謝夢(mèng)煜
我國(guó)近年來一直提倡貿(mào)易自由化和經(jīng)濟(jì)全球化，大力推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)，并從2017年開始每年召開中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)，為對(duì)外貿(mào)易創(chuàng)造了新的機(jī)遇。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，人民幣匯率受市場(chǎng)影響，其波動(dòng)幅度將逐步擴(kuò)大，波動(dòng)頻率也將逐步加快。因此，如何通過增強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高外匯風(fēng)險(xiǎn)防范能力，減少匯兌損失，以確保涉外企業(yè)收益等方面發(fā)揮的作用已顯得越來越突出。本文將通過理論與案例相結(jié)合的形式，淺析涉外企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性及我國(guó)涉外企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的歷史狀況，并就如何利用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值，在不確定的市場(chǎng)為企業(yè)尋找確定性，鎖定企業(yè)成本，穩(wěn)定企業(yè)收益，控制外匯風(fēng)險(xiǎn)方面做了初步探討，并對(duì)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理提出建議，以期為實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展提供借鑒。
一、涉外企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性
由于二十世紀(jì)六七十年代美元危機(jī)的爆發(fā)，布雷頓森林體系崩潰，固定匯率制不復(fù)存在，各國(guó)貨幣間的匯率發(fā)生大幅波動(dòng)，由此產(chǎn)生巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)各國(guó)的跨國(guó)公司均造成了嚴(yán)重影響，至此越來越多的涉外企業(yè)開始意識(shí)到外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。
在國(guó)際貿(mào)易談判中，雖然人民幣已于2016年12月正式加入SDR（特別提款權(quán)），這意味著人民幣躋身全球主要貨幣之一，但是人民幣要實(shí)現(xiàn)完全自由可兌換還需要一個(gè)不斷發(fā)展的過程。目前，僅有一部分國(guó)家和地區(qū)可以接受人民幣作為交易貨幣，美元和歐元仍為國(guó)際貿(mào)易中的主要結(jié)算貨幣。由于從簽訂合同到最終結(jié)算有一定期限，有的大額資產(chǎn)合同收付款周期期限甚至在一年以上，而人民幣兌美元或歐元的匯率是隨時(shí)波動(dòng)的, 這就給企業(yè)帶來了由于結(jié)算貨幣匯率變動(dòng)而無法預(yù)知的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。在中國(guó)人民銀行對(duì)人民幣匯率管理政策越發(fā)透明的今天，以及未來逐步減少干預(yù)，甚至不進(jìn)行外匯干預(yù)的發(fā)展趨勢(shì)，市場(chǎng)將允許更大幅度的匯率雙向波動(dòng)。因此，在對(duì)外貿(mào)易份額進(jìn)一步增加且匯率波動(dòng)幅度逐步加大的未來，中國(guó)涉外企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口將進(jìn)一步擴(kuò)大。
圖1為2014年初至今100美元兌人民幣匯率走勢(shì)圖（圖片來源：招商銀行官網(wǎng)，以下分析均以匯買價(jià)為例）。從2014年初到2016年底，美元兌人民幣匯率連續(xù)三年攀升，從最低點(diǎn)6.03升至最高6.93，飆升14.9%。而從2017年1月至2018年1年僅僅一年的時(shí)間，美元兌人民幣匯率從6.93降至6.28，降幅達(dá)9.4%，從2018年4月至2018年10月，美元兌人民幣匯率又從6.26升至6.95，僅半年時(shí)間美元兌人民幣匯率再次上升11%。之后從2018年底至2020年5月期間，美元兌人民幣匯率一直在6.7至7.1之間寬幅劇烈震蕩，平均每半年振幅達(dá)4%~6%。而2020年5月至今，受人民幣升值，美元貶值雙重影響，美元兌人民幣匯率從最高7.16降至最低6.51，半年時(shí)間降幅已達(dá)9.1%，且此次美元兌人民幣匯率的下降仍在持續(xù)當(dāng)中。從以上分析可知，在過去幾年，匯率的雙向波動(dòng)已經(jīng)愈發(fā)頻繁，且波動(dòng)率越來越大，涉外企業(yè)若想從國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，務(wù)必需要逐步適應(yīng)新形勢(shì)，為外匯風(fēng)險(xiǎn)管理做好充分的準(zhǔn)備。
二、我國(guó)涉外企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理歷史狀況分析
近年來人民幣匯率波動(dòng)明顯，尤其從2015年開始匯率波動(dòng)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，我國(guó)涉外企業(yè)都面臨著日益增加的外匯風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)，由于2015年匯率波動(dòng)幅度加大，600余家上市公司在當(dāng)年出現(xiàn)了匯兌損失，合計(jì)匯兌損失金額517.47億元，相比上年擴(kuò)大了2.96倍，約是當(dāng)年匯兌收益的2.5倍。匯兌損失和匯兌收益加總后，2015年上市公司合計(jì)匯兌凈損失為369.94億元。合計(jì)匯兌凈損失金額約占同期利潤(rùn)下滑的一半，甚至有部分上市公司匯兌損失金額已經(jīng)接近甚至超出當(dāng)期凈利潤(rùn)的規(guī)模。
