導(dǎo)言:
伴隨著A股上市公司2007年的中報(bào)披露，上證指數(shù)也站上了5000點(diǎn)高點(diǎn)。上市公司凈利潤的高速增長夯實(shí)了牛市根基，為A股市場當(dāng)前的高估值水平提供了有力支撐，大盤藍(lán)籌股突出的盈利能力成為穩(wěn)定市場的中流砥柱。
□上證風(fēng)云榜總策劃：
上海證券報(bào) 大連北部資產(chǎn)經(jīng)營有限公司
□執(zhí)筆：
大連北部資產(chǎn) 王醒 葉曉彤 譚玉華 岳陽
編者按：
2007中國上市公司中期報(bào)告披露剛剛落下帷幕，本報(bào)和大連北部資產(chǎn)獨(dú)家合作推出的《2007中國上市公司中期財(cái)務(wù)分析報(bào)告》就和廣大讀者見面了。從2003年至今，《上市公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告》已連續(xù)刊出8期，我們一直采用專業(yè)的財(cái)務(wù)分析軟件，對上市公司年報(bào)和半年報(bào)中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入系統(tǒng)的梳理、和分析，使廣大投資者能夠更加便捷地獲取更有價(jià)值的信息。
在本次推出的第9期上司公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告中，我們依然采用“禾銀上市公司分析評價(jià)系統(tǒng)”和“BBA財(cái)務(wù)分析方法”，結(jié)合2007年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和上市公司數(shù)據(jù)，對下半年中國上市公司和行業(yè)的投資價(jià)值進(jìn)行較為全面的分析和評價(jià)，相信對投資者深入了解上市公司有積極的幫助。
A股上市公司中期總體財(cái)務(wù)分析評價(jià)
（一）整體財(cái)務(wù)狀況分析評價(jià)
1、全體A股上市公司
截至2007年8月31日，除*ST蘭寶(000631)未能如期披露中期報(bào)告外，共有1478家A股上市公司如期披露了2007年中期報(bào)告；其中，非金融類A股上市公司1456家、符合BBA分析評價(jià)方法的可比性A股上市公司（2006年6月30日以來，禾銀上市公司評價(jià)系統(tǒng)可以獲取完備財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的上市公司）1359家。
2007年上半年，1478家A股上市公司資產(chǎn)總計(jì)高達(dá)299,451.76億元，與去年同期相比增長了171,731.29億元，同比增長134.46%；流動(dòng)資金合計(jì)250,909.88億元，同比增長224.19%，其中貨幣資金39,185.16億元，同比增長264.75%，存貨合計(jì)12,144.34億元，同比增長53.52%；固定資產(chǎn)合計(jì)33,414.23億元，同比增長23.17%。
表1：全體A股上市公司資產(chǎn)負(fù)債表主要科目（單位：億元）
在2006年制度變革的基礎(chǔ)上，受益于國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長、大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、并購重組等有利因素，2007上半年全體A股上市公司資產(chǎn)規(guī)模加速增長，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提高，在國民經(jīng)濟(jì)體系中的地位越來越高，已經(jīng)能夠較好地體現(xiàn)股市作為國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用。
可以看出，上半年除存貨與固定資產(chǎn)外，全體A股上市公司其他主要資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目均高速增長。形成這種現(xiàn)象的主要原因是上半年以中國平安、中國人壽、交通銀行、中信銀行等為代表的大盤藍(lán)籌公司，尤其是金融類公司上市發(fā)展迅猛。由于這些公司資產(chǎn)規(guī)模龐大，對全體A股上市公司資產(chǎn)總額與負(fù)債總額的拉動(dòng)作用非常明顯。
2、非金融類A股上市公司
2007年上半年，1456家非金融類A股上市公司資產(chǎn)總計(jì)高達(dá)66,662.11億元，同比增長29.20%；流動(dòng)資金合計(jì)28,149.17億元，同比增長31.54%，其中貨幣資金7,492.21億元，同比增長38.57%；存貨10,287.55億元，同比增長30.30%；固定資產(chǎn)合計(jì)30,990.64億元，同比增長21.19%。
可以看出，上半年非金融類A股上市公司資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量也大幅度提高，除固定資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債外，其余項(xiàng)目均表現(xiàn)出明顯的加速增長趨勢。在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的背景下，非金融類A股上市公司的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量的加速提高趨勢，也為我們長期看好中國股市提供了有力的支持。
3、可比A股上市公司
