對外經(jīng)貿(mào)財(cái)會2001.8
公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的合理定位
首都經(jīng)貿(mào)大學(xué) 吳少平 北京化工大學(xué) 李小燕
為促進(jìn)實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)3年脫困目標(biāo)，國家及有關(guān)部門相繼出臺了一系列財(cái)政金融政策，如銀行降息、債轉(zhuǎn)股、技術(shù)改造貼息貸款、提高出口退稅率等，國有企業(yè)扭虧已見成效，虧損局面基本緩解，但下一步任務(wù)仍很艱巨。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料，國有及國有控股大中型企業(yè) 1997年底虧損 6 599戶，到 1999年底仍有3 195戶繼續(xù)虧損； 1999年國有工業(yè)企業(yè)虧損盡管比上年有所下降，但累計(jì)虧損仍達(dá)到951．4億元，占盈利企業(yè)盈利額的46． 8％。到2000年底，國有及國有控股企業(yè)累計(jì)虧損615．8億元，比上年減少26． 7％。在宏觀政策為企業(yè)提供良好經(jīng)營環(huán)境的同時(shí)，我們應(yīng)該看到，在微觀上公司治理結(jié)構(gòu)不能確保公司運(yùn)營的高效率、不能正確處理好股東與經(jīng)理之間的利益分配關(guān)系、不能克服在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離情況下公司運(yùn)營可能出現(xiàn)的代理問題。完善公司治理結(jié)構(gòu)以及正確確立財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是扭虧增效的關(guān)鍵。本文從公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的關(guān)系出發(fā)，探討我國公司治理結(jié)構(gòu)下財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該如何定位。
一、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系
（一）從我國公司治理結(jié)構(gòu)的演進(jìn)過程來看
建國以來，我國國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)幾經(jīng)變遷，從黨委領(lǐng)導(dǎo)下的廠長經(jīng)理負(fù)責(zé)制——廠長經(jīng)理負(fù)責(zé)制——股份制企業(yè)股東大會、董事會、經(jīng)理層3級負(fù)責(zé)制，與此相適應(yīng)，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也依次定位為總產(chǎn)值最大化——利潤最大化——股東財(cái)富最大化。盡管以上財(cái)務(wù)管理目標(biāo)存在著某些缺陷，有待進(jìn)一步改進(jìn)完善，但作為特定時(shí)期公司治理結(jié)構(gòu)這一制度環(huán)境的產(chǎn)物，在某一時(shí)期便有其存在的合理性。
（二）從國外公司治理模式看
美國為法人股東主導(dǎo)型公司治理模式，與該模式相適應(yīng)，公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)為股東財(cái)富最大化。而日本則是以主銀行、相互持股、終身雇傭制和年功序列制為主要內(nèi)容的公司治理結(jié)構(gòu)。公司重視除股東以外其他相關(guān)者諸如：員工、債權(quán)人、政府等的利益。在這種公司治理結(jié)構(gòu)模式下，理財(cái)主體為相關(guān)者組成的利益聯(lián)合體，因此，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)定位為企業(yè)價(jià)值最大化或相關(guān)者利益最大化。
綜上所述，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是理財(cái)主體從事財(cái)務(wù)活動的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。在不同的歷史時(shí)期、不同的國家，因公司治理結(jié)構(gòu)的不同而產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。公司治理結(jié)構(gòu)制約和影響財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，隨著公司治理結(jié)構(gòu)的變遷，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也應(yīng)做相應(yīng)調(diào)整或改變，只有與公司治理結(jié)構(gòu)保持良好適應(yīng)狀態(tài)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，才是最合理的理財(cái)目標(biāo)。
二、我國公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的合理定位
