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 內(nèi)容摘要
PPP 作為一種新的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)作模式，在城市基建、
環(huán)保、城鎮(zhèn)開發(fā)等方面得到廣泛應(yīng)用。山東路橋作為山東省屬重
點(diǎn)基建施工企業(yè)，響應(yīng)國家號(hào)召，積極投身國家重大經(jīng)濟(jì)改革任
務(wù)，PPP 項(xiàng)目中標(biāo)額逐年擴(kuò)大。而此類項(xiàng)目具有交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、
周期長、金額大、靈活性差等特點(diǎn)，項(xiàng)目投資運(yùn)營管理過程中存
在很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此需要一種管理會(huì)計(jì)工具用來分析、評(píng)估項(xiàng)目
風(fēng)險(xiǎn)，指導(dǎo)過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制。目前公司采用母公司凈現(xiàn)金流量
折現(xiàn)模型對(duì) PPP 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行測算，在此基礎(chǔ)上對(duì)重要不確
定因素進(jìn)行敏感性分析來評(píng)估不確定性因素變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益
的影響程度和敏感程度，制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略和措施。
關(guān)鍵字：PPP 項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì) 凈現(xiàn)金流量折
現(xiàn)模型
山東高速路橋集團(tuán)股份有限公司管理會(huì)計(jì)案例
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案例正文
一、 背景描述
（一）單位基本情況
山東高速路橋集團(tuán)股份有限公司系山東省路橋集團(tuán)有限公司 2012 年于深交所上市，成為山東高速集團(tuán)有限公司旗下上市公司 之一。公司證券簡稱：山東路橋，證券代碼：000498。
集團(tuán)公司擁有公路工程施工總承包特級(jí)、市政公用工程施工
總承包特級(jí)，工程設(shè)計(jì)公路行業(yè)甲級(jí)、市政行業(yè)甲級(jí)，建筑工程
施工總承包一級(jí)，鋼結(jié)構(gòu)工程、橋梁工程、公路路面工程、公路
路基工程、公路交通工程（公路安全設(shè)施）專業(yè)承包一級(jí)，隧道
工程專業(yè)承包二級(jí)等資質(zhì)，同時(shí)具有對(duì)外援助成套項(xiàng)目總承包企
業(yè)資格。 集團(tuán)公司建設(shè)足跡在國內(nèi)遍布二十幾個(gè)省市自治區(qū)，在
海外參建了尼泊爾、巴基斯坦、東帝汶、阿爾及利亞、安哥拉、
越南等建設(shè)項(xiàng)目。
（二）行業(yè)趨勢及公司經(jīng)營計(jì)劃 2019 年全國交通運(yùn)輸工作會(huì)議提出，當(dāng)前交通運(yùn)輸處于基礎(chǔ)
設(shè)施發(fā)展、服務(wù)水平提高和轉(zhuǎn)型發(fā)展的黃金時(shí)期。今年仍將保持
總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢，發(fā)展中面臨新的機(jī)遇。同時(shí)，國外 路橋工程建設(shè)市場需求廣闊，我國政府積極推動(dòng)“一帶一路”經(jīng)濟(jì) 外交戰(zhàn)略，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為“一帶一路”建設(shè)優(yōu)先發(fā)展的領(lǐng)域，
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掀起了沿線國家尤其是亞非拉國家的基建熱潮，為有實(shí)力的交通
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)開展國外工程承包、分包業(yè)務(wù)提供了市場機(jī)會(huì)。
今年財(cái)政部、國務(wù)院、發(fā)改委陸續(xù)印發(fā)財(cái)金 10 號(hào)、政府投資條例、
投規(guī) 1098 號(hào)等文件，引導(dǎo)規(guī)范 PPP 健康發(fā)展，PPP 作為基礎(chǔ)設(shè)施
和公共服務(wù)領(lǐng)域長期推行的政策、模式，仍是集團(tuán)公司拓展外部
市場和進(jìn)軍新領(lǐng)域的有效工具。
（三）管理會(huì)計(jì)工具的選擇
敏感性分析是投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)估中常用的分析不確定性的
