工程項目的業(yè)主方通常為政府部門，處 于較為強(qiáng)勢地位，經(jīng)常出現(xiàn)工程結(jié)算時間滯后、計 量周期與審批環(huán)節(jié)漫長，項目竣工驗收工期延期、 工程結(jié)算不能如期完成等情況，拖欠企業(yè)工程款， 影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。 第二，施工企業(yè)對已完工未結(jié)算部分未能及時 進(jìn)行驗工計價確權(quán)，導(dǎo)致存貨總量不斷上升。 第三，項目建設(shè)工程中結(jié)算支付比例偏低，通 常業(yè)主會根據(jù)工程申報量的60%-90%支付工程進(jìn)度 款，其余部分則要待竣工驗收后結(jié)算支付，使得施 工企業(yè)前期投入的資金長期得不到回收。 第四，部分工程項目存在超概算、合同變更簽 證等問題，項目結(jié)算工作推進(jìn)緩慢，對于這樣的長 期未結(jié)項目，不僅嚴(yán)重影響資金的使用效率，也影 響著資金的回籠情況。 第五，各類保證金金額高，回收時間長。施工 企業(yè)在項目前期需要提前繳納高額的工程質(zhì)量保證 金、履約保證金、備用金，大量保證金要待項目竣 工驗收后才能收回，且存在部分項目業(yè)主推脫延緩 退還保證金的情況，導(dǎo)致企業(yè)大量流動資金被業(yè)主 占用，增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。

（二）項目自身毛利率低，無法發(fā)揮財務(wù)杠桿 效應(yīng)。財務(wù)杠桿雖然使企業(yè)能夠充分運(yùn)用負(fù)債資金 創(chuàng)造收益，但其前提是投資利潤率大于負(fù)債利息率。 當(dāng)前建筑市場競爭激烈，建筑業(yè)已處于保本微利時
代，項目的投資回報率基本處于2%-3%的水平，而 企業(yè)的中長期融資成本處于4%-5%左右，甚至更高， 此時負(fù)債運(yùn)營所帶來的利潤甚至不足以承擔(dān)所需支 付的利息，只會進(jìn)一步推高企業(yè)的經(jīng)營成本與財務(wù) 風(fēng)險。

（三）下游合同形成的分包應(yīng)付賬款和上游供 應(yīng)商的應(yīng)付賬款長期掛賬。由于建設(shè)項目在完工驗 收到辦理結(jié)算存在一定周期，資金得不到回籠，只 能拖欠分包單位以及材料供應(yīng)商的相應(yīng)款項，增加 應(yīng)付款項，從而加劇了資產(chǎn)負(fù)債率的上升。

二、降低資產(chǎn)負(fù)債率的建議舉措

當(dāng)前建筑企業(yè)面臨著降杠桿減負(fù)債的艱巨任 務(wù)，2018 年中央明確要求國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率 到 2020 年年末要比2017 年年末降低2 個百分點左 右，降低資產(chǎn)負(fù)債率并非是簡單的改變公式的分子 分母，而是要從整體的角度考慮。因此，本文從壓 降兩金、金融創(chuàng)新、深化國企改革等角度著手，提 出具體可行的操作措施，在降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的 同時實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，提質(zhì)增效，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā) 展。

