一、背景回顧
1999年,三聯(lián)集團(tuán)為了上市,計劃通過重組鄭州大型商業(yè)批發(fā)上市公司鄭州百文股份有限公司實現(xiàn)借殼,當(dāng)時該公司有效資產(chǎn)不足6億元,虧損超過15億元,負(fù)債高達(dá)25億元。2003年,三聯(lián)集團(tuán)重組鄭百文股份有限公司實現(xiàn)上市,并將其更名為三聯(lián)商社,成為國內(nèi)第一家專業(yè)家電連鎖上市公司。
2007年,三聯(lián)商社第一季報顯示,公司第一季度虧損407萬元。當(dāng)年,三聯(lián)商社宣布,大股東三聯(lián)集團(tuán)因債務(wù)糾紛,其2700萬股限售流通股將被司法拍賣。
2008年2月14日,國美通過“影子公司”山東龍脊島公開競價得手,2700萬股相當(dāng)于公司總股本的10.69%。
2008年3月22日,三聯(lián)商社發(fā)布公告稱,另一筆2276萬股限售流通股也將進(jìn)行強(qiáng)制拍賣,經(jīng)過五拍四流,北京戰(zhàn)圣投資有限公司以每股5.94購買了該部分股票。北京戰(zhàn)圣是國美此前收購北京大中電器時的“前臺密友”,因此北京戰(zhàn)圣購得股票其意味著國美鞏固了自己的大股東地位。三聯(lián)集團(tuán)不得不補(bǔ)繳了第二次和第三次拍賣的差價,損失逾千萬元。國美曲線獲得此次三聯(lián)商社股權(quán),累計持股為4976.56萬股,占公司總股本的19.71%,這個結(jié)果也意味著三聯(lián)集團(tuán)第二大股東地位已經(jīng)終結(jié),國美集團(tuán)成為了三聯(lián)商社的實際控制人。
■二、三聯(lián)集團(tuán)失控三聯(lián)商社原因分析
三聯(lián)集團(tuán)的失利的主要由于資金鏈斷裂、財務(wù)預(yù)測失誤和非相關(guān)多元化的經(jīng)營策略三方面造成的,以下就這三個方面進(jìn)行分別說明。
1.資金鏈斷裂
三聯(lián)集團(tuán)的資金鏈斷裂主要由以下幾方面造成的:
(1)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理
三聯(lián)集團(tuán)在短短不到兩個月的時間里連續(xù)減持股票,其主要原因是與濟(jì)南商業(yè)銀行的債務(wù)糾紛,未能到期償還借款,債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理,造成債務(wù)到期過分集中而導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)。
三聯(lián)商社雖然成功上市,但是三聯(lián)集團(tuán)卻投入了大量的資金與資源,并產(chǎn)生了大量債務(wù)。從三聯(lián)及集團(tuán)的財務(wù)報表可以看出,三聯(lián)集團(tuán)在前期的籌資活動中獲得了大量的資金,而這些籌資活動獲得的資金有很大一部分用于籌資活動。一方面,從三聯(lián)商社07年以后的營業(yè)利潤以及股價來看,三聯(lián)商社這項投資并沒有獲得預(yù)期的盈利,使得籌資活動獲得的資金難以償還;另一方面,三聯(lián)集團(tuán)的債務(wù)的還款期限大體上都集中于某一特定的使期,且其借款以短期借款、應(yīng)付票據(jù)為主,這就大大加重了其還款的負(fù)擔(dān)。三聯(lián)集團(tuán)的大量到期債務(wù),直接導(dǎo)致三聯(lián)集團(tuán)不得不出售自己的股權(quán)從而獲得資金,間接導(dǎo)致其在后期的股權(quán)之爭中失利。
(2)業(yè)績水平下降
2003年之后蘇寧、國美兩大家電連鎖巨頭進(jìn)軍山東市場,激烈的競爭、份額的爭奪導(dǎo)致其2004年之后業(yè)績出現(xiàn)了較大幅度的下滑。三聯(lián)商社作為區(qū)域性家電連鎖企業(yè),面對著從未有過的市場競爭,利潤下降的標(biāo)志除了營業(yè)收入的降低以外,另一就是銷售費用的大幅增長。