方法之一。從多個(gè)不確定性因素中逐一找出對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益
指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析、測算其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益
指標(biāo)的影響程度和敏感性程度，進(jìn)而判斷項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。
目前公司承接的 PPP 項(xiàng)目以市政、交通基礎(chǔ)建設(shè)、環(huán)保等行業(yè)居
多，本文便以敏感性分析法在本公司投資施工的某 PPP 項(xiàng)目的具
體運(yùn)用為例。
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二、 總體設(shè)計(jì)
（一）應(yīng)用目標(biāo)
根據(jù)母公司凈現(xiàn)金流量模型測算及敏感性分析結(jié)果，在決策 階段，公司結(jié)合自身的優(yōu)勢和風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)敏感性因素涉及風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)行評(píng)估，確定是否承接項(xiàng)目；在項(xiàng)目實(shí)施階段，對(duì)敏感性因素 應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)控，提前制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。 （二）總體思路
通過對(duì) PPP 項(xiàng)目合同條款的分析，結(jié)合項(xiàng)目實(shí)施方案，建立
項(xiàng)目母公司凈現(xiàn)金流量模型，測算項(xiàng)目內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、回
收期等主要經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)。若指標(biāo)符合收益要求，梳理出對(duì)項(xiàng)目
指標(biāo)具有較大影響的不確定因素。利用敏感性分析，測算各種不
確定因素對(duì)指標(biāo)的影響程度，識(shí)別出對(duì)項(xiàng)目影響程度比較大的不
確定因素。結(jié)合經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)測算結(jié)果和公司實(shí)際情況，評(píng)估項(xiàng)
目投資的可行性。同時(shí)，在項(xiàng)目的實(shí)施階段，加大對(duì)敏感性因素
的監(jiān)控和資源投入，制定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和應(yīng)對(duì)策略。
（三）敏感性分析方法的內(nèi)容
敏感性分析,是指在進(jìn)行了確定性分析的基礎(chǔ)上,對(duì)于不確定
性因素對(duì)項(xiàng)目最終效果指標(biāo)的影響及影響程度進(jìn)行進(jìn)一步的分析。
能夠給項(xiàng)目帶來不確定性的敏感性因素一般包括營業(yè)收入、經(jīng)營
成本、初始投資、壽命期、建設(shè)期等。本案例開展敏感性分析主
要包括以下工作內(nèi)容：
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(1)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)金流量分析,測算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈
現(xiàn)值、資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期等指標(biāo),所得結(jié)果作為
敏感性分析的比較基準(zhǔn)。(2)結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際,選定對(duì)財(cái)務(wù)可行性能
夠產(chǎn)生明顯影響的指標(biāo)作為敏感性因素,本案例對(duì)財(cái)務(wù)影響較大
的指標(biāo)為施工凈利率和融資利率比例兩項(xiàng)。 (3)確定敏感性因素可
能的變動(dòng)幅度。為便于比較,一般選擇的變動(dòng)幅度為±5、士 10%、
±15%、±20%等整數(shù)值。(4)計(jì)算敏感性因素變動(dòng)時(shí)對(duì)最終的財(cái)務(wù)
指標(biāo)的影響程度,一般通過敏感系數(shù)衡量。敏感系數(shù)=基準(zhǔn)值變動(dòng)
百分比選定變量變動(dòng)百分比。 (5)對(duì)敏感性分析的結(jié)果進(jìn)行比較確