2007上半年，1359家可比 A股上市公司資產(chǎn)總計(jì)高達(dá)153,019.60億元，同比增長19.93%；流動(dòng)資金合計(jì)112,331.69億元，同比增長45.28%，其中貨幣資金18,535.34億元，同比增長72.72%；存貨9,803.04億元，同比增長24.33%；固定資產(chǎn)合計(jì)29,387.93億元，同比增長8.51%。
2007年以來，新公司上市的速度、規(guī)模、質(zhì)量都大大提高，我們在可比A股上市公司樣本選擇上，由于排除了今年新上市的公司，與前兩種樣本選擇方式相比，資產(chǎn)負(fù)債主要項(xiàng)目增長速度和幅度都要低一些，但這種樣本選擇方式，能夠比較客觀地反映出2007年以前上市的公司的資產(chǎn)規(guī)模與質(zhì)量的提高與改善情況。
上半年，全社會固定資產(chǎn)投資同比增長25.9%，增幅比上年同期回落3.9個(gè)百分點(diǎn)。上市公司固定資產(chǎn)增長速度略低于全社會固定資產(chǎn)投資增長速度，這表明國家穩(wěn)中適度從緊的宏觀調(diào)控政策在調(diào)控上市公司固定資產(chǎn)投資規(guī)模與增長速度方面，發(fā)揮了較為明顯的作用。
（二）整體經(jīng)營成果分析評價(jià)
1、全體A股上市公司
2007上半年，1478家A股上市公司共實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入36,003.89億元，同比增長34.07%；主營業(yè)務(wù)成本27,213.39億元，同比增長30.59%；主營業(yè)務(wù)利潤8,203.66億元，同比增長47.55%；投資收益1,148.90億元，同比增長341.14%；利潤總額4,772.52億元，同比增長80.66%；投資收益占利潤總額的比例為24.07%；凈利潤3,251.87億元，同比增長81.39%；每股收益0.194元，同比增長13.05%。
表2：全體A股上市公司利潤分配表主要科目（單位：億元）
2、非金融類A股上市公司
2007上半年，1456家非金融類A股上市公司共實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入29,423.66億元，同比增長27.73%；主營業(yè)務(wù)成本23,874.25億元，同比增長26.18%；主營業(yè)務(wù)利潤5,136.34億元，同比增長35.34%；投資收益294.92億元，同比增長184.19%；利潤總額2,788.09億元，同比增長68.21%；投資收益占利潤總額的比例為10.58%；凈利潤1,916.61億元，同比增長70.23%；每股收益0.21元，同比增長41.65%。
表3：非金融類A股上市公司利潤分配表主要科目（單位：億元）
3、可比A股上市公司
1359家可比A股上市公司共實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入29,962.70億元，同比增長27.07%；主營業(yè)務(wù)成本23,383.10億元，同比增長23.75%；主營業(yè)務(wù)利潤6,144.28億元，同比增長42.32%；投資收益328.22億元，同比增長164.66%；利潤總額3,377.75億元，同比增長80.79%；投資收益占利潤總額的比例為9.57%；凈利潤2,243.92億元，同比增長77.30%；每股收益0.20元，同比增長61.78%。
表4：可比A股上市公司利潤分配表主要科目（單位：億元）
4、業(yè)績及增長情況評述
2007上半年， A股上市公司利潤分配表主要項(xiàng)目增長幅度與去年同期相比均有所降低，原因在于2006年中期各項(xiàng)目增長率是在2005年中期的基數(shù)上計(jì)算的，由于2005年資本市場制度不健全，上市公司經(jīng)營業(yè)績普遍不佳，因而各項(xiàng)目基數(shù)相對較小，導(dǎo)致2006年中期各項(xiàng)目增幅非常大。所以表面上2007年中期增長幅度的降低，并不代表A股上市公司的業(yè)績增幅和增速下滑。
值得注意的是，2004年以來主營業(yè)務(wù)收入增長率一直低于主營業(yè)務(wù)成本增長率，2007年中期上市公司主營業(yè)務(wù)收入增長率高于主營業(yè)務(wù)成本增長率，三項(xiàng)費(fèi)用增長幅度和速度也相對降低。表明上市公司在科技創(chuàng)新、技術(shù)改造方面成果顯著，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高效果明顯、單位成本相對降低、產(chǎn)品附加值提高，從而有效控制了成本的增長幅度和速度，促進(jìn)了業(yè)績水平的提高。在投資收益大幅度增長的有利配合下，利潤總額和凈利潤大幅度增長。通過表2與表3的對比可以看出，金融行業(yè)上市公司2007上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤1335.26億元，占全體A股凈利潤的41.06%。非金融類A股上市公司上半年業(yè)績增長情況、成本控制能力表現(xiàn)同樣比較出色，凈利潤同比增長達(dá)到了70.23%。但在金融行業(yè)上市公司貢獻(xiàn)的凈利潤占全部A股上市公司凈利潤四成多的情況下，扣除金融行業(yè)上市公司來討論A股上市公司業(yè)績及增長情況，已經(jīng)顯得過于片面，無法準(zhǔn)確客觀地說明A股上市公司真實(shí)的業(yè)績及增長情況。所以我們認(rèn)為部分研究機(jī)構(gòu)用非金融類A股上市公司業(yè)績及增長情況來判斷A股市場整體估值水平高低，缺少科學(xué)依據(jù)，不能準(zhǔn)確說明問題。
