張曉東 太原鋼鐵（集團(tuán)）有限公司
2015年以來由于鋼鐵行業(yè)基本面的急劇惡化，企業(yè)虧損嚴(yán)重。在行業(yè)虧損面加大的情況下，高杠桿使鋼鐵企業(yè)面臨更高償債壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。另外，高杠桿使鋼鐵企業(yè)再融資困難加劇。“高杠桿”是鋼鐵行業(yè)當(dāng)前的突出問題，嚴(yán)重制約企業(yè)創(chuàng)效力度。
一、國有鋼鐵企業(yè)高杠桿率原因分析
鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，過去的16年時(shí)間里，鋼鐵行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率從21世紀(jì)初的48.92%上升到70%以上， 2008年突破60%以后逐年上升，2014-2016年，鋼鐵行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為69.6%，其中2015年高達(dá)71.04%，明顯高于國有企業(yè)平均水平和其他行業(yè)水平。國有鋼鐵企業(yè)高杠桿率形成有其特殊原因。
首先，鋼鐵主流生產(chǎn)工藝為長流程作業(yè)，絕大多數(shù)的國有鋼鐵企業(yè)為采礦、焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼的聯(lián)合生產(chǎn)企業(yè)，屬于重資產(chǎn)、重資本投入性行業(yè)，企業(yè)設(shè)備、廠房、土地等資產(chǎn)投資較大，占用資金規(guī)模巨大，而投入回收周期卻較長。金融危機(jī)發(fā)生后我國鋼鐵企業(yè)擴(kuò)張速度比較快，行業(yè)利潤空間逐漸縮小，大部分企業(yè)不是靠著自身積累資金和創(chuàng)效能力發(fā)展，而是依靠銀行借貸和融資借款達(dá)到目的，導(dǎo)致了杠桿率連年攀升。
其次，由于鋼鐵產(chǎn)能規(guī)模的大幅度擴(kuò)張，生產(chǎn)所必需的礦石、煤、合金等大宗原燃料資源需求量及儲(chǔ)備量不斷提升，而受前些年全球大宗原燃料的價(jià)格瘋漲影響，鋼鐵企業(yè)為保障自身資源需求，一方面在原料價(jià)格高企階段，高成本存貨的儲(chǔ)備占用了大量的資金，另一方面鋼鐵企業(yè)針對(duì)國內(nèi)外上游原燃料資源企業(yè)不斷尋源投資，而隨著近年來原燃料價(jià)格的下滑，對(duì)外投資多數(shù)虧損，甚至淪為不良資產(chǎn)。
最后，由于歷史原因，國有鋼鐵企業(yè)多年來承擔(dān)過多社會(huì)職能，背負(fù)較多額外負(fù)擔(dān)，需支付巨額的費(fèi)用，且該類支出絕大部分為剛性費(fèi)用，近年來支出金額仍呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢。此項(xiàng)非生產(chǎn)性投資不會(huì)產(chǎn)生任何經(jīng)濟(jì)效益，擠占了國有鋼鐵企業(yè)大額生產(chǎn)經(jīng)營資金，已嚴(yán)重影響了企業(yè)的正常經(jīng)營現(xiàn)金流，推高了企業(yè)的杠桿率。
二、國有鋼鐵企業(yè)降低杠桿率途徑探析
“去杠桿”是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重點(diǎn)問題，2017年政府工作報(bào)告明確提出，要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。筆者結(jié)合企業(yè)實(shí)際工作中的經(jīng)驗(yàn)，提出以下國有鋼鐵企業(yè)降低杠桿率的途徑。
（一）要“苦練內(nèi)功”,持續(xù)挖潛增效
國有鋼鐵企業(yè)要通過挖潛增效提高企業(yè)盈利水平，從根本上提高自身競爭力，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，降低杠桿率。首先，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，依靠技術(shù)創(chuàng)新，推進(jìn)品種結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)轉(zhuǎn)型，提升品種質(zhì)量競爭力，推動(dòng)產(chǎn)品向高端化、特色化方向發(fā)展，提高企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力。其次，推行全面預(yù)算管理，強(qiáng)化市場倒逼意識(shí)，通過不斷與國內(nèi)外先進(jìn)水平對(duì)標(biāo)，全面推進(jìn)系統(tǒng)降本、技術(shù)降本和管理降本等重點(diǎn)領(lǐng)域的降本增效，提高企業(yè)成本控制能力。再次，拓展國內(nèi)、國際市場營銷渠道，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)要敏銳捕捉市場信息，借助技術(shù)和服務(wù)優(yōu)勢，積極爭取市場訂單；新興業(yè)務(wù)要加大研究力度，探索新的效益增長點(diǎn)，提高企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)效能力。最后，擴(kuò)展企業(yè)多元發(fā)展新空間，積極發(fā)展多元產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建新的競爭優(yōu)勢和效益增長點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)多元產(chǎn)業(yè)與鋼鐵主業(yè)的優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展，提高企業(yè)在行業(yè)形勢下行時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