定不同因素對(duì)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)影響的大小,并給出針對(duì)性的建議,以
提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力
三、 應(yīng)用過程
（一）公司組織架構(gòu)情況及參與部門
公司戰(zhàn)略管理委員會(huì)根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃，制定中長期投資計(jì)劃，
投資發(fā)展部據(jù)此制定年度投資計(jì)劃，各分子公司根據(jù)具體項(xiàng)目編
寫可行性分析報(bào)告，由投資發(fā)展部組織召開投委會(huì)，邀請(qǐng)財(cái)務(wù)部、
企管部、工程部、審計(jì)部、投資公司等專家對(duì)項(xiàng)目可行性進(jìn)行分
析評(píng)估。通過后，由分子公司負(fù)責(zé)實(shí)施和控制，由審計(jì)考核部進(jìn)
行投資后評(píng)價(jià)。公司投資發(fā)展部內(nèi)設(shè) PPP 事業(yè)部辦公室，專門負(fù)
責(zé)指導(dǎo)和管理 PPP 項(xiàng)目投標(biāo)、建設(shè)、運(yùn)營等事宜。
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（二）應(yīng)用步驟及模型
1、 測算模型的來源
根據(jù)國家發(fā)展改革委和建設(shè)部發(fā)布的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方
法與參數(shù)（第三版）》 ，在此書的基礎(chǔ)上結(jié)合 PPP 項(xiàng)目實(shí)際特
點(diǎn)逐步優(yōu)化財(cái)務(wù)測算模型的核心邏輯
2、 前期調(diào)研、參數(shù)假定
深入研究招標(biāo)文件、實(shí)施方案等項(xiàng)目資料，了解項(xiàng)目類型、 總投資、合作期限、運(yùn)作模式、回報(bào)機(jī)制、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、項(xiàng)目 入庫進(jìn)度等基本情況，提煉項(xiàng)目核心條款、參數(shù)假定。 （1）核心條款如下所示：
表 1：
核心條款 主要內(nèi)容
項(xiàng)目類型 新建公路工程
政府出資代表 XX 城鄉(xiāng)建設(shè)投資有限公司
工程概況
xxx 公路工程以及 xxxx 公路工程。本項(xiàng)目施工圖設(shè)計(jì)(含變更設(shè)計(jì))
中包含的所有工程,包括:道路工程、橋涵工程、隧道工程、交通工程、給
排水工程、路燈工程和綠化工程及配套設(shè)施等。
入庫情況
項(xiàng)目管理庫-采購階段（已完成物有所值評(píng)價(jià)和財(cái)政承受能力論證的
審核）
總投資及構(gòu)成
估算項(xiàng)目總投資為 107,089 萬元,其中建安工程費(fèi) 83,669.9 萬元,工
程建設(shè)其他費(fèi)用 14,165 萬元,預(yù)備費(fèi) 4891.1 萬元,建設(shè)期利息 4,363 萬
元。項(xiàng)目總投資中全部非工程費(fèi)用的比例不超過項(xiàng)目總投資的 15%。本項(xiàng)
目已完成財(cái)政部 PPP 項(xiàng)目入庫手續(xù)。
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核心條款 主要內(nèi)容
項(xiàng)目總投資的
確認(rèn)辦法
政府認(rèn)定的支出總額付費(fèi)基數(shù)為經(jīng)政府審計(jì)部門（含政府部門及第三
方機(jī)構(gòu)）審定后的 PPP 項(xiàng)目總投資
合作期限
本項(xiàng)目合作期限為 15 年,建設(shè)期 3 年,運(yùn)營維護(hù)期 12 年。單個(gè)子項(xiàng)目
通過交工驗(yàn)收后,該子項(xiàng)目即進(jìn)入運(yùn)營維護(hù)期,在交工驗(yàn)收滿兩年后 3 個(gè)
月內(nèi)完成竣工檢測并通過上級(jí)交通主管部門竣工驗(yàn)收。
運(yùn)作模式 PPP 中的 BOT+ROT 模式
資本金及股權(quán)
本項(xiàng)目資本金為 21,418 萬元，占總投資的 20%，政府出資 2142 萬元，
占項(xiàng)目資本金比例的 10%，社會(huì)資本出資 19,276 萬元，占項(xiàng)目資本金比
例的 90%；債務(wù)資金為 85,671 萬元，占總投資的 80%。
回報(bào)機(jī)制
本項(xiàng)目的性質(zhì)為非經(jīng)營性項(xiàng)目,根據(jù)本項(xiàng)目的物有所值評(píng)價(jià)報(bào)告及財(cái)
政承受能力論證報(bào)告,本項(xiàng)目取得投資回報(bào)的資金來源為政府付費(fèi),其中
各年度政府付費(fèi)的總額為 128,750 萬元,建設(shè)期期初的折現(xiàn)現(xiàn)值為83,112