(3)資金運作不合理
三聯(lián)商社的資金中,大部分資金屬于短期借款,流動性較強(qiáng),需要較快的償還。這些流動資金并沒有被三聯(lián)商社很好的利用,只是在彌補(bǔ)三聯(lián)商社的損失。三聯(lián)商社上市以后,一方面股價頻繁下降,無法募集所需的資金;另一方面,營業(yè)收入受行業(yè)對手的擠壓連續(xù)下降,這兩方面,使得三聯(lián)集團(tuán)的資金運作受到很大的影響。
2.財務(wù)預(yù)測失利
三聯(lián)集團(tuán)的在前期的投資以及后期買賣股權(quán)過程中的財務(wù)分析與預(yù)測失誤,成為其在股權(quán)之爭中失利的另一主要原因。
(1)重組投資的預(yù)測失誤
三聯(lián)集團(tuán)在重組鄭州百文股份集團(tuán)時,對于借殼上市的風(fēng)險過分低估,預(yù)期風(fēng)險評估失利導(dǎo)致了其大量資金的白白投入。
對于重組鄭百文可能帶來的損失三聯(lián)集團(tuán)的相關(guān)財務(wù)預(yù)測沒有很好的發(fā)揮指導(dǎo)作用。在重組了該公司以后,由于鄭百文的關(guān)系,三聯(lián)集團(tuán)與多家企業(yè)發(fā)生了經(jīng)濟(jì)糾紛,先后有三聯(lián)商社無限售條件流通股1170萬股、三聯(lián)集團(tuán)持有的流通股4818、三聯(lián)商社法人股4970、以及4818萬股普通股被凍結(jié),如此眾多的經(jīng)濟(jì)糾紛成為了三聯(lián)集團(tuán)減持其股份的導(dǎo)火索。
(2)買賣股權(quán)過程中的預(yù)測失誤
在股權(quán)之爭的過程中,三聯(lián)集團(tuán)分別通過上海亞奧和濟(jì)南市商業(yè)銀行在股權(quán)出售過程中以高價競購股票,在一定程度上是想通過競購的過程提高股價以使其通過出售股票籌集更多的資金。然而實際上,三聯(lián)集團(tuán)的用意被國美看穿,國美化被動為主動,最終導(dǎo)致三聯(lián)集團(tuán)不僅在股權(quán)之爭中失利,而且三聯(lián)集團(tuán)更不得不補(bǔ)繳了第二次和第三次拍賣的差價,損失逾千萬元。
3.非相關(guān)多元化的經(jīng)營策略
在三聯(lián)商社上市初期,由于前期大量的資金投入,三聯(lián)集團(tuán)的整體實力已經(jīng)收到嚴(yán)重的影響。然而,近幾年以來,三聯(lián)集團(tuán)進(jìn)軍地產(chǎn)、電子商務(wù)、傳媒業(yè)、軟件等非相關(guān)多元化戰(zhàn)略,企業(yè)在步入規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時,在一定程度上忽視了對于三聯(lián)商社,因此埋下了今日股權(quán)之爭,控股權(quán)旁落于人的隱憂。
■三、三聯(lián)集團(tuán)股權(quán)之爭失利的警示
1.選擇正確的籌資方式
要選擇適合本企業(yè)的籌資方式而不是成本最低的籌資方式,不可以為了降低籌資風(fēng)險而選擇不適合自己公司的籌資渠道,如:強(qiáng)行上市?；I資方式的選擇對于企業(yè)的長期發(fā)展具有重要影響,選擇時要保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。
2.合理規(guī)劃債務(wù)結(jié)構(gòu)