（二）要研究使用權(quán)益類融資工具，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)
1．因地制宜研究推進(jìn)企業(yè)市場化債轉(zhuǎn)股?！蛾P(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》明確提出支持有較好發(fā)展前景但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過難關(guān)，并首次提出轉(zhuǎn)股債權(quán)質(zhì)量類型由債權(quán)人、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定。鋼鐵企業(yè)需分析公司股權(quán)架構(gòu)、戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)、標(biāo)的公司財(cái)務(wù)狀況等多方面因素，因地制宜合理選擇適合企業(yè)自身的債轉(zhuǎn)股方案，但無論選擇哪一種方案，同時(shí)要注意以下兩方面：一是與實(shí)施債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)充分溝通，明確立場，杜絕明股實(shí)債。明股實(shí)債，表面上是股權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)是債權(quán)，因此在債轉(zhuǎn)股方案設(shè)計(jì)過程中，要牢記降低企業(yè)杠桿率的本質(zhì)需求，要充分結(jié)合《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)會(huì)[2014]13號(hào)）、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)——金融工具列報(bào)》（財(cái)會(huì)[2014]23號(hào)）等相關(guān)準(zhǔn)則條款要求，確保債轉(zhuǎn)股資金依法合規(guī)計(jì)入企業(yè)報(bào)表權(quán)益項(xiàng)下，從根本上達(dá)到降低杠桿率的目的。二是從企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展考慮，可結(jié)合本企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)選擇債轉(zhuǎn)股后股權(quán)退出方式，比如標(biāo)的企業(yè)上市后，通過二級(jí)市場轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出；企業(yè)實(shí)現(xiàn)兼并重組后，通過第三方轉(zhuǎn)讓來實(shí)現(xiàn)退出；設(shè)立一個(gè)債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，通過該平臺(tái)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出等。企業(yè)可根據(jù)自身戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，結(jié)合企業(yè)整體上市、定向增發(fā)等多種資本運(yùn)作手段統(tǒng)籌設(shè)計(jì)債轉(zhuǎn)股方案，一舉多得實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股降低杠桿率及資本市場融資等目標(biāo)。
2．優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，控制有息負(fù)債規(guī)模。合理的債務(wù)規(guī)模是企業(yè)發(fā)展必需的，而過度的債務(wù)將會(huì)危及企業(yè)
的可持續(xù)發(fā)展，因此鋼鐵企業(yè)要根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)，合理控制債務(wù)規(guī)模，通過拓展融資渠道、加大直接融資力度、創(chuàng)新融資業(yè)務(wù)模式，開展融資租賃、國內(nèi)信用證、保理、供應(yīng)鏈融資等業(yè)務(wù)，充分利用可續(xù)期債券、永續(xù)債券等權(quán)益性融資工具，增加承兌匯票等無息負(fù)債使用比例等多種方式優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低綜合融資成本，控制融資規(guī)模，降低鋼鐵企業(yè)杠桿率。
（三）充分利用資本市場，提高資產(chǎn)證券化水平
