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國有企業(yè)混合所有制改革的路徑 主要包括公開上市 、并購重組 、員工持 股以及引入戰(zhàn)略投資者等 ，其中國有資 本收購上市公司股權(quán)是實現(xiàn)混合所有制
改革的重要方式。國有企業(yè)通過收購上 市公司可以實現(xiàn)國有資本保值增值 、強 化市場主體地位以及改進國有企業(yè)治理 結(jié)構(gòu)。
國有資本收購上市公 司股權(quán)與其他經(jīng)濟主 體相比有不同的目標 ，
在獲取經(jīng)濟利益的同 時 ，國有資本還要承擔 相應的政治責任和社
在有效的風險監(jiān)督和預防機制下， 經(jīng)過科學決策，國有資本并購上市企業(yè) 能夠加快國有企業(yè)改革步伐，促進金融 市場良性發(fā)展，為穩(wěn)步推進國民經(jīng)濟增 長 、實現(xiàn)兩個一百年發(fā)展目標做出重 要貢獻 。
作為一種特殊的企業(yè)并購形式 ， 國有資本收購上市公司股權(quán)與其他經(jīng) 濟主體相比有不同的目標 ，在獲取經(jīng) 濟利益的同時 ，國有資本要承擔相應 的政治責任和社會責任 。其主要表現(xiàn) 在以下三個方面 ：一是推動國家政策 的有效實施 ，二是實現(xiàn)國有資本保值 增值 ，三是承擔社會責任 。
國有資本收購上市公司股權(quán)
面臨的風險
經(jīng)營困難的被收購企業(yè)可能導致 國有資本相關(guān)財務業(yè)績下降 。為保證 社會平穩(wěn)運行 ，國有資本基于自身的 經(jīng)濟體量 、政府工作安排以及履行社 會責任的義務 ，會選擇收購一些經(jīng)濟 效益不理想的企業(yè) ，承擔一部分政府 職責 ，減少由于企業(yè)虧損和職工失業(yè)所 造成的社會經(jīng)濟動蕩等問題 。經(jīng)營困 難的被收購企業(yè)對國有資本會產(chǎn)生負 面影響，因為國有資本在通過生產(chǎn)效率 轉(zhuǎn)移 、改善被收購企業(yè)經(jīng)營情況的同 時 ，可能被虧損企業(yè)所拖累 ，造成財務 業(yè)績下降 。
所有權(quán)異質(zhì)性導致并購雙方企業(yè) 文化差異大 ，融合存在難度 。在我國 ， 國有企業(yè)與民營企業(yè)存在很大文化差 異 。 國有企業(yè)往往更加強調(diào)遵規(guī)守 法 、誠信經(jīng)營 、環(huán)境保護 、社會責任等 核心觀念 ，在決策制定上主要依靠集 體負責 、分權(quán)制衡等 。 民營企業(yè)往往 更加強調(diào)效率優(yōu)先 、利益至上等價值 觀念 ，在經(jīng)營管理中比較注重短期利 益 ，在決策制定上主要依靠個人負責 、 獨立決斷 ，在選人用人上更多考慮成 就貢獻 、開拓創(chuàng)新等 。
因此 ，在國有企業(yè)并購民營企業(yè) 的過程中 ，必將存在文化沖突 。這種 沖突如果不能得到有效緩解或消除 ， 必定會對并購后企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來 不利影響和沖擊 ，甚至會決定企業(yè)并 購行為的成敗 。 會責任

由于存在信息不對稱 ，國有資本 收購行為可能導致目標公司股價波 動 。 國有資本收購上市公司信息傳遞 具有兩面性 。
一方面 ，具有政府背景的國有資 本參與上市公司收購 ，會向市場傳遞 被收購企業(yè)今后經(jīng)營資本充足 、管理 規(guī)范 、經(jīng)營業(yè)績向好的利好信號 ，可能 拉動股價的上升 。 另一方面 ，公司的 原實際控制人對外出售股權(quán) ，會向市 場傳遞被收購企業(yè)當前經(jīng)營存在問 題 、未來發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕睦招盘?，引 起股價下跌 ，造成目標公司市值下降 ， 進而阻礙國有資本保值增值 。