萬元。項(xiàng)目公司的政府方出資代表對(duì)項(xiàng)目公司的資本性投入主要通過項(xiàng)目
公司的可分配利潤按照實(shí)繳比例收回。政府方出資代表按其在項(xiàng)目公司所
占股權(quán)比例獲得分紅。政府方出資所占的股權(quán)將在項(xiàng)目公司減資、解散、
清算時(shí)獲得相應(yīng)對(duì)價(jià)。
使用者付費(fèi)
本項(xiàng)目采用“政府付費(fèi)”的回報(bào)機(jī)制。政府付費(fèi)是指在項(xiàng)目合作期內(nèi)，
乙方按照合同約定通過負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營維護(hù)等向政府提供服
務(wù)，甲方為此向乙方支付相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)，本項(xiàng)目政府付費(fèi)分為可用性服務(wù)
費(fèi)和運(yùn)營維護(hù)績效服務(wù)費(fèi)，根據(jù)單個(gè)子項(xiàng)目進(jìn)行支付。
付費(fèi)公式
本項(xiàng)目社會(huì)資本取得投資回報(bào)的資金來源為政府付費(fèi),政府向社會(huì)資
本支付政府付費(fèi)的方式為:在項(xiàng)目的建設(shè)(或改造更新)期內(nèi)不支付任何費(fèi)
用,在運(yùn)營維護(hù)期的每個(gè)運(yùn)營年度結(jié)束后的 30 曰內(nèi)支付上一年度的運(yùn)營
維護(hù)補(bǔ)貼。在運(yùn)營期內(nèi),各年運(yùn)營補(bǔ)貼支付數(shù)額根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于
印發(fā)<政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引>的通知》(財(cái)金
[2015)21 號(hào))中政府付費(fèi)模式的運(yùn)營補(bǔ)貼計(jì)算,其計(jì)算公式：當(dāng)年運(yùn)營補(bǔ)
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核心條款 主要內(nèi)容
貼支出數(shù)額=項(xiàng)目全部建設(shè)成本*（1+合理利用率）*（1+i)^n/財(cái)政運(yùn)營補(bǔ)
貼年限（年）。項(xiàng)目全部建設(shè)成本*（1+合理利用率）*（1+i)^n/財(cái)政運(yùn)
營補(bǔ)貼年限（年）+年度運(yùn)營成本*（1+合理利潤率）,n 代表折現(xiàn)年數(shù)
(n=4,5,...,15);項(xiàng)目建設(shè)成本以竣工決算審計(jì)確認(rèn)的結(jié)果為準(zhǔn);財(cái)政運(yùn)
營補(bǔ)貼周期指財(cái)政提供運(yùn)營補(bǔ)貼的年數(shù);年度折現(xiàn)率應(yīng)考慮財(cái)政補(bǔ)貼支出
發(fā)生年份,并參照同期地方政府債券收益率合理確定,本項(xiàng)目為 4.5;%合
理利潤率以商業(yè)銀行中長期貸款利率水平為基準(zhǔn),結(jié)合項(xiàng)目的具體情況而
定,本項(xiàng)目為 4.9%。本項(xiàng)目付費(fèi)山項(xiàng)目可用性付費(fèi)、運(yùn)維績效付費(fèi)計(jì)算得
出,其中,項(xiàng)目可用性付費(fèi)由 xxx 財(cái)政局按照《PPP 項(xiàng)目合同》約定及政府
審計(jì)的建設(shè)成本確定,在 12 年運(yùn)營維護(hù)期內(nèi)支付,每滿一個(gè)完整運(yùn)維年度
支付一次;運(yùn)維績效付費(fèi)由 xxx 財(cái)政局根據(jù)運(yùn)維績效考核結(jié)果確定(項(xiàng)目
運(yùn)維績效考核在項(xiàng)目運(yùn)營維護(hù)期內(nèi)每個(gè)運(yùn)營年度屆滿后的 30 曰內(nèi)完成,
并提交給 xxx 財(cái)政局)
（2）參數(shù)表設(shè)定 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)參數(shù)設(shè)定:PPP 模式選擇、投資總額及構(gòu)成、稅金構(gòu)
成、融資結(jié)構(gòu)、建設(shè)資金投入計(jì)劃、融資還款方式、建設(shè)期與運(yùn)
營期、收益率范圍設(shè)計(jì)、收入公式選擇及其參數(shù)設(shè)定、成本費(fèi)用
構(gòu)成、大修費(fèi)的計(jì)提與支付、資金收支時(shí)點(diǎn)設(shè)計(jì)等。
3、 建立母公司凈現(xiàn)金流量模型
母公司的凈現(xiàn)金流量主要由投入資本金、施工利潤、項(xiàng)目公
司股利分配、項(xiàng)目公司清算所得四部分組成。母公司凈現(xiàn)金流量=
施工利潤+項(xiàng)目公司股利分配+項(xiàng)目清算所得-投入資金本。
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投入資本金由招標(biāo)文件約定。施工利潤由公司施工人員進(jìn)行
