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規(guī)避企業(yè)外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在跨國間從事貿(mào)易與投資的過程中,企業(yè)在注重市場、產(chǎn)品和客戶等對企業(yè)收益起決定性因素的同時(shí),還必須重視不同貨幣間匯率的波動(dòng)對企業(yè)收益的影響。

規(guī)避企業(yè)外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

文/臧曉輝

中國經(jīng)濟(jì)總量中進(jìn)出口貿(mào)易占有非常高的比重,中國企業(yè)對海外市場的依賴度在與日俱增。在跨國間從事貿(mào)易、投資的過程中,企業(yè)在注重市場、產(chǎn)品和客戶等企業(yè)收益的決定性因素的同時(shí),還應(yīng)重視不同貨幣間匯率的波動(dòng)對企業(yè)收益的影響,不能被動(dòng)地坐以待斃,要積極主動(dòng)地運(yùn)用金融避險(xiǎn)工具規(guī)避因匯率波動(dòng)對企業(yè)進(jìn)出口交易和對外投資帶來的風(fēng)險(xiǎn),鎖定目標(biāo)收入和目標(biāo)成本,確保企業(yè)的預(yù)期利益。

本文主要是以基本概念和實(shí)際操作為主向讀者介紹成熟的避險(xiǎn)方式,在重點(diǎn)解釋收付匯過程中出現(xiàn)的因匯率波動(dòng)可能造成匯兌損失的同時(shí),提出不僅要辯證、理性地理解金融衍生工具,更要學(xué)會(huì)理智地使用和操作。

一、內(nèi)外部金融環(huán)境變化迫使企業(yè)重視并積極應(yīng)對匯率波動(dòng)給企業(yè)收益帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)

因長期受國內(nèi)未完全市場化匯率政策的影響,尤其是美元兌換人民幣長期處在一個(gè)窄幅的波動(dòng)狀態(tài)下,大多中國本土企業(yè)在對外貿(mào)易和投資的過程中重交易輕匯率。特別是當(dāng)美元同人民幣長時(shí)間處在一個(gè)相對穩(wěn)定的匯率時(shí),人們沒有過多顧及和考慮匯率在國際貿(mào)易、跨國投資和交易過程中扮演的特殊角色。但是,隨著中國金融市場的全面開放,特別是外部市場呈現(xiàn)出與以往的很大不同,如下變化不能不引起企業(yè)的重視。

1. 人民幣匯率逐漸向市場化浮動(dòng)匯率過渡是大勢所趨。自2005年7月起至今,人民幣兌換美元的匯率已實(shí)現(xiàn)市場浮動(dòng)匯率,人民幣兌換美元已經(jīng)累計(jì)升值5%。人民幣匯率已經(jīng)成為當(dāng)今中國和世界經(jīng)濟(jì)界的熱點(diǎn)話題之一,也是最敏感的國際事務(wù)話題。人民幣匯率的浮動(dòng)對企業(yè)預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)和賬面上應(yīng)收的資產(chǎn)會(huì)增加潛在的風(fēng)險(xiǎn),影響實(shí)際收益。

2. 外部國際金融市場中主要貨幣間匯率波動(dòng)在加劇。目前,人民幣兌換其他國際主要貨幣的匯率還是延續(xù)美元同其他貨幣間出現(xiàn)的浮動(dòng)。近幾年,因美元出現(xiàn)大幅度的下跌,尤其是同歐盟國家的貨幣,例如歐元和英磅的短期波動(dòng)幅度相當(dāng)大,給相當(dāng)多的國內(nèi)企業(yè),尤其是從歐盟進(jìn)口大宗成套設(shè)備和商品的企業(yè)帶來進(jìn)口成本的急劇增加。

3. 美元匯率持續(xù)下跌彰顯“熊市”的同時(shí),國際商品交易市場中大宗商品的價(jià)格在暴漲,同美元疲憊相比國際市場中大宗商品的價(jià)格是“牛氣沖天”。

二、匯率波動(dòng)對企業(yè)未來收益的潛在風(fēng)險(xiǎn)