國有鋼鐵企業(yè)大多數(shù)為鋼鐵聯(lián)合生產(chǎn)企業(yè)，圍繞鋼鐵企業(yè)礦山、節(jié)能環(huán)保綜合利用、新興材料等上下游產(chǎn)業(yè)鏈，要利用資本市場力量，充分發(fā)揮資本市場功能，靈活運(yùn)用資本運(yùn)作手段，整合產(chǎn)業(yè)板塊。一方面可根據(jù)各層次資本市場對(duì)資本運(yùn)作主體資格條件要求，采用內(nèi)部各法人主體間交叉持股、技術(shù)入股、員工持股等方式，或者選擇合適的產(chǎn)業(yè)板塊引入資金、技術(shù)、管理等方面實(shí)力雄厚的戰(zhàn)略投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資者，開展股份制改造，培育壯大資本市場主體，增強(qiáng)股權(quán)融資手段，降低企業(yè)杠桿率；另一方面可創(chuàng)新運(yùn)用資產(chǎn)證券化新型金融工具，將整合后的礦山等產(chǎn)業(yè)板塊資產(chǎn)為基礎(chǔ)，將實(shí)體資產(chǎn)向證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，發(fā)行證券并進(jìn)行交易融資，將礦山等長期性資產(chǎn)有效盤活，轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，增加企業(yè)現(xiàn)金流，降低杠桿率。
（四）多措并舉盤活存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率
1.強(qiáng)化應(yīng)收款項(xiàng)管理，提高清欠效率。鋼鐵企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)壓控要壓縮存量與嚴(yán)控增量相結(jié)合，專項(xiàng)清理與考核機(jī)制相結(jié)合，建立健全債權(quán)管理制度及組織體系，明晰“誰放款、誰清收”責(zé)任機(jī)制，嚴(yán)格按照清欠回款情況進(jìn)行考核，嚴(yán)控賒銷和收賬關(guān)；嚴(yán)格信用管理，源頭預(yù)防，嚴(yán)控新增欠款。
加大力度清收存量應(yīng)收款項(xiàng)，針對(duì)逾期應(yīng)收款項(xiàng)，要在法律許可的范圍內(nèi)，積極訴諸法律，多種措施并舉加大清收力度。
2.加大存貨管理力度，減少存貨資金占用。鋼鐵企業(yè)要分析積壓存貨現(xiàn)狀，對(duì)長期處于呆滯狀態(tài)、缺乏流動(dòng)性、使用效能差，且不能帶來預(yù)期收益的存貨進(jìn)行清查處置，減少資金占用。通過開拓產(chǎn)品市場、采購鏈分析、多種渠道轉(zhuǎn)讓出售、內(nèi)部資源調(diào)劑等措施強(qiáng)化存貨周期管理，科學(xué)合理確定存貨數(shù)量，防止跌價(jià)損失，提高存貨周轉(zhuǎn)效率。
3.加強(qiáng)資產(chǎn)分類清查，盤活存量閑置實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。開展鋼鐵企業(yè)閑置土地、廠房、辦公場所、機(jī)械設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的資產(chǎn)清查工作，摸清家底，理清企業(yè)資產(chǎn)狀況，合理確定企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，研究將資產(chǎn)評(píng)估增值部分合理計(jì)入企業(yè)權(quán)益，真實(shí)客觀地反映企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值狀況。切實(shí)加強(qiáng)低效無效資產(chǎn)的清理與處置，研究利用和處置方案，規(guī)范資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)使用效率。
（五）深化國企改革，充分享受改革紅利
1.鋼鐵企業(yè)要穩(wěn)妥有序推進(jìn)化解產(chǎn)能工作。根據(jù)《鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的指導(dǎo)意見》， 鋼鐵行業(yè)去杠桿要堅(jiān)定推進(jìn)去產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)過剩產(chǎn)能淘汰一步到位；集中民意民智，依法依規(guī)按期穩(wěn)妥地完成職工的分流安置，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展創(chuàng)造條件，并為今后降低自身資產(chǎn)負(fù)債率奠定基礎(chǔ)。
2.國有鋼鐵行業(yè)歷史遺留問題較多，政府已陸續(xù)出臺(tái)國有企業(yè)廠辦大集體改革、三供一業(yè)分離辦社會(huì)職能等一系列減輕國有企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)的改革政策，加大了對(duì)企業(yè)在降杠桿過程中剝離相關(guān)社會(huì)負(fù)擔(dān)和輔業(yè)資產(chǎn)的政策支持力度。鋼鐵企業(yè)去杠桿要緊緊抓住本輪國有企業(yè)改革的機(jī)遇期和窗口期，推進(jìn)國有企業(yè)分離社會(huì)職能和廠辦大集體改革工作，加快剝離處置資產(chǎn)，輕裝上陣，降低自身杠桿率。
3.鋼鐵企業(yè)要以國企改革為契機(jī)，緊密跟蹤中央、地方實(shí)施的一系列降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本政策，提高政策敏感度和研判能力，踏準(zhǔn)政策節(jié)奏，充分享受國家降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本政策優(yōu)惠，提高企業(yè)盈利能力。