現(xiàn)場勘查，根據(jù)政府規(guī)劃和項(xiàng)目實(shí)施方案，結(jié)合公司歷史數(shù)據(jù)，
出具項(xiàng)目概算，測算施工利潤率。項(xiàng)目公司股利分配和清算所得，
需根據(jù)項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，對(duì)項(xiàng)目投資、運(yùn)維期間的經(jīng)營狀況進(jìn)
行預(yù)測，測算項(xiàng)目公司的股利分配和清算所得。
表 2：現(xiàn)金流量模型流程圖
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4、 確定、計(jì)算敏感性分析指標(biāo)
確定敏感性分析指標(biāo)，根據(jù)現(xiàn)金凈流量計(jì)算相關(guān)指標(biāo)數(shù)值。 常用的敏感性指標(biāo)有內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期等。以凈 現(xiàn)值為例進(jìn)行分析情況如下： 表 3：山東路橋現(xiàn)金流表---某 PPP 項(xiàng)目
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序號(hào) 項(xiàng)目 合計(jì)
建設(shè)期 運(yùn)營期
第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 第 7 年 第 8 年 第 9 年 第10年第 11年 第12年第13年第14年第 15 年
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
1 現(xiàn)金流入 44,692 2,213 3,689 1,476 1,974 1,950 1,660 1,632 1,596 1,496 1,489 1,385 1,205 946 672 21,308
1.1 股東分紅 16,234 - - -1,974 1,950 1,660 1,632 1,596 1,496 1,489 1,385 1,205 946 672 228
1.2 資產(chǎn)處置收益分配（資本金回收） 19,276 19,276
1.3 回收法定盈余公積金 1,804 1,804
1.5 施工凈利潤 7,378 2,213 3,689 1,476 - - - - - - - - - - -
2 現(xiàn)金流出 19,276 7,858 7,134 4,284 - - - - - - - - - - -
2.1 實(shí)繳資本 19,276 7,858 7,134 4,284
3 凈現(xiàn)金流量 25,416 -5,645 -3,445 -2,808 1,974 1,950 1,660 1,632 1,596 1,496 1,489 1,385 1,205 946 672 21,308
4 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 25,416 -5,645 -9,090 -11,898 -9,924 -7,974 -6,314 -4,681 -3,085 -1,589 -100 1,285 2,490 3,437 4,108 25,416
計(jì)算
指標(biāo)
內(nèi)部收益率（FIRR） 13.03%
財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（NPV，Ic=8%） 5,034
投資回收期（Pt） 10.07 - - - - - - - - - - 10.07
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5、 進(jìn)行敏感性分析
分析、識(shí)別出對(duì)母公司凈現(xiàn)金流量會(huì)產(chǎn)生影響的不確定
因素，從多個(gè)不確定性因素中逐一找出對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益
指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析、測算其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)
效益指標(biāo)的影響程度和敏感性程度，進(jìn)而判斷項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)
的能力。PPP 項(xiàng)目的不確定因素通常有建安下浮率、合理利
潤率、施工利潤率、銀行融資利息等。通過分析合同條款和
凈現(xiàn)金流量測算，初步識(shí)別出該項(xiàng)目施工利潤率和融資利率
等因素可能對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生不確定影響。經(jīng)實(shí)地考察和
咨詢，結(jié)合公司歷史數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目施工凈利潤率為 10%，
銀行融資利率為前五年 4.55%，后十年 5.1%，并以此作為敏