（一）壓降兩金規(guī)模，盤活存量資產(chǎn) “兩金”壓控工作不僅僅是針對存量金額的控 制，更需要將工作重心往前延伸，從源頭把控，在 業(yè)務(wù)、市場、項目上加強(qiáng)重視。 1、投標(biāo)前期做好標(biāo)前成本測算，避免低價中標(biāo) 形成潛虧。把控項目的質(zhì)量，謹(jǐn)慎承接預(yù)期效益差、 付款條件苛刻、付款比例較低的項目，防止承攬墊 資、虧損項目，避免形成不良應(yīng)收賬款。投標(biāo)報價 時適當(dāng)提高項目前期報價，縮短工程款的回收期， 保證資金及時回籠。 2、合同簽訂階段，爭取有力的結(jié)算支付條款， 重視合同評審，加大合同管控力度。第一，合同中 應(yīng)盡量明確結(jié)算周期，結(jié)算方式，爭取按月計量， 按月支付，并盡量提高支付比例，對業(yè)主的審計審 批時長進(jìn)行約束，保證企業(yè)結(jié)算款能夠及時得到審 批支付，降低應(yīng)收賬款逾期不付、已完工項目延遲 結(jié)算的風(fēng)險。第二，合同中明確相應(yīng)的訴訟爭端解 決方式，對于業(yè)主拖延辦理結(jié)算、拖欠應(yīng)付賬款的 情況設(shè)定違約責(zé)任。 3、項目執(zhí)行過程中，第一，加大工程結(jié)算和工程成本管控，及時計價確權(quán)，做好已完工程未結(jié)算 和已結(jié)算未支付的工程款清收清欠工作。第二，與 業(yè)主方保持溝通，如出現(xiàn)償付問題或付款比例低等 情況，應(yīng)及時控制施工進(jìn)度，嚴(yán)控兩金的增加。第三， 對于變更簽證或有爭議的款項，以合同和相關(guān)協(xié)議 為依據(jù)盡快處理，并及時收集合法性手續(xù)、合同附 件等材料，因業(yè)主原因?qū)е碌墓て谘诱`或成本加大 應(yīng)及時做好索賠程序。 4、保證金方面，第一，合同簽訂階段，降低保 證金繳納比例，杜絕出現(xiàn)為承攬項目繳納高比例保 證金現(xiàn)象。第二，以保函形式置換保證金，包括履 約保函、預(yù)付款保函、農(nóng)民工工資保函以及國外工 程備用金保函等，減少保證金對資金的占用。2018 年 7 月住建委在《關(guān)于加快推進(jìn)實施工程擔(dān)保制度 的指導(dǎo)意見》中提出到2020年以保函替代各類保證 金的比率要提升到 30%。第三，項目建設(shè)過程中積 極同業(yè)主方協(xié)商溝通，例如在面臨大金額采購時， 申請釋放部分保證金金，農(nóng)民工工資支付時支付優(yōu) 先使用保證金賬戶資金。 5、爭取一定比例的預(yù)付款。按《建設(shè)工程價款 結(jié)算暫行辦法》規(guī)定，對包工包料工程的預(yù)付款撥 付比例可以為10% 至30%，因此項目前期合同談判 時施工企業(yè)可以盡量向業(yè)主爭取一定比例的預(yù)付款。 6、合理安排庫存材料，降低存貨成本。上游采 購與下游分包進(jìn)度匹配，根據(jù)工程施工情況以及采 購運(yùn)輸周期，合理預(yù)計好原材料存量的最佳持有量， 避免出現(xiàn)超庫存積壓存儲材料的現(xiàn)象，減少資金占 用。開展集中采購，降低進(jìn)貨成本，加快存貨整體 周轉(zhuǎn)率。

（二）開展金融創(chuàng)新，采取多元化的融資方式 1、充分利用金融工具，以銀行保理、資產(chǎn)證券 化等方式開展資產(chǎn)負(fù)債表的右端融資，實現(xiàn)應(yīng)收賬 款的“真實出售、風(fēng)險隔離”，盤活存量資產(chǎn)，補(bǔ) 充企業(yè)的流動性。對于部分閑置資產(chǎn)如房屋土地等 也可通過資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有院玫默F(xiàn)金，償還 存量負(fù)債，進(jìn)而降低資產(chǎn)負(fù)債率。 2、開展供應(yīng)鏈融資，改變傳統(tǒng)的結(jié)算方式。建 筑施工企業(yè)通常對下游分包商和上游材料商持有較 大額度的應(yīng)付賬款，虛增了企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，因 此建筑類央企可以利用其充足的銀行授信額度，通
過對上下游企業(yè)的應(yīng)付賬款進(jìn)行確權(quán)，開展供應(yīng)鏈 融資業(yè)務(wù)，既可為中小企業(yè)提供低成本融資支持， 充分發(fā)揮國有企業(yè)的核心價值與社會作用，又可以 控制自身的融資金額，降低有息負(fù)債規(guī)模。 3、發(fā)行權(quán)益類融資金融工具，隨著金融創(chuàng)新的 深入推進(jìn)，永續(xù)債、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等權(quán)益類融資 工具在滿足一定會計準(zhǔn)則的前提下可以計入企業(yè)的 資本金，既能保證國有股權(quán)不分散，同時也可以增 加企業(yè)權(quán)益資產(chǎn)。 4、探索創(chuàng)新投資模式，與其他社會資本方或者 可進(jìn)行股權(quán)投資的銀行理財、基金、信托計劃等合 作成立私募股權(quán)基金，通過股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計調(diào)整投資 項目的出表與并表模式，對于效益高、負(fù)債率低的 項目進(jìn)行并表，對于效益低、負(fù)債率高的項目盡量 做到出表不擔(dān)保，從而實現(xiàn)以有限的投入撬動更多 項目發(fā)展。