究其原因在于當(dāng)時(shí)很少有公司會(huì)采取措施應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)，其在外匯市場(chǎng)上大都處于“裸奔”狀態(tài)，一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，公司只能被動(dòng)“挨打”。因此，面對(duì)人民幣匯率的劇烈波動(dòng)，2015年上市公司匯兌損益出現(xiàn)了冰火兩重天的局面，放大了企業(yè)的損失或收益。但從金額來看，匯兌損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于匯兌收益。
以中國(guó)聯(lián)通為例，2015年中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)105.62億元，當(dāng)年產(chǎn)生的匯兌損失高達(dá)21億元，匯兌損失占當(dāng)年凈利潤(rùn)的20%。審計(jì)報(bào)告中披露，2015年度及2014年度，中國(guó)聯(lián)通未簽署任何遠(yuǎn)期外匯合約或貨幣掉期合約，該公司表示，“集團(tuán)總部財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)監(jiān)管集團(tuán)外幣資產(chǎn)及負(fù)債規(guī)模。本集團(tuán)可能簽署遠(yuǎn)期外匯合約或貨幣掉期合約以規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)”。
再以中國(guó)神華為例，2015年中國(guó)神華產(chǎn)生的匯兌損失為6.49億元，相比2014年的匯兌收益3.28億元，2015年匯兌損益減少約9.77億元，由匯兌凈收益逆轉(zhuǎn)為凈損失。2016年中國(guó)神華產(chǎn)生的匯兌損失為6.88億元，損失略高于2015年。2017年中國(guó)神華匯兌損益再次發(fā)生逆轉(zhuǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)匯兌收益4.94億元，由匯兌凈損失逆轉(zhuǎn)為凈收益。仔細(xì)閱讀中國(guó)神華歷年審計(jì)報(bào)告可知，自2017年開始，審計(jì)報(bào)告中與金融工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)分析披露了新的外匯風(fēng)險(xiǎn)防控措施，“為應(yīng)對(duì)外匯匯率變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，本集團(tuán)簽署了外幣遠(yuǎn)期合同以降低外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。”由此可以得知，中國(guó)神華在經(jīng)歷了外匯風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的匯兌損失后，已逐步完善其對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理，并采取了相應(yīng)的措施以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。
在2015年811匯率改革的考驗(yàn)下，當(dāng)人民幣匯率的劇烈波動(dòng)在上市公司的年報(bào)里留下深刻烙印后，2016年上市公司因匯兌產(chǎn)生的凈損失縮小至35.34億元，2017年又?jǐn)U大至59.7億元，雖然金額仍然巨大，但相比較2015年的匯兌損失已大幅減少80%以上。這顯示上市公司避險(xiǎn)的意愿在增強(qiáng)，同時(shí)在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理上也有了一定的經(jīng)驗(yàn)和應(yīng)對(duì)方案。2017年開始，上市公司外匯套期保值業(yè)務(wù)開始逐漸增多，像中國(guó)神華一樣，過去的國(guó)企和央企基本都不做套期保值交易，對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏主動(dòng)性，往往是外匯風(fēng)險(xiǎn)裸頭寸，2017年后也已經(jīng)逐步改變外匯風(fēng)險(xiǎn)的粗放式管理，開始主動(dòng)咨詢銀行或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)，采取風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，運(yùn)用避險(xiǎn)手段管理其外匯風(fēng)險(xiǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年已有上百家上市公司在審計(jì)報(bào)告或公告中披露，已開展相關(guān)外匯金融衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)行套期保值，而在2017年僅有50多家。據(jù)上證報(bào)統(tǒng)計(jì)，到2019年上半年，上市公司整體匯兌損失與上一年同期相比減少了62.59%。
這些變化表明，在復(fù)雜多變的外匯市場(chǎng)環(huán)境中，越來越多的涉外企業(yè)逐步有了控制外匯風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，并認(rèn)識(shí)到了其重要性，采取了行動(dòng)。如何運(yùn)用市場(chǎng)化手段和專業(yè)化工具來有效的管理外匯風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)自身外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的能力不只是上市公司需要面對(duì)的挑戰(zhàn)，這也是擺在所有涉外企業(yè)面前的重點(diǎn)課題。
三、遠(yuǎn)期合約適用情況案例分析
隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，許多外匯金融衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，成為涉外企業(yè)加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，鎖定成本，保障收益，控制外匯風(fēng)險(xiǎn)的套期保值工具。金融衍生產(chǎn)品的主要形式有四種：（1）遠(yuǎn)期合約。（2）期貨合約。（3）掉期（互換）。（4）期權(quán)合約。涉外企業(yè)為管理外匯風(fēng)險(xiǎn)最常用的套期保值工具是遠(yuǎn)期合約。
