企業(yè)融資的主要方式是股權(quán)融資 和債務(wù)融資，由于股權(quán)融資預(yù)期收益較 高，且需要承擔(dān)較高的融資成本，經(jīng)營 風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，債務(wù)融資成為了各大 企業(yè)主要的融資工具。在經(jīng)濟(jì)下行期， 如何降低企業(yè)融資成本一直備受關(guān) 注。2016年以來，債務(wù)市場環(huán)境整體變 化加快，利率水平出現(xiàn)較大幅度調(diào)整， 伴隨市場信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，債權(quán)人對 市場保持謹(jǐn)慎，為債務(wù)融資帶來挑戰(zhàn)。 制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的主體，具 有較強(qiáng)的代表性。因此，筆者通過考察 滬市A股制造業(yè)上市公司社會責(zé)任、審 計(jì)質(zhì)量對債務(wù)融資成本的影響，揭示其 中的關(guān)系。 選定1755個有效觀測值
審計(jì)質(zhì)量和社會責(zé)任在債務(wù)融資 中均發(fā)揮著重要的作用。當(dāng)企業(yè)審計(jì) 質(zhì)量偏低時(shí)，投資者會認(rèn)為企業(yè)可能存 在財(cái)務(wù)舞弊等風(fēng)險(xiǎn)，因此審計(jì)質(zhì)量的提 高不僅有利于降低財(cái)務(wù)報(bào)表存在的風(fēng) 險(xiǎn)，避免財(cái)務(wù)舞弊等行為，使企業(yè)信息 更加公開透明，更是投資者決定是否投 資的重要依據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)， “四大”會計(jì) 事務(wù)所進(jìn)行的審計(jì)代表審計(jì)質(zhì)量較高， 因此它對企業(yè)社會責(zé)任等非財(cái)務(wù)信息 披露情況更加關(guān)注，從而也提高了企業(yè)
非財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量。 筆者選取了滬市A股制造業(yè)上市公 司為樣本進(jìn)行研究，搜集的樣本期間為 2012年至2016年。由于某些變量（如利 潤）等的計(jì)算涉及上一年度數(shù)據(jù)，所以 本文也收集了2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)，為保 證數(shù)據(jù)的有效性，對樣本進(jìn)行如下處 理：剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司；剔除ST、 *ST、SST類特殊處理的上市公司；考慮 到利息支出不可能為負(fù)值，剔除債務(wù)融 資成本小于0的公司。同時(shí)，剔除其他 數(shù)據(jù)異常情況。 經(jīng)過篩選最后得到351家上市公司 5年總共1755個有效觀測值。為了消除 極端值對結(jié)果可能產(chǎn)生的影響，本文對 所有樣本數(shù)據(jù)在1%的水平上進(jìn)行處理。
選擇較低的資產(chǎn)負(fù)債率 減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
1755個樣本經(jīng)測算可以得出，債務(wù) 融資成本最大值為0.2717，最小值為0， 平均值為0.025557，由于總資產(chǎn)的基數(shù) 較大，說明不同企業(yè)之間的債務(wù)融資成 本差異較大。企業(yè)在社會責(zé)任方面的 履行情況也不盡相同，最大值為0.8411， 最小值為-0.1283，均值僅有0.276907， 社會責(zé)任表現(xiàn)評分總體較低，履行水平 仍不能滿足社會的需求，表明我國企業(yè) 在社會責(zé)任履行方面仍需不斷加強(qiáng)。 審計(jì)質(zhì)量的替代指標(biāo)審計(jì)費(fèi)用在
取對數(shù)后最大值為 17.93，最小值為 12.61，中位數(shù)為13.9108，最大值高出中 位數(shù)很多，每個企業(yè)的審計(jì)質(zhì)量參差不 齊，說明審計(jì)質(zhì)量整體水平偏低，且不 同企業(yè)間審計(jì)質(zhì)量相差較大。 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的平均值為0.6051，證明 在樣本中國有企業(yè)多于非國有企業(yè)。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最大值為0.8，最小值為0，說明 不同企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異較大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 較大的企業(yè)有可能使企業(yè)的資金鏈?zhǔn)?到影響。 資產(chǎn)負(fù)債率最大值為1.04，出現(xiàn)了 負(fù)債大于資產(chǎn)的情況，需要引起企業(yè)足 夠的警惕，容易出現(xiàn)資不抵債的情況； 同時(shí)均值為0.5156，整體處于比較適宜 的水平，對于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較高的企業(yè)， 為減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)選擇比較低的資產(chǎn) 負(fù)債率。 企業(yè)的盈利能力最小值為-0.49，最 大值高達(dá)2.16，可見企業(yè)盈利能力的不 均衡，整體均值為0.0284，整體盈利能力 不高?，F(xiàn)金流量充裕度最大值為0.48， 最小值為-1.08，說明企業(yè)間現(xiàn)金流量充 裕度差異較大。
主動履行社會責(zé)任 債務(wù)融資成本低
從相關(guān)性上分析，債務(wù)融資成本與 社會責(zé)任在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表 明企業(yè)社會責(zé)任履行度越高，債務(wù)融資
成本反而越低。債務(wù)融資成本與審計(jì) 質(zhì)量在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明企 業(yè)聘任事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)的質(zhì)量越高，債 務(wù)融資成本越低。債務(wù)融資成本與產(chǎn) 權(quán)性質(zhì)顯著負(fù)相關(guān)，說明對于非國有企 業(yè)來說，國有企業(yè)融資相對容易，債務(wù) 融資成本較低。債務(wù)融資成本與資產(chǎn) 結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債率之間正相關(guān)。債務(wù)融 資成本與盈利能力、現(xiàn)金充裕度正相 關(guān)。不同的社會責(zé)任履行水平的企業(yè)， 債務(wù)融資成本有明顯差異，制造業(yè)中社 會責(zé)任履行水平高的公司比社會責(zé)任 履行水平低的公司所需的債務(wù)融資成 本低。 經(jīng)過以上研究，筆者發(fā)現(xiàn)兩點(diǎn)啟示。 一是鼓勵企業(yè)主動履行社會責(zé)任， 社會責(zé)任報(bào)告將會越來越規(guī)范。經(jīng)濟(jì) 發(fā)展的日益膨脹，為債務(wù)融資帶來了巨 大的挑戰(zhàn)，在這種大環(huán)境下，如何在眾 多企業(yè)中脫穎而出，保證企業(yè)的正常運(yùn) 營至關(guān)重要。那么在這種情況下與企 業(yè)利益相關(guān)者建立良好的合作關(guān)系是 非常利好的，社會責(zé)任的履行顯得尤為 重要。 二是提高企業(yè)審計(jì)質(zhì)量，包括財(cái)務(wù) 審計(jì)等財(cái)務(wù)信息的審計(jì)和內(nèi)部控制及 社會責(zé)任等非財(cái)務(wù)信息的審計(jì)。社會 責(zé)任審計(jì)鑒證業(yè)務(wù)將會形成統(tǒng)一的標(biāo) 準(zhǔn)，使企業(yè)的所有信息公開透明，增強(qiáng) 投資人的信任感，使投資者愿意以較低 的成本發(fā)放貸款。
陽秋林 張玉 郭丹/文