跨國間進(jìn)行一般性貿(mào)易和資本性投資不可避免地要涉及到多幣種的結(jié)算,財(cái)務(wù)賬面上會(huì)出現(xiàn)匯兌損益,例如當(dāng)結(jié)算貨幣在近期內(nèi)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)后,企業(yè)預(yù)期的收入和成本將直接受此波動(dòng)的影響,企業(yè)預(yù)期收入可能因匯率波動(dòng)而減少。反之,企業(yè)預(yù)期支出的成本會(huì)增加,影響企業(yè)目標(biāo)凈收益的實(shí)現(xiàn),甚至?xí)霈F(xiàn)因匯率波動(dòng)當(dāng)期企業(yè)利潤出現(xiàn)虧損。

1. 收付匯交易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)

① 產(chǎn)生匯兌損益的原因

國際間不同幣種間匯率是呈現(xiàn)浮動(dòng)性的特點(diǎn)。例如兩種貨幣在不同的兩個(gè)或多個(gè)時(shí)間段內(nèi),兩者間的匯率是不同的??鐕Q(mào)易中,合約雙方執(zhí)行合同的時(shí)間越長,對合約雙方而言遭受匯率波動(dòng)影響的可能性就越大。

② 對中國企業(yè)而言尤其明顯

主要是人民幣現(xiàn)在還不是國際流通貨幣,中國企業(yè)同主要貿(mào)易國和地區(qū),例如美國、歐盟和日本等簽訂貿(mào)易合約時(shí)不得不按該貿(mào)易國、地區(qū)的貨幣作為合約貨幣。無形中合約一方中國企業(yè)會(huì)面臨收付匯過程中可能出現(xiàn)的雙重匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③ 匯率波動(dòng)對企業(yè)預(yù)期收入的影響

當(dāng)本幣(如人民幣)兌換合約貨幣升值后,企業(yè)的目標(biāo)收益會(huì)下降。同期出口企業(yè)的賬面應(yīng)收資產(chǎn)會(huì)隨本幣升值而縮水。例如出口企業(yè)應(yīng)收的資產(chǎn)到賬后,賬面價(jià)值(按即期匯率折算成本幣價(jià)值)會(huì)因匯率波動(dòng)而減少。

當(dāng)本幣兌換合約貨幣貶值后,企業(yè)的目標(biāo)收益會(huì)因本幣貶值而增加。同期,出口企業(yè)的賬面應(yīng)收資產(chǎn)會(huì)隨本幣減值而增加,例如出口企業(yè)應(yīng)收的資產(chǎn)到賬后,賬面價(jià)值(按即期匯率折算成本幣價(jià)值)會(huì)因匯率波動(dòng)而增加。

出口企業(yè)的銀行外幣存款、貸款也會(huì)隨本幣兌換合約外幣的升貶而減少或增加。

整個(gè)出口收匯的交易過程中出口企業(yè)要面臨兩種匯率差異造成的風(fēng)險(xiǎn)影響目標(biāo)收益:

·匯率差異I - 產(chǎn)生 - 收益差異I

· 關(guān)系到企業(yè)已實(shí)現(xiàn)的銷售收入能否達(dá)到目標(biāo)收入的水平。

· 匯率差異II - 產(chǎn)生 - 收益差異II - 關(guān)系到企業(yè)已實(shí)現(xiàn)的銷售收入能否全部實(shí)現(xiàn)到企業(yè)本幣的銀行資產(chǎn)中。

④ 匯率波動(dòng)對企業(yè)預(yù)期目標(biāo)成本的影響

進(jìn)口企業(yè)從對外簽訂正式進(jìn)口合同起到實(shí)際付匯之間也會(huì)經(jīng)歷一段交易時(shí)間,尤其是進(jìn)口大宗成套設(shè)備和大宗商品的進(jìn)口企業(yè)。特別是同歐盟、日本和英國等非美元區(qū)國家簽訂進(jìn)口合同時(shí),進(jìn)口商會(huì)面臨因匯率劇烈浮動(dòng)加重進(jìn)口成本的負(fù)擔(dān)。例如國內(nèi)某一大型冶金企業(yè)同一家歐洲設(shè)備商簽訂進(jìn)口設(shè)備采購合同。合同金額是1100萬歐元、合約生效的時(shí)間是2002年12月1日,設(shè)備全部交付時(shí)間是2004年6月1日。該合同的付款方式是按30%預(yù)付款、貨到后再付70%。對比進(jìn)口企業(yè)簽約日時(shí)的合約匯率同實(shí)際付款時(shí)的購匯匯率(人民幣兌歐元),因歐元的升值,該企業(yè)不得不多支付折合70萬歐元的購匯成本。該企業(yè)增加進(jìn)口成本10%。