感性分析的基準(zhǔn)數(shù)。
對(duì)施工凈利率和融資利率每變動(dòng) 5%對(duì)凈現(xiàn)值的影響敏
感性分析后發(fā)現(xiàn)，施工凈利率與項(xiàng)目凈現(xiàn)值為正相關(guān)，敏感
系數(shù)為 1.26，凈現(xiàn)值波動(dòng)程度低于施工凈利率波動(dòng)程度；融
資利率與項(xiàng)目凈現(xiàn)值為負(fù)相關(guān)，敏感系數(shù)為-2.14，凈現(xiàn)值
波動(dòng)程度略高于融資利率波動(dòng)程度。本項(xiàng)目對(duì)融資利率較為
敏感。具體測算數(shù)據(jù)如下表：
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表 4：敏感系數(shù)測算表
因素變動(dòng)
比例
施工凈利率 融資利率
NPV NPV 變動(dòng)幅
度
NPV NPV 變動(dòng)幅
度 -30% 3119 -38.0 8267 64.21% -25 3438 -31.7 7728 53.51% -20% 3758 -25.3 7186 42.75% -15% 4077 -19.0 6646 32.01% -10% 4396 -12.6 6112 21.41% -5% 4715 -6.34 5564 10.52% 0 5034 0.00% 5034 0.00% +5% 5353 6.34% 4496 -10.70 +10% 5673 12.68 3957 -21.40 +15% 5992 19.02 3418 -32.10 +20% 6311 25.36 2879 -42.81 +25% 6630 31.70 2341 -53.51 +30% 6949 38.04 1802 -64.21
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敏感性分析圖如下：
6、 結(jié)論
通過以上的分析，從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度上看，該項(xiàng)目內(nèi)部
收益率 13.03%，折現(xiàn)率 8%情況下凈現(xiàn)值為 5034 萬元。施工
凈利率與項(xiàng)目凈現(xiàn)值為正相關(guān)，敏感系數(shù)為 1.26，凈現(xiàn)值波
動(dòng)程度低于施工凈利率波動(dòng)程度；融資利率與項(xiàng)目凈現(xiàn)值為
負(fù)相關(guān)，敏感系數(shù)為-2.14，凈現(xiàn)值波動(dòng)程度略高于融資利
率波動(dòng)程度，項(xiàng)目具備可行性。在實(shí)施階段應(yīng)加強(qiáng)項(xiàng)目融資
的資源傾斜，控制因利率過高風(fēng)險(xiǎn)，增加項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
經(jīng)過測算，在融資利率為基準(zhǔn)值時(shí)，該項(xiàng)目施工凈利率
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最小值是 2.11%，施工凈利率低于 2.11%，項(xiàng)目收益率將低
于期望報(bào)酬率 8%；在施工凈利率為 10%基準(zhǔn)值時(shí)，該項(xiàng)目能
承擔(dān)的最高融資利率為 7.2%。
四、 取得的成效 （一）為決策提供信息，增強(qiáng)了投資決策能力 通過敏感性分析使決策者了解了各種不確定性因素對(duì)
項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，從而提高決策的準(zhǔn)確性和
科學(xué)性。
（二）提高了公司風(fēng)險(xiǎn)管控能力 通過敏感性分析可以一定程度上找出項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制
方向。通過對(duì)敏感因素的分析，尋找出影響最大、最敏感的
主要變量因素，進(jìn)一步分析、預(yù)測或估算其影響程度，找出
產(chǎn)生不確定性的根源，采取相應(yīng)有效措施，提高了公司的風(fēng)
險(xiǎn)管控能力。
（三）為投標(biāo)報(bào)價(jià)提供數(shù)據(jù)支持 通過標(biāo)的因素的敏感性分析，可以測算出標(biāo)價(jià)的最大和
最小區(qū)間，為項(xiàng)目投標(biāo)報(bào)價(jià)提供數(shù)據(jù)支持。
（四）有助于公司績效指標(biāo)設(shè)定和監(jiān)控 通過對(duì)大量 PPP 項(xiàng)目進(jìn)行敏感性分析，找出共同的敏 感性因素，將其設(shè)定為 PPP 項(xiàng)目績效考核目標(biāo)，為項(xiàng)目的
投后管理和績效指標(biāo)設(shè)置提供方向和依據(jù)，便于項(xiàng)目實(shí)施過
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程中的監(jiān)控。
