除金融業(yè)和航空業(yè)以外，多數(shù)企業(yè)的合理負(fù)債率水平應(yīng)該在50%左右。負(fù)債率過(guò)高將增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，將會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。
文/本刊記者 汪標(biāo)
企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，負(fù)債率是一個(gè)非常重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)是否正常的一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)。負(fù)債率是指公司的總負(fù)債占總資產(chǎn)的比率。除金融業(yè)和航空業(yè)以外，多數(shù)企業(yè)的合理負(fù)債率水平應(yīng)該在50%左右。另一方面，負(fù)債率過(guò)低雖然會(huì)使公司在財(cái)務(wù)上比較穩(wěn)健，但運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的能力不強(qiáng)，也不利于股東利益的最大化。
負(fù)債率過(guò)高將增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，將會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。今年中報(bào)顯示，負(fù)債率超過(guò)100%的企業(yè)(資不抵債的企業(yè))共有65家，全部是ST公司。如S*ST盛潤(rùn)(2.92,0.00,0.00%)，總資產(chǎn)只有2800萬(wàn)元，負(fù)債確高達(dá)16.6億元，負(fù)債率高達(dá)5956%，屬于嚴(yán)重資不抵債的企業(yè)，除了重組，就只有退市一條路可走了。
類(lèi)似S*ST盛潤(rùn)這類(lèi)的企業(yè)倒并不可怕，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)帶*帶ST，風(fēng)險(xiǎn)早就擺在投資者眼前了，即使退市也不會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生太大的影響。相反，一些并沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)警示符號(hào)的企業(yè)，倒是更應(yīng)引起投資者的注意。
需要說(shuō)明的是在企業(yè)負(fù)債中，有些并不會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成影響，如預(yù)收款項(xiàng)和應(yīng)付款等，這些資金等于被公司無(wú)償占用，不僅不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)費(fèi)用，還會(huì)改善公司的現(xiàn)金流量情況。而除此之外的有些負(fù)債就必須高度重視了，如銀行的長(zhǎng)、短期借款和公司發(fā)行的債券等。這些負(fù)債的一個(gè)共同特點(diǎn)是需要償還利息，也叫做有息負(fù)債。負(fù)債企業(yè)當(dāng)中，有息負(fù)債比率(有息負(fù)債占總資產(chǎn)的比重)高的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)自然很大。歷史上，曾有一大批企業(yè)最終倒在巨額的有息負(fù)債面前，最著名的案例有鄭百文、啤酒花等。
美利紙業(yè)(19.00,0.00,0.00%) 巨資投向林紙一體化項(xiàng)目
美利紙業(yè)(000815)是寧夏回族自治區(qū)的一家造紙企業(yè)，主要生產(chǎn)中高檔文化紙。今年中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.12億元，同比增加14%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2706萬(wàn)元，同比減少5.26%。每股收益為0.17元，略低于全體上市公司的平均水平。
從資產(chǎn)負(fù)債表上看，美利紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，公司總資產(chǎn)為48.57億元，總負(fù)債為40億元，負(fù)債率高達(dá)82.35%。更需要引起注意的是，公司向銀行借了大量的貸款投向林紙一體化項(xiàng)目，其中短期借款近9億元，長(zhǎng)期借款20.23億元，兩項(xiàng)借款合計(jì)高達(dá)30億元，有息負(fù)債率達(dá)到63.19%。債務(wù)負(fù)擔(dān)相當(dāng)沉重。
目前，公司的資金主要投入到在建工程中去，銀行的貸款利息得以資本化，并沒(méi)有產(chǎn)生太多的財(cái)務(wù)費(fèi)用，今年中期公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用只有1729萬(wàn)元，比去年同期還少了1000萬(wàn)元。但隨著項(xiàng)目的投產(chǎn)，巨額的銀行利息將轉(zhuǎn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用，直接影響到公司的利潤(rùn)。
今年以來(lái)，央行已經(jīng)4次提高貸款利率，一年期貸款的利率提高到7.02%，按此利率計(jì)算，美利紙業(yè)一年需要支付的銀行利息就高達(dá)2億元以上。加上在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)后還要提取折舊費(fèi)用，林紙一體化項(xiàng)目投產(chǎn)后，是否能在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生足夠的利潤(rùn)來(lái)抵消上述費(fèi)用，還是一個(gè)未知數(shù)。
此外，公司曾申請(qǐng)定向增發(fā)新股，但并沒(méi)有獲得發(fā)審委的通過(guò)。這對(duì)于亟需資金的美利紙業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑不是什么好消息。直接融資未果，極易使公司在債務(wù)方面的壓力無(wú)法緩解。
黔源電力(16.05,0.00,0.00%) 財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)重