（三）深化國有企業(yè)改革，完善企業(yè)內(nèi)部治理 機(jī)制 2019 年以來，“雙百行動”、區(qū)域性國資國企 綜合改革等舉措不斷推動國企改革工作深化，2019 年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出要盡快制定實施國企 改革三年行動方案，推動國有資本布局優(yōu)化調(diào)整。 在國企改革的大浪潮下，建筑施工類央企應(yīng)當(dāng)借此 契機(jī)推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，完善治理、突出主業(yè)，提 高經(jīng)營管理水平。 1、股權(quán)混改：2019年10月31日國資委發(fā)布《中 央企業(yè)混合所有制改革操作指引》，指出央企混改 應(yīng)當(dāng)“因業(yè)施策、因企施策，宜獨(dú)則獨(dú)、宜控則控、 宜參則參”，基礎(chǔ)設(shè)施類建筑行業(yè)屬于競爭充分的 行業(yè)，可以通過實施產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、首發(fā)上市、 資產(chǎn)重組等方式，引入各類民企、戰(zhàn)略投資者等非 國有資本實現(xiàn)股權(quán)的多元化，從而完善企業(yè)的現(xiàn)代 法人治理結(jié)構(gòu)和管控方式，同時也能增加企業(yè)的所 有者權(quán)益，充實集團(tuán)資本，降低資產(chǎn)負(fù)債率。 2、通過股權(quán)激勵與員工持股等方式建立中長期 激勵約束機(jī)制，對于核心骨干人員與科技型人才， 可以通過股權(quán)與分紅激勵等方式建立起權(quán)責(zé)明晰， 獎懲配套的激勵機(jī)制，另外可以通過員工持股形成 員工與企業(yè)的利益共同體，增強(qiáng)員工對企業(yè)經(jīng)營的 責(zé)任感，激發(fā)其積極性與創(chuàng)造性，在進(jìn)一步實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化同 時降低企業(yè)管理成本，促進(jìn)企業(yè)效益的不斷提升。 3、完善企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，加強(qiáng)所屬子、孫企 業(yè)的重組、整合工作，精簡人員，壓縮管理層級， 降低整體運(yùn)營管理成本，對于長期虧損、資不抵債 的企業(yè)可以及時關(guān)閉清算，對于資產(chǎn)負(fù)債率高的并 表公司可以通過合并重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實現(xiàn)出 表，從而降低集團(tuán)合并層面資產(chǎn)負(fù)債率。

三、結(jié)束語

建筑施工企業(yè)的高資產(chǎn)負(fù)債率并非一朝一夕形 成的，因此降杠桿減負(fù)債的工作也不可能一蹴而就。 首先企業(yè)需要自身提高認(rèn)識，降低資產(chǎn)負(fù)債率是一 項系統(tǒng)工程，要從整體的角度考慮，兩金壓控不僅 是財務(wù)人員的工作，更需要市場部、工程部等部門 事前事中事后協(xié)調(diào)配合，從源頭上減少資金占用， 降低舉債規(guī)模。其次，企業(yè)可以借助資本市場，積
極使用創(chuàng)新型金融工具來盤活存量資產(chǎn)，增加權(quán)益 融資。最后，企業(yè)的最終落腳點還是在提高自身盈 利能力上，同時加快轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展， 從而多措并舉達(dá)到降杠桿減負(fù)債的目標(biāo)，使得企業(yè) 的資產(chǎn)負(fù)債率回歸到合理水平。
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