2. 企業(yè)賬面外匯資產(chǎn)和負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)(見表1)

三、外匯交易的避險(xiǎn)方式和賬務(wù)處理及鎖定企業(yè)目標(biāo)收入、目標(biāo)成本

1.遠(yuǎn)期外匯買賣合約(FORWARD CONTRACT)

① 交易方式:收付匯企業(yè)同外匯銀行簽訂一份買入或賣出一定外幣金額的遠(yuǎn)期合約,合約匯率按當(dāng)時(shí)簽字日外匯銀行執(zhí)行的遠(yuǎn)期賣出和買入?yún)R率執(zhí)行。合約到期時(shí),外匯銀行按合約匯率支付外幣或按遠(yuǎn)期匯率結(jié)算外幣成本幣。

案例一:以買入六月期美元同歐元的遠(yuǎn)期合約為例(見表2):

② 賬務(wù)處理:有兩種處理方式

A、采購成本按遠(yuǎn)期匯率入賬:同期的應(yīng)付負(fù)債增加的匯兌損失記錄到預(yù)提匯兌損益科目中。待遠(yuǎn)期合約實(shí)際交割后,遠(yuǎn)期匯率同交割日的匯率差異先沖減預(yù)提匯兌損益的余額,剩余的金額計(jì)入已實(shí)現(xiàn)的匯兌損益中。 例如OTIS電梯公司在核算遠(yuǎn)期匯率時(shí)就采用此方式。能真實(shí)的反映實(shí)際進(jìn)口的成本和遠(yuǎn)期外匯買入的原始會(huì)計(jì)記錄。

B、采購成本不按遠(yuǎn)期匯率入賬直接按材料入庫時(shí)當(dāng)天匯率入賬: 交割日的匯率同遠(yuǎn)期匯率的差異全部記入到已實(shí)現(xiàn)的匯兌損益中,該核算方式最簡單。但是采購成本不能真實(shí)反應(yīng)遠(yuǎn)期匯率對實(shí)際采購成本的影響。

其實(shí),這兩種賬務(wù)處理并不影響計(jì)算企業(yè)當(dāng)期稅前利潤,但是會(huì)影響當(dāng)期企業(yè)主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)率及財(cái)務(wù)費(fèi)用的金額。

③ 對企業(yè)目標(biāo)收益和目標(biāo)成本的影響:進(jìn)口方的采購成本按遠(yuǎn)期匯率被鎖定,不會(huì)因美元兌換歐元的貶值而增加額外的進(jìn)口購匯成本。

備注:目前中國現(xiàn)行的遠(yuǎn)期外匯買賣中,人民幣還不能實(shí)現(xiàn)同其他貨幣,例如歐元、日元和英磅的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),企業(yè)可采用的有效方式是用美元鎖定其他貨幣的匯率,購匯企業(yè)向銀行支付美元,銀行向購匯企業(yè)支付合約外幣。

2. 外匯期權(quán)合約OPTION

① 交易方式:外匯銀行提供的匯率。購匯企業(yè)同外匯銀行簽訂一份外匯期權(quán)協(xié)議,按百分比(通常國內(nèi)銀行收1.5%~2%)支付期權(quán)費(fèi),購匯企業(yè)可獲得一筆遠(yuǎn)期外匯權(quán)利。期滿外匯銀行按合約匯率向購匯企業(yè)支付外幣。但是,該合約是可撤銷的。購匯企業(yè)可視合約匯率的浮動(dòng)選擇是繼續(xù)執(zhí)行還是放棄合約,為購匯企業(yè)獲取匯率收益提供一種可能和機(jī)會(huì)。

② 對企業(yè)目標(biāo)收益和目標(biāo)成本的影響:購匯企業(yè)的目標(biāo)成本可以用合約匯率鎖定、但會(huì)增加當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用。如果隨后出現(xiàn)匯率波動(dòng)的結(jié)果能補(bǔ)償甚至大于已支付的期權(quán)費(fèi)用時(shí),企業(yè)可選擇放棄該合約重新買入外幣,獲取額外的匯率收益。