黔源電力(002039)是貴州一家主營(yíng)水利與火力發(fā)電的企業(yè)，公司的規(guī)模不算大，總資產(chǎn)才26.6億元，凈資產(chǎn)僅5億元。今年中期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.05億元，同比減少了19.53%，僅完成了全年計(jì)劃的36%。公司沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，公司上半年虧損2427萬(wàn)元，比去年同期少虧了2028萬(wàn)元，每股收益為-0.17元。
究其虧損的原因，毫無(wú)疑問(wèn)是與負(fù)債率過(guò)高有關(guān)。根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，黔源電力的負(fù)債率超過(guò)了80%，而負(fù)債中主要為銀行借款，其中短期借款3.1億元，長(zhǎng)期借款16.635億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.09億元，三項(xiàng)有息負(fù)債合計(jì)達(dá)到了21.53億元，超過(guò)總資產(chǎn)的78%，是一家不折不扣的高負(fù)債企業(yè)。
根據(jù)公司的利潤(rùn)表顯示，今年上半年，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為6018萬(wàn)元，與公司的營(yíng)業(yè)成本6188萬(wàn)元基本相當(dāng)。隨著利率的提高，公司未來(lái)最大的成本將是財(cái)務(wù)費(fèi)用。當(dāng)前，公司也沒(méi)有新的項(xiàng)目，今年投產(chǎn)的光照水電站首臺(tái)機(jī)組的發(fā)電量還無(wú)法彌補(bǔ)當(dāng)期折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用和生產(chǎn)成本，不僅不能給公司帶來(lái)收益，反而還要出現(xiàn)虧損。受?chē)?guó)家產(chǎn)業(yè)政策的影響，公司的火力發(fā)電廠(chǎng)——水城發(fā)電廠(chǎng)已經(jīng)關(guān)閉，未來(lái)在進(jìn)行資產(chǎn)處置時(shí)還可能產(chǎn)生損失。因此，盡管公司已經(jīng)預(yù)告了1～9月實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的消息，但全年是否能盈利仍存在不確定因素。
目前，公司股價(jià)高達(dá)18元以上，這樣一個(gè)沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的股票，未來(lái)如果沒(méi)有外力的介入，單靠自身的發(fā)展，很難擺脫巨額債務(wù)的煩惱。如果今年不能實(shí)現(xiàn)盈利，黔源電力將加人到ST的行列中，這對(duì)公司的發(fā)展并沒(méi)有太大的好處。
天鴻寶業(yè)(44.55,0.45,1.02%) 高負(fù)債率的房產(chǎn)股
在高負(fù)債率公司中，房地產(chǎn)股自然應(yīng)占有一席之地。天鴻寶業(yè)就是一家比較典型的企業(yè)，作為北京的一家房地產(chǎn)公司，天鴻寶業(yè)的房產(chǎn)開(kāi)發(fā)主要以經(jīng)濟(jì)適用房為主。今年以來(lái)，公司的大部分項(xiàng)目均處于在建狀態(tài)，公司沒(méi)有實(shí)現(xiàn)多少銷(xiāo)售收入，賬面上出現(xiàn)了小幅虧損。
從負(fù)債率的角度看，公司的總資產(chǎn)為40.74億元，負(fù)債率為80%。其中，銀行短期借款8.92億元，長(zhǎng)期借款4.94億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為7.5億元，有息負(fù)債合計(jì)為21.36億元，有息負(fù)債率超過(guò)52%。特別需要關(guān)注的是，公司短期債務(wù)較高，一年內(nèi)到期的債務(wù)達(dá)到16.42億元。而公司的貨幣資金只有1.13億元，流動(dòng)資產(chǎn)中主要以存貨為主，短期內(nèi)變現(xiàn)的可能性不大。因此，公司的短期償債能力并不強(qiáng)。
從中報(bào)中看，公司由于大部分項(xiàng)目在建，因此，財(cái)務(wù)費(fèi)用并不高，只有300多萬(wàn)元，但這并不意味著銀行的利息不用支付。從現(xiàn)金流量表上看，公司今年上半年償還的銀行利息高達(dá)5672萬(wàn)元。公司董事會(huì)也坦陳，受規(guī)模偏小，資金需求量大和融資能力偏弱的影響，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展受到了一定的阻礙，業(yè)績(jī)連年下滑。公司董事會(huì)已經(jīng)提出了收購(gòu)控股股東——首都開(kāi)發(fā)控股(集團(tuán))有限公司資產(chǎn)的決定，擬定向發(fā)行55000萬(wàn)股新股，發(fā)行價(jià)10.44元，募集的資金用來(lái)收購(gòu)首開(kāi)集團(tuán)16家公司的股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅@些資產(chǎn)將為公司帶來(lái)2.43億元的凈利潤(rùn)。
問(wèn)題是這樣的收購(gòu)很可能無(wú)法獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，因?yàn)槟壳疤禅檶殬I(yè)的股價(jià)已經(jīng)漲到了50元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了增發(fā)價(jià)10.44元。如果增發(fā)方案最終無(wú)法通過(guò)，那么公司的發(fā)展仍將受到高負(fù)債率的影響，難以取得長(zhǎng)足的發(fā)展。即使方案能夠?qū)嵤?，公司今年的每股收益也就?.30元左右，50元的股價(jià)也顯得高了一點(diǎn)。此外，我們還不知道置入到公司的資產(chǎn)負(fù)債情況如何，未來(lái)的發(fā)展還需要走一步，看一步。但就現(xiàn)在的情況看，50元的股價(jià)很可能會(huì)影響公司的發(fā)展。
總而言之，對(duì)于高負(fù)債率，特別是高有息負(fù)債率的公司來(lái)說(shuō)，投資者還是應(yīng)該以回避為好。牛市中賺錢(qián)的機(jī)會(huì)并不少，沒(méi)有必要冒太大的風(fēng)險(xiǎn)，去博取未必能博得到的收益。