（五）有利于提示后期施工和運(yùn)營工作重點(diǎn) PPP 項(xiàng)目存在籌備、建設(shè)、運(yùn)營等多個(gè)環(huán)節(jié)，通過敏感 性分析可以提示各階段的工作重點(diǎn)，為 PPP 項(xiàng)目的順利實(shí)
施提供保障。
五、 經(jīng)驗(yàn)總結(jié) （一）對(duì)改進(jìn)敏感性分析應(yīng)用效果的思考 1、現(xiàn)有敏感性分析存在的問題 投資決策過程中運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率x風(fēng)險(xiǎn)影響程度來衡 量風(fēng)險(xiǎn)大小已成為通用做法，但現(xiàn)有財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的敏感性分 析本質(zhì)上是假定風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的概率為 1.0，沒有考慮風(fēng)險(xiǎn) 因素實(shí)際發(fā)生的概率大小，因而此種分析方法忽視了不同風(fēng) 險(xiǎn)因素發(fā)生的概率差異。 2、改進(jìn)應(yīng)用效果的思考 鑒于敏感性分析中存在的上述問題，有必要在進(jìn)行敏感 性分析之后，對(duì)需要考慮的敏感因素再進(jìn)行概率分析，根據(jù) 風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度和概率大小，明確風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn)，制定 風(fēng)險(xiǎn)管理措施。結(jié)合概率分析，可以進(jìn)一步提升敏感性分析 的準(zhǔn)確程度，為項(xiàng)目投資決策提供更為高效的技術(shù)支持。 （二）對(duì)發(fā)展和完善敏感性分析方法的建議 1、規(guī)范敏感性分析程序,完善敏感性分析內(nèi)容 為完善分析內(nèi)容，建議在項(xiàng)目投資決策過程中按照以下 步驟逐項(xiàng)進(jìn)行：一是測算投資方案預(yù)期現(xiàn)金流量；二是估計(jì) 預(yù)期現(xiàn)金流量的發(fā)生概率；三是確定投資方案的資本成本；
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四是計(jì)算投資方案收入的現(xiàn)值；五是通過比較收入現(xiàn)值與對(duì) 應(yīng)的資本成本對(duì)投資方案進(jìn)行決策；六是進(jìn)行敏感性分析為 提高敏感性分析的可靠性，要充分考慮與項(xiàng)目的技術(shù)、經(jīng)濟(jì) 境和資源分配等方面有密切關(guān)聯(lián)的變量的變化結(jié)果，以制定 能進(jìn)步降低不確定性影響的措施，為投資者決策提供有力支 持。 2、加強(qiáng)對(duì)于無法用數(shù)值表示的敏感性因素的分析 影響一個(gè)項(xiàng)目實(shí)施的因素有很多，除了可量化的因素外， 諸如公司治理結(jié)構(gòu)、人員素質(zhì)水平、國家政策法規(guī)等難以具 體量化的因素對(duì)于項(xiàng)目的實(shí)施影響也很大。對(duì)于這些因素也 應(yīng)該加強(qiáng)分析，盡可能將其轉(zhuǎn)換為定量因素，然后進(jìn)行敏感 性分析。 3、完善行業(yè)信息，提高敏感性分析可行性 敏感性分析中，為便于比較不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小， 需要計(jì)算現(xiàn)金流入的期望值、現(xiàn)金流入的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差 率，因此需要風(fēng)險(xiǎn)因素和發(fā)生概率的行業(yè)參考數(shù)值。建議主 管部門能夠整合各種案例分析后得到的現(xiàn)金流入金額及其 發(fā)生概率，形成一個(gè)較為精準(zhǔn)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)平臺(tái)，建立完善的 行業(yè)信息資料庫，有助于提升單個(gè)項(xiàng)目敏感性分析結(jié)論的準(zhǔn) 確程度，切實(shí)為項(xiàng)目科學(xué)決策提供數(shù)據(jù)支持。
盡管敏感性分析方法還存在一定的問題,比如缺乏對(duì)風(fēng) 險(xiǎn)因發(fā)生概率的分析,限制了其分析結(jié)論的應(yīng)用程度,但該方 法能夠確定影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的敏感因素、主要敏感因素變 化引起的經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)變動(dòng)的范圍,有效區(qū)別敏感度大
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或敏感度小的方案,并能夠?yàn)橥顿Y決策者預(yù)測可能出現(xiàn)的風(fēng) 險(xiǎn)程度,因而依然是一種較為可行和易于操作的方法。