對于投資收益占利潤總額的24.07%的情況，我們分析認(rèn)為：金融行業(yè)上市公司2007上半年共實(shí)現(xiàn)投資收益853.97億元，占全體A股上市公司投資收益總額的74.33%，其中中國平安和中國人壽投資收益合計(jì)730.98億元。由于金融業(yè)上市公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的特點(diǎn)，決定了投資收益是其利潤來源構(gòu)成中不可缺少的組成部分?？鄢鹑谕顿Y收益后，非金融類A股上市公司投資收益僅為294.92億元，非金融類A股上市公司的投資收益來源于股權(quán)投資、實(shí)業(yè)投資、證券投資等，只要294.92億元并非主要來源于二級市場短期股票買賣差價(jià)，那么對凈利潤的影響也可以忽略不計(jì)。既然金融類上市公司是A股市場重要的組成部分，投資收益占利潤總額的24.07%的情況是完全正常的。
5、虧損以及扭虧情況點(diǎn)評
2007上半年，占A股上市公司總數(shù)73.41%的上市公司凈利潤實(shí)現(xiàn)增長，101家上市公司上半年成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同時(shí)有76家上市公司又加入了虧損公司的隊(duì)伍。上半年共有204家上市公司虧損，去年同期相比，虧損公司減少25家，同比減少10.9%。
表5：虧損公司利潤分配表
（三）主要財(cái)務(wù)分析指標(biāo)及評價(jià)
通過對A股上市公司各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的分析對比，我們認(rèn)為A股上市公司的清償能力、經(jīng)營效率、盈利能力、成長能力、投資報(bào)酬率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等與去年同期相比均有一定程度的提高或改善。
表6：A股上市公司主要財(cái)務(wù)分析指標(biāo)
1、清償能力
今年上半年A股上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為84.93%，與去年同期相比提高了6.21個(gè)百分點(diǎn)，速動(dòng)比率提高0.1,達(dá)到了1.0。資產(chǎn)負(fù)債率的提高說明A股上市公司在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速平穩(wěn)增長的情況下，適當(dāng)?shù)靥岣哓?fù)債比率，借助債務(wù)融資擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、提高規(guī)模效益，利用財(cái)務(wù)杠桿作用提高盈利能力和業(yè)績。
2、盈利能力
今年上半年A股上市公司凈資產(chǎn)收益率為7.76%，同比提高了1.06個(gè)百分點(diǎn)；毛利率為24.42%，同比提高了2.02個(gè)百分點(diǎn)；營業(yè)利潤率為9.87%，同比提高了1.23個(gè)百分點(diǎn)；主營業(yè)務(wù)利潤率為22.79%，同比提高了2.09個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤率為9.03%，同比提高了2.35個(gè)百分點(diǎn)；成本費(fèi)用利潤率為14.88%，同比提高了3.95個(gè)百分點(diǎn)。2007上半年A股上市公司的總體盈利能力與成本控制能力進(jìn)一步提高，在這兩大主要因素的帶動(dòng)下，A股上市公司整體業(yè)績大幅度提升。
3、投資報(bào)酬率
今年上半年A股上市公司每股收益0.194元，同比提高0.024元；每股主營收入2.14元，同比降低0.42元。每股收益增幅較小，每股主營收入同比小幅度降低的主要原因是大盤藍(lán)籌公司的上市，由于其總股本規(guī)模龐大，稀釋了每股收益和每股主營收入。
4、成長能力
今年上半年A股上市公司主營收入增長率34.67%，同比降低10.25個(gè)百分點(diǎn)，原因在于計(jì)算基數(shù)的差異；凈利潤增長率81.39%，同比降低了1.14個(gè)百分點(diǎn)，在2007上半年凈利潤增長率與2006上半年凈利潤增長率計(jì)算基數(shù)差異比較大的情況下，2007上半年A股上市公司凈利潤仍然保持了高速增長的趨勢，進(jìn)一步支持了我們對于中國股市長期趨勢高度樂觀的看法。
A股上市公司綜合財(cái)務(wù)績效分析
1、BBA禾銀績效評價(jià)體系簡介
BBA禾銀績效評價(jià)體系———通過對企業(yè)各種財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行系統(tǒng)的分類，對各財(cái)務(wù)指標(biāo)賦予不同的權(quán)重，采用BBA定量指標(biāo)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算出單方面的績效分?jǐn)?shù)和總績效分?jǐn)?shù)的一種綜合評價(jià)體系。通過各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值及其變化全面考核企業(yè)的各項(xiàng)能力，從而反映上市公司的經(jīng)營管理水平。借助BBA禾銀績效評價(jià)體系，投資者可以比較直觀和客觀地判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的水平及經(jīng)營者的業(yè)績（詳情請參見禾銀理財(cái)網(wǎng)www.bbachina.com）。
2、總體績效水平概述
我們將A股上市公司整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總，再運(yùn)用績效評價(jià)體系進(jìn)行評估，結(jié)果如下：
運(yùn)用BBA禾銀績效評價(jià)體系和BBA分析方法對其進(jìn)行綜合分析后，可以看出A股上市公司2007年中期總體績效水平比2006年中期有所提高，盈利能力與償債能力均有提高，而成長與發(fā)展能力提高的最為明顯。這與前面提到的收入與利潤大幅度提高是相應(yīng)的。