債務(wù)結(jié)構(gòu)是否合理,直接關(guān)系到企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,因此合理規(guī)劃企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的長期發(fā)展具有十分重要的意義。企業(yè)全部資金來源通?？煞譃樽杂匈Y金和借入資金、長期資金和短期資金、內(nèi)部籌資和外部籌資、直接籌資和間接籌資。應(yīng)將負(fù)債經(jīng)營資產(chǎn)收益率與債務(wù)資本成本率進(jìn)行對比只有前者大于后者, 才能保證本息到期歸還,實現(xiàn)財務(wù)杠桿收益;根據(jù)組合風(fēng)險分散理論,多元化籌資可以有效地分散企業(yè)的籌資風(fēng)險,單一化籌資是不現(xiàn)實的也可能是非常危險的或成本很高的?；I資結(jié)構(gòu)的確定就是要使籌資組合中各籌資方式所占比例能將籌資風(fēng)險最小化同時又使加權(quán)資金成本最小化。
3.合理確定財務(wù)結(jié)構(gòu)與籌資規(guī)模
企業(yè)經(jīng)營過程中,合理的財務(wù)結(jié)構(gòu)對防范企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險有著至關(guān)重要的作用。在資金結(jié)構(gòu)中,若負(fù)債的比例過大即過度負(fù)債經(jīng)營,那么依賴于外界的因素過多也就加大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)稍有脫節(jié),資金回收不及時,資金成本大幅度增加,降低了企業(yè)經(jīng)營利潤削弱了企業(yè)活力。
從三聯(lián)集團(tuán)在股權(quán)之爭失利中不難看出,舉債的多少應(yīng)與企業(yè)的償債能力相配比,過多的債務(wù)雖然會使企業(yè)在舉債之時得到現(xiàn)金上的彌補(bǔ),卻對企業(yè)的后期經(jīng)營產(chǎn)生較大的壓力,甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)的資金鏈鍛煉。因此,負(fù)債經(jīng)營必須以自有資金為基礎(chǔ)。
4.提高財務(wù)預(yù)測分析能力
財務(wù)的預(yù)測分析要將企業(yè)的現(xiàn)有的經(jīng)營實力與所處的具有環(huán)境相結(jié)合。財務(wù)分析的結(jié)果要做到對企業(yè)的實際決策有很好的指導(dǎo)作用。在財務(wù)預(yù)測分析過程中,要充分考慮到各種確定因素的影響,如政府、同行企業(yè)、經(jīng)營環(huán)境等,不可以只站在自身的角度進(jìn)行預(yù)測分析。同時,對于預(yù)測結(jié)果要進(jìn)行多方位的考核,不可武斷的看待問題。
5.選擇適合本企業(yè)的經(jīng)營策略
企業(yè)在經(jīng)營過程中,要根據(jù)企業(yè)的不同發(fā)展階段,選擇適合自己的經(jīng)營策略,既不可以盲目擴(kuò)張,也不可以扎根于以處于衰退階段的領(lǐng)域。在經(jīng)營策略的選擇上,要注意及時的變通,切不可以固守一種經(jīng)營方式。
在企業(yè)的發(fā)展過程中,要對企業(yè)的經(jīng)營策略有一個總體的規(guī)劃,在總體發(fā)展規(guī)劃的基礎(chǔ)下,對企業(yè)不同階段的經(jīng)營策略進(jìn)行適合的修改,這樣更加有利于企業(yè)長期穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
[1]吳勇毅.三聯(lián)商社股權(quán)四次流拍,誰是最后贏家.家電科技[J],2008;8
[2]阮加文等.三聯(lián)謎局.法人雜志[J],2009;2
[3]李曉曄.三聯(lián)商社身陷資金鏈困局.中國經(jīng)濟(jì)時報[N],2006-08-09.
[4]李亮.邊緣化的三聯(lián)商社.IT經(jīng)理世界[J],2006;17
[5]李冰.三聯(lián)集團(tuán)資金迷霧,證券日報[N],2008-06-10.