我國公司治理結(jié)構(gòu)是依據(jù)公司法的規(guī)定構(gòu)建的。股東大會是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)；董事會代表所有者負(fù)責(zé)決策和監(jiān)督；經(jīng)理層負(fù)責(zé)經(jīng)營管理日常事務(wù)。在實(shí)踐過程中，這種治理結(jié)構(gòu)普遍存在“代理人缺位”問題，所有者缺乏對經(jīng)理行為監(jiān)督和制約的有效機(jī)制，“內(nèi)部人控制’”問題十分嚴(yán)重。完善公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，世界上通常有兩種解決模式：一是由企業(yè)的股東構(gòu)成董事會，由董事會在經(jīng)理市場上挑選、任命企業(yè)的經(jīng)理人員，政府按其所控制的股份，通過委派董事來影響企業(yè)的決策和經(jīng)營，監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)行。這就是所謂的歐美模式。另一種是以銀行為主的大股東們對企業(yè)實(shí)施監(jiān)督和控制，這種模式稱為德日模式。因?yàn)樵诘聡腿毡?，銀行通常就是企業(yè)的大股東，銀行同時(shí)具有股東、主要貸款人和開戶銀行3種身份。這兩種模式在我國企業(yè)所處的特殊現(xiàn)實(shí)條件下均行不通。一是我國勞動力市場還不成熟，在我國目前的干部體制下，大型國有企業(yè)董事仍由上級主管部門或組織部門委派和考核，國家所有制派生的政府代理的基本格局在短期內(nèi)較難改變，因而不可能完全消除行政干預(yù)。二是目前我國居民投資偏向于儲蓄，全國城鄉(xiāng)儲蓄金額達(dá) 60 000多億元，規(guī)模十分龐大，政府出臺的一系列刺激消費(fèi)的政策如：降低存款利率、放長假、開征利息稅成效不大，于是有人提出銀行持股的構(gòu)想，以解決國有企業(yè)高負(fù)債問題并達(dá)到優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的目的。但我們應(yīng)清醒地認(rèn)識到，中國傳統(tǒng)文化孕育的中國人，對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度大部分人為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，另外金融體系尚待完善，不良債權(quán)亟待清理。國家統(tǒng)計(jì)局最近的統(tǒng)計(jì)資料顯示，部分金融機(jī)構(gòu)的呆壞賬率已明顯高于警戒線，自有資本充足率過低，凈資產(chǎn)收益率為負(fù)。在這種現(xiàn)實(shí)條件下，倘若我國也仿效日德模式，在法律上允許銀行持有工商法人企業(yè)的股份，銀行將會出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象。最近土耳其爆發(fā)的金融危機(jī)可謂前車之鑒。因此，我國公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀決定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不可能脫離考核目標(biāo)而獨(dú)立存在，銀行也不可能擁有企業(yè)決策權(quán)，對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)產(chǎn)生重大影響。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)控制者制定的，利益相關(guān)者如雇員、債權(quán)人、顧客、供應(yīng)商、社會等若不能控制企業(yè)，相關(guān)者就不可能決定企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，只能影響目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。換句話說，控制者不可能把相關(guān)者利益放在首要位置上來考慮企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。由于上級考核指標(biāo)關(guān)系到領(lǐng)導(dǎo)人的升遷，于是其就順理成章地成為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。1997年下半年，王化成教授對華北地區(qū)60戶企業(yè)的一項(xiàng)調(diào)查表明， 83％的企業(yè)管理者認(rèn)為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)價(jià)值最大化，但只有32％的企業(yè)以此作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，卻有55 ％的企業(yè)選擇利潤最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。究其原因是國有企業(yè)迫于上級的壓力，而其他所有制企業(yè)源于所有者的壓力。因此我們認(rèn)為，在現(xiàn)階段，切合我國公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)定位為在保證企業(yè)生存安全的前提下，實(shí)現(xiàn)盈利能力的可持續(xù)、穩(wěn)定增長較為合理。理由如下：