單一融資渠道以及資金獲取的便 利性使得國有資本并購過程存在過度 融資風險 。 國有資本收購上市公司具 有資金上的優(yōu)勢 。 國有企業(yè)通常實力 較強 、規(guī)模較大 ，因此比較容易從銀行 獲得貸款支持 ，而且貸款利率相對較 低 ，能夠滿足其對外并購所需要的資 金需求 。
正是由于具備獲取銀行資金的便 利性 ，許多國有企業(yè)在對上市公司實 施并購時 ，經(jīng)常過度依賴銀行貸款 ，而 忽視其它融資方式和渠道 ，造成杠桿 率過高 ，可能導致企業(yè)陷入資本結(jié)構(gòu) 失衡 、財務風險增大 、債務負擔沉重 、 還本付息困難的困境 。
國有資本收購上市公司股權(quán)的
對策建議
在混合所有制經(jīng)濟作為國有企業(yè) 改革重要方向的大背景下 ，無論主動 收購還是被動收購 ，國有資本收購上 市公司股權(quán)都是實現(xiàn)其戰(zhàn)略的一種途 徑。收購后獲得的經(jīng)濟效益和社會影響 力能體現(xiàn)收購的價值。
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù) ，2004 年到2018年期間，A股變更實控人戶數(shù) 799戶，實際控制人由非國有變更為國有 戶 數(shù) 158 戶 ，國 有 資 本 收 購 行 為 占 19 . 77%，2018年國有資本收購行為占比 創(chuàng)造價值 。
另一方面，在保證正常生產(chǎn)經(jīng)營的 基礎上 ，加快存貨 、應收賬款等項目的 周轉(zhuǎn)效率 ，減少流動資產(chǎn)資金占用 ，提 高企業(yè)的運營效率 。
此外 ，要完善內(nèi)部管理 、加強內(nèi)部 控制 ，從財務單據(jù)審核到信息系統(tǒng)維 護，不斷提高工作效率 。
加強員工文化培訓 ，盡快建立新 企業(yè)文化。
要正確認識并購雙方企業(yè)存在的 文化差異 ，通過跨文化培訓等方式緩 解雙方員工間的文化沖突與障礙 ，讓 企業(yè)員工能盡快適應新的文化環(huán)境 。 加強新企業(yè)文化的宣傳力度 ，幫助員 工認同 、接受新企業(yè)文化 。 企業(yè)管理 層 ，應加強相關(guān)培訓 ，提高領導者的管 理水平 ，鼓勵其成為勇于創(chuàng)新 、應變能 力強的管理者 。 最后 ，控制好收購的 節(jié)奏 ，適當放慢并購速度可能會讓員 工易于接受 ，更利于并購雙方企業(yè)的 融合發(fā)展 。
提高信息披露質(zhì)量 ，減少信息不 對稱。
國有資本在完成并購后 ，要進一 步完善公司信息披露制度 。公司的定 期業(yè)績公告以及各種年報 、預告等要 符合“真實 、準確 、完整 、及時 、公平”等 要求，盡可能地為外部使用者提供他們 所需的企業(yè)信息 。作為并購后企業(yè)的 主導方，國有資本應該倡導上市公司對 核心業(yè)務變化 、企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新情況以及 環(huán)境治理責任等信息進行主動披露，減 少外部投資者對于企業(yè)發(fā)展的顧慮 。
提高企業(yè)管理層對融資決策的風 險控制能力，尋求多元化融資。
首先 ，國有資本在收購上市公司 股權(quán)后要對管理層組成人員進行篩選 與專業(yè)培訓 ，重點考察候選人是否具 備相應的風險控制能力 。 其次 ，國有 資本應該加強企業(yè)融資決策的監(jiān)管 ， 從實際資金使用需求角度合理規(guī)劃融 資規(guī)模 ，減少資金冗余的情況 。最后 ， 企業(yè)管理層應該尋求多渠道融資 ，隨 著創(chuàng)業(yè)板注冊制的實施 ，企業(yè)應該積 極尋求股票市場等進行融資 ，擺脫單 一的銀行貸款模式 。
（作者單位 ：冀東發(fā)展集團國際貿(mào) 易有限公司）