遠(yuǎn)期合約產(chǎn)品主要指企業(yè)在申請(qǐng)日，與銀行約定在未來某一時(shí)間，按約定的幣種、金額、匯率進(jìn)行交割。由于遠(yuǎn)期產(chǎn)品交易形式靈活，交易金額和到期日也都可自行確定，遠(yuǎn)期合約的套期保值在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中得到了最為普遍的應(yīng)用，成為目前涉外企業(yè)最主要的避險(xiǎn)工具，在金融衍生產(chǎn)品應(yīng)用中的比重達(dá)90%左右。
下文將以G公司與銀行開展的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)為例分析遠(yuǎn)期合約在涉外企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有固定交割日交易和擇期交易兩種類型，遠(yuǎn)期合約交割日的匯率根據(jù)金額、幣種以及交割時(shí)間不同，銀行會(huì)給出不同的報(bào)價(jià)，同時(shí)，不同銀行對(duì)同一業(yè)務(wù)也可能會(huì)有不同報(bào)價(jià)。下文中的案例均基于G公司當(dāng)年獲得的報(bào)價(jià)進(jìn)行分析。
（一）外匯匯率空頭趨勢(shì)下出口產(chǎn)品
G公司于2017年1月10日與美國(guó)一家客戶簽訂汽車零部件銷售合同，銷售A,B,C,D四種零部件給該客戶，貨款總價(jià)值120萬美元，交貨期從3月底開始每月底前交付一批零部件，付款方式為交貨后三個(gè)月。預(yù)計(jì)回款時(shí)間和金額如表1所示：
根據(jù)合同約定的交貨時(shí)間即期匯率測(cè)算的銷售收入金額為819.8萬元人民幣。2017年6月到9月，美元兌人民幣匯率處于空頭趨勢(shì)，若不采取風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，企業(yè)則面臨外幣應(yīng)收款項(xiàng)貶值的外匯風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)協(xié)議，在發(fā)貨后與銀行按約定的匯率、金額和幣種，根據(jù)業(yè)務(wù)付款方式在約定的時(shí)間（3個(gè)月后）進(jìn)行交割，企業(yè)則可以成功利用遠(yuǎn)期合約的套期保值有效的鎖定未來收入金額的人民幣價(jià)值，控制由于外幣貶值而遭受損失的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
表2為G公司不采取遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值和利用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值兩種情況下收到的收入金額及匯兌損益的對(duì)比分析。由分析可知，在外匯匯率空頭趨勢(shì)情況下出口產(chǎn)品，在本案例中，若不采取套期保值防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將產(chǎn)生20.2萬元人民幣的匯兌凈損失。若與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，提前鎖定匯率，產(chǎn)生的匯兌損失8萬元人民幣與不采取套期保值措施相比，為企業(yè)減少損失12.2萬元人民幣。
（二）外匯匯率多頭趨勢(shì)下進(jìn)口貨物
G公司于2018年1月31日與美國(guó)一家設(shè)備供應(yīng)商簽訂采購合同，從美國(guó)采購一臺(tái)專用設(shè)備L，設(shè)備總價(jià)值228萬美元，根據(jù)設(shè)備生產(chǎn)，運(yùn)輸，安裝，試運(yùn)行及驗(yàn)收周期，合同約定的付款條件如表3：2018年4月到2018年11月，美元兌人民幣匯率正處于多頭趨勢(shì)，若不采取風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，企業(yè)則面臨外幣升值導(dǎo)致成本增加的外匯風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)協(xié)議，與銀行按合同約定的付款時(shí)間確定擇期交易的時(shí)間段，按約定的匯率、金額和幣種進(jìn)行交割，企業(yè)則可以成功利用遠(yuǎn)期合約的套期保值有效的鎖定成本，控制由于外幣升值而遭受損失的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
表4為G公司不采取遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值和利用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值兩種情況下付款金額的對(duì)比分析。由分析可知，在外匯匯率多頭趨勢(shì)情況下進(jìn)口設(shè)備，在本案例中，若不采取套期保值防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)購買設(shè)備L將合計(jì)支付1515.87萬元人民幣。若與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，提前鎖定匯率，同樣購買設(shè)備L，企業(yè)合計(jì)支付金額為1459.2萬元人民幣，為企業(yè)減少損失56.67萬元人民幣。
（三）外匯匯率趨勢(shì)不明朗或不確定情況下的進(jìn)出口業(yè)務(wù)
當(dāng)外匯匯率雙向波動(dòng)，短期趨勢(shì)并不明顯的情況下，企業(yè)判斷外匯匯率趨勢(shì)或方向的不確定性將增加，對(duì)于收款或付款過程較長(zhǎng)的進(jìn)出口合同，交易時(shí)間拉得越長(zhǎng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)越大，也更容易因匯率變動(dòng)而遭受損失。這時(shí)，企業(yè)利用遠(yuǎn)期合約的套期保值工具可以回避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定收入或成本金額，把不確定性變?yōu)榇_定性。企業(yè)的目的是穩(wěn)定收入和成本，因此，雖然匯率的變動(dòng)也可能偶然給企業(yè)帶來收益，這種外匯風(fēng)險(xiǎn)仍然需要規(guī)避。