③ 案例二:以買入50萬歐元期權(quán)為例(見表3):

因匯率時(shí)間性的差異,合約期限越長,購匯企業(yè)可能獲得的機(jī)會(huì)收益就越高,提供給購匯企業(yè)獲取匯差贏利的可能性和機(jī)會(huì)就越大。

四、兩種主要外匯避險(xiǎn)方式的利弊分析和企業(yè)適用時(shí)應(yīng)把握的尺度

在企業(yè)實(shí)際操作和使用避險(xiǎn)工具的過程中,企業(yè)決策者不可避免地要面臨選擇和決策:1)遠(yuǎn)期合約VS期權(quán)合約;2)如何做出決策、組合避險(xiǎn)方式;3)如何平衡外幣資產(chǎn)和負(fù)債;4)制訂企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)政策,理性地規(guī)避整個(gè)公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

1. 遠(yuǎn)期外匯買賣合約的利與弊(見表4)

總之,遠(yuǎn)期外匯合約是一種操作最簡單、最理性,交易成本最低的避險(xiǎn)方式,也是被大多數(shù)企業(yè)樂于采用的用于鎖定未來目標(biāo)成本和目標(biāo)收入,確保企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的主要手段。企業(yè)管理層的注意力和關(guān)注點(diǎn)在核心業(yè)務(wù),畢竟企業(yè)的贏利能力和利潤是要靠主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)。

2. 外匯期權(quán)合約的利與弊(見表5)

外匯期權(quán)合約為購匯企業(yè)提供一種未來可選擇的投機(jī)機(jī)會(huì)。但是外匯期權(quán)是一把“雙刃劍”,機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在。尤其是當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制不完善,缺乏制約機(jī)制和無完善的風(fēng)險(xiǎn)保障措施的情況下,決策人的個(gè)人意志和投機(jī)心理往往會(huì)膨脹,這種軟殺傷對企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)比匯率波動(dòng)本身更可怕。

3. 預(yù)測外幣收支和平衡企業(yè)外幣資產(chǎn)與負(fù)債

① 全面預(yù)測企業(yè)外幣收支:按不同外匯幣種預(yù)測外幣收支,為決策者提供買賣外匯的總量和選擇交易方式提供可依賴的數(shù)據(jù)信息:

·按不同時(shí)間段預(yù)測,例如三個(gè)月、半年或一年;

·如果是按項(xiàng)目核算的企業(yè)可以按逐個(gè)項(xiàng)目預(yù)測收付匯時(shí)間;

·外幣現(xiàn)金流量表,按不同預(yù)測時(shí)間匯總和預(yù)測外幣現(xiàn)金收支。

總之,預(yù)測企業(yè)的收付匯時(shí)間要精確,為買賣遠(yuǎn)期外匯或選擇外匯期權(quán)提供時(shí)間和金額上的決策依據(jù)。

② 企業(yè)外幣資產(chǎn)的管理和匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范措施:管理好企業(yè)外幣資產(chǎn)、平衡好外幣流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債也是有效減緩企業(yè)免遭匯率波動(dòng),避免匯率損失的有效手段之一。

·外幣銀行資產(chǎn)只保留企業(yè)最低用匯需要,或依據(jù)預(yù)測的外幣現(xiàn)金流結(jié)果而定。

·綜合平衡外幣銀行資產(chǎn)、外幣流動(dòng)資產(chǎn)、外幣流動(dòng)負(fù)債間的余額,將正在執(zhí)行中的收付匯的合同因素考慮進(jìn)去,使用不同幣種核算的企業(yè)按貨幣類別分別計(jì)算不同幣種的外幣平衡及凈收支額。對于企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)而言,當(dāng)該幣種凈外幣收支接近或趨向零時(shí),是最理性的狀態(tài),該幣種匯率波動(dòng)對企業(yè)總體資產(chǎn)和負(fù)債影響不大。但是現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)這種情況的可能性不大,尤其是大多數(shù)中國企業(yè)進(jìn)出口的金額本就不平衡,因此如何處理可能出現(xiàn)的凈差和負(fù)差是平衡和預(yù)先吸收匯率波動(dòng)對預(yù)期收入和成本的關(guān)鍵(見圖2)。