首先，該目標(biāo)體現(xiàn)時(shí)代的要求和理財(cái)主體的愿望。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程正在加速發(fā)展，企業(yè)理財(cái)活動日益豐富，理財(cái)環(huán)境日趨復(fù)雜，企業(yè)面臨的生存壓力越來越大，無論是虧損企業(yè)還是盈利企業(yè)均不能擺脫困理財(cái)失誤而破產(chǎn)的厄運(yùn)。韓國大宇集團(tuán)、日本八佰伴的破產(chǎn)就是很好的例證。因此，企業(yè)往往重?fù)?dān)心因陷入財(cái)務(wù)困境而危及生存，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保持資產(chǎn)的流動性以及有足夠的償債能力即保證企業(yè)生存安全成為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的前提。而以實(shí)現(xiàn)盈利能力的可持續(xù)、穩(wěn)定增長作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)則較好地表達(dá)了理財(cái)主體的愿望，同時(shí)又與上級主管部門或組織部門的考核指標(biāo)相符。去年是實(shí)現(xiàn)大多數(shù)國有大中型企業(yè)擺脫困境的最后一年，為此國家經(jīng)貿(mào)委領(lǐng)導(dǎo)人指出今年機(jī)械、冶金。輕工等13個行業(yè)要做到整體扭虧為盈或利潤繼續(xù)增加；大多數(shù)省、自治區(qū)、直轄市的國有及國有控股工業(yè)企業(yè)整體扭虧或增加盈利。圍繞這一目標(biāo)，企業(yè)近期的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必然為實(shí)現(xiàn)盈利或盈利穩(wěn)定增長。最近一項(xiàng)對國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的調(diào)查印證了這一結(jié)論。該調(diào)查顯示，領(lǐng)導(dǎo)者關(guān)注的業(yè)績指標(biāo)順序?yàn)椋豪愔笜?biāo)59．6％，銷售規(guī)模和市場占有率38．3％，職工工資和福利待遇1．2％，社會貢獻(xiàn)0．1％，企業(yè)有形與無形資產(chǎn)的增長0．6％，企業(yè)市場價(jià)值的增加 0．2％。
其次，該目標(biāo)是一個動態(tài)的概念，克服了利潤指標(biāo)容易誘發(fā)短期行為，便于人為操縱等局限，注重企業(yè)資產(chǎn)的長期增值，體現(xiàn)了企業(yè)生存與發(fā)展的辯證統(tǒng)一。一方面，企業(yè)只有保持現(xiàn)金流轉(zhuǎn)順暢，才能實(shí)現(xiàn)盈利能力的可持續(xù)、穩(wěn)定增長。另一方面，企業(yè)只有實(shí)現(xiàn)盈利能力可持續(xù)、穩(wěn)定增長，才能增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保證企業(yè)生存安全。企業(yè)在防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過程中，過低的資產(chǎn)負(fù)債率安排往往是比較容易引發(fā)的行為，而一旦出現(xiàn)該種行為，將會影響企業(yè)盈利增長潛力的充分發(fā)揮，從而制約企業(yè)的發(fā)展。因此，保證企業(yè)生存安全，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的在于避免財(cái)務(wù)危機(jī)，使企業(yè)得到長期、穩(wěn)定的發(fā)展。前者是后者的條件，后者是前者的目的。
第三，該目標(biāo)克服了股東至上的公司治理結(jié)構(gòu)下財(cái)務(wù)管理目標(biāo)只考慮股東利益而忽視相關(guān)者利益的局限。在尋求盈利能力可持續(xù)、穩(wěn)定增長的過程中，必然要兼顧其他相關(guān)者利益，調(diào)和好一系列契約關(guān)系，包括企業(yè)與股東、企業(yè)與職工、企業(yè)與債權(quán)人。企業(yè)與顧客、企業(yè)與政府、企業(yè)與社會。只有在各方利益得到保障的前提下，企業(yè)盈利能力才可能得到持續(xù)、穩(wěn)定的增長。也就是說，只有盈利能力持續(xù)。穩(wěn)定地增長，才可能最大限度地保障各方利益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益、個人效益及社會效益最大化。
第四，該目標(biāo)克服了企業(yè)價(jià)值最大化超越我國現(xiàn)實(shí)狀況以及計(jì)算公式較復(fù)雜且大多使用估計(jì)，難以操作的局限。目前，我國證券市場還很不成熟，各項(xiàng)規(guī)章制度有待建立，證券交易不夠規(guī)范，股票和債券價(jià)格受非經(jīng)濟(jì)因素影響較大，不能完全、準(zhǔn)確地反映出企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。另外，股票和債券的市場價(jià)格是企業(yè)本身無法控制的，而盈利能力的增長則是可以實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。
最后，反映生存安全和盈利能力增長的指標(biāo)可據(jù)不同行業(yè)、不同所有制企業(yè)的特點(diǎn)而有所不同，該目標(biāo)具有較大彈性和普遍適用性。如工業(yè)企業(yè)，反映生存安全和盈利能力可持續(xù)增長的指標(biāo)有：速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率增長率、總資產(chǎn)收益率增長率、主營利潤增長率等。而金融企業(yè)則為銀行壞賬率、自有資本充足率、凈資產(chǎn)收益率增長率等。