企業(yè)可以通過內(nèi)部專家評(píng)估，歷史業(yè)務(wù)記錄，歷史外匯數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析等方法來評(píng)估未來外匯匯率趨勢(shì)，也可以借助或同時(shí)借助外部專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)顧問，銀行專家等進(jìn)行綜合評(píng)估，謹(jǐn)慎地對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)做出分析判斷，為企業(yè)提供全面的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方案，以便做出恰當(dāng)?shù)臎Q策。
四、涉外企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
（一）建立健全外匯風(fēng)險(xiǎn)管理制度和流程
涉外企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身狀況，制定符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)偏好的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理制度和內(nèi)部控制流程。從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)三個(gè)方面確保企業(yè)所有潛在的外匯風(fēng)險(xiǎn)都能得到有效控制。同時(shí)，對(duì)涉及衍生金融工具的具體業(yè)務(wù)操作流程進(jìn)行規(guī)范，時(shí)刻關(guān)注國(guó)際金融局勢(shì)和外匯匯率走勢(shì)情況，形成內(nèi)部外匯匯率預(yù)測(cè)機(jī)制，使得衍生金融工具的利用為符合企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)管理方案。
1.優(yōu)化外匯風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)控機(jī)制
涉外企業(yè)可以考慮將風(fēng)險(xiǎn)管理職能從財(cái)務(wù)部分離出來，建立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)建立外匯風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)授權(quán)審批程序，明確職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，形成完善的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告機(jī)制。同時(shí)建立問責(zé)制度，實(shí)施相關(guān)監(jiān)督考核機(jī)制，確保外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略目標(biāo)的貫徹執(zhí)行。
2.做好外匯風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人才的培養(yǎng)
把握未來外匯匯率波動(dòng)趨勢(shì)，在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)未來可能面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和評(píng)估，是制定科學(xué)的外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案的前提。因此，外匯匯率波動(dòng)的預(yù)測(cè)工作是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的首要任務(wù)，涉外企業(yè)應(yīng)重視對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人才的培養(yǎng)。高素質(zhì)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人才，在更了解外匯市場(chǎng)及匯率波動(dòng)，更熟悉金融衍生產(chǎn)品運(yùn)用的情況下，能更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)外匯走勢(shì)，提供更合適的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套期保值方案，是決定企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理是否成功，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。
3.加強(qiáng)與銀行及外部專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)的合作，提升企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)能力。
為了尋求最適合企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方案，企業(yè)可以聘請(qǐng)銀行或外部專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)的專家為企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)問題提供咨詢服務(wù)，綜合內(nèi)部評(píng)估及專家意見后做出更為科學(xué)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)決策。同時(shí)，可以結(jié)合企業(yè)的實(shí)際外匯風(fēng)險(xiǎn)管理難題，組織專家對(duì)內(nèi)部專業(yè)人才進(jìn)行培訓(xùn)和指導(dǎo)，進(jìn)而逐步提高企業(yè)自身的業(yè)務(wù)能力和操作水平。徑，將成本核算工作做到實(shí)處。