按不同時(shí)間段全面預(yù)測企業(yè)各主要外幣的收支平衡表,精確計(jì)算正、負(fù)差金額及可能出現(xiàn)的時(shí)間,采用遠(yuǎn)期購、付匯的方式鎖定正、負(fù)差,減少買賣外匯的頻率和交易成本。

4. 借鑒歐美跨國公司的成功經(jīng)驗(yàn)

歐美跨國公司在該方面有許多可值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)供中國企業(yè)參考如下:

① 風(fēng)險(xiǎn)防范是第一位的:公司確定使用金融衍生工具的首要原則是控制交易風(fēng)險(xiǎn)。無論采用何種避險(xiǎn)工具都是本著防范交易風(fēng)險(xiǎn),而不是本著投機(jī)和獲取外匯匯率贏利為經(jīng)營理念。

② 母公司和各主要子公司財(cái)務(wù)部門都設(shè)立獨(dú)立的財(cái)政職能部門(TREASURY SECTION ): 公司總部財(cái)政部門負(fù)責(zé)整個(gè)集團(tuán)全球匯率、跨國間付款、融資和對沖,頒布公司內(nèi)部匯率(CROSS RATE)。子公司財(cái)務(wù)部門在總公司政策的框架下,重點(diǎn)負(fù)責(zé)投資所在國的外匯收支管理及買賣遠(yuǎn)期外匯。

③ 公司財(cái)務(wù)制度中有詳細(xì)的管理?xiàng)l例和準(zhǔn)則:例如美國聯(lián)合技術(shù)公司(UTC)財(cái)務(wù)管理手冊中明文規(guī)定各子公司收到正式海外訂單后48小時(shí)內(nèi)要買入遠(yuǎn)期外匯。這是公司內(nèi)部的硬性規(guī)定,是從整個(gè)集團(tuán)公司全球范圍內(nèi)匯率風(fēng)險(xiǎn)防范的角度出發(fā),該政策要求各級CFO 首先要按公司法規(guī)去執(zhí)行,至于該筆交易發(fā)生后的贏與虧,不是CFO 本身能控制和操控的。用政策性法規(guī)作為保障,防范內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。

④ 原則上不準(zhǔn)子公司從事有風(fēng)險(xiǎn)的外匯期權(quán)交易:筆者親歷過的三家美歐跨國公司中母公司財(cái)務(wù)政策中都有明文規(guī)定不允許下屬子公司從事外匯期權(quán)的交易的規(guī)定。目的是防范風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)榕紶柍霈F(xiàn)的一筆盈利不會(huì)對公司的總體經(jīng)營帶來多大程度上的影響,但是對于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的防范而言無疑有一道門在悄然打開。

⑤ 同國際上頂尖的投資銀行合作,定期向全球各子公司公布最新外匯行情和匯市的評述。有些跨國公司總部會(huì)委派交易員直接在外匯市場上負(fù)責(zé)公司全球外匯買賣業(yè)務(wù)。同國際投資銀行間進(jìn)行多領(lǐng)域的合作、采用對沖和套期的方法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)升值和避險(xiǎn)。

5. 建議和忠告

外匯交易中,使用金融對沖手段和避險(xiǎn)工具是筆者鎖定目標(biāo)交易成本和目標(biāo)交易收入,避免因匯率的波動(dòng)影響企業(yè)未來目標(biāo)收益的實(shí)現(xiàn),在此過程中理智和風(fēng)險(xiǎn)防范是第一位的。對于生產(chǎn)和貿(mào)易型的企業(yè)來講,獲取企業(yè)目標(biāo)利潤的途徑還是要在經(jīng)營產(chǎn)品和商品中獲得。使用金融衍生工具鎖定未來交易收入和交易成本是為主營業(yè)務(wù)加上一層“保護(hù)鎖”。

對于采用或嘗試使用金融衍生工具規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè),決策人不要有通過這種方式獲取額外利潤的投機(jī)心理和動(dòng)機(jī)。一次意外的判斷成功不能掩蓋該領(lǐng)域可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。選擇好一種理性、穩(wěn)妥的方式,以此為基礎(chǔ)制定內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制和公司財(cái)務(wù)政策是企業(yè)決策人首先應(yīng)考慮和決策的前提,也是控制內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。

(作者曾擔(dān)任多家跨國公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人)

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